2013年广电行业简析

2013年广电行业简析

广电变化进行中

全国广电产业是一个总收入700 亿（2012 年）、年资本开支200 亿（2012 年）规模的行业，收入和资本开支增速都在15%左右。对于目前行业龙头的收入规模仅有5 亿（数码视讯）、20 亿（同洲电子）的国内广电设备行业而言，这个市场足够大、增速足够快，而且由于中国广电运营商发展阶段仍处于从数字化向双向化、高清化、宽带运营转变的过程中，供应商也有足够的需求变化以取得进一步的蜕变，因此把握广电行业的变化趋势，选取市场资源足够强、研发和产品储备足够强、战略眼光和管理能力足够强的企业，完全可以挖掘出很大的投资机会。

尽管很多人质疑广电的发展趋势和转变速度，但我们提示应该从广电体制本身以及自身的演变逻辑理解并加以把握。从这个角度出发，我们的看法是，广电在数字化改造完成了60%之后，双向化、高清化、宽带运营的速度会快于当年数字化的进程、规模会更大，而且广电行业在2012 年已经悄然发生了很多变化，为这一进程奠定了基

础。

在此基础上，我们进一步回答市场几个关心的问题：

质疑一：广电系统国网整合未达预期，难以展开大规模投资。国网挂牌、注册资金仅45 亿确实低于预期，但国网原先预期百亿启动资金即使到位也主要用于对地方广电进行整合而非用于投资。另一方面，整合后的国家广电在采购中必然重演电信、电网的强势角色，那么其供应商的投资价值将大打折扣。因此，我们一直坚持广电行业“投资进度快于整合进度是最好的情况”这一判断，广电运营商每年200 亿的投资额相对主要供应商足够大，而分散的下游则保证了高毛利率。国网整合未达预期并不是坏事，关键要看广电行业整体是不是有动力、有能力进行双向化、高清化的投资；

网整合未达预期并不是坏事，关键要看广电行业整体是不是有动力、有能力进行双向化、高清化的投资。

质疑二：广电没钱投资双向网改和高清化。这是能力问题。2005

年以来的数字化整转，给广电运营商以极大的投资压力。但随着数字化整转进程过半，广电运营商投资压力下降，现金流情况好转，投资能力增强。除此之外，广电系统每年有300 多亿的财政补贴，其中估计有100 多亿补贴给广电网络运营商，而广电每年用于数字化整转的设备投资规模在60 亿左右（每年3000 万户，每户200 元左右），相必数字化整转高峰时期（每年约3000 万户、每户200 元以上的机顶盒赠送成本），投资压力相仿，不存在财力不足的问题；

质疑三：广电投资双向网也无法盈利。动力问题。广电在目前ARPU值的情况（数字化后全国平均15-20 元，全球最低）下都能盈利，随着高清化、双向化，ARPU 进一步提升的弹性更大（宽带运营ARPU不低于50 元，考虑对电信运营商的折价后），盈利能力潜力很大。而从长城宽带、鹏博士的情况来看，即使没有出口带宽和传输网，固网宽带接入运营商同样能获得较好的盈利。而去年国网已经获得了出口带宽和骨干网的牌照，从设备商那里获得的信息证明广电也确实进行了骨干网络的招标，因此广电在这方面的实际成本应该不高于民营宽带接入运营商。

有线运营商强弱分化优胜者将构建一个对数码视讯而言足够大的产业打破国网公司迷思的路径依赖，看到省网上市的向好现实。市