张图表让你全面了解上海机场的基本面Byzune从经济学的角度

20 张图表让你全面了解上海机场的基本面 By zune 从经济学的角度，只有存在进入壁垒或者核心竞争力的公司才能持续获取超 额收益，才能真正拥有长期投资价值,机场板块虽然会面临相邻城市机场的竞争, 但整体上具有明显的天然区域垄断壁垒， 这种垄断优势使得机场具有独特的投资 价值。机场行业受到宏观经济趋缓的影响，但作为航空运输的基础设施辅助业， 具有增长相对稳定、现金流充足等特征，具备良好的防御性，并且也将受益于低 油价所带来的收益。同时，我国每年人均乘坐飞机次数离国际平均水平还有很大 的差距，空间较铁路和公路来说更大。 上海机场公司运营管理浦东机场，公司控股股东机场集团运营管理虹桥机 场。根据《上海航空枢纽战略规划》对两场功能的布局定位，是以浦东机场为主 构建枢纽航线网络和航班，虹桥机场在枢纽结构中发挥辅助作用，以点对点运营 为主，因此，双方的客户基本上是区别化的。浦东机场作为航空枢纽战略的核心 载体，将打造成为品质领先的世界级航空枢纽。
公司的经营范围是为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，经营出 租机场内航空营业场所、商业场所和办公场所,国内贸易（除专项规定） ；广告经 营，货运代理、代理报关、代理报检业务，长途客运站，停车场管理及停车延伸 服务,经营其它与航空运输有关的业务；综合开发，经营国家政策许可的其它投 资项目。 本文主要从成长能力、偿还能力、盈利能力和营运能力等四方面进行讨论。 一、 成长能力 公司目前经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务指与飞 机、 旅客及货物服务直接关联的基础性业务； 其余类似延伸的商业、 办公室租赁、 值机柜台出租等都属于非航空性业务。 影响机场运营的运输生产指标包括飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐 量。2015 年民航业保持较快发展速度，全年完成运输总周转量 850 亿吨公里、 旅客运输量 4.4 亿人次、货邮运输量 630 万吨，同比分别增长 13.6%、11.4%和 6%，其中旅客运输量在全球排名第二。

1、三项运营生产指标：
由于浦东机场国际（地区）航线占比高，2015 年旅客吞吐量中出入境旅客超 过 50%，根据机场收费政策，相应航线航空性业务收费标准高于国内航线；叠加 业务量高增长带动了非航空性业务的增长等因素，目前公司盈利能力好于 A 股 同类上市机场公司。2015 年，上海机场在飞机起降架次和旅客吞吐量的增长率 方面，明显高于其他机场，业务增长优势明显。 （ 1） 、飞机起降架次：
上海机场的每月飞机起降架次出现明显的波动，但是每个月的增长率均为正 值。在飞机起降架次中，毛利润率最高的当数国际航班的起降。下图为国际航班 每月占比：

从上图可以看出，浦东机场每月的国际航班数量比较稳定，2015 年每月平均 13693 架次。但是整体的飞机起降架次出现明显的波动，主要受到国内航班的影 响。目前来看，国内航班的架次主要受国内高铁、高速公路等的分流影响，某种 程度上也反映了国内经济的不景气。 （ 2） 、旅客吞吐量：
在旅客吞吐量中，国际旅客占比：

由上图可知，旅客吞吐量与航班起降架次具有高度相关性。2015 年上海机场 旅客吞吐量中出入境旅客超过 50%，国际旅客吞吐量为 2568.3 万人次，同比增 长 28.8%。随着中国经济的发展，未来出国旅游的人数会不断增长。 （ 3） 、货邮吞吐量：
上海机场的货邮吞吐量还处在发展阶段，相对于飞机起降架次和旅客吞吐量 的增长来说，货邮吞吐量增长相对缓慢。 （ 4） 、三项生产数据增长率

从图中可以看，飞机起降架次和旅客吞吐量的增长几乎是同步的，货邮的每 月增长率变化较大。 以上可知，浦东机场的营利主要靠的是飞机起降和旅客吞吐量，特别是国际 航班。 2、营业收入及其增长率和每股收益、每股现金流

营业收入和净利润的增长除了业务量的增长外，还受益于低油价。 在营业收入中，航空性收入和非航空性收入占比相当，由于航空性收入受到 政府部门的管控，同时随着第四跑道的建成和航站楼的扩建，未来非航空性收入 占比会进一步扩大。2013 年非航空性收入占总收入的比例是 49.29%，2014 年非 航空性收入占总收入的比例是 50.4%，2015 年非航空性收入占总收入的比例是 49.16%。 二、 偿债能力 1、资产负债率

2015年和2014年相比，资产负债率明显提高的原因在于，在2015年的资产负 债表中，流动负债中的其他应付款（2014年为6亿，2015年为12亿）和应付税费 （2014年为4.7亿，2015年为6亿）出现明显增长。但是整体来说，上海机场的资 产负债率还是处于较低水平。其他应付款主要是工程款和资产租赁款。
流动比率和速动比率比值持续大于 1，而且两个参数几乎完全重合，说 明浦东机场的短期负债偿还能力很强，存货很少。

有息负债占总资产（右轴线）的比值一直小于15%，同时期末现金及现金等 价物远高于有息负债，说明短期偿债能力很强。最近几年，上海机场的有息负债 只有应付债券（07沪机场债 ），没有短期和长期借款。 三、盈利能力 1、ROE、ROIC 和毛利率、净利率
净资产收益率 ROE 和投资资本收益率 ROIC 从 2010 年开始到 2015 年一直 保持向上趋势。ROE=总资产周转率*净利润*杠杆系数。

高 ROE 主要是靠高净利润率来保证。浦东机场的毛利率和净利润率也处于 缓慢的上升阶段，这来源于机场每月稳定的飞机起降架次和旅客吞吐量。 四、 营运能力
机场作为基础设施，固定资产比重大，属于重资产行业，如此低的总资 产周转率也是正常的。

上海机场的应收账款周转天数明显减少，收款能力加强，而且存货数量 极少。 五、 未来看点 1、未来有利因素 根据全球商务旅行协会（GBTA）预测，中国的商务旅行支出将在 2016 年超 越美国，成为全球最大的商旅市场。另据多份行业研究报告显示，得益于需求端 和供给端的合力， 商旅行业未来 3 年至 5 年交易规模增长率可达 20%以上； 企业 商务旅行市场开发度预计在 2020 年初步达到 10%。 中国仅 2016 年商旅预测即可 约 3210 亿美元的商旅费用，将占到全球商旅市场的 25%。从某种程度上利好浦 东机场。 在 2015 年夏秋新航季中，浦东机场周航班量达到 8710 班，比上个航季增长 4.5%。四跑道投运后，航班时刻资源虽然有望增加，但机场现有两座航站楼、70 个近停机位等客货运设施仍然无法满足今后的庞大需求。 所以上海机场集团已着 手对浦东机场进行下一轮改造和扩容。 根据国家民航局的统计，在浦东机场滑行起飞的飞机，平均需要等待 10 至 20 分钟。浦东机场四条跑道同时运行后，出港航班从跑道到停机位的滑行距离 及时间可节约一半，长时间滑行的现象将大大减少。数据显示，从机场产能利用 率来看，浦东机场跑道利用率 50%，航站楼利用率 86%，远低于国内航线的竞争 对手虹桥机场、国际航线的竞争对手首都机场和白云机场。 浦东机场作为国内最繁忙的三大门户枢纽机场之一， 2014 年旅客吞吐量突破 5000 万人次，跻身世界机场前 20，货邮量居世界第三。进入 2015 年，浦东机场 航班量持续保持快速增长态势，在 2015 年的春运中，现有三条跑道的保障能力 在高峰时段已趋于饱和。随着 2015 年第四跑道的投用，浦东机场的运行效率将 进一步提高。航班起降不用“舍近求远” ，在 1 号航站楼和第二跑道之间，或者 在 2 号航站楼和一、三跑道之间滑行，可以节约 20 分钟时间。 目前，浦东机场第五跑道正在建设中，未来将成为国产大飞机的试飞跑道。 据机场方面提供的信息，第五跑道位于第四跑道以东 1750 米处，长 3400 米、宽 45 米，运行等级为 4E 级，可供除 A380 外的所有飞机起降。 浦东机场跑道放行量将比以往提升 30%—50%。而机场跑道每小时的最大起