金融危机与资产证券化

2007年3月初至5月中旬，市场相对平稳
• New Century停止发放贷款，并最终申请破产 保护 • Residential Capital宣布削减次优抵押贷款业务， Fremom General出售贷款以获得资金，WMC Mortgage裁员50%；陆续有一些贷款机构申请 破产保护 • S&P宣布可能对11支Ah—A贷款支持证券降级， 穆迪对Iehman2005—2006年发行的3.48亿美元 次优贷款支持证券进行降级 • Citigroup宣布收紧抵押贷款发放标准 • Freddie Mac承诺购买200亿美元次优抵押贷款
• 经济增长预期悲观 • 全球各国失业率上升 • 原油为代表的资源性商品价格暴 跌 • 金价暴涨 • 各国汇率波动
世界经济增长前景
• 09年3月30日世界银行发表报告说，受全球 金融形势恶化和石油价格持续走低影响， 2009年俄罗斯国内生产总值(GDP)将下滑 4.5%。俄罗斯政府的预测为下滑2.2%。 • 09年3月美国政府调整后的数据为08年经济 下滑6.3%。 • IMF最新预测，2009年世界经济增长率将降 至0.5%，为第二次世界大战以来最低增速。 其中，发达国家经济将下降2%，发展中国 家和新兴经济体将增长3%。联合国贸发会 议认为，2009年世界经济增长率可能从2008 年的2.5%降至1.0%。
2007年5月下旬至8月，市场加速下跌
• Bear Steams旗下两支对冲基金发生危机，并最终申请破产 保护，CDO市场动荡 • 评级机构对抵押贷款支持证券的大规模降级行动 • 以发放Alt—A贷款为主的American Home Mortgage申请破 产保护 • OFHEO拒绝了Fannie Mae和Freddie Mac要求购买更多房 屋贷款的要求 • Jumbo抵押贷款专营机构Thornburg因现金不足停止了新贷 款申请。并宣布折价卖出205亿美元证券以偿还无法取得 再融资的债务。 • Countrywide使用全部信用额度借款115亿美元，这被认为 是在没有其他选择时的行为。1周后美洲银行购买了20亿 美元的Countrywide优先股。 • FED降低贴现窗口利率50基点，以恢复市场流动性
次级房贷债券： Mortgage-Backed Securities（信贷支持证券） MBS • 以银行贷款为标的资产 • 贷款机构发放贷款后，一般会进行 信贷出售或者发行信贷资产支持证 券。 • 可以依赖自身信誉发售，也可以通 过风险分级、外部评级等复杂的过 程变为不同风险—收益结构的合成 式债务按揭债券(CDO)，售出后还 可以公开上市交易。
降息
• 2008年12月16日以来美联储维持0.25% 的联邦基金利率不变 • 2009年3月17-18日的联邦公开市场委 员会(FOMC)宣布，维持0至0.25%的现 行基准利率不变。此举符合市场的普 遍预期。 • 欧洲央行保持2%的历史最低利率水平 • 英国央行1%，日本央行0.1%
2008年末至2009年初
（二）从次贷危机到金融危机
• 2008年7月初，联邦政府接管加州印 地麦克银行。 • 7月13日，美国财政部和联邦储备委 员会宣布救助两大住房抵押贷款融资 机构房利美和房地美。14日，房利美 和房地美股价过去一周被“腰斩”。 26日，美国参议院批准总额3000亿美 元的住房援助议案，授权财政部无限 度提高“两房”贷款信用额度，必要 时可不定量收购“两房”股票。9月7 日，美国联邦政府宣布接管房利美和 房地美，以避免更大范围金融危机发 生。
• 9月27日美国国会开始讨论表决布什的 救市方案。10月1日和3日，美国参议院 和众议院先后通过新版救市计划。 • 10月8日，美联储宣布联合世界其他国 家央行降息，将美国指标联邦基金利率 降低为1.5%，基本贴现率为1.75%。 • 10月7日和9日，冰岛政府先后宣布接管 陷入财困的当地第二大银行Landsbanki 和该国最大的商业银行Kaupthing 。 • 10月14日，德国、法国和英国等欧洲国 家纷纷出台大规模救市举措，迄今欧洲 各国救市方案出资总额约2万亿欧元。
2008年1～3月：次贷危机的蔓延
• 2008年1月22日，为阻止金融市场崩盘以及经济 衰退，美联储将隔夜拆借利率调降至3.50%。 • 2008年1-2月，美国经济放缓，美国及全球股市 下跌。 • 花旗集团、美林集团和摩根士丹利报告2007年 亏损。汇丰银行因次贷损失94亿美元。 • 日本三菱UFJ、瑞穗等六大银行集团2007年与美 国次级房贷相关的损失合计达5291亿日元（约 合50亿美元）。 • 3月16日，摩根大通集团宣布拟以每股2美元的 价格换股收购贝尔斯登。美国第五大投资银行 倒闭。
一、全球金融次贷危机的产生
• （一）美国次贷危机 • （二）从次贷危机到金融危机 • （三）全球金融危机及发展趋势
（一）美国次贷危机
• 次级住房抵押贷款和次级房贷债券 • 在美国的无担保抵押贷款市场中，为 了信贷资产出售及贷款定价的便利， 根据借款人的资信状况将住房抵押贷 款分为 • 优质贷款(prime mortgage)、 • Alt-A贷款 • 次级贷款(subprime mortgage)。
• 9月18日，美国四大投行之一雷曼兄弟披露， 由于次贷风暴袭击被迫销账近10亿美元，该财 年第三财季该公司利润下降17%。 • 9月19日，摩根士丹利披露该公司三季度利润 15.4亿美元，而上年同期达18.5亿美元。 • 10月18日，美国银行宣布第三季获利减少32%。 • 10月24日，美林集团发布季报显示，该公司三 季度在次级抵押贷款和资产抵押证券相关领域 计提的投资损失达到79亿美元，此前美林估计 的损失计提仅为50亿美元。奥尼尔只能暗然退 休。 • 2007年11月6日，在花旗集团发布第三季度报 告之后不久，董事长兼首席执行官普林斯宣布 辞职。 • 年末，全球股市下挫
加强金融市场和监管机制制定了五个原则：
• 增强透明度和问责制，包括加强复杂金融产品的必要披露， 要求金融机构保证对其内部情况的完全和准确披露，同时 向那些避免过度追逐风险的行为提供激励； • 加强稳健的监管，保证所有的金融市场、产品和参与者受 到合适的监管，对信用评级机构实施强有力的监督，使其 行为符合达成共识的国际行为规范，保证监管机制不会阻 碍创新、鼓励加大金融产品和金融服务的交易； • 推动金融市场的公正，包括加强对投资者和消费者的保护， 避免利益冲突，防止非法市场操纵和诈骗行为，加强信息 共享； • 加强国际合作，要求国家和地区监管机构在制定监管规定 时保持一致性，在监管跨界资本流动时加强相互协作，监 管机构应优先考虑在危机预防、管理、和解决领域的合作； • 改革国际金融机构，致力于推动“布雷顿森林体系”的改 革，使其更好地反映国际经济力量的变化，保证国际金融 机构的合法性和有效性，因此新兴市场和发展中国家，包 括最贫困国家应该拥有更大发言权和代表性。
2、次贷危机的爆发和蔓延
2006年底至2007年2月底，市场迅速下跌
• Ownit、Mortgage Lenders Network、 Res-Mae Mortgage等抵押贷款机构 申请破产保护 • New Century宣布重置其2006年前 3个季度经营结果且第4季度将出 现损失，Countrywide收紧信贷 • HSBC因其美国的抵押贷款部门损 失，2006年将提取105亿美元拨备 • Wells Fargo、Freddie Mac提高次 优抵押贷款收购标准
次贷危机——金融危机——全球金融 危机(经济危机)
• 次贷危机从美国向全球扩散 • 次贷危机中的受损机构从商业银 行、投资银行、对冲基金向保险 等非银行机构蔓延 • 次贷危机导致缩水的资产从次贷、 次贷债券向信用卡、汽车消费贷 款等领域延伸。 • 信贷危机加深，从金融业向各类 实体产业蔓延。
各国政府救市
国际经济协调——G20
2008年11月15日G20“金融市场与世界经济峰 会”通过了《华盛顿声明》 ： • 声明分析了危机产生的根源、说明各国已采取 并将采取的行动、阐述改革金融市场的共同原 则和实施这些原则的行动计划、承诺各国将继 续致力于对开放的全球经济。 • 声明最后说，20国集团将于明年4月30日之前再 次举行会议，审议其今天确定的有关原则和决 定的落实情况。 • 就这份全文长度为3600多字的声明而言，基本 涵盖了金融危机以来各方关注的所有问题，包 括金融监管、自由市场原则、新兴国家在国际 金融机构的代表权问题。
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20世纪90年代末MBS规模已超越美国国债
1、次贷市场的危机隐患
• 2001-2004年，美联储低利率政策 刺激了房地产业的发展，美国人 购房热情不断升温，次级抵押贷 款成了信用条件达不到优质贷款 要求的购房者首选。 • 2005以来，随着美联储连续17次 加息，美国房地产市场逐步出现 降温迹象，但是次级抵押贷款市 场并没有停住脚步。 • 2007年初，次级贷款超过60天的 拖欠率已逾15%。
从次贷危机到金融危机
• 9月15日，雷曼兄弟宣布将依据以重建为前 提的美国联邦破产法第11章申请破产保护。 美国银行已与另一家证券巨头美林证券公 司达成协议，将以440亿美元收购美林公司。 21日晚间，美联储最终批准高盛和摩根士 丹利（大摩）成为银行控股公司的申请， 两家公司将因此直接处于美联储的监管之 下。 • 9月26日，全美最大的储蓄及贷款银行华盛 顿互助银行（Washington Mutual Inc.)被美 国联邦存款保险公司(FDIC)查封、接管， 成为美国历史上最大的破产银行。
各国政府救市
• 10月14日，美国公布首轮救助方案 细节。 • 10月15日，美股再现“黑色星期 三”。 • 10月17日，德通过5000亿欧元救市 计划。 • 10月20日，荷兰政府向荷兰国际集 团大规模注资；韩政府实施大规模 金融救援计划；拉美各国央行将联 手应对金融危机。
(三)全球金融危机
2007年8月中旬起，各国政府救市
• 8月中旬以后，各国政府开始了长时间的 救市过程。美国、欧洲和日本三大央行多 次向金融系统注资，以避免由于信贷危机 而引发全面的经济危机。 • 9月18日至12月13日，美联储先后三次降 息。联邦基金基金利率从5.25%降至4.25%。
来自百度文库
2007年底，投行为代表的金融业经营惨淡
金融危机与资产证券化
经济学家们能预知危机的到来吗？
• 2006年6月纽约大学斯特恩商 学院教授鲁宾尼预测关于美国 金融业走向崩溃的12个步骤。
鲁宾尼的预测
• 第1步是美国经济发生有史以来最为严重的房地产衰退； • 第2步是次贷损失将进一步扩大，远超过2500亿至3000亿 美元的估计； • 第3步是无担保消费信贷出现巨额损失，信用卡、汽车贷 款、教育贷款等无一幸免； • 第4步是专业信用保险商信用降级，其赖以运转的AAA级 将会不保； • 第5步是商业房产市场崩盘； • 第6步是大型区域或国家银行破产； • 第7步是金融机构的资产负债表将出现数千亿美元的账面 损失； • 第8步是企业偿贷失败浪潮； • 第9步是影子金融体系崩溃； • 第10步是股市进一步下跌； • 第11步是抽干金融市场的流动性； • 第12步是恶性循环开始。
2007年5月下旬至8月，恐慌情绪蔓延
• 澳洲和欧洲的基金因投资于美国次优贷款市 场遭受巨额损失，其中包括Macquarie Bank、 HSBC、DB、BNP Paribas等大型银行的投资 机构；日本数家银行公布在美国次优贷款市 场中投资失利 • 17家加拿大ABCP发行机构向其贷款人融资 以偿还商业票据，如不能获得融资可能面临 违约 • 包括FED，ECB，BOJ等多家央行向银行系 统注资 • 8月14日，美国、欧洲和日本三大央行再度注 入超过720亿美元救市，但是美股大跌至数月 来的低点，而亚欧股市也再次受到牵连。
• 各国政府救市(干预市场)四大手 段 • 注资 • 国有化 • 降息 • 监管
美国政府“国有化”救市
• 作为7000亿美元救市计划的具体 举措，美国政府将动用其中的 2500亿美元直接购买金融机构股 权，以此快刀斩乱麻的方式促进 金融市场恢复正常运转。 • 其中收购花旗银行的优先股并已 转化为普通股，占总股本的近 40%