金融资产结构的国际比较及其启示

[摘要]该文以美英德日四国公布的资金流量表为基础，全面分析了主要发达国家金融资产的总量、金融工具结构和部门结构变化。整体而言，发达国家金融资产规模的增长速度快于经济增长速度，传统的市场主导型金融体系和银行主导型金融体系在竞争中正相互融合。从发展趋势看，金融资产总量增长促进了经济增长，金融工具的创新与多元化提高了金融效率并促进了经济增长，但是，金融工具的发展不能脱离实体经济的正常轨道，经济部门的金融资产和金融负债之间的风险应合理搭配。

（中经评论·北京）金融资产是金融活动的载体，通过金融资产总量及结构变化的分析，可以全面、具体地了解一国金融的发展情况，特别是可以深入了解金融发展中不同金融机构、不同金融市场、不同金融工具和不同融资方式的结构层次问题。就现实意义而言，改革开放30年来，我国金融业迅速发展，其成就突出地表现在金融系统规模的扩张上，但金融结构的失衡问题仍然较为突出。如何在改革的攻坚阶段，大力推进金融结构的升级并以此促进经济结构调整，是当前我们应考虑的重点问题。本文以美英德日四国的金融资产。为基础，从国际比较的角度出发，探寻各国金融资产结构的发展变化趋势及值得我国借鉴的经验和教训。

一、美英德日四国的金融资产概况

美国的金融资产总量从1 975年的7.48万亿美元增长至2007年的147.07万亿美元，32年平均年增长率为9.76%。直接融资工具在美国金融资产中占据主要地位，尤其是股票和其他权益，在金融工具中一直保持第一的比重。2007年非股票证券以及股票和其他权益在金融资产中的占比分别为18.75%和29.80%。住户部门在金融资产部门结构中的突出地位，是美国区别于其他发达国家的重要特征。2000年之前，住户部门持有的金融资产在美国五大部门中处于首要位置，这与美国强调消费者主权和自由竞争的理念是一脉相承的。但从2000年开始，机构投资者逐渐成为资本市场上最主要的直接投资主体，住户部门的地位不断弱化，金融部门成为最重要的金融资产投资主体。

英国的金融资产总量从1987年的3.65万亿英镑增长至2007年的25.63万亿英镑，20年平均年增长率为10.23%，而同期GDP平均年增长率为6.13%，金融资产总量的扩张速度超过GDP的增长速度约4.1个百分点。由于银行同业市场在英国较为发达，因此在英国金融部门中，存款和贷款所占的比重一直大体相当且超过了其他金融工具，这也使得英国国内金融资产中通货和存款所占比重较大，该比例为34.39%。从部门机构看，国外部门在英国金融投资所占的比重超过了美国、德国和日本三国。伦敦是最早的国际金融中心，因此英国金融市场的对外开放度一直较高。从金融资产看，2007年，国外部门金融资产在英国的占比为27.44%。同期，美德日三国国外部门的占比分别为10.91%. 20.62%和5.46%。

德国的金融资产总量从1991年的6.92万亿欧元增长至2007年的21.80万亿欧元，16年平均年增长率为7.43%。1991年至2007年，德国股票和其他权益的市场地位变化最为显著。1991年，股票和其他权益的比重低于贷款以及通货和存款，处于第三的位置。此后，股票和其他权益的占比逐年上升，并于1 999年达到28.0%。经过2000～2002年三年的调整，股票和其他权益的占比重拾升势，到2005年再次成为市场份额最大的金融工具，2007年占比达到了25.39%。国外部门在德国的金融投资加速扩大，是德国金融资产部门结构的重要特征。法兰克福作为新兴的国际金融中心，在20世纪80年代得到了飞速发展，尤其是欧洲中央银行选择德国法兰克福作为总部所在地之后，海外银行不断进入，推动了国外部门金融投资的增加。1 998年国外部门占比超过了德国国内非金融企业部门，2007年末，国外部门占比已达20.62%，接近住户部门的水平。

日本的金融资产总量从1980年的1588.6万亿日元增长至2007年的6206. 9万亿日元，27年平均年增长率为5.18%。贷款以及通货和存款在日本金融资产结构中的地位最为重要，但是占比趋于下降。贷款占比从1 980年的40.38%降至2007年的28.03%，通货和存款占比从1 980年的30.99%降至2007年的22.15%。非股票证券占比在1 990年之后不断上升，从1 990年的10.70%上升至2007年的19.49%，股票和其他权益的份额波动较大，至2007年，在日本金融资产结构中的地位仍然低于贷款、通货和存款以及非股票证券。

二、发达国家金融资产总量及其结构的比较

（一）金融资产规模增长速度快于经济增长速度

从金融相关比率的国际比较可以看出，美英德日四国金融资产相对于GDP而言，增长速度更快，因此金融相关比率明显上升。1 991年，美英德日四国的金融相关比率分别为637.1%. 901.9%. 451.0%和995.7%，2007年则分别上升至1062.5%. 1850.6%.899.4%和1203.2%.1 6年增长了66. 76%、105.18%.99.44%和20.84%。

（二）通货和存款类资产的比重整体呈下降趋势

由于支付结算工具的发展、短期融资工具的创新以及经济部门流动性管理水平的提高，通货和存款在发达国家整体金融资产中的比重呈下降趋势。美国的占比从1 975年至2007年下降了10.10个百分点，德国的占比从1991年至2007年下降了3.14个百分点，日本的占比从1980年至2007年下降了8.84个百分点。英国的情况较为特殊，1987年至2000年，通货和存款的占比下降了7.17个百分点，2000年之后占比又逐步回升，至2007年回升至34.39%，略低于1987年34.87%的水平。如前所述，这与银行同业市场在英国较为发达密切相关，同时也是受到2000年之后证券市场波动的影响。从未来的发展趋势看，当市场稳定时，英国通货和存款在金融资产中的比重还将呈现下降趋势。

（三）住户部门保险技术准备金的比重都呈上升趋势

由于美英德日四国的保险业发展历史都较长，业务相对成熟稳定，在笔者观察的时期内，保险技术准备金在这些国家金融资产总量中所占的比重一般较小，占比的波动幅度也较小。

但从住户部门的金融资产结构看，保险技术准备金占比较大且都呈上升趋势。美国从1 987年的23.9%上升到2007年的28.7%：英国从1 987年的46.4%上升到2007年的53.7%；德国从1 991年的26.6%上升到2007年的31.3%：日本从1 980年的12.8%上升到2007年的26.2%。

（四）政府部门的金融资产负债率上升

除日本外，美国、英国和德国三国政府部门持有的金融资产占该国金融资产的比重呈下降趋势。从负债结构看，债券融资是政府部门资金的主要来源。从长期看，政府部门的金融资产负债率虽有波动，但整体呈上升趋势，政府部门负债的扩张速度大干金融投资的增长速度。

美国政府部门的金融资产负债率一直较高，1 994年达到了424.53%的历史高点，其后虽有下降，到2007年仍为316.72%.高于其他三国。德国政府部门负债水平的上升速度最快，从 1 991年的129.89%，上升至2007年的312. 57%.16年间增加了1.41倍。英国和日本的上升趋势较为平稳。