第五次课外部效应分析
第五次课外部效应分析
（2015-10-16，星期五）
一、生产的外部效应模型
1、模型假设
1）某钢厂S 和渔场F 分别位于同一条河的上下游。钢厂
S 生产s 吨钢铁时，会向河流中排
放污染物x 。渔场F 的产量f 受到钢厂S 排放污染物x 的不利影响。
cQ
cC f
2）钢厂S 和渔场F 的成本函数分别为 C s s,x 和C f f,x ，并且- ::: 0， -
0。
ex
ex
2、钢厂S 的最优决策 钢厂S 的利润最大化问题：
Max p s s - c s s, x
s,x
3、渔场F 的最优决策
一阶条件：
? f ,x
P f
4、外部效应分析
钢厂在追求利润最大化时，只关注钢厂的私人成本，而不是相应的社会成本。渔场虽然十分 关心污染的排放量， 却无法对污染量加以控制。所以，从社会的角度来看， 钢厂产生的污染 量总是太多，因为钢厂忽略了污染对渔场的影响。
一阶条件: P s
^c^ ； 0 二
.s
渔场F 的利润最大化问题:
Max
p f f
C f f
，x
二、消除外在性的方法
1外部效应的内部化——合并
当钢厂和渔场合并为一个企业时，外部效用就会消除。
:C f f, x ::C s s, x : C f f ,x ；
f ；:x ；:
x
最后一个条件是关键的，该条件说明合并企业将同时考虑污染
对钢厂和渔场边际成本的影
响。在钢厂决定排放多少污染时，他将考虑到污染对渔场利润的影响， 也就是说，他将考虑
到生产计划的社会成本。
2、对企业征收庇古税 假设为了治理污染，政府对钢厂排放的每单位污染征收 t 单位税金。 钢厂的利润最大化问题：
Max P s s_C s s ，x -tx
s,x
C s s, x
；C s s, x
一阶条件：p s s
0 ；
s
t =0
cs
￡x
cC f (f,x )
显而易见，取t f
，就可以达到最优排污水平。
3、转让产权
假设渔场拥有按照一定的价格出售清水的权利。 假设q 为每单位污染的价格，x 为钢厂排放
污染物数量。
钢厂的利润最大化问题：
Max P s s —C s s,x - qx
s,x
一阶条件：
Ps-g =0 ； Xs s ，x
q"
cs ex
渔场的利润最大化冋题：
Max P f f
C f f
，x
qx
f ,x
同样地，如果钢厂拥有污染的权利， 渔场为了获得较好的水质，需要向钢厂支付费用， 那么 同样可以达到帕累托最优。 这里同样可以得到一个结论： 在生产外部效应的场合下， 最优生 产模式与产
综合考虑钢厂、渔场利润最大化的一阶条件，则有：
:C s s, x ； Cf f ,x
x
:x
P f =
合并企业的利润最大化问题:
Max
sfx
P s S P f f -C s s,x —C f f ,x
一阶条件:
Ps=^^ ； Pf
；:s
:
C f f ,x
一阶条件:
权在不同经济个体之间的具体分配没有关系。
三、社会最优和私人最优的比较
当钢厂独立行动的时候，污染物数量取决于（边际成本等于边际收益）C s s ,x
二0; ex
在合并企业中，污染物的数量取决于一:Cs
s,x = C f f ,x. 0。如图所示，当钢厂包含
ex ex
外部效应的真实社会成本被考虑在内时，最优的污染排放量就会减少。
四、公地的悲剧
1968 年，英国学者Grrett Hardin，The tragedy of the Commons，公地悲剧。1998 年，美国学者Michael A Heller，The tragedy of Anti-Commons，反公地悲剧。多权力拥有者相互扯皮，导致公地不能充分利用。
1、问题的陈述
某乡村有一块土地，村民可以在这块土地放牧。假设购买一头母牛要花费a个单位。这头母
牛能挤出多少牛奶取决于在这块土地放牧的母牛总数x。假设f x表示所有母牛的产奶总
量，则f x x表示每头母牛的平均产奶量。
2、土地私有时的奶牛放牧数量
如果该土地由某村民一人所有，则他的财富最大化问题可以描述为Max f x - ax，显而
易见，最优放牧数量满足 f x二a。
3、 土地公有时的奶牛放牧数量
如果任何人都可以随意在公地上放牧奶牛， 那么他只是关注他自己得到的边际价值
f x x ,
只要这个边际价值 f x x 超过购买奶牛的边际成本 a ，他就会不断地增加奶牛的数量，最 终的母牛数量5?满足f 5?
。然而，这种思考模式忽略了他增加奶牛放牧数量的社会
成本，也就是他所增加的母牛导致其他所有母牛的产奶量下降。 4、 土地公有和土地私有条件下母牛数量比较
假设每头母牛的产奶量随着母牛总数量的增加而减少，
即f x x 关于x 递减，那么f x x
5、假设政府要控制公地的使用，出售放牧权 假定该块土地放牧权的总价格为
T ，则对每一个牧民而言，只要
f x x - a -T ?x ? 0，即
f x -ax -T ? 0 ,他就会不断地增加奶牛的数量。令 f x * -ax *，则最终的奶牛数
量是x 。这时，当X = X 时，每一个牧民都亏损；只有当 X = X 时，才会获得零利润。 6、假设政府要控制公地的使用，征税
假设每一头奶牛的税率是 t ，则只要f x x-a-t ?0，牧民就会不断地增加奶牛的数量。 所以，为了达到有效奶牛数量，令 t 二f x * x * - a 即可。
关于x 的一阶导数就会小于零，即 -f x
x 1
::: o ，也就是说f ■ x ：：：丄
~、。如图所
二 f x x )o
示,
假设x为居民户数，a为户均最低“公共产品”最低值（道路、供水等），f X为以x为变
量的集合的“公共产品”需求函数。
五、练习
1假设造纸厂和养鱼场均属于完全竞争市场，纸价6000元每吨，鱼价4200元每吨。造纸
2 2
厂和养鱼场的成本函数分别为C^Q i和C2 =Q2 Q1Q2。试计算它们各自经营时的产量
和利润？如果造纸厂兼并养鱼场，这种兼并行为是否可取？合并后可以获得的总利润是多
少？
解答：1）已知在完全竞争的市场，p^ MR^ AR^ 6000，p2二MR2二AR2二4200。
由G = Q：，得到M? = 2Q1；令MR1 = MC1，6000 = 2Q1，Q1=3000 吨。
由C2 = Q；Q1Q2，得到MC 2 = 2Q2 Q1，令MR2 = MC 2，4200 = 2Q2 Q1，Q2=600 吨。进而计算利润：
6 =6000 3000 -30002=900 （万元）
2
二2 =4200 600 -600 -3000 600 =36 （万元）
故兼并前造纸厂的产量和利润分别是3000吨和900万元；养鱼场的产量和利润分别是600吨和36万元。
2）兼并后，总利润函数为
2 2
-6000Q[ - Q1 4200Q2 - Q2 Q1Q2
一阶条件
:::Q = 6000 - 2Q1 - Q2 = 0
.：：Q2 = 4200 - 2Q2 - Q1 = 0
计算得：Q1=2600 （吨），Q2=800 （吨）。
总利润二=6000 2600 -26002 4200 800 - 8002 -2600 800 = 948 （万元）
故兼并后，造纸厂产量减少，养鱼场产量增加，总利润增加12万元，兼并行为是可取的。2、某钢厂S产量为s，生产过程中向河中排放污染物X，成本函数C s s, X = s2 X2 -10x。养鱼场F的产量f受到钢厂排污量x的影响，成本函数C f f = f2x22x。假设钢厂和养鱼场均是市场价格的接受者。试计算：
1）钢厂S的排污量是多少？确定社会最优排污量？
2） 如果征税，为了达到社会最优配置， 政府向污染企业征收每单位 t 元的庇古税应是多少？ 3） 假设钢厂拥有这条河流， 养鱼场向钢厂每单位污染物支付 q 元，均衡时的q 和x 是多少? 解
答：1）由'Cs s,x =o ，得到2x-10=0, x = 5。即钢厂S 排放5单位的污染物。
ex
社会最优排放水平应当满足
- C s
C f = is f
2x
—8x
=0，x = 2。即社会最
dx
ex
优排放水平为2单位的污染物。
2） 征税后， 仝二- s
X
-
10x
牧。为了使X = 2，t 就应当满足t = 6。
ex
ex
3） 设钢厂最多可以排放污染物 x ，则有
C s 二 s 2 x 2「10x -q x -x
C f 二 f 2 x 2 2x q x 「x
一阶条件：
「C s .? = 2x -10 - q = 0
「C f lx =2x ? 2-q =0解得：q =6，x = 2。此时的x 正是社会最优排污水平。
3、养蜂人的成本函数为 C B B 二B 2 100，果园的成本函数为 C A A 二A 2. 100 - B ，蜂蜜 和苹果各自在完全竞争的市场上出售，蜂蜜的价格是 2，苹果的价格是3。
1）如果养蜂和果园独立经营，各自生产多少？ 2） 如果合并，生产多少？
3） 社会最优的蜂蜜产量是多少？如果两个厂家不合并，那么如何补贴（数量补贴）才能使 养蜂人生产社会最优的产量？
解答：1）如果养蜂和果园独立经营，那么对养蜂人而言，边际成本 ;:C B B ：B = B 50， 边际收益MR =2，因此有B * =100。对果农而言，边际成本 :C A A 二A50，边际 收益MR
=3，因此有A * =150。
2）合并后两者的总利润最大化问题：
MaX 「2B — C B B 3A - C A A ?。
一阶条件为：2 二 B'50-1 和 3二 A 50。解得：$=150，尺=150。
3）社会最优是指两家利润之和的利润最大化，社会最优的蜂蜜产量为
到2 - B 50 ^0，即 ^50 2 t 。因此，为了使B 达到社会最优的150单位，有t =1。
150。如果不合并,
假设对单位蜂蜜补贴t ,则有养蜂人的最优函数 Mqx
「2B -C B B tB?， 由一阶条件得
2
4、假设生产相同产品的两个厂商的成本函数是G =2Q i - 20Q i -2Q I Q2和
2
C2 =3Q2 6OQ2。试计算：1）如果每一个厂商都按自己的私人边际成本等于市场价格
p =240来确定其均衡产量，他们的均衡产量各是多少？2）如果每一个厂商都按社会边际成本等于市场价格p = 240来确定其均衡产量，他们的均衡产量各是多少？
解答：1）厂商1的边际成本为MC i二.:Cr；:Q^4Q i 20 - 2Q2，厂商2的边际成本为
MC2二「C2..1Q2 =6Q2 - 60。由于完全的产品竞争市场，所以每一个厂商的最优产量决策
应当满足价格等于边际成本，即：4Q1 20 _2Q2 =6Q2? 60二240。解得：Q2=30和
Q^i = 70。
2）两个厂商的总社会成本为他们的私人成本之和，即
C =2Q12? 20Q1 -2QQ2 3Qf 60Q2，相应的边际成本为;:C;:Q^4Q1 20 - 2Q2和
■C： d二-2Q1 6Q2 60。令边际成本等于边际收益p = 240，由两个联立等式算得：
Q1 =84，Q2 =58。故两个厂商按私人边际成本等于市场价格来确定的产量分别是70和
30；按社会边际成本等于市场价格来确定的产量分别是84和58。也就是说，按照社会成本确定的产量要比按照私人成本确定的产量多，这是因为厂商2的生产对厂商1的成本的降低
具有积极作用。
2 2
5、假设1和2两个厂商的成本函数分别是G二2Q1 20Q1和C2二Q2 T50Q2 -2QQ2，
厂商1具有生产外部性。试计算：1）如果每一个厂商按其私人边际成本等于市场价格
p =200来确定产量，他们的产量和利润分别是多少？2）如果他们按社会边际成本等于市场价格p =200来确定产量，他们的产量和利润分别是多少？3）厂商1如果因此而亏损，政府应补贴多少？
解答：1）厂商1的边际成本为MC1二9仁:Q =4Q1 ? 20，厂商2的边际成本为
MC2 =^C2.】Q2 =2Q2 750-2Q1。由于产品市场完全竞争，所以每一个厂商的最优决
策应当满足价格等于边际成本，即：4Q1 20 = 200和2Q2 15^2Q^200。联立两式
解得Q1 =45和Q2 =70，每一个厂商的利润为：
2
「= pQ j - G = 200 45 -2 45 - 20 45 =4050
2
二2 = pQ2-C2=200 70-70 -150 70 2 45 70 =4900
2）社会成本函数是私人成本函数之和，即
2 2
C =2Q；20Q1 Q22 150Q2 -2QQ
令社会边际成本函数等于价格，则有
9 Q =4Q「20 -2Q2 =200
:C； Q = 2Q2 150 - 2Q j = 200
联立两式解得，Q_! =115和Q2=140
2
pQ^C^200 115 -2 115 -20 115 --5750
二2 = PQ2 -C2 =200 140 -1402 -150 140 2 115 140 =19600
3）假设政府对亏损厂商1单位产品补贴s，则厂商1的成本函数为G =2Q2? 20Q - SQ1。令私人边际成本等于价格，得到4Q T ? 20 一s = 200。由于政府补贴的目的在于使得厂商 1 生产帕累托有效数量的商品，所以补贴后厂商1的最优产量是Q1 =115，代入
4Q_! ? 20 - s 二200 中，算得s 二280，政府补贴总额为sQ = 280 115 二32200。
6、一条捕龙虾船每月的经营成本是2000元，设x为船的数量，每个月总的捕捞量为
f x =1000 10x-x2，设龙虾的价格为1。试计算：
1）如果自由捕捞，将有多少只船？
2）最佳（总利润最大）的船只数量是多少？
3）如何对每一条船征税，使船只数量达到最佳？
解答：1）设自由捕捞时，均衡时的船只数量为x c，那么x c就是在保证每一条船都能获得
非负利润的条件下，可以容纳的最多船只数量，即：
「1 乂f（x c Lcccc
------ --- 工2000
* x
1 汉f （x c+1 ）——c -------- <2000 L x c +1
10 -x c_ 2
JO-x c-1 ￡2
解得X c = 8
2）利润最大化可以表达为Max'l f X -2000x1,相应的一阶条件为「X = 2000,
X
即10 -2x =2，解得x = 4。
3）设每一条捕龙虾船每月征税为t，这相当于每一条捕龙虾船的月成本增加了t。设征税后均衡时的船只数量为x t，与1）问逻辑类似，就有：
1 f X _ 2000 t
t
X
1 f X t 1 “cc丄
t2000 t
x t 1
整理得
:10-x t K2+t/1000
JO -x t -1 c2 +t/1000
解自由得捞30船只数达到最优要也就船的数量果对每一条船的征税在让x3008~4（0（/0000 =就可以使，
一个经典的公司财务报表分析案例,很详细
一个经典的公司财务报表分析案例，很详细！ 会计教科书上的东西太多，而结合企业战略、市场的变化、同行情况、内部管理、制度以及会计政策等方面，分析的太少。本文适用于财务经理级别以下的人员，看完是有用的，也可以上转给财务经理，供其进一步分析和提炼。 案例分析 中色股份有限公司概况 中国有色金属建设股份有限公司主要从事国际工程承包和有色金属矿产资源开发。1997年4月16日进行资产重组，剥离优质资产改制组建中色股份，并在深圳证券交易所挂牌上市。 目前，中色股份旗下控股多个公司，涉及矿业、冶炼、稀土、能源电力等领域；同时，通过入股民生人寿等稳健的实业投资，增强企业的抗风险能力，实现稳定发展。 资产负债增减变动趋势表： 01、增减变动分析 从上表可以清楚看到，中色股份有限公司的资产规模是呈逐年上升趋势的。从负债率及股东权益的变化可以看出虽然所有者权益的绝对数额每年都在增长，但是其增长幅度明显没有负债增长幅度大，该公司负债累计增长了%，而股东权益仅仅增长了%，这说明该公司资金实力的增长依靠了较多的负债增长，说明该公司一直采用相对高风险、高回报的财务政策，一方面利用负债扩大企业资产规模，另一方面增大了该企业的风险。 （1）资产的变化分析 08年度比上年度增长了8%，09年度较上年度增长了%；该公司的固定资产投资在09年有了巨大增长，说明09年度有更大的建设发展项目。总体来看，该公司的资产是在增长的，说明该企业的未来前景很好。
（2）负债的变化分析 从上表可以清楚的看到，该公司的负债总额也是呈逐年上升趋势的，08年度比07年度增长了%，09年度较上年度增长了%；从以上数据对比可以看到，当金融危机来到的08年，该公司的负债率有明显上升趋势，09年度公司有了好转迹象，负债率有所回落。我们也可以看到，08年当资产减少的同时负债却在增加，09年正好是相反的现象，说明公司意识到负债带来了高风险，转而采取了较稳健的财务政策。 （3）股东权益的变化分析 该公司08年与09年都有不同程度的上升，所不同的是，09年有了更大的增幅。而这个增幅主要是由于负债的减少，说明股东也意识到了负债带来的企业风险，也关注自己的权益，怕影响到自己的权益。 02、短期偿债能力分析 （1）流动比率 该公司07年的流动比率为，08年为，09年为，相对来说还比较稳健，只是08年度略有降低。1元的负债约有元的资产作保障，说明企业的短期偿债能力相对比较平稳。 （2）速动比率
第五次课外部效应分析
第五次课 外部效应分析 （2015-10-16，星期五） 一、生产的外部效应模型 1、模型假设 1）某钢厂S 和渔场F 分别位于同一条河的上下游。钢厂S 生产s 吨钢铁时，会向河流中排放污染物x 。渔场F 的产量f 受到钢厂S 排放污染物x 的不利影响。 2）钢厂S 和渔场F 的成本函数分别为()x s C s ,和()x f C f ,，并且0??x C f 。 2、钢厂S 的最优决策 钢厂S 的利润最大化问题： ()x s C s p s s x s Max ,,- 一阶条件：()s x s C p s s ??=**,；() x x s C s ??=* *,0 3、渔场F 的最优决策 渔场F 的利润最大化问题： ()x f C f p f f f Max ,- 一阶条件：( )f x f C p f f ??= * *, 4、外部效应分析 钢厂在追求利润最大化时，只关注钢厂的私人成本，而不是相应的社会成本。渔场虽然十分关心污染的排放量，却无法对污染量加以控制。所以，从社会的角度来看，钢厂产生的污染量总是太多，因为钢厂忽略了污染对渔场的影响。 二、消除外在性的方法 1、外部效应的内部化——合并 当钢厂和渔场合并为一个企业时，外部效用就会消除。 合并企业的利润最大化问题： ()()x f C x s C f p s p f s f s x f s Max ,,,,--+ 一阶条件：() s x s C p s s ??=,；()f x f C p f f ??=,； ()()0,,=??+??x x f C x x s C f s 最后一个条件是关键的，该条件说明合并企业将同时考虑污染对钢厂和渔场边际成本的影
(完整版)关键成功因素分析法.
关键成功因素分析法 关键成功因素分析法（Key Successful Factors [KSF]，Critical Success Factors [CSF]）什么是关键成功因素分析法？ 关键成功因素法（key success factors，KSF）是信息系统开发规划方法之一，由1970年由哈佛大学教授William Zani提出。 关键成功因素(key success factors，KSF)，关键成功因素是在探讨产业特性与企业战略之间关系时，常使用的观念，是在结合本身的特殊能力，对应环境中重要的要求条件，以获得良好的绩效。 关键成功因素法是以关键因素为依据来确定系统信息需求的一种MIS总体规划的方法。在现行系统中，总存在着多个变量影响系统目标的实现，其中若干个因素是关键的和主要的（即成功变量）。通过对关键成功因素的识别，找出实现目标所需的关键信息集合，从而确定系统开发的优先次序。 关键成功因素指的是对企业成功起关键作用的因素。关键成功因素法就是通过分析找出使得企业成功的关键因素，然后再围绕这些关键因素来确定系统的需求，并进行规划。 关键成功因素的4个主要来源 关键成功因素的重要性置于企业其它所有目标、策略和目的之上，寻求管理决策阶层所需的信息层级，并指出管理者应特别注意的范围。若能掌握少数几项重要因素(一般关键成功因素有5~9 个)，便能确保相当的竞争力，它是一组能力的组合。如果企业想要持续成长，就必须对这些少数的关键领域加以管理，否则将无法达到预期的目标。即使同一个产业中的个别企业会存在不同的关键成功因素，关键成功因素有4个主要的来源： 个别产业的结构：不同产业因产业本身特质及结构不同，而有不同的关键成功因素，此因素是决定于产业本身的经营特性，该产业内的每一公司都必须注意这些因素。 竞争策略、产业中的地位及地理位置：企业的产业地位是由过去的历史与现在的竞争策略所决定，在产业中每一公司因其竞争地位的不同，而关键成功因素也会有所不同，对于由一或二家大公司主导的产业而言，领导厂商的行动常为产业内小公司带来重大的问题，所以对小公司而言，大公司竞争者的策略，可能就是其生存的竞争的关键成功因素。 环境因素：企业因外在因素(总体环境)的变动，都会影响每个公司的关键成功因素。如在市场需求波动大时，存货控制可能就会被高阶主管视为关键成功因素之一。
公司财务状况案例分析
【摘要】甲公司对特许经营权的会计处理方法被曝光仅仅是公司市值下降的一个导火索，收入增加的异常，主要来自盲目扩张所带来的收入，从而引起多米诺骨牌效应。与此同时，资产规模的增长不正常，主要是收购的特许经营权记入无形资产没有进行摊销，使得资产和净收益虚增。基于以上种种多方面的原因，进而一起引发了一系列的连锁反应，使得公司的市值一跌再跌，公司昔日的辉煌不再。 【关键词】运营能力分析；市值波动；特许权摊销；信用额度 1 公司概况 甲公司生产与分销部给每个公司自营以及特许经营的工厂店提供专有的a产品配方材料和生产设备。公司统一管理配方材料和生产设备，并且每3个月向所有系统内的门店提供一次指导服务。所有的特许商都必须从甲公司采购配方材料和设备。缴纳了首次的特许经营费和每年的特许权使用费后，特许商们能够接受到甲公司在运营、广告和市场营销、会计、以及其他管理信息系统等方面提供的帮助。特许商通常要缴纳20万到50万元的特许经营费和每年4.5%到6%的特许权使用费。特许商们还需每年缴纳销售收入的1%作为全公司的广告基金。 2 公司市值降低原因分析 公司对特许经营权的会计处理方法上的所暴露的问题被曝光仅仅是使得公司的市值降低的一个导火索，但其深层次的原因则是体现在多方面的。首先是公司的规模扩张过快。在ipo 后，公司开始实行一个激进的战略，准备在五年内将门店数量由144家激增至500家，同时向全球市场进行扩张。 在此之前，公司的收入来源中，通过公司自营的门店零售和百货、零售店代销占据了近70%的比例。公司战略的出发点是对的，希望通过继续开发占营业收入大半部分的主营业务来提高公司的收入，但是在实施的过程中却出现了偏差，把重心放在了增加门店数量上，这是引发公司危机的第二个方面的原因。 再者，在扩张的过程中，公司的利润开始过多地依赖于销售给每个新开门店的特许商们高价格的设备，使得公司的利润和特许经营的店面数量的增长变得密不可分，逐渐偏离了公司的主营业务。然而在“店外”业务中，许多门店并不盈利甚至赔钱，因而特许商们不愿意再发展公司的这一业务。一方面，较高的加盟门槛使很多特许商们望而却步，另一方面，门店数量的增长停滞使得公司的利润开始下降，门店数量减少给公司利润带来的影响开始被逐渐放大出来。 最后，公司及其特许经营系统中逐步暴露的运营管理不善，缺乏成本控制，经营效率低下等问题使得公司被迫非正常地缩小公司的运营规模，2014年5月，公司停止运营在2013年收购的拥有28家连锁店，在利润减少的同时增加了4000万到5000万的费用支出。 在这些一系列的连锁不良反应之后，使得公司的利润发生了大幅度的下降，进而导致市场股价的大幅下跌，引起公众对公司财务报告的不信任，进而将注意力转向公司的财务报表和个别具体会计处理方法，而公司在特许权收购的会计处理方法上也存在着值得商榷的地方，因而大部分的分析师都将公司的市值降低归结于其对特许经营权的会计处理方法上出现的差错，但是，这也仅仅是公司市值降低所反映处理的一个问题而已，也正是因为在这个会计问题上的不恰当处理导致了公司市值的下降并将其自身所暴露出的问题进一步地放大。 3 从财务报表对公司深层次问题的分析 3.1 运用财务指标对公司经营状况分析 3.1.1 营运能力分析 根据营运能力的数据分析，可以看出甲公司的应收账款周转率与应收账款周转期、存货周转率与存货周转天数变化不大，证明在应收账款和存货这方面的营运能力没有什么变化；
因素分析法
因素分析法（Factor Analysis Approach），又称指数因素分析法，是利用统计指数体系分析现象总变动中各个因素影响程度的一种统计分析方法，包括连环替代法、差额分析法、指标分解法、定基替代法。因素分析法是现代统计学中一种重要而实用的方法，它是多元统计分析的一个分支。使用这种方法能够使研究者把一组反映事物性质、状态、特点等的变量简化为少数几个能够反映出事物内在联系的、固有的、决定事物本质特征的因素。 因素分析法的最大功用，就是运用数学方法对可观测的事物在发展中所表现出的外部特征和联系进行由表及里、由此及彼、去粗取精、去伪存真的处理，从而得出客观事物普遍本质的概括。其次，使用因素分析法可以使复杂的研究课题大为简化，并保持其基本的信息量。 2应用编辑 是通过分析期货商品的供求状况及其影响因素，来解释和预测期货价格变化趋势的方法。期货交易是以现货交易为基础的。期货价格与现货价格之间有着十分紧密的联系。商品供求状况及影响其供求的众多因素对现货市场商品价格产生重要影响，因而也必然会对期货价格重要影响。所以，通过分析商品供求状况及其影响因素的变化，可以帮助期货交易者预测和把握商品期货价格变化的基本趋势。在现实市场中，期货价格不仅受商品供求状况的影响，而且还受其他许多非供求因素的影响。这些非供求因素包括：金融货币因素，政治因素、政策因素、投机因素、心理预期等。因此，期货价格走势基本因素分析需要综合地考虑这些因素的影响。 商品供求状况对商品期货价格具有重要的影响。基本因素分析法主要分析的就是供求关系。商品供求状况的变化与价格的变动是互相影响、互相制约的。商品价格与供给成反比，供给增加，价格下降；供给减少，价格上升。商品价格与需求成正比，需求增加，价格上升；需求减少，价格下降。在其他因素不变的条件下，供给和需求的任何变化，都可能影响商品价格变化，一方面，商品价格的变化受供给和需求变动的影响；另一方面，商品价格的变化又反过来对供给和需求产生影响：价格上升，供给增加，需求减少；价格下降，供给减少，需求增加。这种供求与价格互相影响、互为因果的关系，使商品供求分析更加复杂化，即不仅要考虑供求变动对价格的影响，还要考虑价格变化对供求的反作用。 连环替代法 它是将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（通常即实际值）替代基准值（通常为标准值或计划值），据以测定各因素对分析指标的影响。 例如，设某一分析指标M是由相互联系的A、B、C三个因素相乘得到，报告期（实际）指标和基期（计划）指标为： 报告期（实际）指标M1=A1 * B1 * C1 基期（计划）指标 M0=A0 * B0 * C0 在测定各因素变动指标对指标R影响程度时可按顺序进行： 基期（计划）指标M0=A0 * B0 * C0 (1)
最新中国股市存在杠杆效应吗
中国股市存在杠杆效 应吗
中国股市存在杠杆效应吗① 摘要：不同学者研究中国股票市场的“杠杆效应”，得出的结论并不一致。针对这一问题，本文借助于GJR-GARCH和EGARCH，以一定的样本为初始样本，然后逐个扩大样本容量，研究样本的变动对结论造成的影响，得出中国股票市场不存在“杠杆效应”的结论。 关键词： GJR-GARCH EGARCH 杠杆效应 一、问题的提出 金融市场的波动对投资、证券定价、风险管理和货币政策制定来说是至关重要的，许多学者长期关注这一问题。波动率研究领域已经形成多种波动率模型，从早期的方差标准差发展到今天的ARCH族的条件异方差模型。人们在研究中发现，金融时间序列的波动具有集群性，即随机扰动往往在较大幅度波动后面伴随着较大幅度的波动，在较小幅度波动之后面紧接着较小幅度的波动。早期波动率模型要求随机扰动项是同方差，不能够捕捉到这种现象，直到1982年Engle提出ARCH模型，后来由Bollerslev（1986）推广形成GARCH模型。由于在ARCH和GARCH模型中，方差对不同方向的冲击对称地起反应，因为只有冲击的平方映射到条件方差，结果造成上一期价格变化的符号所包含的信息被失去。Black (1976)注意到负面冲击比同等程度的正面冲击的波动率要高，他首次使用“杠杆效应”这一术语来描述这种现象，指的是股价变动和波动性负相关，同等强度的利空消息比利好消息导致的市场波动更大。人们做了许多研究试图把非对称信息包括到条件方差中，如Glosten,Jagannathan 和Runkle ①研究领域包括金融计量、实证金融、投资经济理论与应用。
行业成功的关键因素分析
行业成功的关键因素分析 企业战略咨询主要划分为两大基本阶段 ： 第二阶段，确定企业所处行业的成功的关键因素 。 第二阶段，在对企业所处行业背景的调查研究基础上，进行企业产品-市场的战略分析。 ? 企业所属行业的确定 这是企业战略咨询的前提和诊断工作的第一阶段。目的是通过诊断活动将企业经营活动纳入企业所处行业的范围之内，深入了解企业所处的行业情况。 在此阶段，咨询人员必须能够回答下列问题
： 1.企业所处的行业是什么? 2. 3.企业所处行业的主要产品和主要生产工艺是什么? 4. 3.企业所处行业的历史，当前的主要倾向，影响其发展的主要障碍和限制是什么? 5.企业所处行业的主要经济技术指示性数据是什么?表达 的方法是什么? 6. 5.企业所处行业的主要角色是谁?主要角色的经营战略是什么? 7.一般情况下，企业所处行业的结构如何，其特有的发展 逻辑是什么，也就是使本行业企业生存和发展的关键因 素是什么? 8. 企业可能生产并在各种各样的市场上销售各种各样的产品。因此，了解和判断一个企业的产品和市场处在何种工业行业之中；正确地划分企业的经营活动范围；在上述基础上，使企业处于某种具有独特发展规律和逻辑的地方、地区、国家和国际的工业行业之中是非常重要的。 企业往往非常清楚其产品和市场处于哪些行业。但是企业在进行战略研究时，准确地对行业分类却十分困难。对咨询人员来说，任何错误的分类都可能使战略诊断走上歧途。比如，为化肥工业生产和销售塑料编织袋的企业到底应划为何种行业?将其划为塑料编织袋工业、塑料工业、包装工业、抑或化肥工业。显然将企业定为化肥工业和定为包装工业其结果是完全不同的，必然会影响以后的战略研究和分析。 企业产品和市场所处行业的确定与企业发展战略是不可
财务管理讨论与分析答案 第七章 杠杆效应与资本结构
第七章杠杆效应与资本结构 1、答: 根据权衡理论，公司应综合考虑债务的利息税盾收益与财务困境成本，通过对两者进行权衡来确定公司的债务融资比例，从而使公司的价值最大化。有杠杆公司的总价值等于无杠杆公司的的总价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。财务困境成本的现值取决于两个因素：（1）公司遭遇财务困境成本的大小(2)发生财务困境的概率。 财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性，而且财务困境成本大小也因行业而异。购置房地产通常至少80%的资金需要靠债务融资，主要是由于这类公司的财务困境成本相对较低，因为公司价值大多来自于相对容易出售和变现的资产。财务困境发生的概率取决于公司无力履行偿债义务因而违约的可能性。财务困境出现的概率随着公司负债的增加（相对于公司资产）而增加。不动产密集型高，价值波动性较小，因而有能力举借更多的债务。而对于大多数公司来说，它们融资比例不足50%，主要是因为它们的财务困境成本较高或公司价值和现金流量波动较大，因此应该使用较少的债务。 2、答： 公司在有债务时，这项投资会对股东产生更大的吸引力。当公司有债务时，股东是在用债权人的钱在冒险，在公司遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍能从公司的高风险投资中获利。债务的存在可能会激励管理者和股东从事减少公司价值的行为，而股东的获利都是以债权人的损失为代价的。 3、答： （1）较低的最优债务水平：成熟的餐饮连锁店、木材公司
(2)较高的最优债务水平：烟草公司、会计公司、移动电话制造商 4、答: 当公司的股价被严重的高估时，换股合并是个明智的选择。根据排序理论，公司股权价值被高估的管理者，偏好于股票融资，而不是靠债务或留存收益融资，而改变公司的资本结构牵涉到交易成本，公司很大程度上不愿意改变资本结构，除非资本结构严重偏离了最优水平。所以换股合并是较明智的选择。 5、答： 资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。从融资成本来分析，企业内部融资的成本最低，发行公司债券的成本次之，进行股权融资的成本最高。因而，进行股权融资并不是公司在资本市场上的最优决策。 (1）实际股权融资成本偏低。偏好在很大程度上取决于债务融资和股权融资相对成本的高低。从理论上讲，债券融资成本应该比股权融资成本低，因为债券融资的利息计入成本，具有抵税作用，而股权融资中却存在公司所得税和个人所得税的双重纳税。另外，发行债券企业可以利用外部资金扩大投资，产生“杠杆效应”，而在股权融资中，新增股东要分享企业的利润>利润，从而摊薄每股收益。 （2）公司治理结构的缺陷。我国现有上市公司中的大多数是由原国有企业改制而来，国家股或国有法人股（两者合称国有股）往往是公司最大的股份，处于绝对控股地位。国有股的一股独大，导致了公司股权结构的失衡。
财务杠杆原理案例分析
二、财务杠杆原理在小企业融资决策中的应用 (一)小企业的经营特点和融资特点使得其资产负债率较高，容易过度负债导致过高的财务风险，国际上通常认为一个企业的资产负债率若小于50%,企业则处于安全线内;若大于50%，则处于危险区域内。小企业的资产负债率通常受以下因素影响，因此在对财务风险进行控制时，应从以下几点考虑:1.小企业家的品质。喜欢冒险的企业家往往追求较高的资产负债率，为股东实现较高的收益。但由此引发的财务风险所带来的额外收益一般很少，有时甚至不足以弥补风险带来的损失，在实践中必须谨慎计算财务风险的可能收益与可能损失比率，以决定决策是否可行。 2.企业的经营状况和竞争能力。如果企业在一个较稳定的行业中占据了一个较有利的市场地位，那么较高的负债率会为企业带来较大的收益。但如果企业的经营状况较差，企业的各种条件都可能随时变化，那么这种不确定性对企业净利润的影响就较大，财务杠杆会恶化这种情况，使企业的风险加大。 3.企业的筹资能力。如果企业有较强融资能力，尤其是能够及时筹集到流动资金，那么企业就会倾向较大的负债率，即追求较高的财务风险。 (二)负债融资用于调整资本结构，影响企业融资结构的因素是多方面的，当企业的预期资产报酬率远大于债务利率，资产负债率偏低的情况下，财务杠杆难以发挥作用;当企业外部经济环境发生变化，利
率较低，属于鼓励投资的时期，使用财务杠杆能获得较多的利益;当企业处于经营稳健时期，收益的变动幅度较小，较低的经营风险使得企业能够在较高的程度上使用财务杠杆。 (三)融资成本是企业取得和使用资金所付出的代价，如借款利息和借款手续费、债券利息和发行债券支付的各种发行费用等。从小企业融资成本角度考虑，融资方式的优选顺序是:商业信用融资、银行借款融资、债券融资、租赁融资、留存利润、其他自有资金。 (四)在企业同时存在财务杠杆与经营杠杆作用时，当销售量发生变动后，会引起每股盈余以更大的幅度变动，财务杠杆与经营杠杆的连锁作用，称为复合杠杆。通常，在两种杠杆的组合上，不能将高经营杠杆与较高的财务杠杆组合在一起，以避免企业总体风险的加大，从而将企业总体风险控制在一个适当的水平上。 财务杠杆原理是指在长期资金总额不变的条件下，企业从 营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或 减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减 小或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。 财务杠杆原理运用条件 运用财务杠杆原理，为增加财务杠扦利益，采用负债经营策略，是有各种条件限制的：
股票市场波动非对称性的实证研究(一)
股票市场波动非对称性的实证研究(一) 金融市场的波动有许多特点，股票市场波动的非对称性是指同等程度的利好消息与利空消息对股票市场波动的影响不相同。本文针对我国上海股票市场波动的非对称性展开深入的实证研究，得出与国外股票市场相反的结论，即在我国上海股票市场，同等程度的利好消息对波动的影响更大。最后从投资者结构、心理和交易机制等方面解释这种现象。 一、文献综述 由于金融资产的波动性是确定金融衍生工具(如证券、期货等)价格的关键因素，同时，它也反应金融资产(如股票)价格的波动风险，因此，弄清楚证券市场波动是市场交易者、投资者、风险管理者以及寻求弄清楚市场动态的学者们非常感兴趣的问题。到目前为此，国外应用ARCH(AutorenressiveConditionalHeteroskedasticity)和GARCH(GeneralizedARCH)模型来研究股票波动性已取得了较为丰富的成果。ARCH模型是由Engle提出的，因其在这方面的杰出的研究成果而获得了2003年度的诺贝尔经济学奖。Zakoian(1994)和Glosten,Jananathan以及Runkle(1993)在ARCH模型的基础上提出了TARCH模型，并用此模型来研究股市波动性的杠杆效应。Nelson(1991)则提出了EGARCH模型，并用此模型来研究股市对“好消息”和“坏消息”的不对称反应问题。Engle和Ng(1993)绘制了股票市场对好消息和坏消息的反应曲线。 针对股票市场波动的非对称性，国外许多学者提出各种模型对世界各个金融市场进行了实证研究，研究结果表明在大多数发达国家的股票市场均存在显著的波动非对称性，而且在与相同大小的利好消息相比，利空消息对波动性的影响更大。Campbell&Hentschel(1992)认为这种现象可以由“杠杆效应”(Leverageeffect)或“反馈效应”(Feedbackeffect)来解释。然而，本文以上证综指为对象，应用EGARCH模型对上海股票市场利好消息与利空消息对股票市场波动的影响展开深入的实证研究，得出与国外股票市场相反的结论，即在中国股票市场，同等程度的利好消息对波动的影响更大。 二、上海股票市场波动非对称性实证研究 1.数据说明与研究思路 关于样本区间的选择，考虑到我国证券市场发展的历史不长，样本选择的原则是要有足够的样本容量，因此本文的实证研究以1990年12月19日至2006年4月28日的上证综合指数的日收盘价为样本。所有数据来源于分析家证券投资系统。 两市的日收益率用每日收盘价的对数差分表示。以对数差分表示的优点在于:（1）避免了股价变动对股价水平的依赖关系;（2）以对数表示的股价的差额即是股价变动的增长率或股价收益率。 Rt=(1nPt一1nPt-1) 其中Rt是市场在交易日t的收益率，Pt是市场的交易日t的收盘价。 实证研究的基本思路是:首先对股市收益率做出描述性统计分析，分析收益率序列的特点，然后分离周内效应，之后对该模型的残差进行自相关性检验，若残差存在自相关，则进行自相关性纠正，接着检验残差的异方差性，若存在异方差性，则进一步拟和相关的不对称模型。 2.收益率的描述性统计分析 上证综指收益率描述性统计量 上图分别为样本期内上证综指的日收益率的描述统计量。根据这些统计量可以得到如下结果:（1）市场的平均收益高于同期银行存款的收益，当然风险也远远大于存款风险；（2）日收益序列不服从正态分布；（3）日收益序列存在尖峰肥尾的性质。 3.剔除周内效应的影响 周内效应是指一周内某一天的平均收益比其他各天的平均收益或波动率有显著差异。周内效应是大多数发达国家股票市场与某些新兴股票市场普遍存在的现象，通常表现为周一的平均收益比一周内其他任何一天的平均收益要低很多，周五的平均收益比一周内其他任何一天的
因素分析法
因素分析法的相关知识 一、概念：因素分析法也称因素替代法。它是对某个综合财务指标或经济指标的变动原因按其内在的影响因素，计算和确定各个因素对这一综合指标发生变动的影响程度的一种分析方法 二、适用范围：适用于多种因素构成的综合指标的分析，如：成本、利润、资金收益率等指标。 三、前提条件：当有若干因素对分析对象发生影响作用时，假定其他各个因素都无变化，顺序确定每一因素单独变化所产生的影响，是在具有乘积关系的指数体系中进行 四、一般程序： 1. 要根据经济指标形成的过程，找出该项经济指标受哪些因素变动的影响； 2. 要根据经济指标与各影响因素的内在关系，建立起分析计算公式； 3. 按照一定顺序依次进行因素替换，以计算各因素变动对经济指标的影响程度。计算某一因素变动对经济指标影响程度时，假定其他因素不变，通过每次替代后计算的结果与上一次替代后计算的结果相比较，以逐次确定各个因素的影响程度。 4. 验证各因素影响程度计算的正确性。各因素影响程度的代数和应等于指标变动总差异。 五、主要作用：因素分析是从数量方面研究现象动态变动中受各种因素变动的影响程度，它主要借助于指数体系来分析社会经济现象变动中各种因素变动发生作用的影响程度。 六、方法：因素分析法有连环替代法和差额计算法两种。连环替代法是将影响某项经济指标的各个因素列成算式，按照一定顺序替代各个因素，以确定各个因素变动对该项经济指标变动的影响程度的一种分析方法。分析计算时以计划指标为基础，用各个因素的实际数依次替代计划数，每次替代后实际数就被保留下来，直到所有的因素都变为实际数。差额分析法是根据各个因素实际数同计划数的差异，分别确定各该因素的变动对某项经济指标的影响程度的一种分析方法。分析计算时也要按一定顺序逐项以实际数与计划数进行对比。差额分析法实际上是连环替代法的另一种形式，即直接用实际数与计划数之间的差额来计算各因素变动对指标的影响程度。这一方法较连环替代法更为简便。 差额分析法在发电企业燃煤成本分析中的Excel应用的具体操作实例 众所周知，在目前，电价由国家控制的情况下燃煤成本的管理好坏决定着发电企业的存亡问题，发电企业的燃煤成本占发电总成本的比例不低于60%，在当前煤价持续长涨的趋势下，这个比例将会更高，因此必须加大对燃煤成本的分析力度，从内部挖潜，加强管理，才是企业生存之本。而影响燃煤成本的因素是多方面的，各方面又相互关联，完全依靠手工相对因难，而各相关因素看起来也不直观，借助于Excel，可以实现自动化分析。下面通过具体的实例来说明Excel在燃煤成本分析中的具体应用。有关资料数据如下表所示。 M电厂2009年1月原煤成本分析表 A B C D 1 项目计划实际差异
管理工具关键成功因素分析法资料
精品文档 关键成功因素分析法 关键成功因素分析法（Key Successful Factors [KSF]，Critical Success Factors [CSF]） [编辑] 什么是关键成功因素分析法？ 关键成功因素法（key success factors，KSF）是信息系统开发规划方法之一，由1970年由哈佛大学教授William Zani提出。 关键成功因素(key success factors，KSF)，关键成功因素是在探讨产业特性与企业战略之间关系时，常使用的观念，是在结合本身的特殊能力，对应环境中重要的要求条件，以获得良好的
绩效。 关键成功因素法是以关键因素为依据来确定系统信息需求的一种MIS总体规划的方法。在现行系统中，总存在着多个变量影响系统目标的实现，其中若干个因素是关键的和主要的（即成功变量）。通过对关键成功因素的识别，找出实现目标所需的关键信息集合，从而确定系统开发的优先次序。 关键成功因素指的是对企业成功起关键作用的因素。关键成功因素法就是通过分析找出使得企业成功的关键因素，然后再围绕这些关键因素来确定系统的需求，并进行规划。 精品文档． 精品文档 [编辑] 关键成功因素的4个主要来源 关键成功因素的重要性置于企业其它所有目标、策略和目的之上，寻求管理决策阶层所需的信息层级，并指出管理者应特别注意的范围。若能掌握少数几项重要因素(一般关键成功因素有5~9 个)，便能确保相当的竞争力，它是一组能力的组合。如果企业想要持续成长，就必须对这些少数的关键领域加以管理，否则将无法达到预期的目标。即使同一个产业中的个别企业会存在不同的关键成功因素，关键成功因素有4个主要的来源： 个别产业的结构：不同产业因产业本身特质及结构不同，而有不同的关键成功因素，此因素是决定于产业本身的经营特性，该产业内的每一公司都必须注意这些因素。 竞争策略、产业中的地位及地理位置：企业的产业地位是由过去的历史与现在的竞争策略所决定，在产业中每一公司因其竞争地位的不同，而关键成功因素也会有所不同，对于由一或二家大公司主导的产业而言，领导厂商的行动常为产业内小公司带来重大的问题，所以对小公司而言，大公司竞争者的策略，可能就是其生存的竞争的关键成功因素。 环境因素：企业因外在因素(总体环境)的变动，都会影响每个公司的关键成功因素。如在市场需求波动大时，存货控制可能就会被高阶主管视为关键成功因素之一。 暂时因素：大部份是由组织内特殊的理由而来，这些是在某一特定时期对组织的成功产生重大影响的活动领域。 [编辑] 关键成功因素的8种确认方法 环境分析法（Environmental analysis）：包括将要影响或正在影响产业或企业绩效的政治、经济、社会等外在环境的力量，换句话说，即重视外在环境的未来变化，比公司或产业的总体变化来得重要，惟实际应用到产业或公司上会产生困难。 产业结构分析法：应用Porter所提出的产业结构五力分析架构，作为此项分析的基础。此架构由五个要素构成。每一个要素和要素间关系的评估可提供分析者客观的数据，以确认及检验产业的关键成功因素。产业结构分析的另一个优点是此架构提供一个很完整的分类，另一项优点就是以图形的方式找出产业结构要素及其间的主要关系。 产业/企业专家法：向产业专家、企业专家或具有知识与经验的专家请教，除可获得专家累积的智慧外，还可获得客观数据中无法获得的信息，惟因缺乏客观的数据导致实证或验证上的困难。 竞争分析法（Competitive Analysis）：分析公司在产业中应该如何竞争，以了解公司面临的竞
财务杠杆案例分析
财务杠杆案例分析 案例一：金融危机下财务杠杆的应用 2008年10月24日，美国佐治亚州阿尔法里塔市阿尔法银行和信托公司关闭，成为全美因次贷而倒闭的第16家银行。仔细研究，不难发现：所有的投行杠杆较高。2008年3月第一个因次贷危机而倒闭的投资银行贝尔斯登，总资产与股东权益之比高达16，较高的负债经营虽然能提高投资回报率，但必定也会伴随较大的财务风险。在我国，金融市场目前并未完全开放，但是金融危机已经从香港、广东等沿海地区逐步渗透到内陆。市场需求减少，融资难度加大，金融环境恶化，都对企业的风险管理提出了更高的要求。因此，在金融危机的影响下，我国企业更应重视财务杠杆与财务风险。 一、财务杠杆内容 企业的资金来源有两种：一种是所有者投入的资本，其中，发行普通股，成本高，但没有偿债压力。发行成本较低的是优先股，但优先股股息通常是固定的，不影响公司的利润分配；另一种是借入的债务资本，如短期借款、长期借款以及由商业信用产生的应付账款等。财务杠杆能发挥作用是由于债务资本以及优先股的存在。财务杠杆用来反映息税前利润的变动引起每股盈余的变动程度，其定义公式如下：
在上式中：EPS为变动前普通股每股收益；ΔEPS为普通股每股收益变动额；EBIT为变动前息税前利润；ΔEPIT为息税前利润变动额。上述公式不便于计算，因此推导出计算公式： 公式中：I为债务利息：T为所得税率；D为优先股股息。本文仅就负债利息进行讨论一述计算公式简化为： DFL=EBIT／(EBIT—I) 二、财务杠杆与财务风险的联系 1、财务风险主要由财务杠杆产生。 “风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现”。这一定义强调了：风险是客观存在的而目是“不确定性”的。而财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外风险。如果借入资金的投资收益率大于平均负债利息率，则可从杠杆中获益。反之，则会遭受损失。这种不确定性就是杠杆带来的财务风险。 从理论上讲，企业财务杠杆系数的高低可以反映财务风险的大小。这里需要指出，负债中包含有息负债和无息负债，财务杠杆只能反映有息负债给企业带来的财务风险而没有反映无息负债，如应付账款的影响。通常情况下，无息负债是正常经营过程中因商业信用产生的，而有息负债是由于融资需要借入的，一般金
中国股市具有杠杆效应吗
中国股市存在杠杆效应吗① 摘要：不同学者研究中国股票市场的“杠杆效应”，得出的结论并不一致。针对这一问题，本文借助于GJR-GARCH和EGARCH，以一定的样本为初始样本，然后逐个扩大样本容量，研究样本的变动对结论造成的影响，得出中国股票市场不存在“杠杆效应”的结论。 关键词：GJR-GARCH EGARCH 杠杆效应 一、问题的提出 金融市场的波动对投资、证券定价、风险管理和货币政策制定来说是至关重要的，许多学者长期关注这一问题。波动率研究领域已经形成多种波动率模型，从早期的方差标准差发展到今天的ARCH族的条件异方差模型。人们在研究中发现，金融时间序列的波动具有集群性，即随机扰动往往在较大幅度波动后面伴随着较大幅度的波动，在较小幅度波动之后面紧接着较小幅度的波动。早期波动率模型要求随机扰动项是同方差，不能够捕捉到这种现象，直到1982年Engle 提出ARCH模型，后来由Bollerslev（1986）推广形成GARCH模型。由于在ARCH和GARCH模型中，方差对不同方向的冲击对称地起反应，因为只有冲击的平方映射到条件方差，结果造成上一期价格变化的符号所包含的信息被失去。Black (1976)注意到负面冲击比同等程度的正面冲击的波动率要高，他首次使用“杠杆效应”这一术语来描述这种现象，指的是股价变动和波动性负相关，同等强度的利空消息比利好消息导致的市场波动更大。人们做了许多研究试图把非对称信息包括到条件方差中，如Glosten,Jagannathan 和Runkle（1993）的GJR-GARCH模型、Nelson（1990）的指数GARCH（EGARCH）模型和Zakoian (1994)的门限ARCH 模型(TARCH)。许多学者尝试用这些模型对中国证券市场实证分析，但是结果相异，具体如表1。 表1关于中国股市杠杆效应的实证研究 ①研究领域包括金融计量、实证金融、投资经济理论与应用。
关键因素分析法
关键因素分析法---层次分析法介绍及应用案例 一．方法介绍 层次分析法，简称AHP，是指将与决策总是有关的元素分解成目标、准则、方案等层次，在此基础之上进行定性和定量分析的决策方法。它是一种定性和定量相结合的、系统化、层次化的分析方法。例如，如果打算去旅游有3个旅游胜地A、B、C供你选择，你会根据诸如景色、费用和居住、饮食、旅途条件等一些准则去反复比较这3个候选地点．首先，你会确定这些准则在你的心目中各占多大比重，如果你经济宽绰、醉心旅游，自然分别看重景色条件，而平素俭朴或手头拮据的人则会优先考虑费用，中老年旅游者还会对居住、饮食等条件寄以较大关注。其次，你会就每一个准则将3个地点进行对比，譬如A景色最好，B次之；B费用最低，C次之；C居住等条件较好等等。最后，你要将这两个层次的比较判断进行综合，在A、B、C中确定哪个作为最佳地点。 二．使用步骤 1.第一步, 通过分析, 确定所给定问题要达到的总目标, 实现目标的准则, 可供选择的措施或方案。在这一过程中, 要广泛收集信息, 注意把握问题的主要因素, 做到不重不漏。 2.第二步，建立层次结构模型。在深入分析实际问题的基础上，将有关的各个 因素按照不同属性自上而下地分解成若干层次，同一层的诸因素从属于上一层的因素或对上层因素有影响，同时又支配下一层的因素或受到下层因素的作用。最上层为目标层，通常只有1个因素，最下层通常为方案或对象层，中间可以有一个或几个层次，通常为准则或指标层。当准则过多时(譬如多于9个)应进一步分解出子准则层。 3.第三步，构造成对比较阵。从层次结构模型的第2层开始，对于从属于(或影 响)上一层每个因素的同一层诸因素，用成对比较法和1—9比较尺度构造成对比较阵，直到最下层。 4.第四步，计算权向量并做一致性检验。对于每一个成对比较阵计算最大特征 根及对应特征向量，利用一致性指标、随机一致性指标和一致性比率做一致性检验。若检验通过，特征向量(归一化后)即为权向量：若不通过，需重新构造成对比较阵。
杠杆分析
杠杆分析
杠杆分析 一、杠杆分析的基本假设与符号 二、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS) ☆基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变； (2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变； ?☆相关指标假定： ?Q——产品销售数量 ?P——单位产品价格 ?V——单位变动成本 ?F——固定成本总额 ?MC=(P-V)——单位边际贡献 ?EBIT——息税前收益 ?I——利息费用 ?T——所得税税率 ?D——优先股股息 ?N——普通股股数 ?EPS——普通股每股收益 ?（一）经营风险 ◎经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定
清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数 A 公司生产A 产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下： 【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的EBIT 和DOL 见表 不同销售水平下的经营杠杆系数 销售量（件）（Q ） 息税前收益（元）（EBIT ） 经营杠杆系数（DOL ） ) (2000 20000 4000020)35(00020)35(00020倍 DOL
影响经营杠杆系数的因素分析 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 10 000 -100 000 - 75 000 - 50 000 - 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000 0.00 - 0.33 - 1.00 - 3.00 无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67
一个经典的公司财务报表案例分析
一个经典的公司财务报表案例分析 一、中色股份有限公司概况 中国有色金属建设股份有限公司主要从事国际工程承包和有色金属矿产资源开发.1997年4月16日进行资产重组,剥离优质资产改制组建中色股份,并在深圳证券交易所挂牌上市. 目前,中色股份旗下控股多个公司,涉及矿业、冶炼、稀土、能源电力等领域;同时,通过入股民生人寿等稳健的实业投资,增强企业的抗风险能力,实现稳定发展. 二、资产负债比较分析 资产负债增减变动趋势表 (一)增减变动分析 从上表可以清楚看到,中色股份有限公司的资产规模是呈逐年上升趋势的.从负债率及股东权益的变化可以看出虽然所有者权益的绝对数额每年都在增长,但是其增长幅度明显没有负债增长幅度大,该公司负债累计增长了%,而股东权益仅仅增长了%,这说明该公司资金实力的增长依靠了较多的负债增长,说明该公司一直采用相对高风险、高回报的财务政策,一方面利用负债扩大企业资产规模,另一方面增大了该企业的风险. (1)资产的变化分析
08年度比上年度增长了8%,09年度较上年度增长了%;该公司的固定资产投资在09年有了巨大增长,说明09年度有更大的建设发展项目.总体来看,该公司的资产是在增长的,说明该企业的未来前景很好. (2)负债的变化分析 从上表可以清楚的看到,该公司的负债总额也是呈逐年上升趋势的,08年度比07年度增长了%,09年度较上年度增长了%;从以上数据对比可以看到,当金融危机来到的08年,该公司的负债率有明显上升趋势,09年度公司有了好转迹象,负债率有所回落.我们也可以看到,08年当资产减少的同时负债却在增加,09年正好是相反的现象,说明公司意识到负债带来了高风险,转而采取了较稳健的财务政策. (3)股东权益的变化分析 该公司08年与09年都有不同程度的上升,所不同的是,09年有了更大的增幅.而这个增幅主要是由于负债的减少,说明股东也意识到了负债带来的企业风险,也关注自己的权益,怕影响到自己的权益. (二)短期偿债能力分析 (1)流动比率 该公司07年的流动比率为,08年为,09年为,相对来说还比较稳健,只是08年度略有降低.1元的负债约有元的资产作保障,说明企业的短期偿债能力相对比较平稳.
股票市场波动丛聚性及杠杆效应的实证研究
股票市场波动丛聚性及杠杆效应的实证研究 王彧婧1程京京2董子昂1 (1河北金融学院金融系,河北保定071051;2对外经济贸易大学国际经济贸易学院,北京100029)摘要:本文选取1997年1月1日至2018年9月21日上证综指和标准普尔500指数日收益率序列,通过建立ARCH(1,1)模型对中美股票市场波动丛聚性进行实证分析,结果显示GARCH(1,1)模型能很好地刻画中美股票市场的波动丛聚性特征。建立非对称GARCH模型来刻画中美股票市场的杠杆效应,实证结果表明,中美股票市场都存在杠杆效应,即利空消息比利好消息对股市的冲击更大,并且美股市场杠杆效应明显强于中国股票市场。本文对中美股票市场波动丛聚性及杠杆效应进行比较分析,提出了完善交易制度、加强应对系统性金融危机的能力及减少政府干预等政策建议。 关键词:GARCH模型;非对称GARCH模型;波动丛聚性;杠杆效应;股票市场 中图分类号:F831.5文献标识码:B文章编号:1674-0017-2019(4)-0004-08 一、引言与文献综述 股票收益波动丛聚性是证券市场普遍存在的一个现象,并且近年来的一些实证研究发现,坏消息对股票市场的冲击明显强于好消息。早在20世纪50年代马科维茨(1952)就提出使用标准差或方差来度量资产收益率的波动性。方差可以测度股票收益的风险,波动率是风险溢价一个重要的决定性指标,方差越大意味着股票价格的日内变化越大,也意味着在一个交易日内有大量的市场参与者赢钱或输钱。其次,一些衍生金融资产的价格,例如期权,依赖于标的资产的方差。因此,期权交易者希望通过预测未来标的资产的波动性,来决定购买或卖出期权。在经典金融理论的研究中,若假定投资者是风险厌恶的,当某个投资项目收益波动变化较大时,投资者的参与程度有可能会降低。通过对收益率波动性的研究,则可以分析投资者可能的投资决策。 收益率波动性的存在意味着风险与收益并存,一个波动程度适中的市场可以对实体经济产生积极的促进作用,市场参与者也能够从中获利。在资本市场快速发展与金融产品不断创新的过程中,其理论发展与实践运用都离不开对波动性的分析。因此,对资产收益率波动性的研究已经成为股指期权、资产组合、资产定价的核心内容。一直以来波动性的定量测度是金融风险研究中的重要领域,而收益率波动丛聚性及杠杆效应现象的存在推动了计量模型的发展。 Engle(1982)提出了自回归条件异方差(Autoregressive Conditional Heteroscedasticity,ARCH)模型,并将之应用于英国通货膨胀指数波动率的研究。此后,各种扩展形式的ARCH模型被广泛地应用于理论研究与实证分析中。Bollerslev(1986)将ARCH模型推广到了广义ARCH模型,即GARCH模型。Nelson(1991)引入EGRACH模型对波动性的非对称效应进行研究,此后GARCH模型和EGARCH模型成为波动率度量的主要分析工具。Pilar Abad Romero(2013)等诸多实证研究结果表明,GARCH(1,1)和GARCH(2,2)模型可以反映出大多数金融资产收益波动丛聚性特征。Sofia Anyfantaki(2016)等推演了随时间推移而变化的EGARCH模型,并以此模型来刻画杠杆效应。 收稿日期:2019-1 作者简介:王彧婧(1982-),女,四川自贡人,硕士,助教,现供职于河北金融学院。 程京京(1984-),女,河南温县人,博士研究生,副教授,现供职于对外经济贸易大学国际经济贸易学院。 董子昂(1996-),男,河北秦皇岛人,本科,现就读于河北金融学院。 基金项目:河北省教育厅科技青年项目“河北省中小企业创新中风险投资与银行信贷联动效应研究”(QN2018223);河北金融学院金融创新与风险管理研究中心开放基金项目“河北省金融支持农村一二三产业融合发展创新研究”(JDKF2016003)。 4