武汉大学金融工程学 CH4 远期工具

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交割日不固定的远期外汇交易
• 交割日不固定的远期外汇交易又称择期远 期交易（Option Forward）。 • 它是指买卖双方在订约时事先确定交易规 模和价格，但具体的交割日期不予固定， 而是规定一个期限，买卖双方可以在此期 限内的任何一日进行交割。
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远期汇率的决定
• 利率平价理论是关于远期汇率决定的理论， 反映了预期的汇率变化与利率变动的关系。
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• 下面我们讨论包含储存成本的远期商品交 易的定价问题。 • 以黄金远期交易为例，考虑如下策略（见 表2-1）：
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时间
交 易
现金流量
• t=0 购买黄金同时 • 支付储存成本 -(S0+C) • 卖出黄金远期合约 0 • 以无风险利率借入资金 +（S0+C） • 净现金流量 0 • t=T 远期合约的交割 F0T • 偿还借款 -（S0+C）erT • 净现金流量 F0,T-（S0+C）erT
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投机
• 投机（ speculation ）是交易者利用远期交 易来赚取远期价格与到期日即期价格之间 的差额。 • 当投机者估计资产价格上涨时做多头远期 交易，否则做空头远期交易。如果预测错 误，他会遭受重大损失。
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价格发现
• 价格发现（ price discovery ）是指通过远期市场 推算出现货市场的未来价格。 • 由于远期合约中买卖双方同意在未来某特定时间 以现在约定的价格进行某项资产的交割，那么远 期价格与到期日的预期现货价格之间应该存在某 种特定的关系； • 实际上在高效率的金融市场上，远期价格应该是 未来现货价格的“最佳估计值”，否则投资者会 利用被忽略的信息进行跨期套利获得超额利润。
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远期汇率的标价方法
• 远期汇率的标价方法有两种： • 一种是直接标出远期外汇的实际汇率，瑞士和日 本等国采用这种方法； • 另一种是用升水、贴水和平价标出远期汇率和即 期汇率的差额，英国、德国、美国和法国等国家 采用这种方法。 • 升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期 外汇比即期外汇贱，平价表示两者相等。
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• 根据无套利法则，
F0,T (S0 C)erT • 若以rC表示储存成本率，上式可改写成： • ( r rc )T F0,T S0e
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便利收益
• 便利收益（ Convenience Value ）：所谓便利收 益就是持有该资产可以产生收益。 • 例如当前月份黄豆的现货价格是 $6.00/ 蒲式耳， 但黄豆收成的时间还有一个月， 11 月份黄豆远期 价格为 $5.50 ，某位交易者现持有 1000 蒲式耳的 黄豆。显然如果他卖出现货而买进11 月份远期的 话，他可以赚取 $0.50/ 蒲式耳的利润，而且可以 节省储存成本。 • 但如果他 10月份需要使用黄豆，则他可以持有黄 豆而取得便利收益。
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四、远期类金融工具的种类
• • • • 商品远期交易 远期外汇交易 远期利率协议 综合远期外汇协议
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第二节 商品远期交易
• 早期制造商为了控制生产原料成本，会与 供货商约定在一定期限之后以某一价格向 供货商购买多少数量的原料，这种就是商 品远期合约。
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商品远期合约的定义
• 一种在现在约定未来特定时日交易特定标 的物的合约，合约的买方同意在未来约定 时日，按约定价格支付一定金额，以交换 卖方特定数量的商品。
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• 现在考虑便利收益在内的远期合约的定价 问题。以ry表示便利收益率。 • 与前面类似地，可以得出：
F0,T S0e
( r ry )T
• 即便利收益相当于负的储存成本。
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• 综合考虑储存成本和便利收益，商品远期 定价公式为： •
F0,T S0e
( r ry rc )T
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• 3×6 、 6×9… ：指 FRA 合约中存贷款的结 算日（也即起息日）至到期日的时间区间。 3×6FRA 指一份 FRA 的结算日是从现在起 的 3 个月以后，到期日为从现在起的 6 个月 以后 • 以上概念可部分反映在下图中：
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• 我们通过一个实例来加深对上述术语的理解。 • 例如，在交易日， FRA 的双方同意交易的所有条 件。我们假定交易日是 1995 年 4 月 12 日星期一， 双方同意成交一份 1×4 金额为 100 万美元，利率 为 6.25% 的远期利率协议。那么，合同货币就是 美元，本金是100万美元，协议利率为6.25%。
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• 对于一般的欧洲货币贷款或存款而言，利率在交 易日就已经固定下来，但是本金直到两个工作日 之后才换手。 • 名义贷款或存款从理论上将于交割日，在上面的 例子中是5月14日星期五交付，但是利率将在基 准日即两天前(这里指5月12日)决定下来。 • 在大多数远期利率协议中，参考利率是在基准日 的LIBOR水平。
第三节 远期外汇交易
• 远期外汇交易(或远期交易)即预约购买或预 约卖出的外汇业务， • 亦即外汇买卖双方达成协议以预定的数额 预定的汇率在将来某一日清算的外汇交易。
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远期外汇合约的构成
• • • • • 远期外汇合约主要包括以下几个方面的内容： （1）对将来交割外汇的币种、数额的规定； （2）对将来交割外汇的日期和地点的规定； （3）对交割的远期汇率的规定； （4）卖方承担了按以上三个条件向买方交汇的义 务，同样地，买方承担了向卖方付款的义务； • （5）远期合约到期之前没有任何资金的交换。
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• • • • • • •
协议数额——名义上借贷本金数额 协议货币——协议数额的面值货币 交易日——远期利率协议交易的执行日 交割日——名义贷款或存款开始日 基准日——决定参考利率的日子 到期日——名义贷款或存款到期日 协议期限——在交割日和到期日之间的天数
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• 协议利率——远期利率协议中规定的固定 利率,对银行而言，就是FRA的报价 • 参考利率——市场决定的利率，用在固定 日以计算交割额 • 交割额——在交割日，协议一方交给另一 方的金额，根据协议利率与参考利率之差 计算得出。
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远期外汇交易的种类
• 远期外汇交易按外汇交割日的固定与否可 划分为两种： • 固定交割日的远期外汇交易和交割日不固 定的远期外汇交易。
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固定交割日的远期外汇交易
• 这类交易的特点是事先具体规定交割的时间，外 汇交割日既不能提前，也不能推迟。 • 进出口商从订立贸易契约到收付货款，通常都要 经过一段时间，也就是说，他们要在将来某一时 期才能获得外汇收入或支付外汇款项。 • 为了确保这笔外汇兑换本国货币的数额，预先固 定成本，他们往往选择固定交割日的外汇交易。
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第四节 远期利率协议
• 远期利率协议（Forward Rate Agreements， 以下通称为FRA），是交易双方约定在未 来某个时点交换未来某个期限内一定本金 基础上的协定利率与参照利率利息差额的 合约。
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• 在 FRA 条件下， 本金只是一种用于计算的 名义本金， FRA 双方并不发生本金的实际 借贷活动， 所以 FRA 就成了资产平衡表外 的金融工具。 • FRA 的买方其目的在于保护自己免受未来 利率上升的影响，而 FRA 的卖方其目的是 保护自己免受利率下跌的影响。
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远期交易的报价方式
• • • • 远期交易的报价方式有两种： 一种为直接远期报价， 另一种为掉期率报价。 直接远期报价指不通过掉期率换算而直接报出的 远期汇率。如美元对日元3个月远期报价为 “US$/YEN150.08/65”。 • 掉期率远期报价指通过掉期率报出远期汇率。掉 期率（Swap Rate）本身并不就是一种汇率，它 是以基本点表示的远期汇率与即期汇率之间的差 额。
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• 远期利率协议是在场外交易的，其参与者 多为大银行，非金融机构客户可以通过银 行参与交易。远期利率协议交易的币种主 要有美元、英镑、日元等。 • 美元的利率协议交易占整个市场交易量的 90% 以上，而英镑等利率交易就较少。主 要原因是美元利率波动较大，而且美元一 直是国际结算的主要计价货币。
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三、远期合约的功能
远期合约的功能
保值
投机
价格发现
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保值
• 保值（ hedge ）是市场交易者现在利用远期交易 确定某种资产的未来价格，降低甚至消除价格变 化带来的不确定性； • 例如一美国客户在一年之后要支付 100 万英镑给 英国出口商，那么他就面临英镑汇率上浮的风险， 此时可以在远期外汇市场上购入一年期 100 万英 镑，将一年后支付的英镑汇率固定在目前英镑远 期汇率上。
二、远期合约的构成要素
• 远期合约包括以下基本构成要素： • 1．标的资产 远期合约中用于交易的资产，称为标的 资产（underlying asset）,又称为基础资产。
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• 2．多头和空头。 • 远期合约中许诺在某一特定时间以确定价 格购买某种标的资产的一方称为多头（long position ），而许诺在同样时间以同样价格 出售此种标的资产的一方被称为空头 （short position）。
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远期外汇交易的作用
• 远期外汇交易由于固定了将来某一日的汇率，为 进出口商、外汇银行以及套利者提前固定未来的 外汇现金流量，因此可以减少外汇风险。 • 实际上，其产生就是因为在出口商以短期信贷方 式卖出商品，进口商以延期付款方式买进商品的 情况下进行的，从成交到结算这一期间对他们来 讲都存在着一定的外汇风险。
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• “1×4”是指即期日和结算日之间为1个月，即期日 至名义贷款到期日之间的时间为4个月，交易日和 即期日时隔一般两天。在此例中，即期日是1995 年4月14日星期三，就是说名义贷款在1995年5月 14日星期五开始(即期日之后的一个月)。 • 到期日为 1995 年 8 月 16 日星期一（ 8 月 14 日、 15 日为非营业日），即三个月之后。因此，即期日 是 1995 年 5 月 14 日，到期日为 8 月 16 日，合同期 94天。
第四章 远期交易
• • • • • 远期类金融工具概述 商品远期交易 远期外汇交易 远期利率协议 远期合约的一般定价原理
1百度文库
第一节 远期类金融工具概述
• • • • 一、远期合约概述 二、远期合约的构成要素 三、远期合约的功能 四、远期类金融工具的种类
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一、远期合约概述
远期合约是买卖双方签定在未来某一时期按 确定的价格购买或出售某种资产的协议。 由于合约签定所确定的价格满足合约的价值 为零的条件，所以买卖双方无需任何成本 就可进入远期合约。 在合约签定之后，合约价值可正可负，取决 于标的资产价格的具体情况。
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• 商品远期定价是根据无套利的思想来进行 定价的。 • 在商品期货的定价中，我们首先考虑两种 因素： • 储存成本和便利收益。
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储存成本
• 储存成本 (Storage costs) ：即设施完善的仓储成 本，既包括如小麦或木材等的实物商品，也包括 金融交易工具，如证券经常储存在银行的保险柜 内，但后者的储存成本忽略不计。 • 对于储存成本，我们假设储存成本在期初是已知 的，并且储存成本在期初支付，以C表示商品从0 期到T期储存成本的现值。
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• 3．到期日。 • 远期合约所确定的交割时间即为到期日 （maturity date）。此时，多头支付现金给 空头，空头支付标的资产给多头。
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• 4．交割价格。 • 远期合约中所确定的价格称为交割价格 （Delivery price）。 • 合约签定初始时刻交割价格等于远期价格。 随着时间的推移， • 远期价格改变，但交割价格始终相同，一 般情况下远期价格与交割价格并不相等。
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远期合约很早就产生了，人们一般把1948年芝加 哥交易所（CBOT）的成立作为现代远期市场的 开端； 但是自从二十世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃 后，为了转移因汇率或利率变动所带来的风险， 八十年代后先后出现了远期利率协议、远期交易 综合协议等新品种，使传统的远期工具市场再度 焕发勃勃生机。
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FRA的重要术语
• 几乎所有实践中的远期利率协议都遵守于1985 年 起草的标准市场文件的规定，这是由英国银行家 协会起草的，被称为“FRABBA词汇”。 • FRABBA 是一种场外合约母本，虽然 FRABBA 对 FRA 市场参与者并不具有强制力，但在全球 FRA 市场上，除非事先声明采用其他条款规范或完全 自定条款，所有的交易都是按 FRABBA 的条款来 进行。 • 除建立了正确的法律规范外，该文件还定义了许 多重要的词汇: