我国股票市场是否真正达到了弱式有效(ppt 16页)
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
பைடு நூலகம்
• 信息传播质量差、校验失灵。我国的信息 传播媒体市场是严重管制的市场，大多数 新闻媒体机构属国家所有，因而缺乏提高 信息传播效率和质量的竞争约束。以此相 类似的是证券中介机构，他们“共谋”造 价所获得的收益远远大于其因此而受惩罚 的损失，对信息进行虚假校验或不校验， 自然构成了他们的占优策略。
• 信息分布不均匀，利用效率低。我国资本 市场投资者的结构以散户为主，对于散户 而言，他们收集信息的边际费用远高于机 构投资者、大户或“庄家”的边际费用， 同时散户也缺乏知识技术优势。
➢ 范龙振、张兵、李晓明（2003）选取沪市从市场 成立时到2003年的综合指数和388只个股为样 本，采用渐进有效性检验方法进行了实证分析， 得出的结论为：在1997年之前中国股市无效， 1997年之后中国股市呈现出弱式有效。
上海股票市场弱式有效性实证研究
• （一）样本的选取
本文分别对上证指数、上证A股指数、上证 B股指数、上证工业指数、上证商业指数、上证地 产指数，上证公用指数，上证综合指数从2006年1 月4日至2010年12月31日的日收盘价进行逐年分段 单位根检验和全程单位根检验。
我们的结论
总的说来，中国股票市场经历了一个从 不服从随机游走特性、趋于弱式有效、逐步 达到了弱式有效的过程，且已基本达到了弱 式有效
理由
• 信息源的信息“生产”质量差、数量小。这里不 仅包括做假账、隐瞒内幕信息，也包括与资本市 场运行密切相关的宏观经济信息、管理决策信息 “生产”的不规范。长期以来，我国的资本市场 一直被冠以“政策市”的称号，这说明管理层的 决策信息对资本市场的影响远大于其他信息，由 于存在大量与资本市场相关的政策，监管变动也 缺乏规范的程序，而这一切又难以进入人们的预 期函数之中。这些信息一旦突然释放，就对股票 价格产生巨大影响。
在2010年，各指数的检验值均大 于临界值，且稳定地离检验值较远，这说 明各指数的波动行为服从单位根过程，进 而说明上海证券市场的弱式有效性是稳定 的。在2006-2010年的单位根过程的ADF检 验中，各指数也是均通过了检验，这说明 从长期来看，各指数的波动过程是符合随 机游走过程的，也即是符合单位根过程的 。从整体来看，上海股票市场是弱式有效 市场。
（二） 游程检验结果
取显著性水平 =0.05，查正态分布表得临界值=3.42。2006和2007年，各指数的检验值均大于临 界值，说明各指数的随机性均较好，使符合单位根 过程的，上海股票市场是弱式有效的。2008和 2009年，虽然各指数的检验值均大于临界值，各指 数符合单位根过程，但各指数的检验值却比较接近 临界值，说明2008和2009年上海股票市场从总体 来看，有效性有所下降。笔者认为可能是由于股权 分置改革的进一步实施和全球性经济危机导致股票 市场发生剧烈变动，进而导致股票市场的有效性有 所下降。
• 弱式有效市场是指当前证券价格反映着过 去价格记录中所包含的一切信息的资本市 场
➢中国股票市场是否达到弱式有效一直备受关 注和争议。
➢我国股市自20世纪90年代初建立以来，经过 了十多年的历程，从我国现实来看，对市场 有效性的研究主要集中在市场是否已达到弱 式有效。
中国股票市场属于哪种类型？
• 吴世农（1993）对深市5家上市公司采用自 相关检验模型，得出深市尚未达到弱式有 效性结论
谢谢观看
不知道自己缺点的人，一辈子都不会想要改善。成功的花，人们只惊慕她现时的明艳！然而当初她的芽儿，浸透了奋斗的泪泉，洒遍了牺牲的血雨。成功的条件在于勇气和 信乃是由健全的思想和健康的体魄而来。成功了自己笑一辈子，不成功被人笑一辈子。成功只有一个理由，失败却有一千种理由。从胜利学得少，从失败学得多。你生而有 前进，形如蝼蚁。你一天的爱心可能带来别人一生的感谢。逆风的方向，更适合飞翔。只有承担起旅途风雨，才能最终守得住彩虹满天只有创造，才是真正的享受，只有拚 活。知识玩转财富。志不立，天下无可成之事。竹笋虽然柔嫩，但它不怕重压，敢于奋斗、敢于冒尖。阻止你前行的，不是人生道路上的一百块石头，而是你鞋子里的那一 爱，不必呼天抢地，只是相顾无言。最值得欣赏的风景，是自己奋斗的足迹。爱的力量大到可以使人忘记一切，却又小到连一粒嫉妒的沙石也不能容纳。生活不可能像你想 不会像你想的那么糟。时间告诉你什么叫衰老，回忆告诉你什么叫幼稚。不要总在过去的回忆里缠绵，昨天的太阳，晒不干今天的衣裳。实现梦想往往是一个艰苦的坚持的 到位，立竿见影。那些成就卓越的人，几乎都在追求梦想的过程中表现出一种顽强的毅力。世界上唯一不变的字就是“变”字。事实胜于雄辩，百闻不如一见。思路决定出 ，细节决定成败，性格决定命运虽然你的思维相对于宇宙智慧来说只不过是汪洋中的一滴水，但这滴水却凝聚着海洋的全部财富；是质量上的一而非数量上的一；你的思维 。所有过不去的都会过去，要对时间有耐心。人总会遇到挫折，总会有低潮，会有不被人理解的时候。如果你希望成功，以恒心为良友，以经验为参谋，以小心为兄弟，以 一个人不知道他要驶向哪个码头，那么任何风都不会是顺风。沙漠里的脚印很快就消逝了。一支支奋进歌却在跋涉者的心中长久激荡。上天完全是为了坚强你的意志，才在 障碍。拥有资源不能成功，善用资源才能成功。小成功靠自己，大成功靠团队。炫耀什么，缺少什么；掩饰什么，自卑什么。所谓正常人，只是自我防御比较好的人。真正 设防而又不受害。学习必须如蜜蜂一样，采过许多花，这才能酿出蜜来态度决定高度。外在压力增加时，就应增强内在的动力。我不是富二代，不能拼爹，但为了成功，我 力站在万人中央成为别人的光。人一辈子不长不短，走着走着，就进了坟墓，你是要轰轰烈烈地风光下葬，还是一把骨灰撒向河流山川。严于自律：不能成为自己本身之主 了他周围任何事物的主人。自律是完全拥有自己的内心并将其导向他所希望的目标的惟一正确的途径。生活对于智者永远是一首昂扬的歌，它的主旋律永远是奋斗。眼泪的 悲伤不是一场幻觉。要不断提高自身的能力，才能益己及他。有能力办实事才不会毕竟空谈何益。故事的结束总是满载而归，就是金榜题名。一个人失败的最大原因，是对 分的信心，甚至以为自己必将失败无疑。一个人炫耀什么，说明内心缺少什么。一个人只有在全力以赴的时候才能发挥最大的潜能。我们的能力是有限的，有很多东西飘然 灵之外。过去再优美，我们不能住进去；现在再艰险，我们也要走过去！即使行动导致错误，却也带来了学习与成长；不行动则是停滞与萎缩。你的所有不甘和怨气来源于 力。你可以平凡，但不能平庸。懦弱的人只会裹足不前，莽撞的人只能引为烧身，只有真正勇敢的人才能所向披靡。平凡的脚步也可以走完伟大的行程。平静的湖面锻炼不 逸的生活打造不出生活的强者。人的生命似洪水在奔流，不遇着岛屿、暗礁，难以激起美丽的浪花人生不怕重来，就怕没有将来。人生的成败往往就在于一念之差。人生就 你以为你在看别人耍猴的时候，却不知自己也是猴子中的一员！人生如天气，可预料，但往往出乎意料。人生最大的改变就是去做自己害怕的事情。如果不想被打倒，只有 如果你向神求助，说明你相信神的能力；如果神没有帮助你，说明神相信你的能力。善待自己，不被别人左右，也不去左右别人，自信优雅。活是欺骗不了的，一个人要生 活真象这杯浓酒,不经三番五次的提炼呵,就不会这样一来可口！生命不止需要长度，更需要宽度。时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。世上最累人的事，莫 。当你感到痛苦时，就去学习点什么吧，学习可以使我们减缓痛苦。当世界都在说放弃的时候，轻轻的告诉自己：再试一次。过错是暂时的遗憾，而错过则是永远的遗憾！ 必有结果，但是不努力却什么改变也没有。后悔�
• 俞乔（1994）运用误差项序列相关检验、 游程检验和非参数检验三种方法对沪市和 深市1990～1994年的综合指数进行实证研 究，结果标明沪市和深市不具备弱式有效
➢ 陈小悦（1997）采用Dickey-Fuller检验方法发现 深市在1991年已达到弱型效率，而上海股市在 1993年后才可以认为实现弱型效率。
中国股票市场是否真正达 到了弱式有效
PPT制作：李彦颖、顾双双
内容讲解：杨倩、张丹
雷寿姣、杨洁
有效市场的形式
• 弱式有效形式：可用信息只有历史价格信 息
• 半强式有效形式：可用信息包括历史价格 信息和其他公共信息
• 强式有效形式：可用信息包括历史价格信 息、其他公共信息和内幕信息
什么是弱式有效市场？
• 信息传播质量差、校验失灵。我国的信息 传播媒体市场是严重管制的市场，大多数 新闻媒体机构属国家所有，因而缺乏提高 信息传播效率和质量的竞争约束。以此相 类似的是证券中介机构，他们“共谋”造 价所获得的收益远远大于其因此而受惩罚 的损失，对信息进行虚假校验或不校验， 自然构成了他们的占优策略。
• 信息分布不均匀，利用效率低。我国资本 市场投资者的结构以散户为主，对于散户 而言，他们收集信息的边际费用远高于机 构投资者、大户或“庄家”的边际费用， 同时散户也缺乏知识技术优势。
➢ 范龙振、张兵、李晓明（2003）选取沪市从市场 成立时到2003年的综合指数和388只个股为样 本，采用渐进有效性检验方法进行了实证分析， 得出的结论为：在1997年之前中国股市无效， 1997年之后中国股市呈现出弱式有效。
上海股票市场弱式有效性实证研究
• （一）样本的选取
本文分别对上证指数、上证A股指数、上证 B股指数、上证工业指数、上证商业指数、上证地 产指数，上证公用指数，上证综合指数从2006年1 月4日至2010年12月31日的日收盘价进行逐年分段 单位根检验和全程单位根检验。
我们的结论
总的说来，中国股票市场经历了一个从 不服从随机游走特性、趋于弱式有效、逐步 达到了弱式有效的过程，且已基本达到了弱 式有效
理由
• 信息源的信息“生产”质量差、数量小。这里不 仅包括做假账、隐瞒内幕信息，也包括与资本市 场运行密切相关的宏观经济信息、管理决策信息 “生产”的不规范。长期以来，我国的资本市场 一直被冠以“政策市”的称号，这说明管理层的 决策信息对资本市场的影响远大于其他信息，由 于存在大量与资本市场相关的政策，监管变动也 缺乏规范的程序，而这一切又难以进入人们的预 期函数之中。这些信息一旦突然释放，就对股票 价格产生巨大影响。
在2010年，各指数的检验值均大 于临界值，且稳定地离检验值较远，这说 明各指数的波动行为服从单位根过程，进 而说明上海证券市场的弱式有效性是稳定 的。在2006-2010年的单位根过程的ADF检 验中，各指数也是均通过了检验，这说明 从长期来看，各指数的波动过程是符合随 机游走过程的，也即是符合单位根过程的 。从整体来看，上海股票市场是弱式有效 市场。
（二） 游程检验结果
取显著性水平 =0.05，查正态分布表得临界值=3.42。2006和2007年，各指数的检验值均大于临 界值，说明各指数的随机性均较好，使符合单位根 过程的，上海股票市场是弱式有效的。2008和 2009年，虽然各指数的检验值均大于临界值，各指 数符合单位根过程，但各指数的检验值却比较接近 临界值，说明2008和2009年上海股票市场从总体 来看，有效性有所下降。笔者认为可能是由于股权 分置改革的进一步实施和全球性经济危机导致股票 市场发生剧烈变动，进而导致股票市场的有效性有 所下降。
• 弱式有效市场是指当前证券价格反映着过 去价格记录中所包含的一切信息的资本市 场
➢中国股票市场是否达到弱式有效一直备受关 注和争议。
➢我国股市自20世纪90年代初建立以来，经过 了十多年的历程，从我国现实来看，对市场 有效性的研究主要集中在市场是否已达到弱 式有效。
中国股票市场属于哪种类型？
• 吴世农（1993）对深市5家上市公司采用自 相关检验模型，得出深市尚未达到弱式有 效性结论
谢谢观看
不知道自己缺点的人，一辈子都不会想要改善。成功的花，人们只惊慕她现时的明艳！然而当初她的芽儿，浸透了奋斗的泪泉，洒遍了牺牲的血雨。成功的条件在于勇气和 信乃是由健全的思想和健康的体魄而来。成功了自己笑一辈子，不成功被人笑一辈子。成功只有一个理由，失败却有一千种理由。从胜利学得少，从失败学得多。你生而有 前进，形如蝼蚁。你一天的爱心可能带来别人一生的感谢。逆风的方向，更适合飞翔。只有承担起旅途风雨，才能最终守得住彩虹满天只有创造，才是真正的享受，只有拚 活。知识玩转财富。志不立，天下无可成之事。竹笋虽然柔嫩，但它不怕重压，敢于奋斗、敢于冒尖。阻止你前行的，不是人生道路上的一百块石头，而是你鞋子里的那一 爱，不必呼天抢地，只是相顾无言。最值得欣赏的风景，是自己奋斗的足迹。爱的力量大到可以使人忘记一切，却又小到连一粒嫉妒的沙石也不能容纳。生活不可能像你想 不会像你想的那么糟。时间告诉你什么叫衰老，回忆告诉你什么叫幼稚。不要总在过去的回忆里缠绵，昨天的太阳，晒不干今天的衣裳。实现梦想往往是一个艰苦的坚持的 到位，立竿见影。那些成就卓越的人，几乎都在追求梦想的过程中表现出一种顽强的毅力。世界上唯一不变的字就是“变”字。事实胜于雄辩，百闻不如一见。思路决定出 ，细节决定成败，性格决定命运虽然你的思维相对于宇宙智慧来说只不过是汪洋中的一滴水，但这滴水却凝聚着海洋的全部财富；是质量上的一而非数量上的一；你的思维 。所有过不去的都会过去，要对时间有耐心。人总会遇到挫折，总会有低潮，会有不被人理解的时候。如果你希望成功，以恒心为良友，以经验为参谋，以小心为兄弟，以 一个人不知道他要驶向哪个码头，那么任何风都不会是顺风。沙漠里的脚印很快就消逝了。一支支奋进歌却在跋涉者的心中长久激荡。上天完全是为了坚强你的意志，才在 障碍。拥有资源不能成功，善用资源才能成功。小成功靠自己，大成功靠团队。炫耀什么，缺少什么；掩饰什么，自卑什么。所谓正常人，只是自我防御比较好的人。真正 设防而又不受害。学习必须如蜜蜂一样，采过许多花，这才能酿出蜜来态度决定高度。外在压力增加时，就应增强内在的动力。我不是富二代，不能拼爹，但为了成功，我 力站在万人中央成为别人的光。人一辈子不长不短，走着走着，就进了坟墓，你是要轰轰烈烈地风光下葬，还是一把骨灰撒向河流山川。严于自律：不能成为自己本身之主 了他周围任何事物的主人。自律是完全拥有自己的内心并将其导向他所希望的目标的惟一正确的途径。生活对于智者永远是一首昂扬的歌，它的主旋律永远是奋斗。眼泪的 悲伤不是一场幻觉。要不断提高自身的能力，才能益己及他。有能力办实事才不会毕竟空谈何益。故事的结束总是满载而归，就是金榜题名。一个人失败的最大原因，是对 分的信心，甚至以为自己必将失败无疑。一个人炫耀什么，说明内心缺少什么。一个人只有在全力以赴的时候才能发挥最大的潜能。我们的能力是有限的，有很多东西飘然 灵之外。过去再优美，我们不能住进去；现在再艰险，我们也要走过去！即使行动导致错误，却也带来了学习与成长；不行动则是停滞与萎缩。你的所有不甘和怨气来源于 力。你可以平凡，但不能平庸。懦弱的人只会裹足不前，莽撞的人只能引为烧身，只有真正勇敢的人才能所向披靡。平凡的脚步也可以走完伟大的行程。平静的湖面锻炼不 逸的生活打造不出生活的强者。人的生命似洪水在奔流，不遇着岛屿、暗礁，难以激起美丽的浪花人生不怕重来，就怕没有将来。人生的成败往往就在于一念之差。人生就 你以为你在看别人耍猴的时候，却不知自己也是猴子中的一员！人生如天气，可预料，但往往出乎意料。人生最大的改变就是去做自己害怕的事情。如果不想被打倒，只有 如果你向神求助，说明你相信神的能力；如果神没有帮助你，说明神相信你的能力。善待自己，不被别人左右，也不去左右别人，自信优雅。活是欺骗不了的，一个人要生 活真象这杯浓酒,不经三番五次的提炼呵,就不会这样一来可口！生命不止需要长度，更需要宽度。时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。世上最累人的事，莫 。当你感到痛苦时，就去学习点什么吧，学习可以使我们减缓痛苦。当世界都在说放弃的时候，轻轻的告诉自己：再试一次。过错是暂时的遗憾，而错过则是永远的遗憾！ 必有结果，但是不努力却什么改变也没有。后悔�
• 俞乔（1994）运用误差项序列相关检验、 游程检验和非参数检验三种方法对沪市和 深市1990～1994年的综合指数进行实证研 究，结果标明沪市和深市不具备弱式有效
➢ 陈小悦（1997）采用Dickey-Fuller检验方法发现 深市在1991年已达到弱型效率，而上海股市在 1993年后才可以认为实现弱型效率。
中国股票市场是否真正达 到了弱式有效
PPT制作：李彦颖、顾双双
内容讲解：杨倩、张丹
雷寿姣、杨洁
有效市场的形式
• 弱式有效形式：可用信息只有历史价格信 息
• 半强式有效形式：可用信息包括历史价格 信息和其他公共信息
• 强式有效形式：可用信息包括历史价格信 息、其他公共信息和内幕信息
什么是弱式有效市场？