2018年宏观经济展望报告

2018年宏观经济展望
报告
2017年12月
目录
一、中国经济增长潜力 (4)
1、长期增速趋缓：从制造到服务的“二次结构转型” (4)
（1）人均GDP 增长率的“钟形曲线”取决于劳动生产率变化 (4)
（2）产业结构变化主导长期经济增长中的劳动生产率变化 (6)
（3）中国经济正处于制造业向服务业的“二次转型”阶段 (6)
（4）服务业发展过快导致劳动生产率大幅下滑 (8)
2、短期经济“L”型：新动能决定韧性，旧动能带来边际变化 (9)
（1）“L”型增长阶段名义增速更重要 (9)
（2）新动能决定经济增长的韧性，旧动能带来经济的边际波动 (10)
二、2018年经济逻辑：地产后周期，名义向实际增速收敛 (12)
1、地产后周期的经济逻辑 (12)
（1）国内经济：地产周期驱动库存周期 (12)
（2）全球经济：地产投资推动全球贸易复苏 (13)
2、名义向实际增速收敛 (14)
3、三个值得关注的结构性机会 (14)
（1）“先进制造”引领制造业结构性复苏 (15)
（2）“不平衡不充分”背景下，消费升级的“阶梯效应” (16)
（3）PPI与CPI“久别重逢”，上中下游行业利润再分配 (17)
三、2018年经济数据前瞻 (19)
1、投资：地产降、基建稳、制造业升 (19)
2、消费：保持平稳增长，预计增速10-11% (20)
3、进出口：向好趋势不变，高基数下增速有所回落 (22)
4、物价：PPI高位回落，CPI中枢抬升 (23)
中国经济增长潜力从何而来? 长期来看，国际经验表明中国经济面临着从制造到服务的“二次转型”，GDP 增速放缓的核心原因在于劳动生产率增速快速下降，经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段；短期来看，受益于新旧动能的双支撑作用，未来几年L 型增长态势
能够延续。

“L”型增长阶段，名义增速更重要。

“L”型增长背景下，实际经济增速波动率降至低位，但经济周期并未消失，这就意味着名义增速成为市场投资的风向标。

新动能决定经济增长的韧性，旧动能带来经济的边际波动。

从需求端看，2016 年房地产和基建投资先后发力，今年则是全球经济向好带动出口复苏，推动名义增速大幅回升。

从生产端看，第二产业名义增速变化几乎决定了GDP 名义增速走势，二者相关系数高达0.91。

第二产业中的工业和建筑业均与投资、出口关联度较高，名义增速具有明显的周期性变化规律。

2018年经济逻辑：地产后周期，名义向实际增速收敛。

为期三年的地产周期成为理解宏观周期特别是名义增速变化的关键。

国内经济，地产周期驱动库存周期；全球经济，地产投资推动全球贸易复苏。

基于新旧动能双支撑的分析框架，我们判断2018 年实际GDP 增速有望达到6.6-6.7%；名义增速从目前的11.2%回落至9.5%左右，名义和实际增速从分化走向收敛，成为把握2018 年经济逻辑的主线。

三个结构性机会值得关注。

名义向实际增速收敛背景下，我们认为2018 年权益市场的投资逻辑应该是结构性机会而非总量驱动，这里主要提示三个值得关注的趋势。

1）“先进制造”引领制造业结构复。