第3章风险价值
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n 在单个证券风险已定和投资比例已定的条件 下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是 协方差。
第3章风险价值
组合方差、组合标准差、协方差
n 两种资产组合收益率方差和组合收益率标准差不仅取 决于单个资产收益率的方差或标准差，同时也取决于 反映各单个资产预期收益之间相关程度的协方差。而 且，投资组合中包含的资产数目越大，协方差的影响 程度也越大。
n Kj＝ Krf +βj（Km－Krf）
n 夏普假设： βj=ri, mσi/σm n 其中，ri, m是资产（资产组合）i与市场组合之
间的相关系数，σi资产（资产组合）i的标准 差，σm是市场组合的标准差。
第3章风险价值
•证券市场线
第3章风险价值
例题
n 某投资人购买了甲、乙、丙三种股票各 80万元，其综合预期报酬率为24%，其 中甲、乙股票的预期报酬率均为21%， 假定现行国库券的收益率为10%，股票 的平均风险收益率为20%，试问丙股票 的β值为多少？
n 风险与收益相对应的原理，否定了传统投资 将预期收益最大化作为决策准则的思想。
第3章风险价值
风险价值的表示法
第3章风险价值
第二节 认识收益
一、收益的涵义 n 收益，又称报酬，一般是指初始投资的价
值增量。 n 收益可以用利润来表示，也可以用现金净
流量来表示，这些都是绝对数指标。在实 务中，企业利用更多的是相对数指标，即 收益率或报酬率。 n 收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大 小的相对数指标，是收益和投资额之比。
组合方差、组合标准差
n 组合方差和组合标准差是用来测算资产 组合总风险的度量单位。
n 教材44页
第3章风险价值
协方差
n 协方差是指两个随机变量与它们均值的偏差 的乘积的概率平均数。当协方差为正值时， 表示两种资产的收益率呈同方向变动；当协 方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相 反方向变动；当协方差为0时，表示两种资产 收益率的变动不存在相关性。
第3章风险价值
补充知识：风险管理策略
n 风险接受策略 n 风险转移策略 n 风险回避策略
第3ຫໍສະໝຸດ Baidu风险价值
风险管理基本模型
第3章风险价值
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/26
第3章风险价值
第3章风险价值
＝（ 10% -12.6%）2×20%＋ （ 12% -12.6%）2×30%＋（ 14% -12.6%）2×50% ＝0.000244
•σ＝0.0156
•CV=0.0156/12.6%=12.38%
第3章风险价值
考考你：报酬相同时如何决策？
方案 甲 乙
预期报酬 方差 标准差 离差率 10% 0.16 0.4 400% 10% 0.25 0.5 500%
n 通常情况下，β取值范围在0.60至1.60 之间。
第3章风险价值
图
公 司 股 票 与 指 数 收 益 变 化 关 系
s&p
•McDonald
•如果是一 项资产组合， 图形会有何
变化呢？
第3章风险价值
n β值转换为风险收益率，需要引入一个参数，这个参
数就是市场风险价值，又称市场风险收益。市场风险 价值用Rm-Rf来表示。
第3章风险价值
二、收益的类型
n 1、名义收益率 n 2、预期收益率 n 3、实际收益率 n 4、必要收益率 n 5、无风险收益率 n 6、风险收益率
预期收益率=无风险收益率+风险收益率
第3章风险价值
对名义收益率的不同理解
n 1、认为名义收益率是票面收益率， 比如债券的票面利率、借款协议的 利率、优先股的股利率等。这时的 名义收益率是指在合同中或票面中 标明的收益率。
从事件本身来看，只存在不确定性，无所谓 风险，只有和行为主体的预期联系起来，才 有风险可言。
元
收 入 １ 万
可 支 配
•
•全部买入彩 票
•买50元的彩 票
•对投资主体 影响结果有 何不同？
第3章风险价值
投资者如何比较不同方案风险的大小呢？
• 例3-1：假设现在考虑投资于某项目10000元，而 该投资项目可能带来的现金流量与宏观经济的景 气程度有关。具体情况如下表： •宏观经济景气程度与投资项目现金流量预测表
第3章风险价值
对名义收益率的不同理解
n 3、在存在通货膨胀的情况下，名 义收益率是实际收益率、通货膨胀 补偿率和实际收益率与通货膨胀补 偿率之积的和。 B(1+rn)=B(1+i)(1+rr)
n rn=rr+i
第3章风险价值
n 2.预期收益率，也称期望收益率，是指 在不确定性环境中可能获得的收益率， 是以相应的概率为权数的加权平均收益 率，预期收益是数学期望，并不代表将 来可能获得的收益。
第3章风险价值
如何衡量系统风险的大小呢？
n β系数：某项资产（或资产组合）的收益与 市场收益之间的依存关系。
n
第3章风险价值
β值的含义
n β=1，说明资产j的风险溢价变化与市场 是同步的 ；如果β＝0.5，说明资产j的 风险溢价变化是市场的1/2；如果β＝0， 说明资产j的系统风险为零。如果β＞1， 说明该项资产（或资产组合）的系统风 险超过了市场的风险。
假定投资组合P是由N种不同证券构成，其中 每种证券所占的比例为W1，W2，…，WN，N种证券预 期收益率分别为r1，r2，…，rN，那么投资组合的预 期收益率应为多少? 投资组合收益率是组合中单个证券的收益率的 加权平均值，其中每一证券的权重等于该证券在组合 中所占的投资比例。
第3章风险价值
第3章风险价值
K ＝ Krf + Krp 式中： K ——代表投资者要求的最低
报酬率
Krf ——代表无风险报酬率 Krp ——代表风险报酬率
第3章风险价值
2.用β值度量单项资产风险所反映的风险和
收益关系
• 在一个完全有效的资本市场里，投资 者可以通过持有投资组合分散非系统风险， 市场均衡的结果是投资者都持有一定份额 的市场投资组合（Market Portfolio），非 系统风险可以完全分散掉。投资者只需要 考虑系统风险 。
三、投资者的风险偏好
1、风险厌恶 2、风险中性 3、风险偏好
第3章风险价值
四、风险价值
n 风险价值观念的核心是反映了风险和收益之 间的关系，反映了投资者因冒风险投资而需 要获得的额外补偿。
n 风险价值又称风险收益、风险报酬、风险溢 价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收 益的部分，反映了投资者对风险资产投资而 要求的风险补偿。
第3章风险价值
对名义收益率的不同理解
n 2、按惯例，一般给定的收益率是年利率， 但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。 因此，如果以年为基本计息期，给定的年 利率就是名义利率或名义收益率。如果一 年复利计息一次，名义收益率就等于实际 收益率；如果按照短于一年的计息期计算 复利，实际收益率与名义收益率不同。
经济景气程度 发生的概率 现金净流量 投资报酬率
经济增长减退
20%
经济适度增长
30%
经济强劲增长
50%
1000 1200 1400
10% （1000÷10000）
12% （1200÷10000）
14% （1400÷10000）
第3章风险价值
•1. 计算预期报酬率
(1) 预期现金流量为：1000×20%＋ 1200×30%＋1400×50%＝1260（元）
n 风险收益率、市场风险价值和β值三者之间的关系为： n RR= β（ Rm-Rf ）
n 例：某公司股票的β值为2.5，无风险利率为4%，市 场上所有股票的平均收益率是8%，那么，投资华云 公司股票所要求的风险收益率和最低的期望收益率各 是多少？
第3章风险价值
第四节 资产组合的风险和收益
n 一、资产组合的概念 n 二、资产组合的预期收益率
n 举例：教材45页【例3.5】
第3章风险价值
资产组合的β值
资产组合的β值的计算公式：
式中， βP表示资产组合的贝塔系数；wi表 示投资于第i项资产的资金占总投资额的比 例； βi表示投资于第i项资产的贝塔系数；n 表示资产组合中不同投资项目的总数。
第3章风险价值
第五节 资本资产定价模型
n 资本资产定价模型又称为证券市场线 （Security Market Line），证券市场线代表 了在给定系统风险条件下，证券投资的必要 报酬率 。
第3章风险价值
•3.确定标准离差率
• 标准离差率是标准差与期望报酬的比值，是反映 不同概率下报酬或报酬率与期望报酬离散程度的一 个相对指标，可用来比较期望报酬不同的各投资项 目的风险。 •其计算公式如下：
• 如果期望收益相同，则采用标准差和标准离差率所做 的风险决策相同，如果期望收益不同，则必须采用标准离 差率来衡量风险大小 。
第3章风险价值
第三节 单项资产的风险与报酬
n 风险价值观念的核心是风险-收益权衡 原则，风险-收益权衡原则是风险和收 益的对等原则。该原则意味着：在进行 投资时，需要考虑风险和收益之间的数 量关系。
第3章风险价值
一、单项资产风险的度量
n 风险是行为选择产生的实际结果与预期偏离 的程度及其对财务主体未来行为选择的影响 。
第3章风险价值
二、风险的类型
1、系统性风险，也称市场风险、不可分 散风险，是指由影响所有企业的因素导 致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、 市场风险、政治风险等均是系统性风险。
2、非系统性风险，也称公司特有风险、 可分散风险，是指发生于某个行业或个 别企业的特有事件造成的风险，如：
第3章风险价值
第3章风险价值
期望报酬率为： K’=Rf + RR=Rf + b*V
第3章风险价值
风险收益额计算公式： PR=E’*[RR /（Rf + RR）]
例：某企业投资项目的收益期望值为3000 元，风险收益率为4%，无风险收益率为 8%，则该投资项目风险收益额为多少？
第3章风险价值
必要报酬率
n 必要报酬率是指投资者购买或持有一种资产 所要求的最低报酬率，这种资产可能表现为 一种证券、证券组合或一项投资项目。
(2) 预期投资报酬率为：20％×10%＋ 30%×12%＋50%×14%＝12.6%
第3章风险价值
2. 计算方差、标准差
方差：
•标准差也叫均方差，它是反映各种概率下的报酬偏 离期望报酬的一种综合差异量度，是方差的平方根。
•标准差：
•标准差是反映不同概率下报酬或报酬率偏离期望 报酬的程度，标准差越小，表明离散程度越小， 风险也就越小。
n 可用机会成本衡量必要报酬率的大小。如果 投资者将资本投入了某个项目，那么，投资 者就失去了（forgo）将资本投向次优（nextbest）方案可能带来的收益，这种失去的收 益就是投资者选择投资于某项目的机会成本。
第3章风险价值
必要报酬率的构成：
n 必要报酬率等于无风险报酬率和风险报 酬率之和。用公式可以表示为：
第3章风险价值
报酬、风险都不相同时如何决策？
方案 甲 乙
预期报酬 方差 标准差 离差率 10% 0.16 0.4 400% 20% 0.25 0.5 250%
第3章风险价值
二、 单项资产风险与报酬的数量关系
1.标准离差率作为度量单项资产风险的单位 所反映的风险和收益关系。
风险收益率RR、风险价值系数b和标准离差率 V三者之间的关系： RR=b*V
第3章风险价值
2020/11/26
第3章风险价值
第一节 认识风险
一、风险的涵义 n 第一种观点是把风险视为机会，认为风险
越大可能获得的回报就越大，相应地可能 遭受的损失也就越大； n 第二种观点是把风险视为危机，认为风险 是消极的事件，风险的发生可能产生损失； n 第三种观点介于两者之间，认为风险是预 期结果的不确定性 。
n 一、资产组合风险的度量 n 在资产组合风险分析中，通常利用组合
方差、组合标准差、协方差和组合贝塔 值等指标来测算资产组合风险水平。
第3章风险价值
相关系数
相关系数的取值范围被限定在[-1，+1] 之间。 大部分证券相关程度在0.5-0.7之间，故投资 组合可以降低风险，但不能完全消除风险。
第3章风险价值
第3章风险价值
组合方差、组合标准差、协方差
n 两种资产组合收益率方差和组合收益率标准差不仅取 决于单个资产收益率的方差或标准差，同时也取决于 反映各单个资产预期收益之间相关程度的协方差。而 且，投资组合中包含的资产数目越大，协方差的影响 程度也越大。
n Kj＝ Krf +βj（Km－Krf）
n 夏普假设： βj=ri, mσi/σm n 其中，ri, m是资产（资产组合）i与市场组合之
间的相关系数，σi资产（资产组合）i的标准 差，σm是市场组合的标准差。
第3章风险价值
•证券市场线
第3章风险价值
例题
n 某投资人购买了甲、乙、丙三种股票各 80万元，其综合预期报酬率为24%，其 中甲、乙股票的预期报酬率均为21%， 假定现行国库券的收益率为10%，股票 的平均风险收益率为20%，试问丙股票 的β值为多少？
n 风险与收益相对应的原理，否定了传统投资 将预期收益最大化作为决策准则的思想。
第3章风险价值
风险价值的表示法
第3章风险价值
第二节 认识收益
一、收益的涵义 n 收益，又称报酬，一般是指初始投资的价
值增量。 n 收益可以用利润来表示，也可以用现金净
流量来表示，这些都是绝对数指标。在实 务中，企业利用更多的是相对数指标，即 收益率或报酬率。 n 收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大 小的相对数指标，是收益和投资额之比。
组合方差、组合标准差
n 组合方差和组合标准差是用来测算资产 组合总风险的度量单位。
n 教材44页
第3章风险价值
协方差
n 协方差是指两个随机变量与它们均值的偏差 的乘积的概率平均数。当协方差为正值时， 表示两种资产的收益率呈同方向变动；当协 方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相 反方向变动；当协方差为0时，表示两种资产 收益率的变动不存在相关性。
第3章风险价值
补充知识：风险管理策略
n 风险接受策略 n 风险转移策略 n 风险回避策略
第3ຫໍສະໝຸດ Baidu风险价值
风险管理基本模型
第3章风险价值
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第3章风险价值
第3章风险价值
＝（ 10% -12.6%）2×20%＋ （ 12% -12.6%）2×30%＋（ 14% -12.6%）2×50% ＝0.000244
•σ＝0.0156
•CV=0.0156/12.6%=12.38%
第3章风险价值
考考你：报酬相同时如何决策？
方案 甲 乙
预期报酬 方差 标准差 离差率 10% 0.16 0.4 400% 10% 0.25 0.5 500%
n 通常情况下，β取值范围在0.60至1.60 之间。
第3章风险价值
图
公 司 股 票 与 指 数 收 益 变 化 关 系
s&p
•McDonald
•如果是一 项资产组合， 图形会有何
变化呢？
第3章风险价值
n β值转换为风险收益率，需要引入一个参数，这个参
数就是市场风险价值，又称市场风险收益。市场风险 价值用Rm-Rf来表示。
第3章风险价值
二、收益的类型
n 1、名义收益率 n 2、预期收益率 n 3、实际收益率 n 4、必要收益率 n 5、无风险收益率 n 6、风险收益率
预期收益率=无风险收益率+风险收益率
第3章风险价值
对名义收益率的不同理解
n 1、认为名义收益率是票面收益率， 比如债券的票面利率、借款协议的 利率、优先股的股利率等。这时的 名义收益率是指在合同中或票面中 标明的收益率。
从事件本身来看，只存在不确定性，无所谓 风险，只有和行为主体的预期联系起来，才 有风险可言。
元
收 入 １ 万
可 支 配
•
•全部买入彩 票
•买50元的彩 票
•对投资主体 影响结果有 何不同？
第3章风险价值
投资者如何比较不同方案风险的大小呢？
• 例3-1：假设现在考虑投资于某项目10000元，而 该投资项目可能带来的现金流量与宏观经济的景 气程度有关。具体情况如下表： •宏观经济景气程度与投资项目现金流量预测表
第3章风险价值
对名义收益率的不同理解
n 3、在存在通货膨胀的情况下，名 义收益率是实际收益率、通货膨胀 补偿率和实际收益率与通货膨胀补 偿率之积的和。 B(1+rn)=B(1+i)(1+rr)
n rn=rr+i
第3章风险价值
n 2.预期收益率，也称期望收益率，是指 在不确定性环境中可能获得的收益率， 是以相应的概率为权数的加权平均收益 率，预期收益是数学期望，并不代表将 来可能获得的收益。
第3章风险价值
如何衡量系统风险的大小呢？
n β系数：某项资产（或资产组合）的收益与 市场收益之间的依存关系。
n
第3章风险价值
β值的含义
n β=1，说明资产j的风险溢价变化与市场 是同步的 ；如果β＝0.5，说明资产j的 风险溢价变化是市场的1/2；如果β＝0， 说明资产j的系统风险为零。如果β＞1， 说明该项资产（或资产组合）的系统风 险超过了市场的风险。
假定投资组合P是由N种不同证券构成，其中 每种证券所占的比例为W1，W2，…，WN，N种证券预 期收益率分别为r1，r2，…，rN，那么投资组合的预 期收益率应为多少? 投资组合收益率是组合中单个证券的收益率的 加权平均值，其中每一证券的权重等于该证券在组合 中所占的投资比例。
第3章风险价值
第3章风险价值
K ＝ Krf + Krp 式中： K ——代表投资者要求的最低
报酬率
Krf ——代表无风险报酬率 Krp ——代表风险报酬率
第3章风险价值
2.用β值度量单项资产风险所反映的风险和
收益关系
• 在一个完全有效的资本市场里，投资 者可以通过持有投资组合分散非系统风险， 市场均衡的结果是投资者都持有一定份额 的市场投资组合（Market Portfolio），非 系统风险可以完全分散掉。投资者只需要 考虑系统风险 。
三、投资者的风险偏好
1、风险厌恶 2、风险中性 3、风险偏好
第3章风险价值
四、风险价值
n 风险价值观念的核心是反映了风险和收益之 间的关系，反映了投资者因冒风险投资而需 要获得的额外补偿。
n 风险价值又称风险收益、风险报酬、风险溢 价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收 益的部分，反映了投资者对风险资产投资而 要求的风险补偿。
第3章风险价值
对名义收益率的不同理解
n 2、按惯例，一般给定的收益率是年利率， 但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。 因此，如果以年为基本计息期，给定的年 利率就是名义利率或名义收益率。如果一 年复利计息一次，名义收益率就等于实际 收益率；如果按照短于一年的计息期计算 复利，实际收益率与名义收益率不同。
经济景气程度 发生的概率 现金净流量 投资报酬率
经济增长减退
20%
经济适度增长
30%
经济强劲增长
50%
1000 1200 1400
10% （1000÷10000）
12% （1200÷10000）
14% （1400÷10000）
第3章风险价值
•1. 计算预期报酬率
(1) 预期现金流量为：1000×20%＋ 1200×30%＋1400×50%＝1260（元）
n 风险收益率、市场风险价值和β值三者之间的关系为： n RR= β（ Rm-Rf ）
n 例：某公司股票的β值为2.5，无风险利率为4%，市 场上所有股票的平均收益率是8%，那么，投资华云 公司股票所要求的风险收益率和最低的期望收益率各 是多少？
第3章风险价值
第四节 资产组合的风险和收益
n 一、资产组合的概念 n 二、资产组合的预期收益率
n 举例：教材45页【例3.5】
第3章风险价值
资产组合的β值
资产组合的β值的计算公式：
式中， βP表示资产组合的贝塔系数；wi表 示投资于第i项资产的资金占总投资额的比 例； βi表示投资于第i项资产的贝塔系数；n 表示资产组合中不同投资项目的总数。
第3章风险价值
第五节 资本资产定价模型
n 资本资产定价模型又称为证券市场线 （Security Market Line），证券市场线代表 了在给定系统风险条件下，证券投资的必要 报酬率 。
第3章风险价值
•3.确定标准离差率
• 标准离差率是标准差与期望报酬的比值，是反映 不同概率下报酬或报酬率与期望报酬离散程度的一 个相对指标，可用来比较期望报酬不同的各投资项 目的风险。 •其计算公式如下：
• 如果期望收益相同，则采用标准差和标准离差率所做 的风险决策相同，如果期望收益不同，则必须采用标准离 差率来衡量风险大小 。
第3章风险价值
第三节 单项资产的风险与报酬
n 风险价值观念的核心是风险-收益权衡 原则，风险-收益权衡原则是风险和收 益的对等原则。该原则意味着：在进行 投资时，需要考虑风险和收益之间的数 量关系。
第3章风险价值
一、单项资产风险的度量
n 风险是行为选择产生的实际结果与预期偏离 的程度及其对财务主体未来行为选择的影响 。
第3章风险价值
二、风险的类型
1、系统性风险，也称市场风险、不可分 散风险，是指由影响所有企业的因素导 致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、 市场风险、政治风险等均是系统性风险。
2、非系统性风险，也称公司特有风险、 可分散风险，是指发生于某个行业或个 别企业的特有事件造成的风险，如：
第3章风险价值
第3章风险价值
期望报酬率为： K’=Rf + RR=Rf + b*V
第3章风险价值
风险收益额计算公式： PR=E’*[RR /（Rf + RR）]
例：某企业投资项目的收益期望值为3000 元，风险收益率为4%，无风险收益率为 8%，则该投资项目风险收益额为多少？
第3章风险价值
必要报酬率
n 必要报酬率是指投资者购买或持有一种资产 所要求的最低报酬率，这种资产可能表现为 一种证券、证券组合或一项投资项目。
(2) 预期投资报酬率为：20％×10%＋ 30%×12%＋50%×14%＝12.6%
第3章风险价值
2. 计算方差、标准差
方差：
•标准差也叫均方差，它是反映各种概率下的报酬偏 离期望报酬的一种综合差异量度，是方差的平方根。
•标准差：
•标准差是反映不同概率下报酬或报酬率偏离期望 报酬的程度，标准差越小，表明离散程度越小， 风险也就越小。
n 可用机会成本衡量必要报酬率的大小。如果 投资者将资本投入了某个项目，那么，投资 者就失去了（forgo）将资本投向次优（nextbest）方案可能带来的收益，这种失去的收 益就是投资者选择投资于某项目的机会成本。
第3章风险价值
必要报酬率的构成：
n 必要报酬率等于无风险报酬率和风险报 酬率之和。用公式可以表示为：
第3章风险价值
报酬、风险都不相同时如何决策？
方案 甲 乙
预期报酬 方差 标准差 离差率 10% 0.16 0.4 400% 20% 0.25 0.5 250%
第3章风险价值
二、 单项资产风险与报酬的数量关系
1.标准离差率作为度量单项资产风险的单位 所反映的风险和收益关系。
风险收益率RR、风险价值系数b和标准离差率 V三者之间的关系： RR=b*V
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第3章风险价值
第一节 认识风险
一、风险的涵义 n 第一种观点是把风险视为机会，认为风险
越大可能获得的回报就越大，相应地可能 遭受的损失也就越大； n 第二种观点是把风险视为危机，认为风险 是消极的事件，风险的发生可能产生损失； n 第三种观点介于两者之间，认为风险是预 期结果的不确定性 。
n 一、资产组合风险的度量 n 在资产组合风险分析中，通常利用组合
方差、组合标准差、协方差和组合贝塔 值等指标来测算资产组合风险水平。
第3章风险价值
相关系数
相关系数的取值范围被限定在[-1，+1] 之间。 大部分证券相关程度在0.5-0.7之间，故投资 组合可以降低风险，但不能完全消除风险。
第3章风险价值