并购案例 华润入主东阿阿胶-PPT

四、东阿阿胶公司价值估计
• 由上述四种方法求得东阿阿胶的每股价值 取算数平均值得东阿阿胶每股价值为 37.52元。 元 • 由<山东东阿阿胶股份有限公司董事会关 山东东阿阿胶股份有限公司董事会关 于华润股份有限公司收购事宜致全体股东 的报告书>中可以找出东阿阿胶上市流通 的报告书 中可以找出东阿阿胶上市流通 股数为149674589。 股数为 。 • 由此算得东阿阿胶价值为56亿人民币左 由此算得东阿阿胶价值为 亿人民币左 右。
市盈率估值表
股票代码 78 153 416 423 513 522 538 545 590 597 605 股票简称 海王生物 丰原药业 健特生物 东阿阿胶 丽珠集团 白云山Ａ 白云山Ａ 云南白药 吉林制药 紫光古汉 东北药 四环药业 市盈率PE 市盈率 55 60. 60.71 25. 25.35 31. 31.5 27. 27.61 37. 37.22 27. 27.24 265 266 232. 232.65 52. 52.32 PEG -1.48 5.57 -11.32 11. -1.54 0.67 4.12 1.27 1.63 -10.46 10.
二、东阿阿胶公司财务现状
• 资产负债情况 • 截至2003年12月31日，东 • 年 月 日 截至 阿阿胶公司资产总额 1019415112.92元，其中 元 流动资产510260560.38元， 流动资产 元 非流动资产509154551.64 非流动资产 元， • 负债总额 负债总额135429105.37元， 元 其中： 其中：流动负债 135429105.37元，非流动 元 负债总额0元 负债总额 元。净资产 868754991.27元。 元 2001—2003财年，东阿阿 财年， 财年 胶公司资产负债率分别为 22.10%、19.23%、 、 、 13.28%，属于低水平，且 ，属于低水平， 逐年降低， 逐年降低，说明公司财务 状况良好， 状况良好，长期偿债能力 较强， 较强，不能偿还到期债务 的风险较小， 的风险较小，但是未充分 利用财务杠杆， 利用财务杠杆，可发展的 空间较大。 空间较大。
二、东阿阿胶公司财务现状
• 资产管理水平 • 近三年盈利水平 • 2001—2003财年，东阿阿 • 2001—2003财年，东阿阿 财年， 财年， 财年 财年 胶公司总资产周转率分别 胶公司分别实现利润总额 118835845.65元、 为0.49、0.58、0.59，周 、 、 ， 元 转天数分别为745天、630 138489025.54元和 转天数分别为 天 元和 143207002.07元。 天、619天，表明公司总 天 元 资产利用效率较低， 资产利用效率较低，周转 • 数据来源：证券之星网站 数据来源： 速度较慢。但从趋势来看， 速度较慢。但从趋势来看， 总资产周转速度在加快， 总资产周转速度在加快， 管理效率在逐年提高。 管理效率在逐年提高。
984.66
429. 429.68 331. 331.75 847.63 847. 204. 204.39
（二）市盈率估值
• 剔除最高和最低的两家公司，平均市盈率 剔除最高和最低的两家公司， 的均值为2.441333333 的均值为 • 市盈率＝股票价格 每股盈利 市盈率＝股票价格/每股盈利 • 按照市盈率，每股股价 每股盈利 平均市 按照市盈率，每股股价=每股盈利 每股盈利*平均市 盈率 • 0.94*52.61666667=49.45966667
260432
四、东阿阿胶公司价值估计
• （一）市净率法估值： 市净率法估值： • 剔除最高和最低的两家公司，其他的平均市 最高和最低的两家公司， 剔除最高和最低的两家公司 净率平均值为2.441333倍 净率平均值为 倍 • 市净率＝股票价格 每股净资产 市净率＝股票价格/每股净资产 根据财务报表的数据 • 按照市净率，每股股价 每股净资产 平均市 按照市净率，每股股价=每股净资产 每股净资产*平均市 净率=4.83*2.441333=11.79164 净率
一、并购背景介绍
• （一）行业背景 • 人口的自然增长是药品市场需求增加的基 本因素。 本因素。 • 人民生活水平的不断提高，进一步促进了 人民生活水平的不断提高， 药品需求。 药品需求。
（二）东阿阿胶股份有限公司概括 • 山东东阿阿胶股份 有限公司是全国最 大的阿胶及其系列 产品生产企业， 产品生产企业，前 身为山东东阿阿胶 厂，创建于1952年 创建于 年 ，是全国第一家阿 娇国营生产企业。 娇国营生产企业。
二、东阿阿胶公司财务现状
高水平的稳定 的盈利能力
极佳的现 金状况
稳健的 成长性
极强的偿 债能力
稳健的营 运能力
1．高水平的稳定的赢利能力 ．
• 上市以来公司保持 了较高的赢利能力 。2003年公司的净 年公司的净 资产收益率10.97% 资产收益率10.97% • 我们应该注意这是 在资产负债率仅为 13.4%的情况下取 的情况下取 得的,不同于一些公 得的,不同于一些公 司依靠高负债而达 到的高净资产收益 率。
5. 极佳的现金流状况
2004 年 上 2003 年 半年 经营活动现 9551 金流净额 8653 2002 年
9785
三、东阿阿胶公司财务ห้องสมุดไป่ตู้测
• 确定预测期间 • 预测的时间范围涉及预测 基期和预测期。 基期和预测期。基期是指 作为预测基础的时期， 作为预测基础的时期，它 通常是预测工作的上一年 度。 • 确定基期数据的方法可以 以上年实际数据作为基期 数据。 数据。 • 预测销售收入 • 预测销售收入是全面预测 的起点， 的起点，大部分财务数据 与销售收入有内在联系。 与销售收入有内在联系。 销售收入取决于销售数量 和销售价格两个因素。 和销售价格两个因素。销 售增长率的预测以历史增 长率为基础， 长率为基础，根据未来的 变化进行修正。 变化进行修正。要考虑宏 观经济、 观经济、行业状况和企业 经营战略。 经营战略。 • 财务调研组经分析将未来 经营期间的现金流折现率 定为10%。 定为 。
市净率估值表
股票代码
78 153 416
股票简称
海王生物 丰原药业 健特生物
市净率
1.41 2.79 7.66
净资产收益率 ROE
2.52 4.72 35. 35.59
流通市值(百万 流通市值 百万 RMB)
1135. 1135.25 615 2138. 2138.74
423 513
522
东阿阿胶 丽珠集团
2003 年 2002年 年 2001年 年
应收帐款周转率 11.93 存货周转率 7.56
9.74 4.95 2.72 0.58
8.7 4.8 2.93 0.458
固定资产周转率 2.74 总资产周转率 0.73
4．极强的偿债能力 ．
• 截止 2004 年二季度，公司的负债率为 13.44%,货 年二季度， 货 亿元,流动负债 亿元,没有长 币现金高达 3.04 亿元 流动负债 1.27 亿元 没有长 期负债，公司完全不存在偿还债务风险。 期负债，公司完全不存在偿还债务风险。 2004 年 上 2003 年 半年 流动比率 速动比率 4.7 3.4 4.2 3.4 2002 年 2.7 2.1
华润闪电入主东阿阿胶
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大纲
1
4 Click to add title in here 2 Click to add title in here
4
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案例简介
• 2004年，华润东阿阿胶有限公司出资人协议 年
在聊城正式签订， 在聊城正式签订，标志着香港华润正式控股 东阿阿胶。香港华润现时出资区区三亿余元 区区三亿余元， 东阿阿胶。香港华润现时出资区区三亿余元， 通过控股东阿阿胶集团，间接控股上市公司 通过控股东阿阿胶集团，间接控股上市公司 东阿阿胶，着实令业内人士震惊 震惊。 东阿阿胶，着实令业内人士震惊。
五、并购过程
2004年12月， 年 月 取得控股权
2003年9 年 月5日， 日 签订草案
2004年2 年 月8日， 日 签订协议
六、并购效益分析
资源 资金 市场
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2．稳健的成长性 ．
• 净利润、主营业务收入的历年成长率基 净利润、 上下， 本维持在 20%上下，表明公司具有良 上下 好的成长性。 好的成长性。
3．稳健的营运能力 ．
• 通过应收款周转率，存货周转率，固定资产周转 通过应收款周转率，存货周转率， 率以及总资产周转率， 率以及总资产周转率，可以看出公司具有稳健的 营运能力。 营运能力。
国内医药企业行业战略位势图
一、并购背景介绍
• 通过第一部分的行业背景分析可以看出，我 通过第一部分的行业背景分析可以看出， 国的医药行业处于高速发展期， 国的医药行业处于高速发展期，处于这个阶 段的产业由于技术开发风险降低， 段的产业由于技术开发风险降低，而利润丰 往往会吸引大量资金进入。 厚，往往会吸引大量资金进入。
（三）投资报酬折现法估值
• 在前边的财务预测我们已经估计了折现率为 10%，对每年的利润收益也做出了预测，08 ，对每年的利润收益也做出了预测， 年之前呈递增式，假设09到 年的利润是 年之前呈递增式，假设 到18年的利润是 相同的，计算的未来15年折现利润额为 相同的，计算的未来15年折现利润额为 69.28亿元，则东阿阿胶每股价值为 亿元， 亿元 则东阿阿胶每股价值为46.28元 元
预测结果 详见预计利润表
指 标 2004 2005 2006 2007 2008 20092018 1222946
收 入
84968
106210
148694
208172
291440
利 润
24937
23338
33218
46223
63269
388705
净利润
16732
7701
10962
15253
20878
• 见价值估计表
（四）市值比例法
收购方 被收购方 被收购方 国家 交易规则 收购股权 收购价对 于交易公 告前1个 告前 个 月加权平 均价格的 溢价 收购价对 于交易公 告前3个 告前 个 月加权平 均价格的 溢价
复星实业（ 复星实业（香 港）有限公司
同济堂
中国
2783.52万美 万美 元
24.48%
白云山Ａ 白云山Ａ
3.5 2.54
3.82
11.18 9.42
10. 10.92
1188.11 970.49
958. 958.05
538
545 590 597 605
云南白药
吉林制药 紫光古汉 东北药 四环药业
5.3
5.96 3.81 2.75 6.15
21.71
2.26 1.45 1.17 12. 12.64
7.60%
8.37%
上实集团
上海医药
中国
73.85亿元 亿元
39.91%
20.92%
48.17%
平均值
14.26% 28.27%
（四）市值比例法
• 通过表中数据可以看出，收购价对应公告 通过表中数据可以看出， 前一个月和前三个月的加权平均交易价格 的溢价分别为14.26%和28.27%。香港华润 的溢价分别为 和 。 收购东阿阿胶的事项公告日为2004年6月 收购东阿阿胶的事项公告日为2004年6月 30日，其公告前一个月和前三个月的股价 日 分别为38.9元和 分别为 元和46.2元。 元 元和 • 所以按该种方法估值的东阿阿胶每股价值 区间应为38.9-46.2元。 区间应为 元