资本资产定价模型PPT课件
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对外经济贸易大学 国际经济贸易学院
王勇 2011年秋
2020/1/11
1
+ 资本资产定价模型(capital asset pricing model, CAPM)及其假设
+ 资产市场线(capital market line, CML) + 证券市场线(security market line, SML) + CAMP应用 + CAPM扩展
2020/1/11
15
+ 当证券市场达到均衡时，最优风险证券组 合P就是市场证券组合M。
+ 在均衡时，每一种证券在市场证券组合的 构成比例都不为零。
– 这一特性是分离定理的结果:每个投资者都选择相同的 风险证券P 。所有的投资者都购买P，但如果P并不包括 某种风险证券，则没有人会购买P中不包含的风险证券， 那该证券的价格回下降，导致其期望回报率上升，而 这又会刺激投资者对这种证券的需求。这种调整一直 持续到证券组合P中包含每一种风险证券。
2020/1/11
16
+ 工行的当前价格是4.1元，期末的期望价格 是5.0元，其期望回报率为22%。假设工行 现在价格是4.8元而不是4.1元，其期望回报 率变为4%。与其他证券比较起来，工行的 期望回报率相对太小，而风险相对太大，
2020/1/11
5
+ 由于实际的经济环境过于复杂，以至我们 无法描述所有影响该环境的因素，而只能 集中于最重要的因素，而这又只能通过对 经济环境作出一系列假设来达到。
+ 我们在一系列的假设下来研究CAPM，即 “如果……”，那么则有“……”的结论。其 中“如果”描述的是个简化、理想化的世 界。结论明确之后，我们再来讨论复杂的 情形，并检验我们的结论能否符合现实。
+ 每一种证券的相对市场价值等于这种证券 的总市场价值除以所有证券的总市场价值。
+ 市场证券组合记为M。
2020/1/11
14
均衡的定义
一个风险资产回报率向量 r r1,, rN T 和
无风险利率 rf (相应地，风险资产价
格向量 p p1,, pN T 和无风险债券价
格 p f )称为均衡回报率(相应地，均衡 价格)，如果它们使得对资金的借贷量 相等且所有风险资产的供给等于需求。
2020/1/11
2
+ 资本资产定价模型是现代金融学的奠基石。
+ CAPM给出了资产的风险和收益之间关系的 一种精确预测
– 为评估投资收益率提供了一个基准 – 帮助我们对没上市证券的回报率作出预测
+ 虽然CAPM同实证结果并不完全一致，但仍 在众多重要领域被广泛应用。
2020/1/11
3
+ 首先，每个投资者估计所有可投资证券的 期望回报率、方差以及相互之间的协方差。
2020/1/11
12
+ 考虑A、B、C三种证券，市场的无风险利率为4%， 最优风险证券组合P由A、B、C三种证券按0.12， 0.19，0.69的比例组成。假设第一个投资者把一半 的资金投资在无风险资产上，把另一半投资在P上， 而第二个投资者以无风险利率借到相当于他一半 初始财富的资金，再把所有的资金投资在P上。A、 B、C的比例分别为：
+ 估计无风险利率。
+ 在此基础上，投资者辨别出最优风险证券 组合的组成，以及其期望回报率和标准差， 得到投资的有效集。
+ 最后，风险厌恶者选择无差异曲线与有效 集的切点作为最优的投资证券组合。
2020/1/11
4
所有的投资者为价格接受者：在给定的价 格系统下，决定对每种证券的需求。由于 这种需求为价格的函数，当我们把所有的 个体需求加总起来，得到市场的总需求时， 总需求也为价格的函数，而价格的变动会 影响证券的需求。如果在某个价格系统下， 每种证券的总需求正好等于市场的总供给， 证券市场就达到均衡，这时的价格为均衡 价格，回报率为均衡回报率。这就是资本 资产定价模型 。
2020/1/11
9
+ 假设1-10的核心是尽量使投资者同质化，虽 然他们非常有可能是不同的，例如初始财 富和风险厌恶程度等。
+ 由于这些简化假设，我们把研究重点从个 体如何投资，转移到“如果每个人以相同 的方式投资，证券的价格将会是什么”。
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10
+ 基金分离定理：投资者选择相同的风险证 券组合。
– 第一个投资者：0.06:0.095:0.345
– 第二个投资者：0.18:0.285:1.035
+ 三种证券的相对比例相同，为0.12:0.19:0.69
2020/1/11
13
+ 市场证券组合是由所有可交易的证券组成 的证券组合。在这个证券组合中，投资在 每种证券上的比例等于它的相对市场价值。
7
+ 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望 回报率和标准差作为评价证券组合的标准。
+ 假设2：所有的投资者都是非餍足的，或进 一步，给定风险，偏好高收益胜于低收益。
+ 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。
+ 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投 资者可以购买到他想要的一份证券的任何 一部分。
+ 假设5：无税收和交易成本。
2020/1/11
8
+ 假设6：投资者能以无风险利率任意借和贷。
+ 假设7：所有投资者的投资周期相同。
+ 假设8：对于所有投资者而言，无风险利率 是相同的。
+ 假设9：对于所有投资者而言，信息可以无 偿自由地获得。
+ 假设10：投资者有相同的预期，即，他wk.baidu.com 对证券回报率的期望、方差、以及相互之 间的协方差的判断是一致的。
– 每个人对证券的期望回报率、方差、相互之间 的协方差以及无风险利率的估计是一致的，所 以，每个投资者的有效集相同。
– 为了获得风险和回报的最优组合，每个投资者 以无风险利率借或者贷，再把所有的资金按相 同的比例投资到风险资产上。
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+ 由于所有投资者有相同的有效集，他们选 择不同的证券组合的原因在于他们有不同 的无差异曲线，因此，不同的投资者由于 对风险和回报的偏好不同， 选择不同的风 险-无风险证券组合。尽管所选的证券组合 不同，但每个投资者选择的风险资产的组 合比例是一样的，我们称之为最优风险证 券组合P。
2020/1/11
6
+ 假设的标准：假设应该充分的简单， 以使得我们能够抽象问题。我们关心 的问题并非是假设是否完全描述了现 实，因为它们永远不可能。我们关心 的是，它们是否充分地接近我们所要 达到的目的，而对这个问题的回答是： 该理论是否有效，即，它是否能够进
行充分准确的预测。
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王勇 2011年秋
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+ 资本资产定价模型(capital asset pricing model, CAPM)及其假设
+ 资产市场线(capital market line, CML) + 证券市场线(security market line, SML) + CAMP应用 + CAPM扩展
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+ 当证券市场达到均衡时，最优风险证券组 合P就是市场证券组合M。
+ 在均衡时，每一种证券在市场证券组合的 构成比例都不为零。
– 这一特性是分离定理的结果:每个投资者都选择相同的 风险证券P 。所有的投资者都购买P，但如果P并不包括 某种风险证券，则没有人会购买P中不包含的风险证券， 那该证券的价格回下降，导致其期望回报率上升，而 这又会刺激投资者对这种证券的需求。这种调整一直 持续到证券组合P中包含每一种风险证券。
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+ 工行的当前价格是4.1元，期末的期望价格 是5.0元，其期望回报率为22%。假设工行 现在价格是4.8元而不是4.1元，其期望回报 率变为4%。与其他证券比较起来，工行的 期望回报率相对太小，而风险相对太大，
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+ 由于实际的经济环境过于复杂，以至我们 无法描述所有影响该环境的因素，而只能 集中于最重要的因素，而这又只能通过对 经济环境作出一系列假设来达到。
+ 我们在一系列的假设下来研究CAPM，即 “如果……”，那么则有“……”的结论。其 中“如果”描述的是个简化、理想化的世 界。结论明确之后，我们再来讨论复杂的 情形，并检验我们的结论能否符合现实。
+ 每一种证券的相对市场价值等于这种证券 的总市场价值除以所有证券的总市场价值。
+ 市场证券组合记为M。
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均衡的定义
一个风险资产回报率向量 r r1,, rN T 和
无风险利率 rf (相应地，风险资产价
格向量 p p1,, pN T 和无风险债券价
格 p f )称为均衡回报率(相应地，均衡 价格)，如果它们使得对资金的借贷量 相等且所有风险资产的供给等于需求。
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+ 资本资产定价模型是现代金融学的奠基石。
+ CAPM给出了资产的风险和收益之间关系的 一种精确预测
– 为评估投资收益率提供了一个基准 – 帮助我们对没上市证券的回报率作出预测
+ 虽然CAPM同实证结果并不完全一致，但仍 在众多重要领域被广泛应用。
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+ 首先，每个投资者估计所有可投资证券的 期望回报率、方差以及相互之间的协方差。
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+ 考虑A、B、C三种证券，市场的无风险利率为4%， 最优风险证券组合P由A、B、C三种证券按0.12， 0.19，0.69的比例组成。假设第一个投资者把一半 的资金投资在无风险资产上，把另一半投资在P上， 而第二个投资者以无风险利率借到相当于他一半 初始财富的资金，再把所有的资金投资在P上。A、 B、C的比例分别为：
+ 估计无风险利率。
+ 在此基础上，投资者辨别出最优风险证券 组合的组成，以及其期望回报率和标准差， 得到投资的有效集。
+ 最后，风险厌恶者选择无差异曲线与有效 集的切点作为最优的投资证券组合。
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所有的投资者为价格接受者：在给定的价 格系统下，决定对每种证券的需求。由于 这种需求为价格的函数，当我们把所有的 个体需求加总起来，得到市场的总需求时， 总需求也为价格的函数，而价格的变动会 影响证券的需求。如果在某个价格系统下， 每种证券的总需求正好等于市场的总供给， 证券市场就达到均衡，这时的价格为均衡 价格，回报率为均衡回报率。这就是资本 资产定价模型 。
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+ 假设1-10的核心是尽量使投资者同质化，虽 然他们非常有可能是不同的，例如初始财 富和风险厌恶程度等。
+ 由于这些简化假设，我们把研究重点从个 体如何投资，转移到“如果每个人以相同 的方式投资，证券的价格将会是什么”。
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+ 基金分离定理：投资者选择相同的风险证 券组合。
– 第一个投资者：0.06:0.095:0.345
– 第二个投资者：0.18:0.285:1.035
+ 三种证券的相对比例相同，为0.12:0.19:0.69
2020/1/11
13
+ 市场证券组合是由所有可交易的证券组成 的证券组合。在这个证券组合中，投资在 每种证券上的比例等于它的相对市场价值。
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+ 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望 回报率和标准差作为评价证券组合的标准。
+ 假设2：所有的投资者都是非餍足的，或进 一步，给定风险，偏好高收益胜于低收益。
+ 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。
+ 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投 资者可以购买到他想要的一份证券的任何 一部分。
+ 假设5：无税收和交易成本。
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+ 假设6：投资者能以无风险利率任意借和贷。
+ 假设7：所有投资者的投资周期相同。
+ 假设8：对于所有投资者而言，无风险利率 是相同的。
+ 假设9：对于所有投资者而言，信息可以无 偿自由地获得。
+ 假设10：投资者有相同的预期，即，他wk.baidu.com 对证券回报率的期望、方差、以及相互之 间的协方差的判断是一致的。
– 每个人对证券的期望回报率、方差、相互之间 的协方差以及无风险利率的估计是一致的，所 以，每个投资者的有效集相同。
– 为了获得风险和回报的最优组合，每个投资者 以无风险利率借或者贷，再把所有的资金按相 同的比例投资到风险资产上。
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+ 由于所有投资者有相同的有效集，他们选 择不同的证券组合的原因在于他们有不同 的无差异曲线，因此，不同的投资者由于 对风险和回报的偏好不同， 选择不同的风 险-无风险证券组合。尽管所选的证券组合 不同，但每个投资者选择的风险资产的组 合比例是一样的，我们称之为最优风险证 券组合P。
2020/1/11
6
+ 假设的标准：假设应该充分的简单， 以使得我们能够抽象问题。我们关心 的问题并非是假设是否完全描述了现 实，因为它们永远不可能。我们关心 的是，它们是否充分地接近我们所要 达到的目的，而对这个问题的回答是： 该理论是否有效，即，它是否能够进
行充分准确的预测。
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