社会资金流动和发展资本市场

府投资份额有百度文库增加, 占比由 1992 年的 6% 上升到 2000 年的 10% 。相应地, 企业部门的投资比例
从 1992 年的 78% 下降到 2000 年的 75% 。考虑到企业是最大的投资者, 而家庭部门的储蓄远远大
于投资。所以, 总体来说, 向社会提供资金的主要是家庭部门。
表1
1992 ) 2000 年各经济部门储蓄规模
本人曾经运用资金流量分析方法对 1979 ) 1986 年期间我国社会资金流动的状况加以分析, 形 成了5中国资金流动分析6一书( 1989) 。¹ 自此以后, 中国金融结构发生了深刻的变化。而且, 这种 变化已经对我国经济的运行产生了重大的影响。面对新的格局, 有必要对社会资金流动的状况加 以跟踪研究, 从而对我国金融结构的发展和完善提出建设性的建议。
- 660105
1995
91871 96
4301 88
28141 12
115461 74
- 135104
1996
84941 31
1997
105491 96
5981 31 2871 74
36411 23 41531 23
142901 66 152661 75
- 603105 - 1962162
1998
年开始, 我国实行住房商品化, 个人住房贷款不断增加, 导致相当一部分储蓄在家庭部门内部就转
化为投资, 因此在 1998 ) 2000 年间, 家庭部门提供的净储蓄减少。在其余大部分年份我国家庭部
门的储蓄不但被国内部门运用, 也被国外部门运用, 表现为我国政府和家庭持有的外国债权增加。
31 家庭部门资产构成
资金流量分析经历了近 30 年的热烈讨论, 不少经济学大师参与其中, 从丁伯根、斯通到托宾、 戈德史密斯, 但近 20 年有关资金流量分析的理论探讨似乎减少。人们更多地运用这一分析方法来 分析现实经济尤其是资本市场的变迁以及对一国乃至国际经济的影响。从现在能够找到的文献来 看, 研究向几个方向发展: 一是研究资金流量的国家范围扩大, 从过去比较集中于美英加, 到现在很 多发展中国家, 诸 如印度、东欧俄 罗斯甚至 非洲的 尼日利 亚等 ( Sen et al. , 1996; Patterson, 2001; Odedokun, 1990; Nakamura, 1998) ; 二是研究涉及面拓宽, 从过去侧重于金融部门与非金融部门之间 的关系, 到现在深入到金融部门中的各个子领域, 如共同基金和养老基金, 家庭储蓄与消费信贷等 ( Antoniewicz, 1996; Guercio and Tkac, 2000) ; 三是研究越来越接触现实生活, 比如用资金流量分析 解释亚洲金融 危机, 对 80 年代 美国 资产 价格 膨胀 的分析 等等 ( Dawson, 2004; Hargraves et al. , 1993) 。
研究金融的使命就是要弄清储蓄转化成投资的机制。资金流量账户恰好在这方面给我们提供 了一份比较完整的图案。我们知道, 每一项金融负债都是其他人的资产, 根据这一原理, 资金流量 账户展示了经济中各个部门之间金融关系的全部状况。目前我国的资金流量表分为两个部分: 一 是国家统计局编制的实物交易账户, 另一是中国人民银行编制的金融交易账户。通过实物交易账 户, 可以看到经济中哪些部门储蓄大于投资, 哪些部门储蓄小于投资; 通过金融交易账户我们则可 以观察到各部门之间通过何种融资渠道最终使储蓄流向投资, 换言之, 也就是揭示了不同形式的储 蓄通过信贷、保险或资本市场活动流入不同形式投资的渠道。º
关键词: 社会资金流动 资本市场 金融结构 储蓄 投资
一、引 言
这是一项实证研究, 所运用的分析方法是资金流量分析方法。资金流量分析是金融研究中的 一种分析方法。在进行宏观金融分析时, 必须运用资金流量分析方法了解经济中各子部门的资金 来源与资金运用, 以掌握社会资金流动的演变趋势。世界各国的中央银行为此都建立了专门的资 金流量账户, 以作为宏观金融分析的基本依据。我国的中央银行也已初步建立了这样的账户。
421 57
595198 1447199
金融投资规模统计( 表 3) , 从 1993 年开 1993
121991 40
801 50
954180 1763130
始, 国外部门出现净储蓄。这可能是由 1994 15361157
1481 86
1339171 2410146
于当年经济过热, 通货膨胀所致, 国内资 1995 19036105
在宏观经济研究中, 核心指标是 GDP( 国内生产总值) 。从 GDP 的核算来看, 由于一个单位的 支出同时就是其他经济单位的收入, 总收入与总支出必然相等。因此, 从宏观经济统计的事后结果 看, 储蓄也等于投资。这也是宏观经济的核心公式, 即在封闭经济中, 储蓄总额等于投资总额。但 是, 在开放的经济中, 储蓄与投资可以不相等, 差额在于进出口, 即国外资金的流入与流出, 用一个 指标表示就是国际收支的差额, 简单地说就是外汇储备的增减额。¹
美国经济学家莫里斯#科普兰( Morris Copeland, 1952) 在美国国家经济研究局发表的5美国货币 流量研究6一书, 被公认为是运用资金流量账户对宏观金融进行研究分析的开山之作。继科普兰之 后的约 30 年内, 有关资金流量的研究主要从两个方向展开。一是关于资金流量账户的问题; 二是
* 在本文的形成和修改过程中, 我的多位同事和学生给予宝贵 的支持和协助, 在 此诚表谢 意; 特别需 要感谢的 是其中的 朱 晓莉、操仲春和叶扬。我还要感谢两位匿名审稿人对本文的评论和建议。
1771 39
1596162 3066194
金来源不够, 需要利用国外资金来弥补 1996 20613159
1811 12
1851149 4220197
宏观经济的 这一缺口。1996 年和 2001 1997
年, 出现金融部门提供净储蓄的情况, 可 1998 能是由于政府实行扩张性财政政策, 金 融部门 大量购买 国债所 致; 1996 年后, 1999 国外部门的储蓄是负数, 从宏观上说就 2000
106051 09
4721 27
40711 07
157671 36
- 2027199
1999
111361 99
2000
133681 29
4501 75 5271 24
46581 09 56471 60
150191 90 146511 31
- 1169176 - 1639152
数据来源: 根据5中国统计年鉴6 1995) 2003 计算。
214581 47 222011 66 231391 99 243151 77
1951 51 1881 16 1501 73 1161 89
23241 56 27211 71 28231 41 31631 82
44791 09 44341 37 45871 47 49031 36
是国内资源 被国外 大量占 用。从 1998 数据来源: 同表 1。
家庭部门的资产构成, 分成固定资产投资、存货、金融资产和金融负债四部分( 表 4) 。家庭部
门是金融资产的主要持有者, 1998 年实行住房制度改革以来, 家庭部门资产构成中固定资产投资
贝多广: 社会资金流动和发展资本市场
社会资金流动和发展资本市场*
贝多广
( 中国人民大学财政金融学院 100872)
内容提要: 本文考察我国近十年来储蓄转变为投资的过程, 探讨从储蓄到投资过程中 金融扮演的角色。文中运用资金流量分析法研究各经济部门之间的资金流动情况, 并侧 重于金融部门中银行、证券和保险三业的资金来源以及资金运用, 以期揭示各金融子部门 的作用和效率。分析的结论是, 深化储蓄 ) 投资机制的重要出路是大力发展资本市场。
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2004 年第 10 期
资金流量分析的适用性。资金流量账户主要涉及到的是概念性的和统计性的问题。比如如何确定 流量和存量, 如何对资产进行分类和估值, 如何划分经济部门和经济子部门, 以及如何在统计上确 定净额的程度等等( R. W. Goldsmith, 1965) 。
尽管世界各国中央银行编制的资金流量账户为人们提供了公开可获得的、有实用价值的分析 基础, 但对于资金流量分析究竟有 多大的适用范围, 人们却 有着若干种不同的看法。根据 Bain ( 1973) 对文献的研究, 人们认为资金流量分析可以在以下几个方面发挥作用: 第一, 把资金流量账 户作为客观性的数据来源用于经济和金融分析。第二, 部门收支和流动性分析。第三, 固定技术系 数( 投入 ) 产出) 方法。除上述以外, 实际上, 资金流量分析运用最多的地方还是对资本市场的预 测, 其中 最主要 就是对 利率 的预测 和对短 期资金 流动的 预测 ( Berman and Cassell, 1968; Taylor, 1963) , 前者多为私人部门所用, 后者多为中央银行制定货币政策所用。还有学者试图以资金流量 账户为基础来建立大型的金融计量模型。
单位: 亿元
年份
非金融企业部门
金融机构部门
政府部门
家庭部门
国外部门
1992
32871 50
1993
51941 95
2721 84 3981 53
15721 63 21601 62
56301 47 66911 81
- 352193 6851 90
1994
70691 78
4251 72
24411 65
100521 24
本文考察近 10 年来储蓄转变为投资的过程, 探讨从储蓄到投资的过程中, 金融扮演的角色。 这里运用资金流量分析法研究各经济部门之间的资金流动情况, 侧重于金融部门中银行、证券和保 险三业的资金来源以及资金运用, 以期揭示出各金融子部门的作用和效率。通过分析得到的结论 是, 深化储蓄 ) 投资机制的重要出路是大力发展资本市场, 而资本市场成熟的要素是: 其一, 疏通资 金入市渠道; 其二, 实现市场化定价。
¹ 实际上, 更早期的研究成果是本人发表在5经济研究61986 年第 10 期上的5储蓄结 构、投资结构和 金融结构6 一文。 之后, 李扬( 1998) 和李鹰( 2001) 也分别对 20 世纪 80 年代中至 90 年代中约 10 年的我国社会资金流动状况作出了实证性的分析。
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贝多广: 社会资金流动和发展资本市场
二、资金供求现状分析
现代货币经济中, 金融部门是储蓄投资转化的当然中介, 因此, 我们从各部门之间的资金流动 入手讨论我国的储蓄 ) 投资机制。
11 国民经济各部门的储蓄和投资 在核算国民经济各部门的储蓄和投资时, 一般将国民经济分为五个部门: 非金融企业部门、金 融机构部门、政府部门、家庭( 住户或居民) 部门和国外部门。根据 1992 ) 2000 年各经济部门储蓄 规模和投资规模统计数据( 表 1、表 2) , 我国的主要储蓄来源于家庭部门和企业部门。1992 年以来,
随着国民经济的增长, 社会总储蓄和总投资也迅速增长, 2000 年总储蓄规模达到 34555 亿元, 总投
资规模达到 34500 亿元; 与此同时, 各经济部门储蓄占 GDP 的份额变化并不大, 2000 年, 主要储蓄
来源仍是家庭部门( 占 45% ) 和企业部门( 占 41% ) 。企业部门一直是投资的主力, 但近几年来, 政
21 国民经济各部门的净金融投资 表 2 1992 ) 2000 年各经济部门投资规模 单位: 亿元
储蓄在形成投资的过程中, 主要是 年份 非金融企业部门 金融机构部门 政府部门 家庭部 门
从家 庭部门流 向了企业 部门和 政府部 门。根据 1992 ) 2000 年各经 济部 门净 1992
75491 46
¹ 我们曾用/ 金融赤字0 和/ 金融盈余0 来描述整个经济收支之差, 也就是储蓄总额与投资总额之差( 贝多广, 1989) 。 º 资金流量表的发表有较大 的滞后性。比如, 从目前可得的 2003 年度5中国统计年鉴6 上只能查到 2000 年度的资 金流量表 数据。鉴于本文是对较长时期的趋势性研究, 我们相信, 即使加上 2000 年之后的数据, 也不会改变本文的逻辑和结论。事实上, 除 了实物交易帐户的数据之外, 本文尽可能补充了 2001、2002 甚至 2003 年的有关数据。