第25讲_资金习性预测法(2)、资本成本的含义与作用、影响因素、计算(1)

资料一、四：略
资料二：由于市场环境发生变化，公司对原销售预测结果进行修正，将预计销售额调整为180000万元。

公司通过资金习性分析，采用高低点法对2018年度资金需要量进行预测。

有关历史数据如下表所示。

资金与销售额变化情况表
单位：万元年度2017年2016年2015年2014年2013年2012年
销售额148500150000129000120000105000100000
资金占用540005500050000490004850047500
资料三：公司在2017年度实现净利润50000万元，现根据2018年度的预计资金需求量来筹集资金，为了维持目标资本结构，要求所需资金中，负债资金占40%，权益资金占60%，按照剩余股利政策分配现金股利。

公司发行在外的普通股股数为2000万股。

要求：
（1）、（4）：略
（2）根据资料二，计算如下指标：①单位变动资金；②不变资金总额；③2018年度预计资金需求量。

（3）根据要求（2）的计算结果和资料三，计算：①2018年需要筹集的权益资本数额；②略。

【答案】
（2）①单位变动资金=（55000-47500）/（150000-100000）=0.15（元）
②不变资金总额=55000-0.15×150000=32500（万元）
或：不变资金总额=47500-0.15×100000=32500（万元）
③2018年度预计资金需求量=32500+0.15×180000=59500（万元）
（3）①需要增加的资金需要量=59500-54000=5500（万元）
需要筹集资金中的权益资本数额=5500×60%=3300（万元）。

第二节资本成本
一、资本成本的含义与作用
（一）含义：资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

【例题·单选题】下列各项中，属于资本成本中筹资费用的是（）。

（2019年卷Ⅰ）
A.优先股的股利支出
B.银行借款的手续费
C.融资租赁的资金利息
D.债券的利息费用
【答案】B
【解析】筹资费是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。

【例题·单选题】下列各种筹资方式中，企业无需支付资金占用费的是（）。

（2015年）
A.发行债券
B.发行优先股
C.发行短期票据
D.发行认股权证
【答案】D
【解析】发行债券、发行短期票据需要支付利息费用，发行优先股需要支付优先股的股利，这些都会产生资金的占用费，发行认股权证不需要资金的占用费。

所以选项D是正确的。

（二）资本成本的作用
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；
2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据；
3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；
4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

二、影响资本成本的因素
资本成本的体现
对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。

对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资收益。

因素具体体现指标影响
总体经济环境无风险收益率如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资本成本相应就比较低；反之，则资本成本高
资本市场条件资本市场的效率，
证券市场流动性
如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投
资者投资风险大，资本成本就比较高
企业经营状况和融资状况经营风险、财务风
险
如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风
险水平高，投资者要求的预期收益率大，企业筹资
的资本成本相应就大
企业对筹资规模和时限的需求筹资规模，使用资
金时间长度
企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限
长，资本成本就高
【例题·单选题】下列各项中，通常会引起资本成本上升的情形是（）。

（2019年卷Ⅰ）
A.预期通货膨胀率呈下降趋势
B.投资者要求的预期报酬率下降
C.证券市场流动性呈恶化趋势
D.企业总体风险水平得到改善
【答案】C
【解析】选项A、B、D的表述会使风险降低，从而降低资本成本，选项C的表述会使风险提高，从而资本成本提高。

三、个别资本成本的计算
1.资本成本率==
2.债券及借款的资本成本计算
项目A公司B公司
企业资金规模20002000
负债资金（利息率：10%）01000
权益资金20001000
资金获利率20%20%
息税前利润400400
利息0100
税前利润400300
所得税（税率25%）10075
税后净利润300225
真正由企业自己负担的利息=利息-利息×T=利息×（1-T）
（1）一般模式
债务资本成本率=
【教材例5-5】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%。

要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。

【答案】
借款的资本成本K b==7.52%。

【教材例5-6】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。

每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率25%。

补充要求：利用一般模式，计算该债券的资本成本率。

【答案】
该批债券的资本成本率K b=1000×7%×（1-25%）/[1100×（1-3%）]=4.92%。

【例题·单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为（）。

（2014年）
A.6%
B.6.09%
C.8%
D.8.12%
【答案】B
【解析】该债券的资本成本率=8%×（1-25%）/（1-1.5%）=6.09%，选项B正确。

（2）贴现模式
逐步测试结合插值法求贴现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。

【教材例5-5改编】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%。

要求：采用贴现模式，计算借款的资本成本率。

【答案】
200×（1-0.2%）=200×10%×（1-25%）×（P/A，K b，5）+200×（P/F，K b，5）
用8%进行第一次测试：
15×（P/A，8%，5）+200×（P/F，8%，5）=15×3.9927+200×0.6806=196.01＜199.6
用7%进行第二次测试：
15×（P/A，7%，5）+200×（P/F，7%，5）=15×4.1002+200×0.7130=204.10＞199.6
按插值法计算，得：
=
K b=7.56%。

【教材例5-6改编】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。

每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率25%。

要求：采用贴现模式，计算该债券的资本成本率。

【答案】
考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：
1100×（1-3%）=1000×7%×（1-25%）×（P/A，K b，5）+1000×（P/F，K b，5）
1067=52.5×（P/A，K b，5）+1000×（P/F，K b，5）
设：K=4%，52.5×（P/A，4%，5）+1000×（P/F，4%，5）=52.5×4.4518+1000×0.8219=1055.62
K=3%，52.5×（P/A，3%，5）+1000×（P/F，3%，5）=52.5×4.5797+1000×0.8626=1103.03
按插值法计算，得：
=
得：K b=3.76%。

【例题·多选题】关于银行借款筹资的资本成本，下列说法错误的有（）。

（2019年卷Ⅰ）
A.银行借款手续费会影响银行借款的资本成本
B.银行借款的资本成本仅包括银行借款利息支出
C.银行借款的资本成本率一般等于无风险利率
D.银行借款的资本成本与还本付息方式无关
【答案】BCD
【解析】资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

选项A正确、选项B错误。

无风险收益率也称无风险利率，它是指无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。

纯利率是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。

而银行借款的资本成本是存在风险的，所以选项C错误。

在考虑时间价值的贴现模式下，还本付息方式会影响银行借款的资本成本。

所以选项D错误。

【例题·2018年卷Ⅱ·综合题（部分）】
资料四：公司在2018年有计划地进行外部融资，其部分资金的融资方案如下：溢价发行5年期公司债券，面值总额为900万元，票面利率为9%，发行总价为1000万元，发行费用率为2%；另向银行借款4200万元，年利率为6%。

公司适用的企业所得税税率为25%。

要求：
（1）-（3）略
（4）根据资料四，不考虑货币时间价值，计算下列指标：①债券的资本成本率；②银行借款的资本成本率。

【答案】（4）①债券的资本成本率=900×9%×（1-25%）/[1000×（1-2%）]=6.20%
②银行借款的资本成本率=6%×（1-25%）=4.5%。