第5章_利率行为_(西财金融学院_货币金融学__米什金版)

5-21
图 5-9 收入或者物价 水平变动产生的影响
5-22
• 货币供应量的变动 中央银行实施扩张性货币政策将导致货 币供给量增加，货币供给曲线向右发生移动，均衡利率下降 。正如图5-10所示
图5-10 货币供应量 变动产生的影响
5-23
• 收入、物价水平和货币供应量变动导致的均衡利率的变化
5-24
5-19
• 物价水平效应 • 人们只关心他所持有的实际货币数量，即能够购买商品和劳 务的数量。当物价水平上升时，同样名义货币量的价值下降 ，所能购买的商品和劳务少于涨价以前。为使所持真实货币 量恢复到涨价前的水平，人们将持有更多的名义货币量。故 价格水平上升，导致货币需求增加，需求曲线右移。 • 5.5.2 货币供给的变动 • 凯恩斯假定货币供给完全受中央银行的控制，由中央银行操 纵的货币供应的增加将使货币供给曲线右移。
5-8
• 5.3 均衡利率的变动情况
• 5.3.1 债券需求的变动
• 财富：在经济周期的扩张阶段。随着财富的增加，债券需求量也 会随之提高，需求曲线向右方移动。同理，在经济周期的紧缩阶 段，随之财富的减少，债券需求量也会随之下降，需求曲线向左 移动。 • 预期收益率：长期债券的预期利率越高，其预期收益率就会越低 ，导致债券需求减少，债券需求曲线左移；长期债券的预期利率 越低，其预期收益率就会越高，导致债券需求增加，债券需求曲 线右移（见图5-2）。 • 预期通货膨胀率：预期通货膨胀率的提高将会降低债券的预期收 益率，导致债券需求减少，债券需求曲线左移。
2.
5-26
本章小结
3. 流动性偏好理沦是另外一种利率决定理论。 该理论分析货币的供给和需求，它认为由于 收人或者物价的变化引起货币需求变化，或 者货币供给发生变化，利率亦会随之发生变 化。 4. 货币供给的增加对利率可能产生四种效应： 流动性效应、收人效应、物价效应以及通货 膨胀预期效应。
5-27
• a.财富(wealth),个人拥有的全部资源，包括所有种类 的资产。 • b.预期回报率(expected return),即与其他资产相比， 某种资产在下一期实现的收益率的预期值。 • c.风险(risk),与其它资产相比，某种资产收益率的不确 定性水平。 • d.流动性(liquidity),与其他资产相比，某种资产变现的 速度和难易程度。
5-16
• 5.4 货币市场的供给与需求：流动性偏好理论
• 除了使用债券市场的供求分析来说明均衡利率的决定机制外，约 翰.梅纳德.凯恩斯创立了流动性偏好理论模型（Liquidity Preference Framework），通过对货币市场的供求分析来说明 均衡利率的决定机制。
假设人们用于储藏财富的资产主要包括货币和债券, 则经济运行过程中的财富总量 = Bs Ms = Bd + Md
• 应用5-6 货币和利率
5-25
本章小结
1. 资产需求理论说明，一项资产的需求量：(a)与财 富成正比关系；(b)与该资产相对于其他可替代资 产的预期收益率成正比关系；(c)与该资产相对于 其他可替代资产的风险成反比关系；(d)与该资产 相对于其他可替代资产的流动性成止比关系。 债券供给和需求分析是一种利率决定理论。该理 论认为当收人（或者财富）、预期收益率、风险 或者流动性的变化引起需求变化时，或者当投资 机会的吸引力、借款实际成本或政府预算的变化 引起供பைடு நூலகம்变化时，利率都会随之发生变化。
b. 预期通货膨胀率；
预期通货膨胀率的上升将会导致债券供给的增长，债券供给曲线向右 发生位移。（见图5-3）
c. 政府预算。
政府财政赤字越大，债券供给数量就越高，债券供给曲线右移。（见 图5-3）
5-13
图5-3 债券供给 的变动示意图
5-14
表5-3 导致债券供给的变动的因素
5-15
• 一些应用实例可以用来理解货币政策影响利率变动的运行机 制。但是记住下面两点是重要的： 1. 在考察一个变量变动产生的的影响时，记住“其他条件不变 ”的假设。 2. 利率和证券价格之间存在负相关关系。 应用实例 华尔街日报
第5章 利率
行为
本章学习目标
20实际50年代初期，3个月国库券的年名义 利率约为1%；1981年，这一利率超过了15%； 在2003年其回落到1%以下，随后上升至2007年 的5%，进而在2008年跌至零利率。造成利率出 现这种大幅度波动的原因何在呢？相信学习完 本章你就会找到答案了。
5-2
• 5.1 资产需求的决定因素
图5-1 债券的供给和需求
5-6
• 5.2.2 供给曲线 • 图5-1中的债券需求曲线后面隐藏了一个重要的假设就是除 了债券价格和利率以外，其他所有经济变量都保持不变。我 们采用相同的假设，即其他所有经济变量都保持不变，推导 出表示债券供给量与价格之间关系的供给曲线(supply curve)。而供给曲线通常向上倾斜，表明了随着债券价格的 上升（在其他经济变量保持不变的情况下），其供应量也会 相应上涨。
5-3
• 资产需求理论
变量 财富 与其他资产相比较，某 项资产的预期收益率 与其他资产相比较，某 项资产的风险 与其他资产相比较，某 项资产的流动性 表5-1 资产需求量对于财富、预期收益率、风险和流动性等变动情况的反映
5-4
变量的变动情况
需求数量的变动情况
关系 正 正 负 正
5-5
据此，我们可以得到 图 5-1 中的 Bd 曲线即 债券需求曲线。它通 常向下倾斜，表明债 券的价格越低（在其 他经济变量保持不变 的条件下），那么其 需求量就会越大。
Bs - Bd = M s - M d 如果货币市场处于均衡状态 (M s = M d ), 那么债券市场同样处于均衡状态 (Bs = Bd )
5-17
货币供给曲线和 货币需求曲线的 交点C就是货币 共给量和货币需 求量相等的均衡 Ms = M d 状态，
图5-8 货币市场的均衡
5-18
• 5.5 流动性偏好理论中的均衡利率变动
5-10
5-11
• 续表5-2
5-12
• 5.3.2 债券供给的变动
• 影响债券供给的变动的因素包括： a. 投资机会的预期盈利能力；
在经济周期的扩张阶段，债券供给将会提高，而债券供给曲线向右发 生位移（见图5-3）。同理，在经济周期的衰退阶段，投资机会的预 期盈利能力将会减少，债券供给下降，供给曲线左移。
5-20
• 收入的变动 在经济周期的扩张阶段，收入水平随之提高（ 在其它变量保持不变的条件下），需求曲线由M1d向右移至 M2d，新的均衡点位于点2，此时，利率上升。（见图5-9）
• 物价水平的变动 当价格水平上升时，用能够购买商品和劳 务数量来衡量的货币价值降低。为使所持真实货币数量恢复 至价格上涨以前的水平，人们将愿意持有更多的名义货币数 量。物价水平的提高促使货币需求曲线M1d向右移动至M2d（ 见图5-9）。这表明，在货币供给和其他经济变量不变的前 提下，当价格水平上升时，利率也将上升。
5-7
• 5.2.3 市场均衡
• 市场均衡（market equilibrium）是指在给定价格条件下 ，人们愿意购买（需求）和出售（供给）的数量相等时的状 态。在债券市场上，在债券的需求量和供给量相等的时候， 就实现了市场均衡： Bd=Bs 在图5-1中，市场均衡状态出现在C点，它是需求曲线和供给曲 线的交点。 a. 当Bd<Bs时，出现超额供给，此时，价格下降，利率上升； b. 当Bd>Bs时，出现超额需求，此时，价格上升，利率下降。
5-9
• 风险：债券风险水平的提高将会导致债券需求的下降，债券需求 曲线左移。可替代资产风险水平的提高将会导致债券需求的提高 ，债券需求曲线右移。 • 流动性：债券流动性的提高会导致债券需求上升，曲线右移；（ 见图5-2）其他可替代资产流动性的提高会降低债券需求，曲线左 移。
图5-2 债券需求 的变动示意图
• 5.5.1 货币需求的变化 • 在凯恩斯流动性偏好理论中，导致货币需求曲线发生移动的 因素有两个，即收入和价格水平。 • 收入效应
• 在凯恩斯看来，收入影响货币需求原因有两个： • 第一，随着经济的扩张，收入的增加，财富的增加，人们希望持有更多 的货币作为价值贮藏； • 第二，随着经济的扩张，收入的增加，人们希望使用货币完成更多的交 易，结果人们也希望持有更多的货币。 • 由此得出结论是：收入水平提高，导致货币需求增加，需求曲线右移。