组合保险策略PPT课件
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12
时间 利率 执行价
段t r
格X
表1
目前价 格S
算例分析结果 标准正态
波动率 N(-d1)
标准正态 N(-d2)
看跌期 权P
0.08 0.03 10
6
0.3
1
1
3.9750
0.17 0.03 10
7
0.3
0.9975
0.9983 2.9507
0.25 0.03 10
8
0.3
0.9135
0.9348 1.9702
第7章 组合保险策略
1
第1节 组合保险策略概述
2
Example 1
• 投资组合的 =1.0
• 投资组合当前价值为$500,000 • 指数当前为1000点 • 为了对投资组合的价值落在$450,000下
方提供保险，需要什么交易才能达到此 目标?
3
3
Example 2
• 投资组合的 = 2.0
• 总回报 (包括红利)=5% • 相对于无风险利率的超额回报5%-3%=2%
• 投资组合的超额回报 2%=4%
• 投资组合价值增加=4%+3%-1%=6% • 投资组合价值=$530,000
5
5
确定执行价格
Value of Index in 3 months
1,080 1,040 1,000
960 920
Expected Portfolio Value in 3 months ($)
570,000 530,000 490,000 450,000 410,000
执行价格为 960的期权对投资组合价值10%的下降提供保护,
购买 NS250001 00 0 手
F 10 01000
6
6
组合保险策略
• 投资组合保险理论起源于20世纪80年代。 由 伯 克 利 加 州 大 学 金 融 学 教 授 Hayne E Leland 和 Mark Rubinstein 创 始 的 这 项 技 术 自 1983 年 被 首 次 应 用 于 Wells Fargo Investment Advisors 、 Aetna Life 、 Casualty三家金融机构的投资管理运作实 践中，并在80年代中期得到蓬勃发展。
0.33 0.03 10
9
0.3
0.6786
0.7379 1.1985
0.5 0.03 10
10
0.3
0.4298
0.5141 0.7660
0.33 0.03 10
11
0.3
0.2436
0.3010 0.3003
0.25 0.03 10
12
0.3
0.0900
0.1169 0.0800
0.17 0.03 10
14
• 在执行欧式卖权策略时，投资者需要 支付股票的保险费，即欧式卖权的购买 费用，但是，投资者手中持有的股票得 到保险，而这种策略并不限制投资者持 有股票因为上升而可能获得的收益，所 以，欧式保护性卖权策略给股票投资者 提供了一个简单、有效的保险方法。
15
保护性买权策略
保护性买权策略也是在确定组合投资期 限和在到期时的保险底线基础上，购买根 据投资期限设定的短期国债或银行存款， 在加上一个买权（Call Option）来实现 保险。此时，保险底线的价值就是用相应 利率折现的低风险资产的现值。这一策略 在保证底线的情况下获得分享特定投资组 合上涨的收益。
16
算例分析
假设有一风险资产和以该风险资产为标 的还有半年到期的欧式看涨期权，目前 价格分别为10元和0.915元，测得该资产 收益率的波动率是30％，市场上的无风 险利率是3％，若投资者希望投资在一个 单位风险资产上的价值保证在半年内不 低于10元，问如何用欧式看涨期权进行 保值交易。
17
表2 算例分析结果
10
保护性卖权策略
• 为了估算组合保险的成本，首先必须估 算卖权的价值。由B－S公式可知欧式卖 权定价模型如下:
P X r ( T t e ) N d 2 S ( d N 1 )
d1lnSt(/X)(r(T t2)/2)T (t)
d2d1(Tt)
11
算例分析
假设有一风险资产和以该风险资产为标的 还有半年到期的欧式看跌期权，目前价格 分别为10元和0.766元，测得该资产收益 率的波动率是30％，市场上的无风险利率 是3％，若投资者希望把10万元投资风险 资产上，并保证在半年内不产生任何损失， 而又能享有风险资产价格上涨带来的收益， 问如何用欧式看跌期权进行保值交易。
• 静态投资组合保险策略 • 动态投资组合保险策略 • VaR套补组合保险策略
9
第2节 静态投资组合保险策略
• 静态组合投资保险是利用市场上现有的金融 衍生工具来达到对投资组合保险的目的，采 用该种策略需要同时购入风险资产和相应的 衍生产品，在衍生产品到期前无须调整风险 资产的比例，即可达到预期的保险目的。按 购买期权的不同，静态保险策略可分为保护 性卖权和保护性买权两种。
时间
标准正态
段t 目前价格S N(-d1)
0.17
7
0.9975
0.25
8
0.9135
0.33
9
0.6786
0.5
10
0.4298
0.33
11
0.2436
0.25
12
0.0900
0.17
wenku.baidu.com13
0.0124
标准正态 N(-d2) 0.9983 0.9348 0.7379 0.5141 0.3010 0.1169 0.0169
• 投资组合当前价值为$500,000，指数 当前为1000点,每点价值100元.
• 年无风险利率为12% • 投资组合以及指数的红利收益都为4% • 为了对投资组合进行保险，需要购买多
少份指数看跌期权?
4
4
计算三个月后指数水平和投资组合价值的关系
• 如果指数上升到1040点, 则指数在3个月提 供了40/1000 （4% ）的回报
13
0.3
0.0124
0.0169 0.0071
13
• 欧式保护性卖权策略的操作就是要求
投资者在每持有 数目的股票时，就需
要同时持有1份欧式卖权，欧式卖权控制 了投资者的最大损失。若期未股价低于 合约执行价格，投资者可以执行卖权， 使投资组合的价值符合要保金额;若期未 股价高于合约执行价格，投资者则不必 执行卖权，即可保有高于合约执行价格 的投资组合价值。
7
• 该理论对于较不愿承受一定风险的投资 者是一种很好的投资策略。这种资产分 配策略的主要思想是付出一定的保费， 牺牲一部分利润或牺牲一部分由价格上 涨带来的收益，锁定投资组合面临价格 下跌的风险，将投资组合的风险控制在 某一可接受的范围内。
8
• 投资组合保险策略有很多种，这里主要介 绍以下几种：
时间 利率 执行价
段t r
格X
表1
目前价 格S
算例分析结果 标准正态
波动率 N(-d1)
标准正态 N(-d2)
看跌期 权P
0.08 0.03 10
6
0.3
1
1
3.9750
0.17 0.03 10
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0.3
0.9975
0.9983 2.9507
0.25 0.03 10
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0.3
0.9135
0.9348 1.9702
第7章 组合保险策略
1
第1节 组合保险策略概述
2
Example 1
• 投资组合的 =1.0
• 投资组合当前价值为$500,000 • 指数当前为1000点 • 为了对投资组合的价值落在$450,000下
方提供保险，需要什么交易才能达到此 目标?
3
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Example 2
• 投资组合的 = 2.0
• 总回报 (包括红利)=5% • 相对于无风险利率的超额回报5%-3%=2%
• 投资组合的超额回报 2%=4%
• 投资组合价值增加=4%+3%-1%=6% • 投资组合价值=$530,000
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确定执行价格
Value of Index in 3 months
1,080 1,040 1,000
960 920
Expected Portfolio Value in 3 months ($)
570,000 530,000 490,000 450,000 410,000
执行价格为 960的期权对投资组合价值10%的下降提供保护,
购买 NS250001 00 0 手
F 10 01000
6
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组合保险策略
• 投资组合保险理论起源于20世纪80年代。 由 伯 克 利 加 州 大 学 金 融 学 教 授 Hayne E Leland 和 Mark Rubinstein 创 始 的 这 项 技 术 自 1983 年 被 首 次 应 用 于 Wells Fargo Investment Advisors 、 Aetna Life 、 Casualty三家金融机构的投资管理运作实 践中，并在80年代中期得到蓬勃发展。
0.33 0.03 10
9
0.3
0.6786
0.7379 1.1985
0.5 0.03 10
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0.3
0.4298
0.5141 0.7660
0.33 0.03 10
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0.3
0.2436
0.3010 0.3003
0.25 0.03 10
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0.3
0.0900
0.1169 0.0800
0.17 0.03 10
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• 在执行欧式卖权策略时，投资者需要 支付股票的保险费，即欧式卖权的购买 费用，但是，投资者手中持有的股票得 到保险，而这种策略并不限制投资者持 有股票因为上升而可能获得的收益，所 以，欧式保护性卖权策略给股票投资者 提供了一个简单、有效的保险方法。
15
保护性买权策略
保护性买权策略也是在确定组合投资期 限和在到期时的保险底线基础上，购买根 据投资期限设定的短期国债或银行存款， 在加上一个买权（Call Option）来实现 保险。此时，保险底线的价值就是用相应 利率折现的低风险资产的现值。这一策略 在保证底线的情况下获得分享特定投资组 合上涨的收益。
16
算例分析
假设有一风险资产和以该风险资产为标 的还有半年到期的欧式看涨期权，目前 价格分别为10元和0.915元，测得该资产 收益率的波动率是30％，市场上的无风 险利率是3％，若投资者希望投资在一个 单位风险资产上的价值保证在半年内不 低于10元，问如何用欧式看涨期权进行 保值交易。
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表2 算例分析结果
10
保护性卖权策略
• 为了估算组合保险的成本，首先必须估 算卖权的价值。由B－S公式可知欧式卖 权定价模型如下:
P X r ( T t e ) N d 2 S ( d N 1 )
d1lnSt(/X)(r(T t2)/2)T (t)
d2d1(Tt)
11
算例分析
假设有一风险资产和以该风险资产为标的 还有半年到期的欧式看跌期权，目前价格 分别为10元和0.766元，测得该资产收益 率的波动率是30％，市场上的无风险利率 是3％，若投资者希望把10万元投资风险 资产上，并保证在半年内不产生任何损失， 而又能享有风险资产价格上涨带来的收益， 问如何用欧式看跌期权进行保值交易。
• 静态投资组合保险策略 • 动态投资组合保险策略 • VaR套补组合保险策略
9
第2节 静态投资组合保险策略
• 静态组合投资保险是利用市场上现有的金融 衍生工具来达到对投资组合保险的目的，采 用该种策略需要同时购入风险资产和相应的 衍生产品，在衍生产品到期前无须调整风险 资产的比例，即可达到预期的保险目的。按 购买期权的不同，静态保险策略可分为保护 性卖权和保护性买权两种。
时间
标准正态
段t 目前价格S N(-d1)
0.17
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0.9975
0.25
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0.9135
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0.6786
0.5
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0.4298
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0.0900
0.17
wenku.baidu.com13
0.0124
标准正态 N(-d2) 0.9983 0.9348 0.7379 0.5141 0.3010 0.1169 0.0169
• 投资组合当前价值为$500,000，指数 当前为1000点,每点价值100元.
• 年无风险利率为12% • 投资组合以及指数的红利收益都为4% • 为了对投资组合进行保险，需要购买多
少份指数看跌期权?
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计算三个月后指数水平和投资组合价值的关系
• 如果指数上升到1040点, 则指数在3个月提 供了40/1000 （4% ）的回报
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0.3
0.0124
0.0169 0.0071
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• 欧式保护性卖权策略的操作就是要求
投资者在每持有 数目的股票时，就需
要同时持有1份欧式卖权，欧式卖权控制 了投资者的最大损失。若期未股价低于 合约执行价格，投资者可以执行卖权， 使投资组合的价值符合要保金额;若期未 股价高于合约执行价格，投资者则不必 执行卖权，即可保有高于合约执行价格 的投资组合价值。
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• 该理论对于较不愿承受一定风险的投资 者是一种很好的投资策略。这种资产分 配策略的主要思想是付出一定的保费， 牺牲一部分利润或牺牲一部分由价格上 涨带来的收益，锁定投资组合面临价格 下跌的风险，将投资组合的风险控制在 某一可接受的范围内。
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• 投资组合保险策略有很多种，这里主要介 绍以下几种：