投资组合相关问题第二稿

投资组合

简述用（股票、债券）期货合约来实现动态保险时，结果偏离期望目标的

原因

1.没有部分的期货合约存在，因此对合约数目取整是必需的。

2.修正久期可能有估算差错。

3.即使修正久期估算正确：

- 当收益率变化时，修正久期就会变化。

- 久期仅仅是一个忽略了凸度在价格/收益率关系中作用的粗略值。

- 在组合中不是所有的债券都有相同的久期，并将受不同的影响。

4．贝塔者可能估算有误。

5.贝塔值是不稳定的，可能变化。

6.如果期货不在期望的时间到期，交易头寸有可能提前解除，导致基差风险。 你是如何确立战略资产组合的？请解释组合设计过程。

首先，资产组合计划管理人确定投资限制和投资目标，并估算为了维持组合

计划所必需的假定回报率。

其次，对于资产组合所投资的资本市场，资产组合管理人要估算各资产类别

的预期回报率，风险和它们之间的相关系数，以便于产生一个有效前沿。

将资产组合计划的假定回报率作为目标回报率，管理人决定一个最优资产配

置（战略资产组合），以便于在获得目标回报时只承担最低风险。（可将资产组合改成养老金）

导致战略资产组合的变化的原因（以养老金为例）

1.由于养老金计划本身的变化导致投资者的风险承担能力和要求回报率发生变化。（如由于新引入的退休福利的会计准则，导致养老金参与人或出资人的风险承担能力的情况产生变化，从而公司的养老金计划必须重新修正，。）

2.由于所投资的资产的预期回报，风险和它们之间的相关系数发生变化。

列举并简要描述估算预期收益的方法

1.使用过去回报的平均值，

2.情景演绎的方法，

3.模块组合法（计算风险溢价的方法），

4.使用多因素模型

情景演绎法：分析师设计一个关于资本市场的情景假设，如下所示, 计算它

发生的概率然后估算它的预期回报。例如，对于本国股票，参照过往 的信息，有如下估算：

情景 A （经济扩张): 概率 0.3 (30%): 20%

情景 B (经济稳定): 概率 0.5 (50%): 0%

情景 C (衰退): 概率 0.2 (20%): - 20%

模块组合法（计算风险溢价的方法）：用过去的回报数据来估算股票，债券

和其他风险性资产的风险溢价，然后将预计的未来短期利率加上该风险资产的风险溢价，得到该风险资产的预期回报。

通过使用一个多因素模型（像APT ）我们可以通过一类资产对一个风险因

子的敏感性以及和该风险因子相对应的风险溢价，来定义该资产的预期回报。数学上该关系可如下表示：i k ik i i i i F b F b F b a R ε+⋅+⋅+⋅+= (2211)

和传统投资资产类别相比，“另类投资”有以下优点和缺点

优点：1.和传统资产类别的低相关性，使得在分散化投资中它可能被用来降低风险 2.通过使用个性化的投资战略，可以保证一个绝对的回报。3.不受市场趋势的影响，因为投资的市场相关风险通常较低。

缺点：1.很难获得市场价格信息2．数据的问题，即某些有“生存偏差”的问题。3.由于没有合适的基准，难以评价其投资表现。 4.组建结构困难，披露不充分。 5.流动性差

解释什么是“资产配置效果”和“证券选择效果”以及它们是如何测量的。

资产配置效应：通过在资产配置方面和基金的组合比例的有意差异化和由于市场价格变化导致的差异，对回报作出贡献。资产配置效应可以用积极资产配置所获得的收益减去根据政策组合的比例作被动式管理所获得的收益来测量。

资产配置效应 = ∑ w P,j⋅R I,j - ∑ w I,j⋅R I,j

证券选择效应：指的是通过积极管理而不是被动跟踪基准所获得的收益。证券选择效应可以用积极证券选择所获得的收益减去被动式管理所获收益来发现。

证券选择效应=∑ w I,j⋅R P,j - ∑ w I,j⋅R I,j

评论本国股票组合的特征，尤其是对该组合的贝塔值（beta），阿尔法值（alpha）和决定系数（coefficient of determination）进行评估股票组合的贝塔值为0.9926，换句话说，该组合对投资基准的敏感性近似于1，于是基准的1%的上涨（下跌）将导致组合上升（下跌）1%。另一方面，阿尔法为-1.651%，所以积极管理并不有效。决定系数为0.9454，表示94.54%的组合回报的波动可以用基准的波动来解释。

指出个人投资政策建议应考虑的因素

a．时间期限(时间越长允许比较短的投资期限承担更大的风险)b.流动性需要c.风险容忍度d.税务e.专门需要

养老金计划的投资者在退休后要考虑的主要风险因素是什么

1.通货膨胀风险。

2. 波动性风险

影响动态套期保值策略（用期货套保）效果的因素

期权价格和德尔塔值的计算是基于标的资产价格的波动的。因此，在动态套期保值中计算期货部位也是基于波动性。但是这种波动是一种预测值，如果它是不正确的，动态套期保值将不会恰当地发挥作用。而且，交易成本减少了对冲的效果。

描述固定比例组合保险策略（CPPI）的基本思路，并评价其优点和缺点。

CPPI策略要求保险期间选择一个底价和一个在整个保险期间不变的乘数。保护层(c)定义为组合价值(V)减底价(F)：c = V - F .整个保险期间，在时间t，投资数量A在几种风险资产上：A(t) = m·c 。投资在无风险资产的数量为：B (t) = V(t) - A(t)。因此在每一个时间段后，按这些公式，需要有一个再平衡。

优点：无需预测，不需要任何研究投入。

缺点：该策略是强化周期性的。当市场上升时你买，当市场下跌时你卖。如果所有的投资者跟随这种策略，就会有重大的市场超调的风险。

决定最优乘数大小的因素（即m）

尽管表1中的CPPI策略初期有一个更高的股权暴露和欧洲Stoxx指数在该季度有强劲增长，但回报大大低于买入并持有组合的表2。原因是有高的乘数。严格执行有高乘数的动态组合保险机制，意味着在欧洲Stoxx Index指数强劲增长后建立大量的股权暴露，以及在下跌后卖出股权：即买高卖低。