江淮汽车企业价值评估案例分析

• 第五步：预测现金流 • 现金流的预测包括资本性支出的预测、财务费用预测、净 营运资本增加额预测、实体现金流量的预测。 • 资本性支出＝长期资产净值变动＋折旧摊消－无息长期负 债的增加 • 财务费用=短期借款*短期借款利率+长期借款利率*长期借款 利率 • 净营运资本增加额=本年净营运资本－上年净营运资本 • 实体现金流量=净利润＋净利息＋折旧－资本性支出－净营 运资本增加额
• 第六步：计算资本成本 • • • • • • • • • • 其中：Rd—债务的税前成本 Rs—权益资本成本 Dm—债务的市场价值 Em—权益的市场价值 T—所得税税率。 RS = 其中：RS——权益资本成本 Rf——无风险利率 β ——贝塔值 Rm——市场预期收益率
• • • • •
第七步：企业价值评估 PV0 = 其中，FCFFt—第t 期末公司预期现金流 WACCt—第t 年公司的加权平均资本成本 Pn—高速增长阶段期后的公司价值。
8,852,776 10,041,52 7,520,754 ,993.58 3,545.29 ,558.00 5,883,262 5,492,697 4,274,076 ,765.59 ,594.21 ,297.48 14,736,03 15,534,22 11,794,83 9,759.17 1,139.50 0,855.48
D、其他项目 其他项目=销售收入－销售成本－三项费用－利润总额 E、所得税率的确定
江淮汽车2012——2014年年损益表预测
年份 预测假设 销售增长率 销售成本率 三项费用率 利润率 所得税率 利润表项目 销售收入 减去：销售成本 三项费用 其它项目 利润总额 减：所得税 净利润 8,552,109,382 7,228,242,850 906,523,595 65,851,242 351,491,696 87,872,924 263,618,772 4.93% 84.52% 10.60% 4.11% 25% 4.93% 84.52% 10.60% 4.11% 25% 2012 2013
江淮汽车公司DCF 价值分析
1、预测销售收入 财务预测的起点是销售预测。对于长期销售收入的预测，通常认为销售收入是 时间序列的函数。
• 江淮汽车2007-2011 年销售收入表
年份（单位：年） 2007 2008 2009 2010 主营业务收入（单位：百万元） 5536.688 7105.07 8117.716 7803.014
2011
7279.532
从图4-1 可以看出，江淮汽车的主业务收入呈波浪式上升趋势。平均主营 业务收入增长率为4.93%，所以我们以4.93%为未来3 年主营业务收入增 长率。
预计利润表 我们运用销售百分比法对利润表进行预测 A、销售成本率 销售成本率=主营业务成本/主营业务收入，反映企业的销售成本水平
江汽的平均销售成本率为84.52%。我们 假定江汽的销售成本率在未来的3年内将 控制在84.52%。
B、三项费用预测 三项费用比率=（销售费用+管理费用+财务费用）/销售收入 江汽的平均三项费用比率为10.60%。我们假定江汽的三项费用比率 在未来3年内将控制在10.60% C、利润率预测 利润率=销售收入/利润总额，反映企业获利能力的大小。 江汽的平均利润率为4.11% 我们假定江汽的利润率在未来6 年内将控制在4.11% 。
权益E 总资产
江淮汽车2009年—2011 年流动比率和速动比率
2009 流动比率 速动比率 0.92 0.69
2010 0.89 0.61
2011 0.58 0.38
自2009年以来，江淮汽车的流动比率、速动比率逐年降低，这是因为江汽处于快 速扩张期，短期偿债能力较差 江淮汽车利息保障系数（2009 年～2011 年） 2009 利息保障倍数 19.03 2010 9.59 2011 10.84
2009～2011年Z 值对比
• 通过表3-7 可知，近五年来，2011 年5 家公司总体风险 从小到大排列为：上海汽车＜长安汽车＜东风汽车＜江淮 ＜一汽轿车。从数值上看，一汽轿车和江淮汽车的Z≥2.9， 说明其企业的财务状况良好，而上海汽车、东风汽车和长 安汽车的Z值处于1.2<Z<2.9 区间，企业财务状况极为丌 稳定
• 第四步：预测利润表和资产负债表 • 财务预测的起点是销售预测。对于长期销售收入的预测， 通常认为销售收入是时间序列的函数。我们采用销售百分 比法对利润表和资产负债表相关项目进行预测。利润表的 预测包含销售收入、销售成本、三项费用、其它项目、利 润总额、所得税、净利润等指标的预测。资产负债表的预 测包含流动资产、固定资产、在建工程净额、其它资产、 资产合计；流动负债、短期借款、长期负债、负债合计、 所有者权益、负债及所有者权益等项目的预测。
江汽具有不低的利息保障系数，但随着时间的推移而迅速降低，这正好印证了汽车 行业近年来的快速发展，但10.84 的利息保障系数仍具备一定的中长期偿债能力。
杜邦分析
营业 投入 财务 财务 利润 资本 结构 成本 率 周转 比率 比率 率 2009 14.1 9% 2010 7.47 % 2011 7.00 % 716. 15% 661. 14% 912. 39% 34.5 5% 34.9 2% 24.2 3% 27.9 4% 29.0 4% 8.71 %
0.45%
1.35% 5.83%
0.32%
1。42% 5.57%
• 江淮汽车的营业利润率、投入资本收益率、财务杠杆乘数 均低于行业平均水平，这些指标取积综合，使得江淮汽车 ROE1.42%低于行业平均水平5.57%。 • 江淮汽车的投入资本周转率达599.34%，原因是江淮汽车 的净营运资本为负，流动资产小于流动负债，从而直接导 致投入资本减小，投入资本周转率奇高。 • 江淮汽车的财务杠杆乘数为0.0211，低于行业平均水平 0.0896，原因是流动资产小于流动负债，从而直接导致净 营运资本为负，进而财务结构比率偏低。
单位:元
2014 4.93% 84.52% 10.60% 4.11% 25% 9,269,539,082 7,834,614,432 982,571,143 71,375,451 380,978,056 95,244,514 285,733,542
• 公司与实际控制人之间的产权及控制关系
安徽省国资委 78.21% 安徽江淮汽车集团有限公司 34.76% 安徽江淮汽车股份有限公司
• • • •
第二步：杜邦分析 ROE（权益收益率）= =投入资本收益率×财务杠杆乘数×税收效应比率 =税后利润/权益价值
公司价值评估的一般过程
• 第一步：财务分析 • 对目标公司进行历史纵向财务分析和同行业横向企业分析。 分析指标主要有 偿债指标，如流动比率、速动比率、利 率保障系数可持续增长率 • 流动比率=流动资产合计/流动负债合计 • 速动比率=速动资产/流动负债 流动比率和速动比率都是用来表示资金流动性的，即企 业短期债务偿还能力的数值，前者的基准值是2，后者为1。 • 利率保障系数=企业息税前利润/利息费用 利率保障系数，用以衡量偿付借款利息的能力，它是衡量企 业支付负债利息能力的指标.
• 综上观之，江淮汽车的ROE 等 指标虽低于行业平均水平，但财 务状况还比较健康，证明了其在 行业中的中游地位。以下为江淮 汽车各项具体财务分析： 1、偿债能力：根据2009年～2011 年江淮汽车的财务报表，公司的 部分财务数据如下 江淮汽车2009 年～2011 年经营指 标
2011年
2010年
江淮汽车企业价值评估案例分析
王敏
• 企业价值评估是建立在企业整体价值分析和价值管理的基 础上，把企业作为一个经营整体幵主要依据企业未来现釐 流量来评估企业价值的评估活动。 • 它是是资产评估行业的一项主要业务，也是证券分析、投 资银行等相关行业十分关注的内容。 • 下面我根据江淮汽车相关年份的财务报告等各项信息利用 企业价值评估基本理论对江淮汽车股份有限公司进行一次 粗略的基于自由现釐流量的企业业价值评估。
权益 收益 率 (ROE) 10.0 4% 7.31 % 3.04 % 江淮汽车2009 年—2011 年净利润走势图
• 江淮汽车2009年—2011年负债比率走势图
• 江淮汽车2009年—2011年留存盈利比率走势图
风险分析
2011 年X1 值—X5 值对比
X1：净运营 资本/总资产
2009-2011年Z值走势图
税前权 益回报 率 19.43% -0.31% 8.21%
净资产 收益率 (ROE) 16.56% 1.89% 6.03%
长安汽 车
江淮汽 车 行业平 均
15.00%
9.15% 13.70%
517.88%
599.34% 544.00%
77.70%
63.88% 67.00%
0.0058
0.0211 0.0896
2011年五家公司的财务分析比较
营业 利润率 一汽轿 车 上海汽 车 东风汽 车 22.22% 11.55% 12.73%
投入资 本周转 率 383.53% 603.31% 302.88%
投入资 本收益 率 85.22% 69.66% 38.56%
财务杠 杆来自百度文库数 0.2280 -0.0199 0.2130
江淮汽车的财务分析 和 风险分析
财务分析 选取同行业上市公司东风汽车（600006）、一汽轿车 （000800）、上海汽车（600104）、长安汽车（000625）作 为江淮汽车（600418）比较分析对象，重点剖析江淮汽车的 财务状况及预测未来的发展态势。五家公司的营业利润率、 投入资本周转率、投入资本收益率、财务杠杆系数、税前权 益回报率、税率和权益收益率的比较情况见下表
2009年
销售收入 30,470,83 29,704,36 20,091,70 3,702.69 2,411.83 9,226.12 净利润 617,638,1 1,162,645 335,686,6 73.42 ,394.44 48.31 3.91% 1.67%
净利润率 2.03%
净利润增 长率
EBIT ROE 负债D 66060234 13418302 38068104 2 51 6.8 11.21% 24.13% 8.07%
• 第三步：风险分析 • Z-Score 模型是国外财务失败预警模型。该模型是通过五 个变量（五种财务比率）将反映企业偿债能力的指标、获 利能力指标和营运能力指标有机联系起来，综合分析预测 企业财务失败或破产的可能性。一般地，Z 值越低，企业 越有可能发生破产。 • Z=0.717X1+0.847X2+3.11X3+0.42X4+0.998X5 • 其中，X1=净运营资本/总资产 X2=累计留存收益/总资产 • X3=EBIT/总资产 X4=股票市值/总负债 • X5=销售收入/总资产 若 Z≥2.9 则表明企业的财务状况 良好，发生破产的可能性较小；若 Z≤1.2 则企业存在很 大的破产危险；若 1.2<Z<2.9 则表明企业财务是极为不稳 定的。
企业价值评估方法
• 安徽江淮汽车股份有限公司 • 安徽江淮汽车股份有限公司(简称“江淮汽车”)，是一家 集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于 一体的综合型汽车厂商。公司前身是创建于1964年的合 肥江淮汽车制造厂。1999年9月改制为股份制企业，隶属 于安徽江淮汽车集团有限公司。2001年在上海证券交易 所挂牌上市，股票代码为600418。 • 目前公司主导产品有：6～12米客车底盘，0.5～50吨重、 中、轻、微卡车，星锐多功能商用车，6～12座瑞风商务 车（MPV），瑞鹰越野车（SRV），C级宾悦、B级和悦 及和悦RS、A级同悦及同悦RS、A0级悦悦轿车。
• 价值评估的思想，理论和方法发展到今天，我们可以归纳 为三种方法。
收益法：企业价值评估中的收益法，是指 通过将被评估企业预期收益资本化或折现 以确定评估对象价值的评估思路 市场法：企业价值评估中的市场法，是指将 评估对象与参考企业、在市场上已有交易案 例的企业、股东权益、证券等权益性资产进 行比较以确定评估对象价值的评估思路。 成本法：企业价值评估中的成本法也称资 产基础法，是指在合理评估企业各项资产 价值和负债的基础上确定评估对象价值的 评估思路。