中央银行和货币政策
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变化将完全体现于价格P的变化上，所以货币是中性 的。
货币中性论：新古典学派 基于两个基本假设：理性预期和市场出清。分别
表示人们会不断修正预期；产品市场和劳动市场都
不会存在超额供给。 这样，政府的经济政策，不管有无被人们所预期 到，都不会对实际经济产生真正的影响。具体来说， 已经被人们准确预期到的经济政策，只要他们希望 维持原先的经济地位，就必然会采取措施设法抵消 这些政策的作用，从而使这些政策无效。
果的滞后性。
货币政策时滞可分为内部时滞（指中央银行从制定 政策到采取行动所需的时间，又分为认识时滞和决 策时滞）和外部时滞（指从货币政策的实际执行到
产生效应之间的时间，又分为操作时滞和市场时
滞）。
四、货币的中性与非中性
货币是中性还是非中性，就是看货币供给量的变化
对一般价格水平和实际利率及产出水平的影响差异。 如果货币供给变化只是影响一般价格水平，一定量 的货币供应增加(减少)只引起一般价格水平的上升 (下降)，那么货币就是中性的；如果货币供应量的
由于现行外汇政策目标以及财政管理体制的原 因，外汇占款和财政存款的变动非央行所能控制。 因此为对冲外汇占款投放基础货币的压力，央行近 年来逐步强化了央行票据发行和央行正回购操作等 公开市场业务。
三、央行的货币政策
货币政策有三个渐进的层次： 1.操作目标：基础货币、准备金、银行同业拆借利率
2.中介目标：货币供给量、市场利率
机制：上调r，货币供给量下降；反之上升
2、再贴现和再贷款政策
再贴现：指中央银行通过变动再贴现率，影响商业银
行的再贴现贷款数量，从而对货币供给量发生影响。
机制：再贴现利率上升，货币供给量下降； 2008年后，我国扩大再贴现的机构范围，存款类外资 金融机构、新型农村金融机构，以及财务公司等非银 行金融机构均可申请再贴现；推广使用商业承兑汇票， 促进商业信用票据化；对涉农票据优先办理再贴现等。
2、2007年8月，财政部用6000亿元人民币向央行购买 等值外汇，充作中国投资有限责任公司（简称中投 公司）的资本金。 外汇-6000 政府存款-6000
二、中央银行的资产负债表
（四）总结 从央行的资产负债表来看，外汇占款、财政存款、 对商业银行的再贷款或再贴现、央行票据的发行以 及央行回购业务的实施是影响基础货币投放规模的 主要因素。
（三）短期非中性与长期中性论
货币短期非中性与长期中性论：货币学派
货币学派认为货币对经济的影响只是短期的；从 长期来看，经济趋向于充分就业，货币供给的变化 只会引起物价水平的变动，而不会引起实际产出和 收入的变动，因此，货币学派认为对于长期经济的
变化而言货币政策是无效的，货币是中性的。
货币短期非中性与长期中性论：货币学派
我国货币政策的咨询议事机构为中国人民银 行货币政策委员会。货币政策委员会现有15 名组成成员，主席为周小川先生。
1、法定存款准备金政策
含义：央行强制性地要求商业银行按照规定的比例计 提并上缴的存款准备金数额。
法定存款准备金的作用：
（1）避免银行发生流动性危机。 （2）可以控制银行存款创造的能力。
当投资的利率弹性非常低时，利率的下降就不会
对投资的增加有明显的刺激作用。
2Biblioteka Baidu消费支出渠道
（1）利率的耐用消费品支出效应
利率的耐用消费品支出效应是指货币政策通过引起 利率的变动来影响消费者对耐用消费品支出的决策， 进而影响总需求的效应。
其货币政策传递机制如下：
M 利率 耐用消费品支出 Y
（二）货币非中性
货币非中性论：凯恩斯学派
经济通常情况下总是小于充分就业的均衡，根本 原因在于有效需求（投资和消费需求）不足。要增 加投资和消费，就必须降低利率，而利率决定于货 币的供求关系。因此，在凯恩斯及其追随者看来，
货币的作用是巨大的，货币是非中性的，国家应制
定适当的财政政策和货币政策，以克服经济危机和 失业，促进经济增长。
变化，引起实际利率和产出水平等实际经济变量的
调整和改变，那么货币是非中性的。
（一）货币中性
货币中性论：古典学派 古典学派的典型代表是货币数量论。费雪方程式
MV＝PY表现了这一的关系：即国民收入水平((Y)与
价格水平(P)、货币供应量(M)之间的数量关系。假定
V(货币流通速度)不变、Y也不变，则货币供给量M的
（2）财富效应
货币政策的财富效应是指货币政策通过货币供给的 增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算 的个人财富变动，从而影响其消费支出的效应。
财富效应的货币政策传递机制为： M 股票价格 金融资产 毕生财富 消费 Y
3、国际贸易渠道
第一，货币供给对汇率的影响。货币供给增加，本 国货币贬值。
发行央行票据：发行可以回笼基础货币，央行票据到 期则体现为投放基础货币。
4、利率政策
调整中央银行基准利率，包括再贷款利率；再贴现利 率；存款准备金利率；超额存款准备金利率。
调整金融机构法定存贷款利率。
制定金融机构存贷款利率的浮动范围。 存款上限：基准利率的1.1倍； 贷款下限：基准利率的0.8倍，无上限。
2、央行以再贴现的方式向银行授信100亿； 对其他存款性公司债权+100 储备货币+100
3、央行买入外汇100亿；
外汇+100 储备货币+100
二、中央银行的资产负债表
（二）资产负债表基本分析
4、央行发行央行票据100亿 发行日：发行债券+100 到期日：发行债券-100 储备货币-100 储备货币+100
中央银行的职能包括三个：
发行的银行：发行现钞 银行的银行：集中存款准备金；最终贷款人；组织 银行间清算；外汇头寸调控。
政府的银行：代理国库、代理政府债券发行、管理 外汇储备、代表政府参加国际金融活动等；
二、中央银行的资产负债表
（一）主要指标含义
中国：资产=负债；美国：资产=负债+资本项目 总资产项目：
从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易 主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。
3、公开市场操作（最重要的货币政策）
回购交易：正回购是中国人民银行向一级交易商卖出 有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交
易行为。反之称为逆回购。
现券交易：现券买断为央行直接从二级市场买入债券， 一次性地投放基础货币；反之为现券卖断。
根据这一观点，货币学派提出政府制定最佳的货 币政策就是使货币供给以固定的速率增长，并且在 任何经济形势下都维持这一速率，即实行“单一货 币规则”。就能排除由于货币供给反复无常的变动
使经济造成的不稳定。
“单一规则” 逻辑：货币供给要与货币需求相适 应。由于货币需求主要由恒久性收入决定，具有高 度的稳定性，所以货币供给也应该是稳定增长的。
第二讲
本讲内容：
中央银行和货币政策
一、中央银行的职能 二、央行的资产负债表分析 三、央行的货币政策 四、货币中性与非中性
一、中央银行的职能
中央银行：在金融领域代表国家，制定并实施
货币政策，对相应的金融活动进行监督和调控
的机构。
美国：美国联邦储备银行体系（12家） 欧洲：欧洲中央银行（跨国） 香港：金融管理局（准中央银行） 中国：中国人民银行
制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。
（二）货币政策传导机制
是指中央银行确定货币政策目标之后，从选用一定
的政策工具进行政策操作开始，到实现其预期目标
之间，所经过的操作变量、中介目标到最终目标的 逐次传递过程及其作用机制。
货币政策传递机制一般可以分为三类： （1）投资支出渠道；
（2）消费支出渠道；
（3）国际贸易渠道。
1、投资支出渠道
（1）利率对投资的效应
凯恩斯学派的传统货币政策传递机制：其传递机制 是：Ms i I Y 这种传递机制可能有两个因素的出现而被堵塞。
流动性陷阱出现时，人们预期利率只会上升，预
期债券价格将下降，货币供给的增加被人们无限 的货币需求所吸收，而不会引致投资的增加。
4、对其他金融性公司债权：包括保险公司、证券公司、 养老基金、信托公司、金融租赁公司等。
5、对非金融性部门债权：对企业或住户发放的专项贷 款。如扶贫贷款；经济特区开发贷款；机电产品出 口贴息贷款等。 6、其他资产：除上述以外的资产。
二、中央银行的资产负债表
（一）主要指标含义
总负债项目：
1、储备货币：即基础货币。 （1）货币发行：流通中的现金+商业银行的库存现金。 不是单独的M0。 （2）其他存款性公司存款：银行类机构的准备金存款。 2、不计入储备货币的金融性公司存款：非银行类金融 机构存款，不能产生派生货币
第二，汇率变动对净出口的作用。若货币贬值，则
该国的出口上升，进口下降，从而净出口将增加。
第三，净出口的增加意味着出口需求的增加，出口 需求的增加会增加总需求，从而总产出会增加。
M
汇率（贬值） 净出口 Y
（三）货币政策时滞
货币政策传递时滞：是指货币政策的制定及产生效
3.最终目标：充分就业、币值稳定、经济增长、国际
收支平衡、金融稳定
央行调控操作目标、观测中介目标、实现最终目标。 我国的操作目标是基础货币，中介目标是货币供给量
（一）主要货币政策工具
我国中央银行主要运用四个传统货币政策工 具—存款准备金政策、再贴现和再贷款政策、 公开市场操作、利率政策对经济进行调控。
1、国外资产：央行持有的外汇资产总量。 （1）外汇：中央银行持有的以外币表示的资产。
（2）货币黄金：可作为弥补国际收支差额的黄金资产
（3）其他国外资产：除了外汇和黄金之外的。
二、中央银行的资产负债表
（一）主要指标含义 2、对政府债权：央行持有的国债余额。 3、对其他存款性公司债权：中央银行通过再贴现和再 贷款给存款性公司（银行类机构）。
再贷款比重逐步下降，主要在于扩大县域和三农信贷。
3、公开市场操作（最重要的货币政策）
含义：指中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券， 进而影响货币供给量和利率的行为。
中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交
易商制度。这些交易商可以运用国债、政策性金融债 券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。
二、中央银行的资产负债表
（一）主要指标含义
总负债项目：
3、发行债券：央行流通在外未到期的央票余额。 4、国外负债：如香港中银在央行的人民币存款。 5、政府存款：如财政部在央行的存款
6、自有资金：央行的注册资本
7、其他负债：除上述以外的负债
二、中央银行的资产负债表
（二）资产负债表基本分析
1、央行买入国债100亿； 对政府债权+100 储备货币+100
5、央行实施正回购100亿（不考虑利息）
实施日：其他负债100
到期日：其他负债-100
储备货币-100
储备货币+100
以上都是人民币的发行或调控渠道。
二、中央银行的资产负债表
（三）实例分析
1、2003年12月，央行动用450亿美元的外汇储备注资 中国银行和中国建设银行：
外汇 -450
其他资产 +450
货币中性论：新古典学派 基于两个基本假设：理性预期和市场出清。分别
表示人们会不断修正预期；产品市场和劳动市场都
不会存在超额供给。 这样，政府的经济政策，不管有无被人们所预期 到，都不会对实际经济产生真正的影响。具体来说， 已经被人们准确预期到的经济政策，只要他们希望 维持原先的经济地位，就必然会采取措施设法抵消 这些政策的作用，从而使这些政策无效。
果的滞后性。
货币政策时滞可分为内部时滞（指中央银行从制定 政策到采取行动所需的时间，又分为认识时滞和决 策时滞）和外部时滞（指从货币政策的实际执行到
产生效应之间的时间，又分为操作时滞和市场时
滞）。
四、货币的中性与非中性
货币是中性还是非中性，就是看货币供给量的变化
对一般价格水平和实际利率及产出水平的影响差异。 如果货币供给变化只是影响一般价格水平，一定量 的货币供应增加(减少)只引起一般价格水平的上升 (下降)，那么货币就是中性的；如果货币供应量的
由于现行外汇政策目标以及财政管理体制的原 因，外汇占款和财政存款的变动非央行所能控制。 因此为对冲外汇占款投放基础货币的压力，央行近 年来逐步强化了央行票据发行和央行正回购操作等 公开市场业务。
三、央行的货币政策
货币政策有三个渐进的层次： 1.操作目标：基础货币、准备金、银行同业拆借利率
2.中介目标：货币供给量、市场利率
机制：上调r，货币供给量下降；反之上升
2、再贴现和再贷款政策
再贴现：指中央银行通过变动再贴现率，影响商业银
行的再贴现贷款数量，从而对货币供给量发生影响。
机制：再贴现利率上升，货币供给量下降； 2008年后，我国扩大再贴现的机构范围，存款类外资 金融机构、新型农村金融机构，以及财务公司等非银 行金融机构均可申请再贴现；推广使用商业承兑汇票， 促进商业信用票据化；对涉农票据优先办理再贴现等。
2、2007年8月，财政部用6000亿元人民币向央行购买 等值外汇，充作中国投资有限责任公司（简称中投 公司）的资本金。 外汇-6000 政府存款-6000
二、中央银行的资产负债表
（四）总结 从央行的资产负债表来看，外汇占款、财政存款、 对商业银行的再贷款或再贴现、央行票据的发行以 及央行回购业务的实施是影响基础货币投放规模的 主要因素。
（三）短期非中性与长期中性论
货币短期非中性与长期中性论：货币学派
货币学派认为货币对经济的影响只是短期的；从 长期来看，经济趋向于充分就业，货币供给的变化 只会引起物价水平的变动，而不会引起实际产出和 收入的变动，因此，货币学派认为对于长期经济的
变化而言货币政策是无效的，货币是中性的。
货币短期非中性与长期中性论：货币学派
我国货币政策的咨询议事机构为中国人民银 行货币政策委员会。货币政策委员会现有15 名组成成员，主席为周小川先生。
1、法定存款准备金政策
含义：央行强制性地要求商业银行按照规定的比例计 提并上缴的存款准备金数额。
法定存款准备金的作用：
（1）避免银行发生流动性危机。 （2）可以控制银行存款创造的能力。
当投资的利率弹性非常低时，利率的下降就不会
对投资的增加有明显的刺激作用。
2Biblioteka Baidu消费支出渠道
（1）利率的耐用消费品支出效应
利率的耐用消费品支出效应是指货币政策通过引起 利率的变动来影响消费者对耐用消费品支出的决策， 进而影响总需求的效应。
其货币政策传递机制如下：
M 利率 耐用消费品支出 Y
（二）货币非中性
货币非中性论：凯恩斯学派
经济通常情况下总是小于充分就业的均衡，根本 原因在于有效需求（投资和消费需求）不足。要增 加投资和消费，就必须降低利率，而利率决定于货 币的供求关系。因此，在凯恩斯及其追随者看来，
货币的作用是巨大的，货币是非中性的，国家应制
定适当的财政政策和货币政策，以克服经济危机和 失业，促进经济增长。
变化，引起实际利率和产出水平等实际经济变量的
调整和改变，那么货币是非中性的。
（一）货币中性
货币中性论：古典学派 古典学派的典型代表是货币数量论。费雪方程式
MV＝PY表现了这一的关系：即国民收入水平((Y)与
价格水平(P)、货币供应量(M)之间的数量关系。假定
V(货币流通速度)不变、Y也不变，则货币供给量M的
（2）财富效应
货币政策的财富效应是指货币政策通过货币供给的 增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算 的个人财富变动，从而影响其消费支出的效应。
财富效应的货币政策传递机制为： M 股票价格 金融资产 毕生财富 消费 Y
3、国际贸易渠道
第一，货币供给对汇率的影响。货币供给增加，本 国货币贬值。
发行央行票据：发行可以回笼基础货币，央行票据到 期则体现为投放基础货币。
4、利率政策
调整中央银行基准利率，包括再贷款利率；再贴现利 率；存款准备金利率；超额存款准备金利率。
调整金融机构法定存贷款利率。
制定金融机构存贷款利率的浮动范围。 存款上限：基准利率的1.1倍； 贷款下限：基准利率的0.8倍，无上限。
2、央行以再贴现的方式向银行授信100亿； 对其他存款性公司债权+100 储备货币+100
3、央行买入外汇100亿；
外汇+100 储备货币+100
二、中央银行的资产负债表
（二）资产负债表基本分析
4、央行发行央行票据100亿 发行日：发行债券+100 到期日：发行债券-100 储备货币-100 储备货币+100
中央银行的职能包括三个：
发行的银行：发行现钞 银行的银行：集中存款准备金；最终贷款人；组织 银行间清算；外汇头寸调控。
政府的银行：代理国库、代理政府债券发行、管理 外汇储备、代表政府参加国际金融活动等；
二、中央银行的资产负债表
（一）主要指标含义
中国：资产=负债；美国：资产=负债+资本项目 总资产项目：
从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易 主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。
3、公开市场操作（最重要的货币政策）
回购交易：正回购是中国人民银行向一级交易商卖出 有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交
易行为。反之称为逆回购。
现券交易：现券买断为央行直接从二级市场买入债券， 一次性地投放基础货币；反之为现券卖断。
根据这一观点，货币学派提出政府制定最佳的货 币政策就是使货币供给以固定的速率增长，并且在 任何经济形势下都维持这一速率，即实行“单一货 币规则”。就能排除由于货币供给反复无常的变动
使经济造成的不稳定。
“单一规则” 逻辑：货币供给要与货币需求相适 应。由于货币需求主要由恒久性收入决定，具有高 度的稳定性，所以货币供给也应该是稳定增长的。
第二讲
本讲内容：
中央银行和货币政策
一、中央银行的职能 二、央行的资产负债表分析 三、央行的货币政策 四、货币中性与非中性
一、中央银行的职能
中央银行：在金融领域代表国家，制定并实施
货币政策，对相应的金融活动进行监督和调控
的机构。
美国：美国联邦储备银行体系（12家） 欧洲：欧洲中央银行（跨国） 香港：金融管理局（准中央银行） 中国：中国人民银行
制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。
（二）货币政策传导机制
是指中央银行确定货币政策目标之后，从选用一定
的政策工具进行政策操作开始，到实现其预期目标
之间，所经过的操作变量、中介目标到最终目标的 逐次传递过程及其作用机制。
货币政策传递机制一般可以分为三类： （1）投资支出渠道；
（2）消费支出渠道；
（3）国际贸易渠道。
1、投资支出渠道
（1）利率对投资的效应
凯恩斯学派的传统货币政策传递机制：其传递机制 是：Ms i I Y 这种传递机制可能有两个因素的出现而被堵塞。
流动性陷阱出现时，人们预期利率只会上升，预
期债券价格将下降，货币供给的增加被人们无限 的货币需求所吸收，而不会引致投资的增加。
4、对其他金融性公司债权：包括保险公司、证券公司、 养老基金、信托公司、金融租赁公司等。
5、对非金融性部门债权：对企业或住户发放的专项贷 款。如扶贫贷款；经济特区开发贷款；机电产品出 口贴息贷款等。 6、其他资产：除上述以外的资产。
二、中央银行的资产负债表
（一）主要指标含义
总负债项目：
1、储备货币：即基础货币。 （1）货币发行：流通中的现金+商业银行的库存现金。 不是单独的M0。 （2）其他存款性公司存款：银行类机构的准备金存款。 2、不计入储备货币的金融性公司存款：非银行类金融 机构存款，不能产生派生货币
第二，汇率变动对净出口的作用。若货币贬值，则
该国的出口上升，进口下降，从而净出口将增加。
第三，净出口的增加意味着出口需求的增加，出口 需求的增加会增加总需求，从而总产出会增加。
M
汇率（贬值） 净出口 Y
（三）货币政策时滞
货币政策传递时滞：是指货币政策的制定及产生效
3.最终目标：充分就业、币值稳定、经济增长、国际
收支平衡、金融稳定
央行调控操作目标、观测中介目标、实现最终目标。 我国的操作目标是基础货币，中介目标是货币供给量
（一）主要货币政策工具
我国中央银行主要运用四个传统货币政策工 具—存款准备金政策、再贴现和再贷款政策、 公开市场操作、利率政策对经济进行调控。
1、国外资产：央行持有的外汇资产总量。 （1）外汇：中央银行持有的以外币表示的资产。
（2）货币黄金：可作为弥补国际收支差额的黄金资产
（3）其他国外资产：除了外汇和黄金之外的。
二、中央银行的资产负债表
（一）主要指标含义 2、对政府债权：央行持有的国债余额。 3、对其他存款性公司债权：中央银行通过再贴现和再 贷款给存款性公司（银行类机构）。
再贷款比重逐步下降，主要在于扩大县域和三农信贷。
3、公开市场操作（最重要的货币政策）
含义：指中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券， 进而影响货币供给量和利率的行为。
中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交
易商制度。这些交易商可以运用国债、政策性金融债 券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。
二、中央银行的资产负债表
（一）主要指标含义
总负债项目：
3、发行债券：央行流通在外未到期的央票余额。 4、国外负债：如香港中银在央行的人民币存款。 5、政府存款：如财政部在央行的存款
6、自有资金：央行的注册资本
7、其他负债：除上述以外的负债
二、中央银行的资产负债表
（二）资产负债表基本分析
1、央行买入国债100亿； 对政府债权+100 储备货币+100
5、央行实施正回购100亿（不考虑利息）
实施日：其他负债100
到期日：其他负债-100
储备货币-100
储备货币+100
以上都是人民币的发行或调控渠道。
二、中央银行的资产负债表
（三）实例分析
1、2003年12月，央行动用450亿美元的外汇储备注资 中国银行和中国建设银行：
外汇 -450
其他资产 +450