第二章有效市场假说及其缺陷PPT课件
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有效市场假说ppt课件
Conrad等(1994)采用周收益率数据，基于股票成交量构 造投资组合，研究交易策略的盈利性，实证结果支持 了Campbell等(1993)的假说：本周成交量较高的股票， 在下一周股价出现了反转；相反，本周成交量较低的 股票，在下一周股价则保持惯性。
（二）信息不对称假说
Mooe(1980)认为，股票交易的发生是由于拥有内 幕信息的投资者与不知情的投资者之间对股票价值的 不同判断所致，因此信息不对称程度越高，股票交易 越活跃，股票成交量也越大。可见，成交量高低就表 示“未公开信息的多寡”，未公开信息越多，则随着 信息的公开，未来股票收益将呈现于“惯性”，即原 先股价上涨的股票未来继续上涨、原先股价下跌的股 票未来继续下跌。其实证结果显示，股票成交量与后 一交易日股票超常收益率的绝对值显著正相关。
传统金融学家继续尝试用理性定价的思想对“异象”进 行解释，而行为金融学家则构造了大量基于信念和偏 好的资产定价模型来诠释这些“异象”。在这些研究 成果的基础上，Fama和French(1993)通过大量实证检 验归纳出包含市场系统风险、规模效应(Size effect) 和价值效应(BM effect)的三因素模型。三因素模型的 提出消除了一部分“异象”，并且在各国的实证中得 到了很好的应用，受到了学者们较为广泛的认同。
（一）资产配置假说
Campben等(1993)的实证研究发现，高成交量交易 日的股票收益率更易在随后交易日中表现出反转。他 们提出了基于投资者资产配置的理论模型对此进行解 释：非股票资产风险收益关系的变化导致投资者进行 资产比例的重新配置(Hedgingtrades)驱动成交量的变 动，例如股票以外的其他资产的收益下跌，使得投资 者增加股票投资的比重，从而导致成交量放大，可见 成交量变化仅仅表示“其他资产收益相对于股票收益 的变化”，而且由于这种成交量的变化并不表明股票 的基本价值发生变化，因此成交量的变化是暂时的， 未来股票收益将会“反转”，即：股票以外其他资产 收益下降导致投资者大量买入股票，从而成交量增加、 同时股价上升，但一旦资产配置结束，股价将会下跌， 回复到基本价值。
第二章有效市场假说及其缺陷PPT课件
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有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型，给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产生了套利机会。 它的基本假设是： （1）卖空不受限制 （2）无交易成本 （3）有足够多的证券可利用
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。表示若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
布莱克（Black），舒尔斯（Scholes）和默顿（Merton）提出期权定价理论（Option Pricing Theory, OPT）
标准金融学的起源与发展
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马路上是否有100元钱可以捡？
一个学生和他的金融教授一起散步，两人同时发现地上有100元钱。当这名学生弯腰去捡这100元钱时，教授摇摇头，微笑着对学生说：“别费心了，如果那真是100元钱，别人早就捡走了。
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皇家荷兰和壳牌公司股票价格
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2.3.2
LOREM IPSUM DOLOR
股票收益的可预测性
股市收益的可预测性不仅可以作为市场有效性的外在表现，同时作为市场的一个显性特征，其本身的相关研究也日益受到学界的关注。通过研究表明，国内外市场效率与股市可预测性收益都随时间变化而变化，且受到市场动态环境变化的影响。 实证中运用随机游走检验来判断市场有效性，市场有效性越强，股市收益越趋近随机游走，可预测性就越差；反之，市场有效性越弱或者市场无效，收益的可预测性则越强。 尽管大多数金融学者相信市场是弱式有效的，股票收益是不可预测的（Doran et al.，2010），然而，行为金融学派认为非理性但是可预测的投资者行为存在过度反应和过度自信的反应（De Bondt and Thaler，1985；Barber and Ordean，2001）和动量效应（Jegadeesh and Titman，1993）。
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有效市场假说下的套利均衡
套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型，给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产生了套利机会。 它的基本假设是： （1）卖空不受限制 （2）无交易成本 （3）有足够多的证券可利用
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。表示若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。
布莱克（Black），舒尔斯（Scholes）和默顿（Merton）提出期权定价理论（Option Pricing Theory, OPT）
标准金融学的起源与发展
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马路上是否有100元钱可以捡？
一个学生和他的金融教授一起散步，两人同时发现地上有100元钱。当这名学生弯腰去捡这100元钱时，教授摇摇头，微笑着对学生说：“别费心了，如果那真是100元钱，别人早就捡走了。
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皇家荷兰和壳牌公司股票价格
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2.3.2
LOREM IPSUM DOLOR
股票收益的可预测性
股市收益的可预测性不仅可以作为市场有效性的外在表现，同时作为市场的一个显性特征，其本身的相关研究也日益受到学界的关注。通过研究表明，国内外市场效率与股市可预测性收益都随时间变化而变化，且受到市场动态环境变化的影响。 实证中运用随机游走检验来判断市场有效性，市场有效性越强，股市收益越趋近随机游走，可预测性就越差；反之，市场有效性越弱或者市场无效，收益的可预测性则越强。 尽管大多数金融学者相信市场是弱式有效的，股票收益是不可预测的（Doran et al.，2010），然而，行为金融学派认为非理性但是可预测的投资者行为存在过度反应和过度自信的反应（De Bondt and Thaler，1985；Barber and Ordean，2001）和动量效应（Jegadeesh and Titman，1993）。
有效市场PPT课件
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第一条假设表明有效市场是理性投资者相互竞争 的均衡结果。当投资者是理性的，他们能准确地 将资产价格定为其基本价值(未来现金流的贴现 值)。当投资者获得关于基本价值的任何信息，将 对已经获得的即使是少量信息积极交易。这样一 来，他们把信息迅速融入价格，同时消除了使他 们产生行动的获利机会。如果这种现象与市场无 摩擦、交易无成本的理想条件同时发生，价格必 然反映所有信息，投资者从基于信息的交易中将 不会获得超额收益。
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3
引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
案例思考：
皇家荷兰和壳牌公司股票价格
1.我国股票市场的成熟度大？
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Kendall 的早期分析
经济周期分析中，一些经济变量能够很好地预测经济的上 涨与衰退
股价反应了公司的经营业绩，是否存在一些变量预测其涨 跌？
最终其将不能在市场中生存。
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在有效市场假说中，与证券价格有关的“可知” 的信息是一个范围广泛的概念，其包括三类信息： 第Ⅰ类信息范围最广，既包括有关公司、行业、 国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括 个人、群体所能得到的所有私人的、内部信息； 第Ⅱ类信息是第Ⅰ类信息中已公布的公开可用的 信息；第Ⅲ类信息则是第Ⅱ类信息中从证券市场 历史交易数据中得到的信息。这三类信息是一种
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有效市场假说的理论基础和分类
有效市场假说（EMH）所认为的“价格已经完全反 映所有可得信息，市场价格代表着证券的真实价 值”的论断，其理论基础是由三个逐渐弱化的假 设组成的：第一，假设投资者是理性的，因此投 资者可以理性地评估资产价值；第二，即使有些 投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产生， 其交易会相互抵消，而不至于影响资产的价格； 第三，即使投资者的非理性行为并非随机而是具 有相关性，他们在市场中将遇到理性的套利者， 后者将消除前者对价格的影响。
有效市场假说详解ppt课件
▪ 市盈率效应
市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说，规模小的公司，其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
2020/2/22
7
图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验：市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时，总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性，而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验：市场异象
2020/2/22
3
弱有效检验
基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 （1）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性，但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。 （2）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 （3）HongandStein（1999）基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性，把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类，私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 ：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因 此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是，随后LeeandSwaminathan（2000）等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显，HS模型的结论受到质疑。
市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市 盈率高的股票来得高。
▪ 小公司效应(1月效应)
平均地说，规模小的公司，其超额利润非常 高。还有研究证明小公司效应几乎整个1月都会 发生。
2020/2/22
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图11.3 10家不同规模组合的年平 均收益率, 1926 – 2008
11.4.4 半强式检验：市场异象
主要市场收益的预测者
▪ 法玛和弗伦奇 ➢股息率较高时，总收益也会上升。
▪ 坎贝尔和席勒 ➢盈利率能预测市场收益
▪ Keim和Stambaugh ➢债券收益之间的差幅可以预测收益
▪ 不违背市场的有效性。市场收益的可预测 性源于风险溢价的可预测性，而不是风险 调整后的异常收益的可预测性
11.4.4 半强式检验：市场异象
2020/2/22
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弱有效检验
基于股票动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出 过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为 动量投资策略。
一些学者从行为金融学的角度对动量效应做出了解释 （1）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）认为保守性偏差导致投资者 对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性，但以偏概全倾向导 致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。 （2）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）的解释则是利用 了人的过度自信和自归因偏差。 （3）HongandStein（1999）基于投资者交互作用机制对动量效应进 行解释。HS模型强调了投资者的异质性，把交易者分为信息观察者和 动量交易者两类，私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。得到结论 ：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因 此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。 但是，随后LeeandSwaminathan（2000）等的研究发现高换手率的股票 动量效应收益更为明显，HS模型的结论受到质疑。
《有效市场假说》课件
该模型用于评估风险和回报之间的平衡，是现代投资组合理论的基础。
总结词
资本资产定价模型（CAPM）是一种用于评估风险和回报之间平衡的模型，是现代投资组合理论的基础。它可以帮助投资者了解不同资产的风险和回报特征，以及如何通过分散投资来降低风险。CAPM认为，除了系统风险之外，其他风险可以通过分散投资来消除。
主动投资策略
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此投资者可以通过分散投资来降低非系统性风险。
风险分散
基于有效市场假说，投资者可以通过历史数据和现代风险管理技术评估投资组合的风险水平。
风险评估
有效市场假说认为市场价格反映了所有信息，因此公司应充分披露信息，以使投资者能够做出明智的决策。
基于有效市场假说的观点，监管机构应制定和执行相关政策，以保护投资者的利益和维护市场的公平、透明和效率。
详细描述
理性人假设是有效市场假说的基础，它认为市场中的参与者都是理性和有目的的，他们能够根据所获得的信息和自己的目标做出最佳的决策。这意味着市场价格能够快速反映所有可获得的信息，并且参与者不会犯错误。
总结词
该理论认为市场竞争能够使价格迅速达到均衡，并且市场价格反映了所有可获得的信息。
详细描述
有效市场竞争理论认为，市场中的竞争力量能够确保价格迅速达到均衡，并且市场价格准确地反映了所有可获得的信息。这意味着，任何参与者都无法通过利用信息不对称或其他优势来获得超额收益。
对有效市场假说的质疑与批评
CATALOGUE
05
总结词
市场操纵是违反市场公平原则的行为，通过控制市场价格或交易量来获取不正当利益。有效市场假说认为市场操纵是不可能的，但在实际市场中，操纵行为时有发生。
详细描述
有效市场假说认为市场操纵是不可能的，因为任何试图操纵市场的行为都会立即反映在价格中。然而，在实际市场中，操纵行为确实存在。一些投资者可能会通过大量买卖、散布虚假信息或与其他投资者合谋等方式来控制市场价格或交易量，以获取不正当利益。这些行为破坏了市场的公平性和有效性。
第二讲有效市场假说检验45页PPT文档
随机游走、鞅过程
• 随机游走过程
logP t logP t1t
如果 t 是独立同分布的，则 l o g P t 过程为随机游
走过程
• 鞅过程
logP t logP t1t
如果 t 是鞅差分序列，则 l o g P t 过程为鞅过程
Remark:随机游走过程和鞅过程均是定义在价格序 列上的，误差项的不同是二者的区别
• Remark:虽然明天价格是可以预测的，但是价格 的变动即收益率不可以预测
有效市场假说的统计含义
• 有效市场假说意味着收益率过程应该为鞅过程
E Xt It1 0
• 线性序列依赖和非线性序列依赖都是对鞅差分假定 的背离
• 有效市场假说并没有对条件方差和其他高阶矩动态 给出限制
• 有效市场假说没有对收益率的分布给出界定，即没 有假设分布为正态
主要内容 • 有效市场假说的定义与分类 • 有效市场假说的统计含义 • 弱式有效市场假说检验方法
有效市场假说的定义与分类
有效市场假说定义
• 价格变动的可预测性是金融研究的一个主要论 题
• 定义1（从分布的角度 Fama 1976）
－收益率的可预测性是指收益率的条件分布与无 条件分布不同。
• 定义2（从一阶矩的角度）
带漂移的随机游走、鞅过程
• 随机游走过程
logP tlogP t 1t
如游果走过t 程是独立同分布的，则 l o g P t过程为带漂移的随机
• 鞅过程 logP tlogP t 1t
如果 t 是鞅差分序列，则l o g P t 过程为带漂移的鞅过程
Remark:市场价格往往会有一个不随时间发生变化的趋势， 表现为收益率序列的无条件均值不一定为0，当EMH成 立时，收益率序列经过均值化处理之后，应该服从一个 鞅差分序列
行为金融学 第2章 有效市场假说及其面临的质疑
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一价率的违背
• 孪生股票的价格差异 • 上市公司拆分导致的定价错位 • 母公司之谜 • 封闭式基金折价之谜
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孪生公司的股价差异
• 荷兰皇家和壳牌石油在1907年合并，皇家荷兰在阿姆斯特 丹交易，而壳牌石油的股票则在伦敦上市，原有的业务被 允许各自独立经营，但总利润必须按照六四之比分配
形成过程
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有效市场假说的定义
• 如果在一个证券市场中，价格 完全反映了所有可以获得的信 息，那么就称这样的市场为有 效市场。
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有效市场假说的行为假设
• 投资者是理性的、能精确评估资产价值 • 随机化交易，投资者交易相互抵消 • 存在理性套利者，消除非理性交易误定价 • 非理性交易者会因遭受损失而退出市场
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套利的约束
• 基本面风险 • 噪声交易者风险 • 套利成本，包括履约与信息成本 • 模型风险 • 时间跨度限制
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2.3
市场非有效的证据
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市场有效假说的质疑
• 一价率的违背 • 孪生股票的价格差异 • 上市公司拆分导致的定价错位 • 母公司之谜 • 封闭式基金折价之谜
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1987年美国股市的崩溃
没有日军偷袭珍珠港 没有美国总统被刺 没有911事件
…… 唯一的新闻是股价暴跌！
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股价无信息波动
• 1987股市黑色星期一 • 指数效应 • 上市公司更名效应
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一价率的违背
• 孪生股票的价格差异 • 上市公司拆分导致的定价错位 • 母公司之谜 • 封闭式基金折价之谜
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孪生公司的股价差异
• 荷兰皇家和壳牌石油在1907年合并，皇家荷兰在阿姆斯特 丹交易，而壳牌石油的股票则在伦敦上市，原有的业务被 允许各自独立经营，但总利润必须按照六四之比分配
形成过程
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有效市场假说的定义
• 如果在一个证券市场中，价格 完全反映了所有可以获得的信 息，那么就称这样的市场为有 效市场。
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有效市场假说的行为假设
• 投资者是理性的、能精确评估资产价值 • 随机化交易，投资者交易相互抵消 • 存在理性套利者，消除非理性交易误定价 • 非理性交易者会因遭受损失而退出市场
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套利的约束
• 基本面风险 • 噪声交易者风险 • 套利成本，包括履约与信息成本 • 模型风险 • 时间跨度限制
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2.3
市场非有效的证据
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市场有效假说的质疑
• 一价率的违背 • 孪生股票的价格差异 • 上市公司拆分导致的定价错位 • 母公司之谜 • 封闭式基金折价之谜
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1987年美国股市的崩溃
没有日军偷袭珍珠港 没有美国总统被刺 没有911事件
…… 唯一的新闻是股价暴跌！
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股价无信息波动
• 1987股市黑色星期一 • 指数效应 • 上市公司更名效应
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饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)ppt课件
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二项式模型（Binomial Model）
• Black-Scholes方程模型优缺点：
•
优点：对欧式期权，有精确的定价公式；
•
缺点：对美式期权，无精确的定价公式，不可能求出解的
表达式，而且数学推导和求解过程在金融界较难接受和掌握。
• Black-Scholes期权定价模型虽然有许多优点, 但是它的推导 过程难以为人们所接受。在1979年, 罗斯等人使用一种比较浅 显的方法设计出一种期权的定价模型, 称为二项式模型 (Binomial Model) 。该模型建立了期权定价数值法的基础，解 决了美式期权定价的问题。
证券之间的协方差具有相同的预期值。
8
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
8
资本资产定价模型（CAPM）
• 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严 格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并 将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市 场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作
用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在
不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外
一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论
可与CAPM相匹敌。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
• 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险 是可以通过分散投资来消除的。
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
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资本资产定价模型（CAPM）
• CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假 设自然包含在其中，CAPM的附加假设条件：
行为金融学 中央财经大学 2 2有效市场假说及其缺陷 (2.2.1) 2.2套利的有限性PPT
行为金融学2.2 套利的有限性2.2 Limits of Arbitrage主讲人：高言套利(Arbitrage)•回顾传统理论中的套利的涵义与特征•审视与反思真实市场中套利的有限性，即套利的风险与成本市场中没有套利机会假设下的均衡价格均衡价格真实价格无需净投资却可以获取正收益的套利机会•套利的两个核心特征存在自融资策略存在无风险收益•例1：某日美元、欧元与日元之间的汇率如下日元/€ 159.3403€/$ 0.6455日元/$ 100美元的借贷成本为1%美元兑换成日元有两种方式•直接兑换•通过欧元间接兑换日元/€ 159.3403€/$ 0.6455日元/$ 市场价格：100均衡价格：101.8358如何套利？•借入1美元，将其兑换成0.6455欧元•将欧元兑换成102.8542日元，再将其兑换成1.028542美元。
•归还贷款1.01美元还能锁定0.018542美元的确定性收益！当前福特公司股票的基本价值为每股20美元。
想一想：福特公司的股票被低估，这是吸引你的一个套利机会吗？你将如何构造套利策略锁定收益呢？价值：20美元价格：15美元如何套利？•融资买入被低估的福特公司的股票•待股价回复到基本价值时出售•归还借贷成本锁定收益风险情景1一条新的关于整体市场层面的负面新闻出现没关系，我调整一下套利策略卖空指数中的权重股或股指期货能在某种程度上规避该系统风险风险情景1一条新的关于整个汽车行业的负面新闻出现没关系，我调整一下套利策略卖空通用汽车的股票能在某种程度上规避该风险风险情景1一条新的关于福特公司基本价值的负面消息出现……基本面风险：当新的信息出现时，价值发生变化的可能性。
风险情景2•悲观投资者变得更加悲观•更多的悲观投资者加入没事，我等，我耐心等待到价格回复到基本价值的那一天你可能说了不算为什么我的账户一直亏损？我要撤资！基金经理投资者你的抵押品减值了，请增添保证金抵押借款人贷款人请归还通用公司的股票卖空证券套利者出借方价值：20美元“大脑与资本的分离(Separation of Brains and Capital)”：——Shleifer& Vishny噪声交易者风险：定价错误在短期内进一步扩大的风险实施成本(Implementation Costs)•寻找和学习错误定价的成本•利用错误定价所需的资源成本佣金(Commission)买卖价差(Bid/Ask Spread)保证金价格冲击(Price Impact)卖空(Short Sell Costs)：禁令、费用…贷款成本（期限风险）想一想：•真实市场中错误定价的例子好找吗？•对于你找到的例子，请思考为什么在相当长的一段时间，套利者没有将价格拉回到基本价值？。
行为金融学课件1导论
行为金融的起源与发展
1978年，查里斯· P· 金德尔伯格在其首版的 金融危机史中对历史上个体行为引发的金融 危机进行了系统而深刻的总结研究。 在经济学领域，马歇尔、凯恩斯等经济学家 均十分重视经济与市场运动中心理行为因素 的作用，凯恩斯曾认为市场价值在某种程度 上由群众心理决定。然而，这些仅限于描述 性的思考。
行为金融的起源与发展
二、将心理学引入金融学研究 将心理学与金融学研究进行科学结合的早期工作来自于Burrell， 1951年其发表了“Possibility of an Experimental Approach to Investment Studies.”。在该文中Burrell提出 了用实验方法进行投资研究的可能性。 其后，1967年，Bauman发表了“Scientific Investment Analysis：Science or Fiction？”。.Burrell和Bauman共 同提出开辟新的将定量投资模型与行为研究方法相结合的金融 研究领域。
疯狂的榨菜
公司2007年到2009年的主营收入甚至呈下降 趋势，分别为4.35亿元、4.17亿元、4.33亿元 2010年11月登陆中小板，发行市盈率：53.81 倍 公司计划募资2.4亿元，实际募资5.6亿元，超 募3.2亿元。 上市首日：暴涨191.6%，盘中三次警示性停 牌 上市后两日：无量跌停
金融学与行为金融理论
真实世界 个体的有限理性 个体偏好差异 异象：股票价格泡沫 1月效应 过度反应
价格对基础价值的长期偏离
股票价格长期偏离基础价值的市场异象，使得股票价格只随基础价值变 化而变化的观点受到挑战。
1200 1000 800 600 400 200 0
有效资本市场假说EfficientMarketHypothesisEMH课件
弱式有效市场
相关历史数据不能用于预测未来价格。
半强式有效市场
基于公共信息无法获得超额收益，但内幕消息可获得超额收益。
强式有效市场
内幕消息和公共信息都无法获得超额收益。
市场有效性的特征与假设
特征
• 信息的迅速反应 • 价格的准确反映 • 无法获得超额收益
假设
• 投资者理性 • 无摩擦交易 • 信息公开
有效资本市场假说 EfficientMarketHypothesis EMHppt课件
有效资本市场假说（EMH）是一个关键的投资理论，它认为市场是高效的， 价格反映了所有可获得的信息。
定义与概念
有效资本市场假说定义市场高效，反应快，价格准确。这一理论认为无法预 测市场的短期价格变动。
市场有效性类型
信息的对称与非对称
对称信息指共享的信息，非对称信息指一方拥有其他方不知道的信息，可能导致市场失真或利益不平衡。
信息的影响
1 缺乏对称信息
投资者无法全面了解市场
2 非对称信息
拥有内幕消息的投资者可
3 市场反应速度与信息
含量关系
情况，交易可能受到限制。
能获得不公平的交易优势。
较新的信息通常会更快地
影响市场价格。
其他因素影响市场有效性
费解信源理论
投资者被情感和非理性决策影 响。
投资者行为
投资者倾向于跟随市场趋势而 非理性决策。
救市
政府干预可能影响市场的有效 性。
其他影响市场有效性因素的关系
场外交易
场外交易可能导致信息不对称， 影响市场的有效性。
股权结构
做市商
股权结构可能影响市场的有效性。
做市商在提供流动性和降低交易 成本方面发挥重要作用。
相关历史数据不能用于预测未来价格。
半强式有效市场
基于公共信息无法获得超额收益，但内幕消息可获得超额收益。
强式有效市场
内幕消息和公共信息都无法获得超额收益。
市场有效性的特征与假设
特征
• 信息的迅速反应 • 价格的准确反映 • 无法获得超额收益
假设
• 投资者理性 • 无摩擦交易 • 信息公开
有效资本市场假说 EfficientMarketHypothesis EMHppt课件
有效资本市场假说（EMH）是一个关键的投资理论，它认为市场是高效的， 价格反映了所有可获得的信息。
定义与概念
有效资本市场假说定义市场高效，反应快，价格准确。这一理论认为无法预 测市场的短期价格变动。
市场有效性类型
信息的对称与非对称
对称信息指共享的信息，非对称信息指一方拥有其他方不知道的信息，可能导致市场失真或利益不平衡。
信息的影响
1 缺乏对称信息
投资者无法全面了解市场
2 非对称信息
拥有内幕消息的投资者可
3 市场反应速度与信息
含量关系
情况，交易可能受到限制。
能获得不公平的交易优势。
较新的信息通常会更快地
影响市场价格。
其他因素影响市场有效性
费解信源理论
投资者被情感和非理性决策影 响。
投资者行为
投资者倾向于跟随市场趋势而 非理性决策。
救市
政府干预可能影响市场的有效 性。
其他影响市场有效性因素的关系
场外交易
场外交易可能导致信息不对称， 影响市场的有效性。
股权结构
做市商
股权结构可能影响市场的有效性。
做市商在提供流动性和降低交易 成本方面发挥重要作用。
《金融市场学》 第二章 现代金融市场理论
二、投资组合与分散风险
分散化的作用
➢ 1965年，法玛在《商业杂志》上发表题为《股票 市场价格的行为》（The behavior of Stock Market Prices,1965）论文，提出了有效市场假 说，指明了市场是鞅模型，或者“公平博弈”， 就是说，信息不能被用来在市场上获取利润。
➢ 有效市场假说与奥斯本的假设5相似，从纯形式上 说，有效市场假说并不要求时际的不相关性或者 只接受不相关的同等分布的观察。而随机游走模 型则要求这些假设。如果收益是随机的，市场就 是有效率的，即“随机游走”一定是市场有效率， 但是逆定理不一定正确，即市场有效率不一定是 “随机游走”。
➢ 没有证据能证明投资者总体要比个体更具有理性的 信念。从人类历史来看，社会的动荡，风尚以及风 气的发生无一不说明了投资者总体的非理性。
➢ “理性投资者”是一种简单化的假设，它固然有 助于计量经济分析求得最优解，但是，如果市 场是非线性的（不成比例的），就会有许多的 可能解，这种简单化的假设，简单化的求得惟 一最优解的作法会把人们误导到一种远离复杂 世界的“乌托邦”状态。
➢ 半强式效率（Semi-strong Form Efficiency）。 如果证券价格反映了所有“公开的”信息，则市 场为半强式效率。任何人都不会通过“公开”信 息而获取超额收益。半强式效率也一定是弱式效 率，这是因为所有公开信息也包括过去的价格和 成交量。用于证券分析的成本或者信息成本也成 为证券价格的一个组成部分。所以有信息成本的 市场也就是半强式效率。
（三）对有效率市场假说的检可以分为两类：
➢ 一类是将实际收益率与市场是有效率的假设条件下的 应有收益率进行比较；
➢ 一类是进行模拟交易战略的测试，观察这些战略能否 提供超额收益。
有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷
有效市场假说的含义、特征、应用和缺陷有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是一种描述金融市场如何运作的理论，该理论认为市场是有效的，意味着市场价格能够完全反映所有可用信息。
1. 有效市场假说的含义有效市场假说的核心观点是，市场价格已经反映了所有可用的公开信息，也就是说，基于公开信息的投资策略将无法获得超额收益。
这意味着，投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。
根据有效市场假说，市场价格受两个主要因素影响：信息和流动性。
当新信息出现时，市场价格会迅速调整以反映这些信息。
因此，任何投资策略的收益都不能长期超越无风险利率。
2. 有效市场假说的特征有效市场假说有三个主要特征：价格随机性：根据有效市场假说，市场价格是随机的，也就是说，未来的股票价格是独立的，不受过去价格的影响。
这意味着投资者无法通过分析过去的价格模式来预测未来的股票价格。
无套利机会：有效市场假说认为市场是有效的，意味着没有无风险的套利机会。
如果存在套利机会，投资者将立即利用这些机会，从而增加对冲成本并减少利润。
信息反映：有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有可用的公开信息。
这意味着投资者无法通过分析公开信息来预测股票价格的未来走势。
3. 有效市场假说的应用有效市场假说在金融领域有着广泛的应用，主要体现在以下几个方面：资产定价：有效市场假说为资产定价提供了理论基础。
根据有效市场假说，资产的预期收益与其风险程度成正比。
这意味着投资者无法通过选择特定的资产来获得超额收益。
投资策略：有效市场假说认为基于公开信息的投资策略无法获得超额收益。
因此，投资者应该采取被动投资策略，如指数基金或ETF，以获得与市场相同的收益。
金融监管：有效市场假说为金融监管提供了理论基础。
如果市场是有效的，那么监管机构不需要干预市场的运作，因为市场已经通过价格机制自动调整。
4. 有效市场假说的缺陷虽然有效市场假说在金融领域有着广泛的应用，但也存在一些缺陷和挑战：行为偏差：有效市场假说基于理性人的假设，但实际投资者的行为往往受到情绪和认知偏差的影响，导致非理性决策和市场的过度波动。
有效市场PPT课件
14
三、对有效市场假说的一些常见误解
有效市场假说的三类误解：
1.投掷效率
“向金融版投掷 飞镖的….将 产生一个预期 与专业证券分 析师所管理的 投资组合业绩 一样好的投资 组合”
2.价格波动
多数公众对 市场效率持 怀疑态度， 因为股票价 格天天波动。
3.股东漠不关心
•许多外行不 相信如果某 一天仅仅流 通在外股票 的一部分成 交换手，市 场价格是有 效地。
半强势有效 弱 式 有 效
强势有效
投资证券是仅仅是一个公平游戏 ，任何人包括内线人都无法在证 券市场上获得超额收益。
21
五、三种形式的有效市场理论 三类信息集之间的关系
强势资本市场效率 半强势资本市场效率 弱势资本市场效率
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六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
（一）预期的类型.
投资者以当期 价格作为下一 期的预测值
静态预期
未来预期不仅应建 立在经济变量过 去水平的基础上， 还应建立在它的 变化方向的基础 上
外推预期
预期不是由系统 以外某些外来决 定的，而是由系 统内经济便利自 身的联系决定的。
理性预期
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五、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
（二）市场分型理论
1.理性预期是指在预期价格的形成过程中，投资者运
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三、有效市场假说与公司财务管理
消除非系统风险
企业价值最大化
投资决策
融资决策
财务管理目标
财务错觉
如果市场 有效选择 融资实际 无关紧要
市场有效投资者偏现流而非利润
股票分割
送红股
会计方法改变
没有改变公司的 现金流量和财务 状况，不会引起 公司价值的变动
第二章有效市场假说及其缺陷
1964 和简·莫辛（Jan Mossin）提出
资 本 资 产 定 价 模 型 （ Capital
Asset Pricing Model，CAPM）
20世纪 七十年
代
布莱克（Black），舒尔斯 （Scholes）和默顿（Merton） 提出期权定价理论（Option
Pricing Theory, OPT）
输者赢者效应：1985年JOF（Journal of finance） Bondt等发表的一篇《证券市场上存在过度反应吗》 文章，通过分析纽交所1926年-1982年百种股票数据 验证发现：过去3年中表现最好的35只股票（赢者组 合）和最差的35只股票（输者组合）在随后的3年中 发生了反转，输者组合的平均累计收益比赢者组合 高出25%，此即输者赢者效应。 赢者输者各35只股 票组合的累积平均收益率 。
（4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时， 他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
15
对一价定律的违背 股票收益的可预测性 股价对无信息事件的反应
引导案例
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意 在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以 60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇 家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国 交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按 照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而 事实远非如此。如下图
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够 对证券进行理性评价，市场是有效的；
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易表 现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会对资产 价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；
资 本 资 产 定 价 模 型 （ Capital
Asset Pricing Model，CAPM）
20世纪 七十年
代
布莱克（Black），舒尔斯 （Scholes）和默顿（Merton） 提出期权定价理论（Option
Pricing Theory, OPT）
输者赢者效应：1985年JOF（Journal of finance） Bondt等发表的一篇《证券市场上存在过度反应吗》 文章，通过分析纽交所1926年-1982年百种股票数据 验证发现：过去3年中表现最好的35只股票（赢者组 合）和最差的35只股票（输者组合）在随后的3年中 发生了反转，输者组合的平均累计收益比赢者组合 高出25%，此即输者赢者效应。 赢者输者各35只股 票组合的累积平均收益率 。
（4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时， 他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
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对一价定律的违背 股票收益的可预测性 股价对无信息事件的反应
引导案例
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意 在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以 60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇 家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国 交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按 照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而 事实远非如此。如下图
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够 对证券进行理性评价，市场是有效的；
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易表 现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会对资产 价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；
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（4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时， 他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
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对一价定律的违背 股票收益的可预测性 股价对无信息事件的反应
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引导案例
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意 在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以 60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇 家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国 交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按 照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而 事实远非如此。如下图
1
1 t E(Pt1 | It ) Pt
•
8
LOREM IPSUM DOLOR
问题
如果将一个醉汉置于荒郊野外，
之后又必须将他找回来，那么，
从什么地方开始寻找最好呢？
答案是从醉汉最初所在的地点找 起，该地点可能是醉汉未来位置 的最佳估计值，因为我们假设醉 汉是以一种不可预期的或随机的 方式游走。这一规律定义为“随 机漫步”。
•
11
有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分 有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有 效市场。
公开信息 历史信息
全部信息
强式有效性
弱式有效性
半强式有效性
•
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理性or感性
•
第一眼看到 哪一面？
看到正面属 于理性，侧 面为感性。
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有效市场假说的基本假定
•
7
早期有效市场假说的经验著作认为，如果资本市场是 竞争性和有效率的的，则投资者所预期的收益就等于所使 用的资金机会成本。
E(Rt It ) (1 t )
Rt Pt 1 / Pt
t到t+1持有 期的总收益
机会成本
时间t的资产 价格
E(Pt1 | It ) (1 )Pt
1
答案
2
3
没有，因为有的话，早就给 别人捡了（经典有效市场理 论）
不知道，因为人人都那样想， 有钱也不一定有人去捡 （Crossman-Stiglitz悖论）
可能有钱，但一般人捡不到。 因为捡钱要冒风险或有本事。 （新有效市场理论）
•
5
•
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2.2 有效市场假说（EMH）
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis， EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年 深化并提出的。表示若资本市场在证券价格形成 中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是 有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者 公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有 效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券 交易不可能获得超额利益。
Pricing Theory, OPT） 3
一个学生和他的金融教授 一起散步，两人同时发现地上 有100元钱。当这名学生弯腰 去捡这100元钱时，教授摇摇 头，微笑着对学生说：“别费 心了，如果那真是100元钱， 别人早就捡走了。
马路上是否有100 元钱可以捡？
•
4
LOREM IPSUM DOLOR
斯蒂芬.罗斯（Stephen Ross）1976
在因素模型的基础上突破性的发
展了CAPM，提出套利定价理论
(Arbitrage Pricing
Theory,APT)。
•
经济学家们根据罗伯茨 （Roberts）和奥斯本 （Osborne）的研究成果提出
1959 了有效市场假说（Efficient
Market Hypothesis ，EMH）
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够 对证券进行理性评价，市场是有效的；
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易表 现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会对资产 价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；
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（3）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏 离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会 消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值， 从而，保持资本市场的有效性；
•
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LOREM IPSUM DOLOR
但这个问题不久得到了解决，人们发现股价的随机变化正好表明了 市场是正常运作或者说是有效的，而非无理性的。 股票价格变化所表现的“随机游走（random walking）”特性，恰 恰反映了股票市场的效率。事实上，如果股价变动是可预测的，那 将会成为股市无效性的毁灭性证据，因为预测股价的能力将表明所 有已知信息并非已经完全在股价中反映出来。因此，从这个角度来 说，有效市场假说的实质就是证券的价格已经完全反映了所有的可 得信息，市场价格代表着证券的真实价值，人们无法通过某种既定 的分析模式或操作来始终如一地获取超额收益
•
9
LOREM IPSUM随D机OL游O走R 与有效市场假说
股票价格的高低涨落是否有规律可循始终是投资者最为关心的 事件之一。莫里斯·肯德尔（Maurice Kendall）在1953年对 这一命题进行了研究。他惊异地发现，股票价格的变化似乎是 随机的，即在任何一天它们都有可能上升或下跌，而不论过去 的业绩或价格如何变化。那些过去的数据提供不了任何方法来 预测股票价格的升跌。肯德尔的结论一直困惑着金融学家们， 并使他们陷入了窘境。因为，这一结论似乎暗示着股票市场是 由不确定的市场心理学主宰的，没有任何地逻辑规律可循。简 而言之，市场的运行毫无理性。
•
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•
2
标准金融学的起源与发展
马克威茨提出了均值—方差投
资组合理论（Mean—Variance 1952
Portfolio Theory）。
威廉·夏普（William Sharpe） 第一个提出了单因素模型
1963
（A Simplified Model of
Portfolio Analysis）
威廉·夏普（William Sharpe）、 约翰·林特纳（John Lintner）
1964 和简·莫辛（Jan Mossin）提出
资 本 资 产 定 价 模 型 （ Capital Asset Pricing Model，CAPM）
20世纪 七十年
代
布和默顿（Merton） 提出期权定价理论（Option
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对一价定律的违背 股票收益的可预测性 股价对无信息事件的反应
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引导案例
皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意 在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以 60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。 皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇 家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国 交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按 照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而 事实远非如此。如下图
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1 t E(Pt1 | It ) Pt
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LOREM IPSUM DOLOR
问题
如果将一个醉汉置于荒郊野外，
之后又必须将他找回来，那么，
从什么地方开始寻找最好呢？
答案是从醉汉最初所在的地点找 起，该地点可能是醉汉未来位置 的最佳估计值，因为我们假设醉 汉是以一种不可预期的或随机的 方式游走。这一规律定义为“随 机漫步”。
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有效市场的分类：
根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分 有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有 效市场。
公开信息 历史信息
全部信息
强式有效性
弱式有效性
半强式有效性
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理性or感性
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第一眼看到 哪一面？
看到正面属 于理性，侧 面为感性。
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有效市场假说的基本假定
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早期有效市场假说的经验著作认为，如果资本市场是 竞争性和有效率的的，则投资者所预期的收益就等于所使 用的资金机会成本。
E(Rt It ) (1 t )
Rt Pt 1 / Pt
t到t+1持有 期的总收益
机会成本
时间t的资产 价格
E(Pt1 | It ) (1 )Pt
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没有，因为有的话，早就给 别人捡了（经典有效市场理 论）
不知道，因为人人都那样想， 有钱也不一定有人去捡 （Crossman-Stiglitz悖论）
可能有钱，但一般人捡不到。 因为捡钱要冒风险或有本事。 （新有效市场理论）
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2.2 有效市场假说（EMH）
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis， EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年 深化并提出的。表示若资本市场在证券价格形成 中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是 有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者 公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有 效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券 交易不可能获得超额利益。
Pricing Theory, OPT） 3
一个学生和他的金融教授 一起散步，两人同时发现地上 有100元钱。当这名学生弯腰 去捡这100元钱时，教授摇摇 头，微笑着对学生说：“别费 心了，如果那真是100元钱， 别人早就捡走了。
马路上是否有100 元钱可以捡？
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LOREM IPSUM DOLOR
斯蒂芬.罗斯（Stephen Ross）1976
在因素模型的基础上突破性的发
展了CAPM，提出套利定价理论
(Arbitrage Pricing
Theory,APT)。
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经济学家们根据罗伯茨 （Roberts）和奥斯本 （Osborne）的研究成果提出
1959 了有效市场假说（Efficient
Market Hypothesis ，EMH）
（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够 对证券进行理性评价，市场是有效的；
（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易表 现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会对资产 价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；
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（3）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏 离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会 消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值， 从而，保持资本市场的有效性；
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LOREM IPSUM DOLOR
但这个问题不久得到了解决，人们发现股价的随机变化正好表明了 市场是正常运作或者说是有效的，而非无理性的。 股票价格变化所表现的“随机游走（random walking）”特性，恰 恰反映了股票市场的效率。事实上，如果股价变动是可预测的，那 将会成为股市无效性的毁灭性证据，因为预测股价的能力将表明所 有已知信息并非已经完全在股价中反映出来。因此，从这个角度来 说，有效市场假说的实质就是证券的价格已经完全反映了所有的可 得信息，市场价格代表着证券的真实价值，人们无法通过某种既定 的分析模式或操作来始终如一地获取超额收益
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LOREM IPSUM随D机OL游O走R 与有效市场假说
股票价格的高低涨落是否有规律可循始终是投资者最为关心的 事件之一。莫里斯·肯德尔（Maurice Kendall）在1953年对 这一命题进行了研究。他惊异地发现，股票价格的变化似乎是 随机的，即在任何一天它们都有可能上升或下跌，而不论过去 的业绩或价格如何变化。那些过去的数据提供不了任何方法来 预测股票价格的升跌。肯德尔的结论一直困惑着金融学家们， 并使他们陷入了窘境。因为，这一结论似乎暗示着股票市场是 由不确定的市场心理学主宰的，没有任何地逻辑规律可循。简 而言之，市场的运行毫无理性。
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标准金融学的起源与发展
马克威茨提出了均值—方差投
资组合理论（Mean—Variance 1952
Portfolio Theory）。
威廉·夏普（William Sharpe） 第一个提出了单因素模型
1963
（A Simplified Model of
Portfolio Analysis）
威廉·夏普（William Sharpe）、 约翰·林特纳（John Lintner）
1964 和简·莫辛（Jan Mossin）提出
资 本 资 产 定 价 模 型 （ Capital Asset Pricing Model，CAPM）
20世纪 七十年
代
布和默顿（Merton） 提出期权定价理论（Option