我国黄金期货和现货市场价格波动的实证研究

过 一阶差 分 ， 通 过１ ％的置 信度 ， 为 平稳序 列 。两者为 一 阶单整
序 列。
我 国的黄金 现货市 场和期 货市 场在不 同交易 场所 完成 ， 现 货交 易在上海 黄金交 易所 内完成 ， 期货交 易在上海 期货 交易所
一
２ ． 协整 检验 。用ＥＧ两步法 检验 序列 是否为 协整 。在确 定 内完 成 ， 这种市 场割裂 的状况不 可避免 会带来 交易规则 的不统 时 间序列 是一 阶单整基 础上 ， 进一 步检验 时间序列 之 间是否 存 市 场 准入 的差别 ， 并不 利于 我Βιβλιοθήκη Baidu国黄金 期货 市场实 现其 价格 在 协整 关系。 发现 功 能 。 第 一 步 ，用 Ｏ Ｌ Ｓ方 法 估 计 得 到 ０ Ｌ Ｓ估 计 方
Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ Ｖｉ ｅ ｗ ｉ金融视线
我 国黄金期货和现货市场价格波动的实证研究
朱 琳 艺 上 海对 外 贸 易 学院 上 海 ２ ０ １ ６ ２ ０
摘要 ： 期 货市场作 为在现货市场上 高度 组 织化和 规 范化 而形成的市场形 式 ， 其价格 发现 的功能起到促进现 贷市场价 格合 理 完善 的作 用。２ ０ ０ ８ 年１ 月９ 号上 海期 贷 交易所推 出黄金期 贷合 约以来 ， 黄金期 货市场 已经 运行 了四年 多的时 间。本 文通 过对我 国黄金期 货市场和 现货 市场 的价 格 发现 机制进行 实证检验 ， 分析我 国黄金期 赁市场是 否起到 对 黄金 现贷市场价 格引导和 发现 的作 用。实证结果表 明 ： 黄金期 货价格和 黄金现货价 格存在 长期 协整 关系。在短期 ， 黄 金 现 贷 价 格 变动 对 黄 金 期 赁 价 格 变 动 的 影 响 强 于期 货 价 格 变动 对 现 贷价 格 的 影 响 。我 国黄 金 期 货 市 场 运 行 效率 还 有待提 高， 其价格 发现 功能有待进一 步改善 。 关键 词 ： 期 货市场 ； 价 格 发现 ； 误差修 正 ； 脉 冲 回 应
，
０２ ０ ８ ６ ＋１ ． ０ ２ ｌ ｑ ｈ ＋ｕ 程： ｌ ｘ ｈ＝ － 。 ．
三 、结论
ｌ ｘ ｈ的误 差修 正项 系数为 － ０ ． ０ ０ ２ １ ， ｌ ｑ ｈ 的误 差修 正项 系数
． ２ ０ ２ ９ ， Ｅ ＣＭｔ 一１ 的系数 表 明ｉ ｘ ｈ 价 格０． ２ １ ％的偏离 均衡 部 交易所 推 出黄金期货 合约 以来 ， 距今 已经超过 四年 。本文通 过 为０ 分会在 一个交 易 日之 内得 到调 整 ， 而ｌ ｑ ｈ 价格２ ０ ． ２ ９ ％会在一一 个 对 我国 黄金 现货市 场 和期货 市 场 的价格 发现机 制进 行 实证 方 交易 日之 内得 到调 整 ， 这说 明黄金 期货价格调 整速 度快于 黄金 法 的检 验研 究 ， 进而衡 量我 国期货市 场的运行 效率 。黄金期 货 数据 选 取 自２ ０ ０ ８ 年１ 月９日以来 到２ ０ １ ２ 年２ 月１ ６日１ ２ Ｙ ］ 到期 交 现货价格 的调 整速度 。不会偏离 均值太 远。 ４． 脉冲 回应分 析 。从 下图可 知 ， 对 于ｌ ｘ ｈ的冲击 ， ｌ ｑ ｈ 在 初 割 的黄 金期货 合 约交 易数 据 。现货 价格选 取 同 时期的 上海 黄 期有 一 个较 大 的波 动 ， 随着 期数 增 加 ， 冲击 波动 逐 渐 减小 ， 在 ２ ０ 期左右 趋于 零 。对 于ｌ ｑ ｈ 的冲 击 ， ｌ ｘ ｈ 的反 应程度 很弱 ， 几 乎 黄金 期货 数据 用ｑ ｈ 表示 ， 取 自然对 数为ｌ ｑ ｈ。现货 数据 用 趋 近 于 零 。可 以 得 出 ， 我 国 黄 金 期 货 对 现 货 市 场 的 价 格 发 现 功 ｘ ｈ 表示， 取 自然 对 数 处 理 为ｌ ｘ ｈ。 能有待提 高 ， 黄金 期货对 黄金现货 的影响 甚微 。 金 交易所 的Ａｕ ９ ９ ９ ５ 品种 的交易价格 ， 共９ ４ ９ 个 数据 。
Ｅ（ Ｍ ． ＝ｌ ｘ ｈ—１ ． Ｏ ０ ９ ２ ｈ ｌ ｈ＋【 】 ． ０ ５ ０ ８
国 。我 国黄 金现货 价格形成 是否合理 ， 我 国期货 市场运 行是否 已经 形成对 现货市 场价格 发现和套 期保值 的作用 ， 一直 是监 管
当局 、套期保 值者 和 投资者 十 分关 注的 问题 。 自从 上海 期 货
的 基 础 。近 几 年 ， 我 国期 货 市 场 发展 迅 速 。 与 此 同 时 ， 我 国 也 已经 形成 世界第 一 大黄 金生 产 国和第二 大 黄金零 售 和消费
Ａ ｌ ｑ ｈ＝ 【 ） ． ２ ０ ２ ９ Ｅ（ ３ ４ ， ＿ ｌ ＋Ｉ ｌ ＿ ０ ８ ４ ３ Ａ＆ｈ ， ０ ． １ １ ８ ２ Ａ ｌ ｑ ｈ Ｈ ＋６ ． ２ ２ Ｉ （ ）
二 黄金期货价格与现货价格 的实证分析
５ ． 实 证结 果分析 。黄金市 场 的实证结 果可见 ， 我国 的黄金 １ ． 单 位根 检验 。运 用ＡＤＦ 检验 法对 黄 金期货 价格 和现 货 期货市 场在价 格发现 功能并未 占据主导 地位 。 目前 而言 ， 自黄 价格 进行检 验 ， 见表 １ 。 金期货 推 出四年来 ， 中国黄金期货 市场 并未有效地 完成其 价格 从表１ 中可知 ， ｌ ｘ ｈ ￣ ［ １ ｌ ｑ ｈ的时 间序列 数据 是 非平稳 的 。通 发现 和套期保值 功能之 使命 。
一
、
引 言
期货 市 场 的套 期保值 和 价格 发 现功 能是 其得 以迅速 发展
Ａ ｌ ｘ ｈ＝一 （ ） ． ０ ０ ２ Ｉ Ｅ（ ７ ３ ， ／ ， ＿ Ｉ 一０ ． ０ ５ ３ Ｏ Ａ ｌ ｘ ｈ ＋（ ） ０ １ ０ ５ Ａｌ ｑ ｈ ， ＿ 】 ＋（ ） ． ０ ０ ０ ６
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