利润分配的基本原则二
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法律因素 股东因素
企业因素
其他因素
法律因素
资本保全约束 资本积累约束
净利润约束
偿债能力约束
超额累积利润约束
股东因素
控制权考虑 避税考虑
稳定收入考虑
规避风险考虑
企业因素
企业举债能力 未来投资机会
盈余稳定状况
资产流动状况
筹资成本
利润分配
利润分配概述
股利理论和股利政策
股利分配
股票分割与股票回购
利润分配的基本原则 确定利润分配政策时应考虑的因素
一、利润分配的基本原则
坚持依法分配原则 力求兼顾各方面利益原则 坚持分配和积累并重的原则 遵循投资与收益对等原则
遵循资本保全原则
二、确定利润分配政策时应考虑的因素
方案和获利能力所决定，股利政策不会对企业的股
票价格产生影响。
由美国经济学家莫迪格莱尼(Modigliani)教授和
财务学家米勒(Miller)教授（简称MM）在1961年提
出。
股利无关论是建立在下列假定基础之上：
1. 不存在个人所得税或企业所得税，即在利润分
配与不分配或资本利得与股利之间均不存在税
负差异。换句话说，就是股东不会因为所得税
税率的大小而对股利或资本利得有所偏好。 2. 不存在股票的筹资费用，即证券的发行和买卖 等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他 交易成本。
3. 企业制定的投资决策为投资者所了解，并与股 利政策彼此独立。也就是说，投资决策不受股 利分配的影响。 4. 企业投资者可以和管理当局一样获取未来影响 股票价格的任何信息，即投资者和管理当局的 信息来源是对称的
股利无关论的关键是存在一种套利机制，通过这一
机制，支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生
的效益与成本正好相互抵消。根据这一理论，企业
的价值高低取决于其投资的获利能力而非股利政策。
由于股利无关论的前提条件过于脱离现论相继问世。
股利相关论
1. 树立企业的良好形象，增强投资者对企业的信
心，从而稳定企业股票价格，吸引更多的投资
者。
2. 有利于投资者安排股利收入和支出。
3. 可以避免股利支付的大幅度、无序性波动。
固定股利政策的缺点
1.股利的支付与盈余相脱节，使股利分配水平不能
反映企业的绩效水平。 2.它不能像剩余股利政策那样使企业保持较低的资
剩余股利政策
它是在企业有着良好投资机会时，根据一定的目标
资本结构(最优资本结构)，测算出投资所需权益资
本，并将其先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作
为股利予以分配。它是为维护企业最优资本结构而
采用的政策模式。具体步骤见【例8-1】
剩余股利政策的优点
1.有利于企业合理安排资金结构，使资本结构达到
支付额不稳定的现象，不利于树立企业的良好形象
。
2.不利于投资者安排收入和支出，从而不利于吸引
追求稳定收入的股东投资。
固定股利政策
固定股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定
的水平上并在较长的时期内不变，只有当企业认为
未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年
度的股利发放额。
固定股利政策的优点
“一鸟在手”理论
信号传递理论
代理理论
税收效应理论
“一鸟在手”理论
该理论认为，就股利和资本利得收益形式而言，一 些股东可能更偏好股利，从而对股票价格产生一定 影响。因为，投资者对风险有天生的反感，他们认 为风险将会随时间的推移而进一步增大，在他们心
目中，认为股利是定期、确定的报酬，而未来的资
最佳状态。
2.充分利用最低成本的资金来源，以提高股票价格
或使企业的价值达到最大。
3.由于优先考虑未来投资所需的权益资金数额，可
为企业未来盈利的稳定增长奠定良好基础。
剩余股利政策的缺点
1.由于投资机会和收益每年都有变化，而采用剩余
股利政策使每年的股利支付额受到企业未来投资机
会和盈利水平的双重制约，因此，可能造成年股利
税收效应理论
税收效应理论认为，在考虑税负因素的情况下，资 本利得的收入比股利收入更有利于实现企业价值最 大化的目标，企业应采用低股利政策。因为一般而 言，资本利得收入征收的税率低于对股利收入征收 的税率。
二、股利政策 剩余股利政策 固定股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策
偿还债务的需要
其他因素
契约性约束 通货膨胀
第二节
股利理论和股利政策
股利理论 股利政策
一、股利理论
股利理论所面对的一个基本问题，就是股利与企 业价值之间的相关性：
股利无关论（又称MM理论） 股利相关论
股利无关论（又称MM理论）
股利无关论观点认为，企业股票价格由企业投资
代理理论
有学者发现，通过外部融资可以对解决代理冲突起 到很好的作用。当企业向外发行股票或债券的时候， 企业必须接受证券市场的审查和分析，包括银行对 企业信用的分析、证券评级机构的意见以及众多分 析专家的评价，不正当、不科学的管理行为必将暴 露在证券市场上。
代理理论
在投资规模既定的前提下，股利支付率越高，企业 需要发行新股票就越多，接受的市场监管也就越多， 同时，通过发放相当于闲置现金流量的股利，可以 减少管理层浪费企业资金的机会。
本利得则是在预期的未来发生的，是股东靠出售手
中股票得到的买卖价差收入。
信号传递理论
信号传递理论认为，股利政策之所以会影响企业股 票的价值，是因为在信息不对称的情况下，股利能 将企业的盈余状况、资金状况和财务信息等提供给 投资者，从而股利分配对股票价格有一定影响。
信号传递理论
一般而言，若一个企业的股利支付比率一直很稳定， 那么，投资者就可能对企业未来的盈利能力与现金 流量抱有较为乐观的预期；当其突然大幅度地降低 股利支付比率时，投资者则认为企业的财务状况或 盈余情况有变坏的信号，因而股票价格会下跌。
代理理论
股东作为企业的所有者，希望股东财富最大化，要 求管理者尽最大的努力去实现权益资本满意值这一 目标；但企业的管理者通常考虑自己利益，追求物 资报酬和非物资待遇，追求较少的劳动时间和较低 的劳动强度，避免工作中的风险，不愿为企业取得 更高收益而付出较多的代价。从某种意义上说，管 理者所得到的利益，正是股东所放弃的利益。
企业因素
其他因素
法律因素
资本保全约束 资本积累约束
净利润约束
偿债能力约束
超额累积利润约束
股东因素
控制权考虑 避税考虑
稳定收入考虑
规避风险考虑
企业因素
企业举债能力 未来投资机会
盈余稳定状况
资产流动状况
筹资成本
利润分配
利润分配概述
股利理论和股利政策
股利分配
股票分割与股票回购
利润分配的基本原则 确定利润分配政策时应考虑的因素
一、利润分配的基本原则
坚持依法分配原则 力求兼顾各方面利益原则 坚持分配和积累并重的原则 遵循投资与收益对等原则
遵循资本保全原则
二、确定利润分配政策时应考虑的因素
方案和获利能力所决定，股利政策不会对企业的股
票价格产生影响。
由美国经济学家莫迪格莱尼(Modigliani)教授和
财务学家米勒(Miller)教授（简称MM）在1961年提
出。
股利无关论是建立在下列假定基础之上：
1. 不存在个人所得税或企业所得税，即在利润分
配与不分配或资本利得与股利之间均不存在税
负差异。换句话说，就是股东不会因为所得税
税率的大小而对股利或资本利得有所偏好。 2. 不存在股票的筹资费用，即证券的发行和买卖 等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他 交易成本。
3. 企业制定的投资决策为投资者所了解，并与股 利政策彼此独立。也就是说，投资决策不受股 利分配的影响。 4. 企业投资者可以和管理当局一样获取未来影响 股票价格的任何信息，即投资者和管理当局的 信息来源是对称的
股利无关论的关键是存在一种套利机制，通过这一
机制，支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生
的效益与成本正好相互抵消。根据这一理论，企业
的价值高低取决于其投资的获利能力而非股利政策。
由于股利无关论的前提条件过于脱离现论相继问世。
股利相关论
1. 树立企业的良好形象，增强投资者对企业的信
心，从而稳定企业股票价格，吸引更多的投资
者。
2. 有利于投资者安排股利收入和支出。
3. 可以避免股利支付的大幅度、无序性波动。
固定股利政策的缺点
1.股利的支付与盈余相脱节，使股利分配水平不能
反映企业的绩效水平。 2.它不能像剩余股利政策那样使企业保持较低的资
剩余股利政策
它是在企业有着良好投资机会时，根据一定的目标
资本结构(最优资本结构)，测算出投资所需权益资
本，并将其先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作
为股利予以分配。它是为维护企业最优资本结构而
采用的政策模式。具体步骤见【例8-1】
剩余股利政策的优点
1.有利于企业合理安排资金结构，使资本结构达到
支付额不稳定的现象，不利于树立企业的良好形象
。
2.不利于投资者安排收入和支出，从而不利于吸引
追求稳定收入的股东投资。
固定股利政策
固定股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定
的水平上并在较长的时期内不变，只有当企业认为
未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年
度的股利发放额。
固定股利政策的优点
“一鸟在手”理论
信号传递理论
代理理论
税收效应理论
“一鸟在手”理论
该理论认为，就股利和资本利得收益形式而言，一 些股东可能更偏好股利，从而对股票价格产生一定 影响。因为，投资者对风险有天生的反感，他们认 为风险将会随时间的推移而进一步增大，在他们心
目中，认为股利是定期、确定的报酬，而未来的资
最佳状态。
2.充分利用最低成本的资金来源，以提高股票价格
或使企业的价值达到最大。
3.由于优先考虑未来投资所需的权益资金数额，可
为企业未来盈利的稳定增长奠定良好基础。
剩余股利政策的缺点
1.由于投资机会和收益每年都有变化，而采用剩余
股利政策使每年的股利支付额受到企业未来投资机
会和盈利水平的双重制约，因此，可能造成年股利
税收效应理论
税收效应理论认为，在考虑税负因素的情况下，资 本利得的收入比股利收入更有利于实现企业价值最 大化的目标，企业应采用低股利政策。因为一般而 言，资本利得收入征收的税率低于对股利收入征收 的税率。
二、股利政策 剩余股利政策 固定股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策
偿还债务的需要
其他因素
契约性约束 通货膨胀
第二节
股利理论和股利政策
股利理论 股利政策
一、股利理论
股利理论所面对的一个基本问题，就是股利与企 业价值之间的相关性：
股利无关论（又称MM理论） 股利相关论
股利无关论（又称MM理论）
股利无关论观点认为，企业股票价格由企业投资
代理理论
有学者发现，通过外部融资可以对解决代理冲突起 到很好的作用。当企业向外发行股票或债券的时候， 企业必须接受证券市场的审查和分析，包括银行对 企业信用的分析、证券评级机构的意见以及众多分 析专家的评价，不正当、不科学的管理行为必将暴 露在证券市场上。
代理理论
在投资规模既定的前提下，股利支付率越高，企业 需要发行新股票就越多，接受的市场监管也就越多， 同时，通过发放相当于闲置现金流量的股利，可以 减少管理层浪费企业资金的机会。
本利得则是在预期的未来发生的，是股东靠出售手
中股票得到的买卖价差收入。
信号传递理论
信号传递理论认为，股利政策之所以会影响企业股 票的价值，是因为在信息不对称的情况下，股利能 将企业的盈余状况、资金状况和财务信息等提供给 投资者，从而股利分配对股票价格有一定影响。
信号传递理论
一般而言，若一个企业的股利支付比率一直很稳定， 那么，投资者就可能对企业未来的盈利能力与现金 流量抱有较为乐观的预期；当其突然大幅度地降低 股利支付比率时，投资者则认为企业的财务状况或 盈余情况有变坏的信号，因而股票价格会下跌。
代理理论
股东作为企业的所有者，希望股东财富最大化，要 求管理者尽最大的努力去实现权益资本满意值这一 目标；但企业的管理者通常考虑自己利益，追求物 资报酬和非物资待遇，追求较少的劳动时间和较低 的劳动强度，避免工作中的风险，不愿为企业取得 更高收益而付出较多的代价。从某种意义上说，管 理者所得到的利益，正是股东所放弃的利益。