股利分配决策课件
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• 股利政策并不会影响公司价值或是资金成本，其 代表人物是美国财务学家米勒和迪莫格莱尼，因 此，该理论又称MM理论。
• 即任何一种股利政策所产生的效果都可由其他形 式的融资取代，此即为股利政策无关论 （dividend irre1evance theory），即公司不 按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股 利（homemade dividend）。
营业利润=主营业务利润+其他业务利润-期间费用 投资净收益=对外投资收益-对外投资损失 营业外收支净额=营业外收入-营业外支出
3、净利润 = 利润总额 - 所得税
股利分配决策
二、利润分配
• 指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序， 对企业一定时期的净利润进行分配的过程。
• 分为税前利润总额和税后净利润的分配。 • 利润总额的分配主要是弥补亏损和交纳所得税，剩余
股利分配决策
• ［例］假设有一家无债公司共发行200股，存续期 间为两年（在两年之后结束经营），其股东的必 要报酬率与举债利率皆为10％。又设此无债公司 的期初资本为零，每年产生20000元的税后现金 流入量，并全数作现金股利发放。目前公司正在 考虑的股利政策有以下两种：
• （1）A政策：每期均支付20000元（每期支付每 股100元）。
股价（即公司价值）并不受到影响。
股利分配决策
• 若公司采用的股利政策与股东中意的股利政策不 一致时，股东可通过“自制股利”
• 沿用上例的资料， 当股东中意的是A政策，但公 司采行B政策时
• 第1期时，将多领的10元再投资于该公司的股票， 故实际上只领到：110－10=100（元），因再投 资的报酬率为10％，故第2期时该投资将增值为 11元；加上原先每股发放89元，结果与A政策 （每期每股100元）的股利政策安排是一样的。
股利分配决策
• 结论：公司采用何种股利政策都不会影响到公司价值， 同时股东本身更可通过自行投资或借贷来选择自己所偏 好的股利政策，所以无论是从公司或是股东的角度来看， 根本没有所谓的“最佳股利政策”存在。
股利分配决策
Leabharlann Baidu 二、股利政策有关论
• 1．风险偏好 • 戈登认为投资人都是风险趋避者，较喜欢定
期且立即可收现的现金股利，而非不确定的 资本利得。因此在投资人推估公司价值时， 会提高低股利支付公司的必要报酬率，来补 偿远期现金流量的风险；导致该公司股价下 跌。此理论又称为一鸟在手论（bird in the hand theory。因此，戈登认为管理当局应 提高股利支付率才能增加公司价值。
第七章 股利分配决策
公司股利分配是不是越 高越好？ 股份公司为什么要分发 股利？如何发? 投资者又为什么如此关 注股利？
股利分配决策
不是。而是要根据公司经营实际,处理好股利 分配与公司持续发展之间的关系,才能实现公 司和股东双赢。 本章就公司收益管理各环节进行学习。
股利分配决策
第一节 利润与利润分配
• 1、弥补以前年度亏损；(5年内) • 2、提取法定盈余公积金；(10%) • 3、提取公益金；(5%~10%) • 4、向投资者分配利润。
股利分配决策
股份公司的税后利润分配
• 1、税后利润补亏； • 2、提取法定盈余公积金； • 3、提取公益金； • 4、支付优先股股利； • 5、提取任意盈余公积金； • 6、支付普通股股利。
股利分配决策
第二节 股利政策理论
• 股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是否会影响 公司价值
• 存在两种观点：一种观点主张股利政策不会影响公司价 值，即所谓的股利政策无关论；另一派则主张股利政策 会影响公司价值，即所谓的股利政策有关论
• 问题：你的观点呢？为什么？
股利分配决策
一、股利政策无关论
股利分配决策
一、利润的构成
• 利润：是企业一定时期内从事生产经营和非 经营活动所取得的净收益。
• 是全部收入抵减全部支出后的余额。 • 《利润表》反映企业利润的形成过程。
股利分配决策
1、利润总额：反映企业全部活动的收益结果。
利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额
2、营业利润:是企业在一定期间内从事生产经营 活动所获取的利润，是企业利润的主要来源 。
股利分配决策
• 2．当股东中意的是B政策，但公司采行A政策时 • 于第1期时先借入10元享用，使总所得变为：100＋10＝110
（元）。到了第2期时，以所领到的股利100元支付欠债本利和 11元：10×（1＋10％）＝11（元），这样的结果与B政策（第 1期每股110元、第2期每股89元）的付款安排是一样的。
• （2）B政策：第1期支付22000元，第2期仅付 17800元（第1期支付每股110元，第2期支付每 股89元）。
• 问题：股东会选择哪种分配方式？ 股利分配决策
• 此无债公司在两种不同股利政策下的股价分别为
100
100
(110%)(110%2)
110
89
(110%)(110%2)
两种结果相等，股价均为173.5元 上述结果反映出，无论公司采用何种股利政策，
股利分配决策
• 2．税率差异
• 在税率存在的真实世界中，资本利得显然较现金股 利好一些，因为资本利得税的税率一般都较一般所 得税的税率为低，同时资本利得只要未获实现，即 不用缴税，直到证券出售、获利了结时方须缴纳。 因此对投资人来说，其将赋予低股利支付率的公司 较低的必要报酬率（也就是较高的评价）；高股利 支付率的公司其价值也就较低了。
• 布林顿（britten）曾针对1920－1960年美国公
司的股利政策进行实证研究，发现当一般税率提高
时，公司会降低它的股利支付率。这表示管理当局
可能为了极大化股东财富（为股东避税）而调整股
利政策——降低股利支付率，以达成财务管理的重
要目的。
股利分配决策
• 3．发行成本
• 当销售新证券的发行成本（floatation cost）存在时，使用外部权益资金的成本较 保留盈余为高 。由于新普通股的资金成本 较高，因此当公司有投资计划要进行时，便 可能尽量使用内部盈余；万一资金不足，也 可避免发行太多新股，以免提高了资金成本， 使公司价值受损。
的税后净利润再按照一定的规定分配。 • 利润总额的分配主要在会计上进行操作，包括税前利
润补亏和计算应纳税所得额（应税利润）、应纳所得 税。 • 一般，利润分配主要指税后净利润的分配。
股利分配决策
遵循国家财经法规原则
原 则 合理积累、适当分配原则
兼顾各方利益原则
股利分配决策
一般企业税后利润分配的顺序
• 即任何一种股利政策所产生的效果都可由其他形 式的融资取代，此即为股利政策无关论 （dividend irre1evance theory），即公司不 按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股 利（homemade dividend）。
营业利润=主营业务利润+其他业务利润-期间费用 投资净收益=对外投资收益-对外投资损失 营业外收支净额=营业外收入-营业外支出
3、净利润 = 利润总额 - 所得税
股利分配决策
二、利润分配
• 指企业按照有关法规的规定，遵循一定的原则和程序， 对企业一定时期的净利润进行分配的过程。
• 分为税前利润总额和税后净利润的分配。 • 利润总额的分配主要是弥补亏损和交纳所得税，剩余
股利分配决策
• ［例］假设有一家无债公司共发行200股，存续期 间为两年（在两年之后结束经营），其股东的必 要报酬率与举债利率皆为10％。又设此无债公司 的期初资本为零，每年产生20000元的税后现金 流入量，并全数作现金股利发放。目前公司正在 考虑的股利政策有以下两种：
• （1）A政策：每期均支付20000元（每期支付每 股100元）。
股价（即公司价值）并不受到影响。
股利分配决策
• 若公司采用的股利政策与股东中意的股利政策不 一致时，股东可通过“自制股利”
• 沿用上例的资料， 当股东中意的是A政策，但公 司采行B政策时
• 第1期时，将多领的10元再投资于该公司的股票， 故实际上只领到：110－10=100（元），因再投 资的报酬率为10％，故第2期时该投资将增值为 11元；加上原先每股发放89元，结果与A政策 （每期每股100元）的股利政策安排是一样的。
股利分配决策
• 结论：公司采用何种股利政策都不会影响到公司价值， 同时股东本身更可通过自行投资或借贷来选择自己所偏 好的股利政策，所以无论是从公司或是股东的角度来看， 根本没有所谓的“最佳股利政策”存在。
股利分配决策
Leabharlann Baidu 二、股利政策有关论
• 1．风险偏好 • 戈登认为投资人都是风险趋避者，较喜欢定
期且立即可收现的现金股利，而非不确定的 资本利得。因此在投资人推估公司价值时， 会提高低股利支付公司的必要报酬率，来补 偿远期现金流量的风险；导致该公司股价下 跌。此理论又称为一鸟在手论（bird in the hand theory。因此，戈登认为管理当局应 提高股利支付率才能增加公司价值。
第七章 股利分配决策
公司股利分配是不是越 高越好？ 股份公司为什么要分发 股利？如何发? 投资者又为什么如此关 注股利？
股利分配决策
不是。而是要根据公司经营实际,处理好股利 分配与公司持续发展之间的关系,才能实现公 司和股东双赢。 本章就公司收益管理各环节进行学习。
股利分配决策
第一节 利润与利润分配
• 1、弥补以前年度亏损；(5年内) • 2、提取法定盈余公积金；(10%) • 3、提取公益金；(5%~10%) • 4、向投资者分配利润。
股利分配决策
股份公司的税后利润分配
• 1、税后利润补亏； • 2、提取法定盈余公积金； • 3、提取公益金； • 4、支付优先股股利； • 5、提取任意盈余公积金； • 6、支付普通股股利。
股利分配决策
第二节 股利政策理论
• 股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是否会影响 公司价值
• 存在两种观点：一种观点主张股利政策不会影响公司价 值，即所谓的股利政策无关论；另一派则主张股利政策 会影响公司价值，即所谓的股利政策有关论
• 问题：你的观点呢？为什么？
股利分配决策
一、股利政策无关论
股利分配决策
一、利润的构成
• 利润：是企业一定时期内从事生产经营和非 经营活动所取得的净收益。
• 是全部收入抵减全部支出后的余额。 • 《利润表》反映企业利润的形成过程。
股利分配决策
1、利润总额：反映企业全部活动的收益结果。
利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额
2、营业利润:是企业在一定期间内从事生产经营 活动所获取的利润，是企业利润的主要来源 。
股利分配决策
• 2．当股东中意的是B政策，但公司采行A政策时 • 于第1期时先借入10元享用，使总所得变为：100＋10＝110
（元）。到了第2期时，以所领到的股利100元支付欠债本利和 11元：10×（1＋10％）＝11（元），这样的结果与B政策（第 1期每股110元、第2期每股89元）的付款安排是一样的。
• （2）B政策：第1期支付22000元，第2期仅付 17800元（第1期支付每股110元，第2期支付每 股89元）。
• 问题：股东会选择哪种分配方式？ 股利分配决策
• 此无债公司在两种不同股利政策下的股价分别为
100
100
(110%)(110%2)
110
89
(110%)(110%2)
两种结果相等，股价均为173.5元 上述结果反映出，无论公司采用何种股利政策，
股利分配决策
• 2．税率差异
• 在税率存在的真实世界中，资本利得显然较现金股 利好一些，因为资本利得税的税率一般都较一般所 得税的税率为低，同时资本利得只要未获实现，即 不用缴税，直到证券出售、获利了结时方须缴纳。 因此对投资人来说，其将赋予低股利支付率的公司 较低的必要报酬率（也就是较高的评价）；高股利 支付率的公司其价值也就较低了。
• 布林顿（britten）曾针对1920－1960年美国公
司的股利政策进行实证研究，发现当一般税率提高
时，公司会降低它的股利支付率。这表示管理当局
可能为了极大化股东财富（为股东避税）而调整股
利政策——降低股利支付率，以达成财务管理的重
要目的。
股利分配决策
• 3．发行成本
• 当销售新证券的发行成本（floatation cost）存在时，使用外部权益资金的成本较 保留盈余为高 。由于新普通股的资金成本 较高，因此当公司有投资计划要进行时，便 可能尽量使用内部盈余；万一资金不足，也 可避免发行太多新股，以免提高了资金成本， 使公司价值受损。
的税后净利润再按照一定的规定分配。 • 利润总额的分配主要在会计上进行操作，包括税前利
润补亏和计算应纳税所得额（应税利润）、应纳所得 税。 • 一般，利润分配主要指税后净利润的分配。
股利分配决策
遵循国家财经法规原则
原 则 合理积累、适当分配原则
兼顾各方利益原则
股利分配决策
一般企业税后利润分配的顺序