数量经济分析论文

数量经济分析论文–文献回顾

学号： 2009251057

姓名：陆乐

课程：数量经济分析

授课教师：周国良

年级： MPAcc 2009级

论文题目：《利率、实际控制人类型和房地产业上市公司的投资行为-兼论中国利率政策的调控成效》

作者：宋芳秀、王一江、任颋

论文出处：《管理世界》第2010-04期

研究核心问题：从利率政策的微观传导机制入手，区分具有不同所有

制结构特别是不同实际控制人类型的房地产企业对宏

观调控的反应，分析房地产企业投资行为的决定机制。

学术贡献：结合中国转型经济中房地产业的特征，使用房地产业上市公司的面板数据，引入实际控制人这一变量，研究房地产业投资的

决定机制，并对利率政策在房地产投资领域的效果做出系统性

评价和解释。

研究过程：

1）理论综述

2）实证分析

3）对实证结果的解释

一、投资和利率、实际控制人类型关系的理论综述

1、利率变动对投资的影响：经典经济学分析

-根据经典经济学的分析，投资主要受收益和成本变量的影响，并和收益正相关，和成本负相关。关于利率和投资的关系，利

率是使投资和储蓄趋于均衡的因素，并用投资边际效率曲线来说明利率与投资之间的反向变动关系。

-由于各国制度环境和经济环境差别很大，利率和投资并不总是呈现出负相关关系。利率水平的高低是决定利率和投资关系及投资利率弹性大小的重要因素。当利率水平很低时，企业可以通过各种途径来消除利率上升的影响，利率变动对投资的影响很小；反之，如果利率水平很高，投资的利率弹性就会提高。-从转型经济的特征出发来解释投资和利率的关系，发展中国家压低利率来保障企业低成本地获得资金，较低的利率抑制了资金的供给，并造成经济对资金的超额需求；如果这些国家提高利率，会促使经济中的总储蓄增加，从而增大经济中的资金供给，最终提高经济中的均衡投资水平。中国转型经济时期的投资缺乏利率弹性，政府的行政性资金配置导致中国经济中存在利率软约束，市场机制的缺位是中国投资利率弹性较低的重要原因。

2、实际控制人类型对投资行为的影响

-中国转型经济中房地产业的一个重要特征—与政府的密切关系，由于向所有者分红较少等原因，国有工业企业的流动性相对充足，因此具有较高的投资冲动。

-目前我国企业的公司治理结构尚处在发展完善过程中，控股股东乃至最终控制人有时不能构成对一个上市公司经营活动的实际控制，这就需要引入实际控制人这一概念。并经研究，实际控制人类型是描述公司的重大决策和经营方针受谁控制的最佳变量。

二、投资和利率、实际控制人类型关系的实证分析

1、样本来源

-本文采用了房地产业上市公司的面板数据进行实证分析。公司数据主要取自色诺芬（SINOFIN）一般上市公司财务数据库，

部分样本数据参照了Wind 资讯系统；宏观数据来自于各年份的

《中国统计年鉴》。

-本文中的房地产开发企业并不包括虽经营房地产业务但属综合类的上市公司。这样，样本公司为73 家。本文使用了1998 年到

2007 年共计10 年的年度数据；样本总数为465，为非平衡面板

数据。

-为了对比房地产业和其他行业的投资对利率反应的区别，我们还选择了制造业上市公司最多的三个子行业作为比较对象。

2、指标和模型

-指标选取

a.被解释变量：当期投资（INVEST）

b.解释变量或控制变量

▪上市公司的实际控制人类型（OWNER）

▪实际利率（RIR）或者滞后一期的实际利率（L1RIR），为

成本变量

▪土地交易价格指数(LINDEX)

▪收益变量，主营业务收入-资本比（RE_C），净资产收益

率 (PR_NA) 或毛利率 (GPR)

▪其他变量，总资产（ASSET）、年份虚拟变量（D year）、

公司虚拟变量（D company）

-模型设定

房地产业上市公司投资的总体回归模型：

INVEST C0 C1*OWNER C2*LRIR C3*DLRIR C4*LINDEX C5PR_NA C6*DPR_NA C7*ASSET C8*D year C9*D companyε

3、模型回归结果

-实际控制人类型是房地产业投资冲动的重要影响因素。在其他条件相同的情况下，实际控制人类型为国有的企业，其投资额高于非国有企业。

-利率对投资额的影响不显著，利率不能影响房地产企业的投资行为，不论其是国有还是非国有性质，在投资时都普遍忽略利

率调控的影响。

-结合利率与实际控制人的交叉变量来考察，该变量的影响显著-土地交易价格指数这一变量都对房地产企业的投资具有显著的影响

-收益率类变量对房地产业投资的影响都不显著

三、对实证结果的解释

1、实际控制人类型影响投资的渠道

-资金来源：国内贷款、自筹资金、其他资金。国有企业和政府之间的特殊关系使其可以更容易地从其他渠道获得资金。

-拿地的便利程度，国有企业在资源的获取上占据优势地位。

-投资风险和收益的对比，国有企业的管理者存在对政府救助的预期，在扩大投资方面的收益和风险也并不对称，管理者可以

通过扩大投资规模获得收益，而投资带来的风险和损失，却并

不完全由管理者承担。

2、投资缺乏利率弹性的解释

-利息在总成本中所占的比重及成本的可转嫁程度。利息在总成本中的比重越小，可转嫁性越强，投资的利率弹性就越小。

-利息成本和利润的比较，同房价的快速上涨带来的高额利润相比，利息的增加对投资的影响显得微不足道，房价和利润上涨

越快，投资的利率弹性就越小。