第8章汇率制度选择理论

究，2001.8
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.1 汇率制度的概念及基本分类
汇率制度的概念
汇率制度的分类
•按汇率变动的幅度：固定汇率制 浮动汇率制
•按政府是否干预：自由浮动（清洁浮动）
管理浮动（肮脏浮动）
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
•按浮动的形式： 单独浮动 联合浮动 另外，还有盯住汇率制度等
货币供给量 利率下降(A点)
R LM曲线右移到LM’ 抛售本币资产,争购外币及国 LM
LM’
外资产
逆差
资本外流,国际收支
本币贬值压力.为稳定
R’
E FE A IS
固定汇率,中央银行通过公开
市场业务买入本币,抛售外币
使LM’曲线向左移动到 LM,结果收入未变,国际储备下降了. 0 y0 y1
Y
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R
FE
FE’
LM
本币有贬值趋向,进一步诱发
IS’向IS’’移动,收入进一步 由Yb增加到Yc,显然,收入的增 长大于固定汇率下收入的增 长,增加了财政政策效应.
第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
☻ 有限资本流动的情形:
扩张性财政政策会引起两方面的效果: 一是收入增长,即IS移动到IS’,由于边
E1 IS
LM右移到LM’处
国际储备增加.
收入增长,
0
Y 0 y1
y2
Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
3.2 浮动汇率制下的宏观政策效应
浮动汇率下的货币政策效应( 中央银行实行货币扩张促进经济增长) ☻ 没有资本流动的情形:
货币扩张---LM右移到LM’, 同时利率下降,收入 增加--进口增加---国际收支逆差--LM’ E A E’ IS’ IS
第8章 汇率制度选择理论
目的与要求：
本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析；并对 不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。
主要内容 汇率制度选择的原则 汇率制度选择时应该考虑的因素 不同汇率制度下的政策效应比较 人民币汇率制度改革
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本章阅读资料
●罗伯特.特里芬：《黄金与美元——自由兑换的未来》，商务印书馆， 1997年，第30——36页。 ●张志超：《汇率制度的未来：当前的国际争论及评价》，《华东师范 大学学报》（哲社版），2002年第1期。 ●冯晓明：《开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人——‘99经济学诺 奖 得主蒙德尔及其思想评述》 国际经济评论、1999.6 ●《汇率制度选择的经济与非经济原则分析》、上海财经大学学报、 2004.3 ●易刚：《汇率制度的选择》，金融研究，2000.9 ●易刚、汤弦：《汇率制度“角点解假设”的一个理论基础》，金融研
R
FE
FE’
LM
本币贬值 ---推动IS和FE右移,
这个过程持 续到三条曲线经过 同一点E’为止. 此时,国际收支、
货币市场、商品 市场均达到均
衡.收入增长超过Y1.
0
y0
Y1
y2
Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
☻有限资本流动的情形:
倾斜的FE线表示有限的资
金流 动.货币扩张---LM右移 到LM’, 在IS与LM’的交点A 存在逆差, 引起汇率变动.贬 值的结果推动 IS和FE线右 E E’
R
E’
LM
FE’
FE’’
际进口倾向的作用会出现贸易逆差;另
一方面,国内利率上升,引起资本内流, 综合结果是国际收支出现顺差,即FE上
E’’
FE
IS’
移到FE’.顺差出现又会引起本币升值,
顺差缩小,FE线由FE’下移到FE’’,此时, 出口的缩小也会使收入萎缩,即IS线由 IS’移动到IS’’,形成新的均衡点E’’.可 见,财政政策对收入的影响是有限的. 0
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
2.3 汇率制度选择的一种趋向：美元化 美元化（Dollarization）的含义
—— 指一个国家（或经济体）将部分美元或全部替代
本国货币的过程。
政策美元化：美元的使用得到政府的正式认可与支持 过程美元化：美元替代本币的过程是由市场力量驱 动，并没有得到政府的正式承认与支持。
1998年，香港的学术界和舆论界也探讨实行美元化问题。
目前，完全实行美元化的国家有3个：
巴拿马、利比里亚、波多黎哥
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
美元化的成本与收益
美元化的收益
☻ 无兑换而降低交易成本
☻ 有效的降低通货膨胀和通货膨胀预期 ☻ 货币的自由流通稳定利率
☻ 世界经济的融合有利于提高经济效率
联系汇率制：指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂 钩的发钞 和汇率制度。 （简称联汇制）
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
附：香港联系汇率制的运行特征：
由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣 打银行、中国银行）在发行港元纸币时，必须以1美元兑换7.8港元的 固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外 汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发 钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。 存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏
E IS Ya Yc Yb
IS’’
y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
☻ 资本完全流动的情形:
资本完全移动时,扩张性财政政策 所引起的收入增长和贸易项目逆
美元化的成本 ☻ 失去独立的货币政策 ，财政政策的压力增大
☻ 失去铸币税收益
☻ 资本的自由流动容易产生金融危机
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
蒙代尔—弗莱明模型,也即是开放经济下的IS-LM模型:
IS—产品市场均衡; LM---货币市场均衡; FE---国际收支均衡
基本内容：
♦原则： • 效率原则
• 经济稳定性原则 • 维护政府声誉原则 • 各方利益均衡原则 • 政策独立性原则（三元冲突） • 时宜性原则
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
三元冲突理论：
——汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同 时满足。
资本自由流动
货币局制度
灵活汇率制度
汇率稳定
资本管制
ຫໍສະໝຸດ Baidu
角点汇率制度 中间汇率制度
8、单独浮动
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
1981—1998年国际汇率制度的演变格局
年份 国家总数 1．钉住汇率 a.钉住单一货币 b.钉住合成货币 2．有限灵活汇率 a.单一货币 b.合成货币 3.更加灵活汇率 a.按一套指标调整 b.管理浮动 c.独立浮动 1981 -82 -83 -84 -85 -86 -87 -88 -89 -90 -91 -92 -93 -94 -95 -96 -97 -98 144 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 182 94 58 36 17 9 8 33 4 19 10 93 90 55 51 38 39 17 17 9 8 9 8 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17 7 8 5 7 5 8 4 8 4 8 4 9 4 4 4 9 4 4 4 4 4 4
第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
固定汇率下的财政政策效应( 政府实行财政扩张促进经济增长)
财政扩张 入增长 上升 总需求增加 收 利率 R LM LM’ 货币需求增加
抛外币资产,购本币资产 国际收支顺差 稳定汇率, R’ E0
资本流入
A
FE IS’
货币升值压力
中央银行公开市场业务购入外币 ,抛售本币 货币供给量增加
新增美钞的3/4被外国人持有；
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
1999年1月，阿根廷前总统梅内姆宣布，阿政府将认真考虑将
其经济美元化，即让美元彻底取代阿根廷比索； 1999年7月，8个中美洲国家的财政部长召开专门会议，讨论美
元化的利弊问题；
1998年，在墨西哥的一次民意测验中，90%的受访者愿意接受 美元；2000年1月，厄瓜多尔政府宣布正式推进美元化；
R
LM LM’
A
IS IS’ Y
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y0 Y1 y2
第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
浮动汇率下的财政政策效应
☻ 没有资本流动的情形:
扩张性财政政策推动IS右移
到IS’处,收入由Ya增加到Yb, 由于国际收支会出现逆差,使 A E E’ IS’’ IS’ IS 0 Ya Yb yc y
争论的焦点主要体现在以下几个方面:
市场的有效性 国际收支失衡的调节效率 宏观经济政策的独立性 金融市场的稳定性
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第２节 汇率制度选择的理论与实践
2.1 汇率制度选择的理论主张与原则
罗伯特.赫勒（Robert Heller): 汇率制度选择的“经济论”
发展中国家经济学家: 汇率制度选择的“依附论” ♦目标：有利于内部均衡与外部均衡地实现
9 10
9 10 10 12 12 13
35 38 5 6
39 42 48 46 44 46 51 61 70 89 94 100 99 99 101 6 5 6 5 5 5 3 5 3 4 3 2 2 -
22 24 8 8
19 22 22 23 22 21 23 27 23 29 33 44 45 46 56 14 15 20 18 17 20 25 29 44 56 58 54 52 53 45
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
美元化的背景
美元在国际金融市场的地位 美元 欧元 日元 其他货币
占世界官方储备总和的比 例
60
20
6
14
占世界私有财产总和的比 40 25 12 23 例资料来源：The Economist group,The World in 1999, December 1998
货币政策独立性
第2节 汇率制度选择的理论与实践
2.2 汇率制度选择的实践
1999年IMF新的汇率制度分类
汇 率 制 度
1、无独立法定货币的汇率安排
2、货币局制度
3、其他传统的固定汇率制 （包括管理浮动下的实际钉住制）
4、水平（上下1%）调整的钉住 5、爬行钉住 6、爬行带内浮动 7、不事先公布干预方式的管理浮动
分析在开放经济下，财政、货币等宏观经济政策对内部 均衡(经济增长、物价稳定和充分就业）和外部平衡（国
际收支平衡）的效应问题。
它是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放经济条件下的应用
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
3.1 固定汇率制下的宏观政策效应
固定汇率下的货币政策效应( 中央银行实行货币扩张促进经济增长)
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第2节 汇率制度选择的理论与实践
IMF的一份研究报告：
1998年外币存款（主要是美元）占货币供应量50%以上的国家有7个 占30——50%的国家有12个 占15——20%的国家更多； 在东欧国家，这一比例高达30——60%；比率最高的国家（1995年） 为：玻利维亚82.3%，乌干达76.1%，秘鲁64%，柬埔寨56.4%，土耳 其46.1%，阿根廷43.9%。 所有美钞（4700亿美元）的2/3都是在境外流通的；
R
LM
LM’ FE
FE’
移,直到三条线交于E’为止.这
时收入增长显然也大于固定汇 率制下的增长. 0 y0
A
IS Y1 y2 IS’ Y
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第3节 不同汇率制度下的政策效应比较
☻ 资本完全流动的情形:
货币扩张---收入上升和逆
差,但货币贬值又改善国际 收支并增加总需求,使得货 币需求上升,直到与扩张的 货币存量持平为止.此时,该 国已产生了与资本流出相等 的经常项目顺差,结果是内 外均衡在E’点达到,且收入有 了较大幅度的增长. 0 E E’ FE
离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。
香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的 套利机制）
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第1节 固定汇率制与浮动汇率制的争论
1.2 固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论
赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等;
赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等.