投资学 中央财经大学 10 模块九：资产定价理论及有效市场假说(二)：有效市场、行为金融、实 (10.13.

1. 分析市场效率的各种不同类型，在你的分析中要包括各种类型的信息、各种信息与不同类型市场效率之间的相互关系，还要考虑各类市场效率对各个证券分析家的含义。

要点：有效市场假设(有效市场)的弱式说明股票价格及时反映了市场数据，市场数据由股票价格和交易量决定。技术人员通过对股票价格在过去的变动来预测其将来走势。这样，如果有效市场假设的弱式奏效，则技术人员的工作毫无价值。

有效市场假设(有效市场)的半强式说明股票价格包含了所有的

公开信息。这些公开信息包括市场数据和所有其他可得的公共信息。例如，财务报表和所有跟公司有关的报刊上报道的消息。因而，市场信息只是所有公共信息的一部分。这样，如果有效市场假设(有效市场)的半强式奏效，则其弱式也一定同样奏效。那么，在有效市场假设半强式奏效的条件下，那些企图通过分析公共信息来确定贬值证券的基本原理分析家就不可能再坚持己见了。事实上，基本原理分析家的工作可能会使市场更有效率！

有效市场假设(有效市场)的强式说明所有的信息(公开的和私下的)都立刻反映在股票价格上。公共信息是所有信息的一部分，如果有效市场假设(有效市场)的强式奏效，则半强式也一定奏效。有效市场假设的强式说明，即使某人可获得内部消息(不管是合法还是非法获得的)，也不可能在市场上一直有上乘表现。

研究表明，在考虑交易费的情况下，弱式奏效。而半强式在通常情况下都适用，尽管也发现有异常现象。研究还表明一些知情者(专

家、大户、大公司头目)确实能在市场上有上佳表现。

理由：这道题的目的是确保学生理解有效市场的不同形式之间的相互关系、各组信息之间的相互关系，以及各种形式对不同分析家来说意味着什么。

2. 什么是事件研究?它是何种类型市场效率的检测?分析进行事件研究的过程，给出观察市场效率的最佳变量。

要点：事件研究是一种经验检验，它允许研究者评估某特定事件对股票价格造成的影响。为了达到这个目的，通常使用指数模型并估计e t，这是个余量，它测度的是形成股票回报的公司特定成分。这个变量是在给定的市场环境下股票的一般收益与股票实际收益的差值。这个数值通常被认为是股票的超额利润。然而，要确定某一事件变为公共信息的确切时间是非常困难的，因此，更好的测度参数是累积性的异常利润，它是一段时间内异常利润的总和(一个围绕发生事件时间的窗口)。

这种技术也许可以用来研究任何公共事件对公司股价的影响。这样，这种技术是有效市场半强式的一个检验。

理由：这道题的目的是要确定学生是否理解用于检验市场效率半强式的最通用的方法。

3. 分析小公司效应、公司的忽略效应和一月效应，分析税收效应以及这四种效应是如何相互关联的。

要点：研究表明，小公司按风险调整的投资回报率大于大公司。研究还表明那些不被分析家看好的公司(被忽略的公司)也比大公司

获得更大的按风险调整的投资回报率。然而被忽略的公司多是小公司，所以忽略公司效应可能是小公司效应的一种表现。最后，研究还表明，1月份的回报率比一年中其他月份的回报率要高。这种现象已经持续

了数年之久。然而， 1月效应有可能是税收效应，因为投资者可能出于税收的目的在1 2月出售亏损了的股票，而在1月份再重新投资。小公司(和被忽略公司)可能比大公司更易受这种猛涨的购买狂潮的影响，因为小基金倾向于在更低的价格上售出股票。

理由：这道题的目的是强化“效应”的相互联系。“效应”并不总是独立的和易于识别的。这些效应也被广泛地在财经报刊上讨论，看来1月效应也是经久不衰的。

4、您认为如何分别用CAPM、有效市场、Fama-French三因素模型、行为金融理论理解和解释阿尔法（alpha）？您有什么自己的观点？（此题可以在讨论区讨论）