贵州茅台股利分配政策分析

东方企业文化·企业管理 2011年12月

34 贵州茅台股利分配政策分析

李 杰

（山西财经大学经济学院，太原，030006）

摘 要：股利分配政策作为现代公司理财的核心内容，反映了公司、股东、债权人、公司管理者等各利益

相关主体之间的利益分配关系。制定适当的股利政策，使股利的发放与公司的持续发展和股价的稳步上升相适应，是公司管理中的重中之重。本文选取贵州茅台为例分析该公司采取的股利政策是否能得到市场的认可，对上市公司股利政策进行了探讨。

关键词：股利政策 现金股利 股票股利

中图分类号：F234 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2011）12—0034—01

一、贵州茅台的股利政策概述 1．股利政策类型 （1）剩余股利政策：从净利润中扣除高效益项目所需的权益资本后剩余的利润做为股利进行分配，“有剩余则分，无则不分”。 （2）稳定增长股利政策：根据盈利增长情况，在确信公司未来的盈利足以提高股利支付能力时，在稳定的股利水平上逐步提高支付水平。 （3）固定股利支付率政策：所要支付股利与企业经营效益相结合，占盈利一定的比例，股东与企业共担风险，多盈多分、少盈少分、不盈不分。 （4）低正常股利加额外股利政策：正常情况下，公司支付较低的“正常股利”，但在盈利较好的年份，派发“额外股利”。 2. 贵州茅台的股利政策 贵州茅台的股利政策属于稳定增长型股利政策：自05年来每年发放现金股利，且股利支付水平稳步增长，与同行业公司相比，贵州茅台的每股现金股利十分突出，2005年每股现金股利0.591元，而2010年已达2.3元。 二、 贵州茅台的股利发放 1．股利发放类型 （1）现金股利：股利以现金的方式派发。 （2）股票股利：股利以股票的形式发放，资本在股东权益账户之间转移，股东所持股票增加，但持股比例及股票市值总额不变。 （3）股票分割：将面额较高的股票交换成数股面额较低的股票，效果与发放股票股利相近，能为新股发行做准备，有助于公司兼并、合并政策的实施。 （4）股票回购：股份公司出资购回本公司发行在外的股票，是对股东的一种特殊回报方式，可传递股价被低估信号的动机，调整公司资本结构。

2.贵州茅台的股利发放

从表1中可以看出，自上市以来，贵州茅台派现的股

利政策从未间断，即该股股利主要以现金股利方式发放。值得注意的是，在2010年度利润分配方案中增加了送股的

内容，即当前贵州茅台的股利发放模式是现金股利和股票

股利并存。

三、影响贵州茅台股利分配的因素分析

1.高现金股利原因：

贵州茅台自上市以来一直处于高增长高盈利状态，多

资金多利润条件下，投资、股票回购和发放股利是公司的三种选择。

首先，投资并非影响因素。贵州茅台公司发展仍处于

增长期，需大量资金进行项目投资。但与主营业务相关的对内投资项目的资金需求远远小于其实现的利润，2010年年报显示，公司投入新的项目建设的25亿元仅占公司未分

配利润总额的1/5左右，对外投资尤其是股权投资也很少。可见，公司进行投资后仍剩余大量资金，未找到合适的投资项目。

其次，排除股票回购。当公司拥有大量闲置资金时可回购股票，但在我国，回购只在某些特殊情况下才可进行。对贵州茅台来说，这些特殊情形基本不存在。且股票回购后，公司股价会上升，贵州茅台在11年5月31日收盘价已达203.8元，回购后股价进一步上升非公司股东和管理

层所愿。

在投资和股票回购都无法消化公司闲置资金的情况

下，增加现金股利以回报股东是贵州茅台自然而然的选择。

2.增发股票股利原因：

一是信号传递。股票股利会扩大公司总股数，稀释每股收益和净资产，如果没有对未来高增长的把握，公司不

会轻易发放股票股利，市场表现也证明了贵州茅台的高增长。股票股利表明其对经营前景充满信心。

二是投资者关系管理的需要。茅台集团机构投资者数

目由上市的1家增加到2004年的8家后保持稳定，但持股比例上升到2008年的25%后开始降低，投资者的热情在减

退，这与高股价有关。2010年度高额派现加送股，可以实实在在地回报投资者，提升投资者信心，使在外股数增加，加大股票上升空间，吸引更多的机构投资者。 四、结论 股利宣告日前后股价反应表 股利宣告日 开盘价（元） 收盘价（元） 股票收益率 市场收益率 超额收益率 累计超额收益率 2011.06.27 207.20 208.27 0.89% 0.44% 0.45% 0.40% 2010.06.29 128.51 126.27 -1.36% -4.27% 2.91% 4.38% 2009.06.25 132.99 135.89 2.95% 0.09% 2.86% 5.46% 2008.06.10 159.06 157.83 -3.66% -7.73% 4.67% 4.69% 2007.07.09 118.20 120.15 1.93% 2.69% -0.76% -3.12% 2005.07.29 53.02 53.16 -0.26% -0.32% 0.06% -2.83%

如表所示，除2007年，贵州茅台在股利宣告日均获得

正超额收益率，累计超额收益率也多为正，2008-2010年高

达5%左右，这表明贵州茅台的股利政策是正确的，获得了

市场的认可。

参考文献：

[1] 李峰立.李刚.能源类上市公司股利分配政策研究[J].资本市场，2005 [2] 季翔.浅谈我国钢铁企业的股利分配政策—上海某钢铁公司的股利分配分析[J].当代财经，2007