利率互换利率与应用

• 类型
相同货币 不同货币 固定利率 浮动利率 固定利率 浮动利率 指数 指数 固定利率 √ √ √ 浮动利率 √ √ 指数
1.1基本要素
• 交易方式：通过全国银行间同业中心的交易系统进行，
未通过交易中心系统达成的，应在利率互换交易达成后的 下一工作日12:00前将交易情况松交易中心报备
• 交易时间：上午9:00—12:00，下午13:30—16:30.法定节
3.3具体运用
• 4.1 转化资产计息方式 • 4.2维持计息方式情况下增加投资回报 • 4.3延长投资期限
3.3.1 转化资产计息方式
• 浮动利率资产方当 预期利率将下跌， 可以持有利率互换 空头（付浮动收固 定）来提前锁定较 高的固定票息
3.3.2 维持计息方式情况下增加投资回报
• 对于浮动利率资产方，在 进行初始利率互换后（付 浮动收固定），如果互换 利率下跌，可以进行一个 反向互换从而增加投资回 报。 • 参考利率与互换利率相对 变化程度以及两个互换利 率的利差和时间间隔是获 得收益的关键要素
2.利率互换市场
• 2.1利率互换市场发展情况 • 2.2利率互换主要基准利率
2.1利率互换整体市场发展
• 2010 、2011年月均成交量 分别为1252亿元和2116亿 元，较06年181亿元显著 提升
2.2利率互换基准利率
• • • • • 银行间质押式回购，主要是FR007，这类互换成为IRS-Repo 3M Shibor ：3个月上海银行间同业拆借 1YDepo :1年定期存款利率 O/N-Shibor: 隔夜上海银行间同业拆借利率 2011年以前，以FR007为基准的利率互换是主流，占据70% 左右的市场份额。随着2007年初Shibor的正式推出，其市 场基准意义大幅提升。目前二者合计占到95%以上。
3.2 组合交易策略
• “互换+现券组合”：在资金成 本较为稳定的情况下，锁定现 券票息与互换利率的利差 运用7日正回购的资金购买央票 +IRS-REPO多头（付固定收浮动） 总收益=（现券利率-互换利率） +（FR007-R007） 基差风险：FR007与R007变动并 非完全一致 流动性风险：市场资金面紧的时 候，正回购融资困难将不得不 卖掉现券，套利失败
利率互换介绍
目录
• 1.基本概念&类型介绍 • 2.利率互换市场发展介绍 • 3.投资策略&具体应用 • 4. 保监会规定
1.基本概念&类型介绍
• 利率互换：利率互换（也称为利率掉期，interest rate swap）
是利率衍生产品中的一种，交易双方分别按照固定或浮动利率、 以相同或不同的货币、按照一定的支付频率、按照一定的名义 本金、在约定的期限内交换一系列利息流。
增陡交易
• 增陡交易：同时买卖相同基准不同期限的利率互换
•
例如，5-1年期利率互换组合：预期利差会扩大 具体操作：买入5年期互换（付固定收浮动），卖出1年期互换（付浮 动收固定），待利差扩大后建立逆互换（卖出长期限互换+买入短期 限互换）平仓 对一笔交易收益=D5/D1*1年固定利率(1)-D5/D1*参考利率(t)+参考利率 (t)-5年固定利率(1) 第二笔交易收益=长期限固定利率(2)-参考利率(t)+D5/D1参考利率（t） -D5/D1*短期限固定利率(2) 总收益=长期限固定利率(2)-D5/D1*短期限固定利率(2)-( 5年期固定利 率(1)-D5/D1*1年固定利率(1) ) 该策略需要根据久期配置资金，每1单位5年期利率互换需要配置 D5/D1单位1年期利率互换，久期需要随着时间调整，操作难度较大
• • • •
蝶式交易
• 交易机会来自于利率互换曲线的凸度过大，预期未来凸度有 望收窄。 例如1*5*10蝶式交易即买入1年期利率互换和10年 期利率互换的同时卖出5年期利率互换。 本质为两个利率互 换的组合： • （1）买入D5/D1份1年互换+卖出1份5年互换 • （2）卖出D10/D5份5年互换+买入1份10年互换 • 总收益=（D5/D10）×△1年互换利率+△10年互换利率(1+D10/D5) ×△5年互换利率 • 风险来自于需要签订3份协议，并且久期匹配要求实时调整 投资组合，操作难度较大
Di为贴现因子,为浮动利率支付频率
i 1
（若在付息日最后一个周期计息不足7天，按照实际计息支付，剩余部分 作为下个付息周期的首期浮动利息） 固定端应付利息贴现值 = (1 R) D j
j 1 n
R=
(1+FR007 ) D
i 1 i
m
i
D
j 1
n
j

报价规则
• 报价主要是由获得资格的报价机构进行（上一年度在全国银行间同业 拆借中心（交易中心）本币交易系统利率互换交易量排名前30位的其 他市场成员可向交易中心申请成为报价机构） • 以shibor报价为例，报价是指高信用等级交易商之间名义本金为1亿元 人民币的利率互换交易 • 报价方向：同时报出支付固定利率(bid)和收取固定利率两个方向的价 格(ask) • 报价时间：每个交易日上午11:30至12:00，下午16:00至16:30。 • 交易中心取各报价机构报价时间窗口内的最新报价，根据规则（报价 数量大于16个的，去掉最高4个与最低4个后取平均值）计算bid均值和 ask均值，二者平均值为定盘曲线数值
• SHIBOR和FR007仍是市场主要基 准利率
不同参考利率主要期限占比
• FR007以1年为主 • Shibor O/N以7天 为主 • 1年定存以5年为 主
利率互换2012年10月情况
参考利率 期限 固定利率 名义本金 （亿元） 成交笔数
ShiborO/N 7日
ShiborO/N FR007 FR007 FR007 FR007 FR007 FR007 FR007 FR007 1年 1月 3月 9月 1年 2年 3年 4年 5年
平仓方式
• 目前平仓方式两种：（1）通过建立一个与原互换期限匹配方向 相反的逆互换 （2）提前终止合约 • 实际操作中主要采用第一种方式平仓，第二种方式在跟一些灵 活性机构如外资行的交易中较常用到，跟其他机构如果要提前 终止合约，执行起来有一定难度 • 风险：方式（1）不可避免的会造成由于期限不能精准匹配而带 来的剩余风险；方式（2）如果对手双方无法在提前终止合约的 细节上达成共识，将承担一定的交易对手风险
Fra Baidu bibliotek
基差互换
• 基于不同基准利率的利差变化来进行套利，比如当3个月SHIBOR利率互 换与REPO利率互换的利差与二者参考利率利差差异明显时，比如3个月 shibor利率互换被低估。可进行如下操作：买入3个月SHIBOR的利率互换 +卖出FR007利率互换 • 收益=3M SHIBOR-3M SHIBOR互换利率+REPO互换利率-FR007
2.5659
2.7000 3.3368 3.2131 3.1372 3.1325 3.1706 3.2273 3.2451 3.2850
1253
1.00 35.60 91.00 116.64 303.73 140.79 38.72 20.00 106.60
392
2 17 21 66 315 167 48 40 207
假日不开市
• 交易制度：根据《中国银行间市场金融衍生品交易主协
议》，利率互换采取履约保障机制，交易双方根据对手的 信用状况或提供履约保障品或另行其他约定，当日间价格 波动可能触发履约保障品追加，若不能几时追加，交易将 被强制平仓
定价原理
• 利率互换的定价实质上是参考利率的远期利率加权平均值，权重等于 各期贴现利率 • 以FR007为参考利率,期限为2年的合约为例，浮动端应付利息贴现值其 中 m • 固定端应付利息贴现值 (1 FR007i ) Di
3.3.3延长投资期限
• 固定利率资产方可通过 两个利率互换来延长投 资期限。如右图所示通 过利率互换可得到一个 前三年获取4.5%票息， 最后两年通过买入以3M SHIBOR为基准的浮动利 率债券获取票息为4.5%+ 点差（浮动利率债券）
保监会规定
• 资金规模限制：不得超过上季末固定资产收益的10%，与同一交易对 手交易的名义本金额不得超过上季末固定资产收益的3% • 交易目的限制：参与利率互换仅限于(1) 规避现有资产、负债或整体 风险 (2)对冲未来一个月拟买入资产风险 • 现行政策下应对措施：利率互换组合的期限应与所对冲公司现有债券 相匹配，具体而言我司拥有基于3M shibor的浮息债（剩余期限为3年 ），只可进行对应期限的利率互换单边交易，增陡交易组合较长期限 债券仅能限制在3年以内，同时为了配合利率互换也可适当调整公司 所拥有的债券
3.投资策略&具体运用
• 3.1单边交易策略 • 3.2组合交易策略 • 3.3具体运用
3.1单边交易
• 直接买卖利率互换
基于未来互换利率和参考利率走势把握来进行交易，例如预期未来3 个月FR007 的均值会下跌则卖出3个月基于FR007的利率互换（付浮动 收固定），提前锁定较高利率，赚取互换利率与参考利率的利差