第九章 股利分配政策资料讲解
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-1-
第九章 股利分配管理
经济与管理学院
公司理财
-2-
经济学有个有趣的特征， 经常可以包容不是两个而是 三个对立的观点，有关股利 政策的争议同样如此。
经济与管理学院
财务管理学
-3-
右倾的保守派认为增加股利 会增加公司价值；
左倾的激进派认为增加股利 会减少公司价值；
中庸者则是中间派，他们表 示股利政策不改变公司价值。
ABC公司目前有2 000元现金既可用于项目投 资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。 假设该公司的投资决策和资本结构保持不变， 那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？
说明：
为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 1、不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 2、发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项
关于未来的投资机会， 投资者和管理者可获 得相同的信息
完全市场
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
- 17 -
股利无关论---三种情况：
1）公司拥有剩余现金发放股利
发放现金股利前 原始股东拥有公 司100%的股份
经经济济与与管管理理学院学院
发放20%的现金股利， 公司价值减少20%，但 股东财富保持不变
• 这些假设条件在现实经济生活中很难得到满 足，其结论与实际有差距。
• 由于资本市场存在不对称税负、不对称信息 和交易成本。
• 因此使得股利政策与公司价值有关。
经济与管理学院
财务管理学
- 24 -
第一节 股利分配政策概述
公司因素
• 现金流量 • 投资需求 • 筹资能力 • 资产的流动性
股东因素
• 盈利的稳定性
• 稳定的收入
• 筹资成本
• 控制权考虑
• 股利政策惯性
• 税赋考虑 • 投资机会
其他因素
债务契约与通货膨胀因素
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
四、股利政策理论
- 13 -
第一节 股利分配政策概述
股利无关论 股利相关论 所得税差异理论 代理理论 股利理论的比较
3）公司不发放现金股利（股东自制股利）
出售股份前老股 东拥有公司的 100%的股份
经经济济与与管管理理学院学院
老股东通过出售 20%的股份创造自 制股利,股票价值 暂时减少了20%
老股东获得20%的 现金，新股东拥有 20%的公司股份， 公司价值保持不变
财务管理学
- 20 -
股利无关论---举例：
目投资。
经济与管理学院
财务管理学
- 21 -
ABC公司资产负债表（不发放股利）
经济与管理学院
财务管理学
- 22 -
ABC公司资产负债表（发放股利）
经济与管理学院
财务管理学
- 23 -
结论：
• 股利政策与公司的价值无关： ➢投资者不会关心股利分配情况 ➢股利分配不会影响公司的价值
评论：
• 完善市场理论是在严格假设条件下通过数学 推导得出的结论，具有逻辑的严密性。
财务管理学
- 18 -
股利无关论---三种情况：
2）公司发行新股筹资(与发放现金股利数额相等)
来自百度文库
发放现金股利前 原始股东拥有公 司100%的股份
经经济济与与管管理理学院学院
发放20%的现金 股利，公司价值 暂时减少20%
发行新股筹资公 司价值保持不变
财务管理学
- 19 -
股利无关论---三种情况：
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
- 14 -
第一节 股利分配政策概述
一、股利无关论（The Irrelevance of Dividends Theory-MM）
美国的两位财务专家米勒（Miller） 和莫迪格莱尼（Modigliani）首先提出 （1961年）。也称MM理论。
公司的股利政策不会对公司的股票 价格或企业价值产生影响。公司的股票 价格完全是由公司的投资决策和公司的 获利能力所决定的，而并非取决于公司 的股利分配政策。
对股东而言，获得股利或把盈利留 存于企业，两者之间并无差别。
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
- 15 -
第一节 股利分配政策概述
股利无关论（The Irrelevance of Dividends Theory-MM）
基本假设
◇ 存在“完全市场”：
Ø 所有投资者都可随时免费获知有关信息 Ø 所有投资者都能依据充分、均享的信息做出
经济与管理学院
财务管理学
-7-
教学难点
股利分配政策的基本内容及评价； 股票股利和股票分割的异同；
经济与管理学院
财务管理学
-8-
第一节 股利分配概述
股利分配的含义 股利分配的基本原则 股利分配的影响因素 股利政策理论
经济与管理学院
财务管理学
一、股利分配的含义
-9-
第一节 股利分配政策概述
企业按照有关法律规定，遵循一定的原 则和程序，对企业净利润进行分配的过程。
盈余公积金
构
成
向投资者分配的利润
注意
无利不分
经济与管理学院
财务管理学
股利分配的顺序
- 10 -
第一节 股利分配政策概述
计算可供分配的利润
计提法定盈余公积金
支付优先股股利 计提任意盈余公积金
向股东支付股利
依序进行
注意
经济与管理学院
财务管理学
- 11 -
第一节 股利分配政策概述
二、股利分配的基本原则
理智的决策 Ø 没有任何一个股东的实力足以影响股票价格 Ø 交易迅捷而且没有交易成本
◇ 新股发行时没有筹资费用； ◇ 不存在个人和公司所得税； ◇ 股东对股息收入与资本增值之间并无偏好 ◇ 市场对企业前景的判断非常准确。
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
- 16 -
第一节 股利分配政策概述
股利无关论（The Irrelevance of Dividends Theory-MM）
经济与管理学院
---理查德· A ·布雷利
财务管理学
-4-
经济与管理学院
财务管理学
-5-
学习要点
股利分配概述 股利分配政策及其评价 股利分配的形式和程序 股票分割和股票回购
经济与管理学院
财务管理学
-6-
教学重点
为了实现本章教学目的，在教学过 程中应以下列内容作为本章教学重点：
（1）股利分配顺序 （2）股利分配政策及评价 （3）股票股利和股票分割的异同
依法分配原则 资本保全原则 兼顾各方面利益原则 分配与积累并重原则 投资与收益对等原则 有利与股价合理定位原则 保持股利政策的连续性和稳定性
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
- 12 -
第一节 股利分配政策概述
三、股利分配的影响因素
法律因素
• 资本保全约束 • 偿债能力约束 • 资本积累约束 • 超额累积利润约束
第九章 股利分配管理
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公司理财
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经济学有个有趣的特征， 经常可以包容不是两个而是 三个对立的观点，有关股利 政策的争议同样如此。
经济与管理学院
财务管理学
-3-
右倾的保守派认为增加股利 会增加公司价值；
左倾的激进派认为增加股利 会减少公司价值；
中庸者则是中间派，他们表 示股利政策不改变公司价值。
ABC公司目前有2 000元现金既可用于项目投 资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。 假设该公司的投资决策和资本结构保持不变， 那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？
说明：
为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 1、不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 2、发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项
关于未来的投资机会， 投资者和管理者可获 得相同的信息
完全市场
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财务管理学
- 17 -
股利无关论---三种情况：
1）公司拥有剩余现金发放股利
发放现金股利前 原始股东拥有公 司100%的股份
经经济济与与管管理理学院学院
发放20%的现金股利， 公司价值减少20%，但 股东财富保持不变
• 这些假设条件在现实经济生活中很难得到满 足，其结论与实际有差距。
• 由于资本市场存在不对称税负、不对称信息 和交易成本。
• 因此使得股利政策与公司价值有关。
经济与管理学院
财务管理学
- 24 -
第一节 股利分配政策概述
公司因素
• 现金流量 • 投资需求 • 筹资能力 • 资产的流动性
股东因素
• 盈利的稳定性
• 稳定的收入
• 筹资成本
• 控制权考虑
• 股利政策惯性
• 税赋考虑 • 投资机会
其他因素
债务契约与通货膨胀因素
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财务管理学
四、股利政策理论
- 13 -
第一节 股利分配政策概述
股利无关论 股利相关论 所得税差异理论 代理理论 股利理论的比较
3）公司不发放现金股利（股东自制股利）
出售股份前老股 东拥有公司的 100%的股份
经经济济与与管管理理学院学院
老股东通过出售 20%的股份创造自 制股利,股票价值 暂时减少了20%
老股东获得20%的 现金，新股东拥有 20%的公司股份， 公司价值保持不变
财务管理学
- 20 -
股利无关论---举例：
目投资。
经济与管理学院
财务管理学
- 21 -
ABC公司资产负债表（不发放股利）
经济与管理学院
财务管理学
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ABC公司资产负债表（发放股利）
经济与管理学院
财务管理学
- 23 -
结论：
• 股利政策与公司的价值无关： ➢投资者不会关心股利分配情况 ➢股利分配不会影响公司的价值
评论：
• 完善市场理论是在严格假设条件下通过数学 推导得出的结论，具有逻辑的严密性。
财务管理学
- 18 -
股利无关论---三种情况：
2）公司发行新股筹资(与发放现金股利数额相等)
来自百度文库
发放现金股利前 原始股东拥有公 司100%的股份
经经济济与与管管理理学院学院
发放20%的现金 股利，公司价值 暂时减少20%
发行新股筹资公 司价值保持不变
财务管理学
- 19 -
股利无关论---三种情况：
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
- 14 -
第一节 股利分配政策概述
一、股利无关论（The Irrelevance of Dividends Theory-MM）
美国的两位财务专家米勒（Miller） 和莫迪格莱尼（Modigliani）首先提出 （1961年）。也称MM理论。
公司的股利政策不会对公司的股票 价格或企业价值产生影响。公司的股票 价格完全是由公司的投资决策和公司的 获利能力所决定的，而并非取决于公司 的股利分配政策。
对股东而言，获得股利或把盈利留 存于企业，两者之间并无差别。
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
- 15 -
第一节 股利分配政策概述
股利无关论（The Irrelevance of Dividends Theory-MM）
基本假设
◇ 存在“完全市场”：
Ø 所有投资者都可随时免费获知有关信息 Ø 所有投资者都能依据充分、均享的信息做出
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财务管理学
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教学难点
股利分配政策的基本内容及评价； 股票股利和股票分割的异同；
经济与管理学院
财务管理学
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第一节 股利分配概述
股利分配的含义 股利分配的基本原则 股利分配的影响因素 股利政策理论
经济与管理学院
财务管理学
一、股利分配的含义
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第一节 股利分配政策概述
企业按照有关法律规定，遵循一定的原 则和程序，对企业净利润进行分配的过程。
盈余公积金
构
成
向投资者分配的利润
注意
无利不分
经济与管理学院
财务管理学
股利分配的顺序
- 10 -
第一节 股利分配政策概述
计算可供分配的利润
计提法定盈余公积金
支付优先股股利 计提任意盈余公积金
向股东支付股利
依序进行
注意
经济与管理学院
财务管理学
- 11 -
第一节 股利分配政策概述
二、股利分配的基本原则
理智的决策 Ø 没有任何一个股东的实力足以影响股票价格 Ø 交易迅捷而且没有交易成本
◇ 新股发行时没有筹资费用； ◇ 不存在个人和公司所得税； ◇ 股东对股息收入与资本增值之间并无偏好 ◇ 市场对企业前景的判断非常准确。
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
- 16 -
第一节 股利分配政策概述
股利无关论（The Irrelevance of Dividends Theory-MM）
经济与管理学院
---理查德· A ·布雷利
财务管理学
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经济与管理学院
财务管理学
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学习要点
股利分配概述 股利分配政策及其评价 股利分配的形式和程序 股票分割和股票回购
经济与管理学院
财务管理学
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教学重点
为了实现本章教学目的，在教学过 程中应以下列内容作为本章教学重点：
（1）股利分配顺序 （2）股利分配政策及评价 （3）股票股利和股票分割的异同
依法分配原则 资本保全原则 兼顾各方面利益原则 分配与积累并重原则 投资与收益对等原则 有利与股价合理定位原则 保持股利政策的连续性和稳定性
经经济济与与管管理理学院学院
财务管理学
- 12 -
第一节 股利分配政策概述
三、股利分配的影响因素
法律因素
• 资本保全约束 • 偿债能力约束 • 资本积累约束 • 超额累积利润约束