中国股市收益率特征的实证研究

中国股市收益率特征的实证研究

目录

目录 (1)

一、数据说明 (2)

二、个股与投资组合的的收益率分布特征 (4)

1、样本个股的收益率分布特征 (4)

2、投资组合的收益率分布特征 (6)

三、贝塔系数的估计及其分析 (9)

1、贝塔系数的计算方法 (9)

2、b的估计结果 (10)

3、对估计b值的分析 (11)

四、股票收益率与其规模之间的线性回归 (13)

五、资产定价模型（CAPM）在中国股市的效果 (15)

六、上证股票收益率中的月份因素 (17)

七、本文局限与不足 (19)

参考文献 (20)

一、数据说明

中国的股票市场从建市之初至今，几经起伏，虽然建立时间并不长，其间却经历了快速发展和阶段性变化。本文选取的样本数据是上海股票市场2006年6月2网至2008年6月31日每周收盘价数据，共计106个交易收盘价，数据来自大智慧软件系统。我们选取数据样本的主要原因有：一是沪市上市公司数量较多、交易量较大，而且指数序列较长便予分析，一直是中国股票市场最有影响力的指数之一，具有很好的代表性；二是这段区间的数据恰好包含了股票指数的一个波动周期(既包含扩张裳，也包括收缩期)，股指于2006年11月20日突破2000点整数关墨，随后加速上扬，此后又连续突破3000点、4000点大关。这段区间数据的优点是避开了金融危机这项异常值的干扰，能够提高模型的拟合精度。

（1） 周收益率：

其中周收益率的计算公式为：,,,1ln ln i t i t i t R P P -=-

,i t R 表示股票i 的周收益率，,i t P 代表股票i 在t 日的收盘价，,1i t P -代表股票

i 在t-1日的收盘价。

（2）无风险利率

无风险利率=实际利率+通货膨胀率，综合考虑我国股票市场，我们小组采用人民银行公布的06~08年一年期定期存款利率的加权平均作为无风险利率，为3.22%.

下表为历年人民银行调整利率表：

（数据来源：中国人民银行网）

（3）市场利率

我们将大智慧软件中上证大盘的每周的收益率按上面公式计算出来，作为该期间市场的收益率。

二、个股与投资组合的的收益率分布特征

1、样本个股的收益率分布特征

数据的统计特征：在此，我们只列出了上证A股中的同仁堂股份的描述统计：

列1

平均0.001801

标准误差0.007286

中位数-0.00321

众数#N/A

标准差0.074657

方差0.005574

峰度0.693206

偏度0.184831

区域0.412616

最小值-0.18797

最大值0.224642

求和0.189116

观测数105

最大(1)0.224642

最小(1)-0.18797

置信度(95.0%)0.014448

个股周收益率的时间分布折线图如下所示：

由excel生成的直方图如下所示：

我们用非参数检验的方法来进行正态性检验：

接收频率期望频数差差的平方差方/期望频数-0.12275655000 -0.09593855000 -0.07790145-110.2 -0.06360935-240.8 -0.05138835-240.8 -0.04045145-110.2 -0.0303568539 1.8 -0.020********.2 -0.01163875240.8 -0.00265795416 3.2

0.00625938539 1.8

0.015240245-110.2

0.024420645-110.2

0.033957815-416 3.2

0.0440*******

0.054989995416 3.2

0.067211235-240.8

0.081502635-240.8

0.0995********

0.126358135-240.8

>0.12635865110.2 H：该个股的周收益率服从正态分布

建立假设：

H：该个股的周收益率不服从正态分布

1

计算检验量

2

21

2

1

()

n

i i

i i

O E

E

=

=

-

=å

c=19.2>2

0.05

(18)9.39

c=

拒绝

H；认为，该个股的收益率不服从正态分布。

在我们的30只股票中，有21只不符合正态分布，而通过我们查阅资料知道，中国股市收益率大多符合尖峰后尾的分布特征，而非完全的正态分布。

2、投资组合的收益率分布特征

我们选取同仁堂和四川长虹两支股票，以6：4的比例构建出一组投资组合来检验投资组合的收益率分布特征。以统计学方法进行检验如下：

投资组合描述统计

平均0.002202

标准误差0.006135

中位数-0.00154

众数#N/A

标准差0.062868

方差0.003952

峰度0.380702

偏度-0.01701

区域0.328192

最小值-0.15144

最大值0.176749

求和0.231207

观测数105

最大(1)0.176749

最小(1)-0.15144

置信度(95.0%)0.012166

投资组合周收益率的时间分布折线图如下所示：