投资股票估值分析市盈率

K＝E＝ r f ＋( EM - r f )β
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E表示股票的预期收益率,也就是我们要得到的贴
现率；r f 表示市场的无风险利率,一般以国债或风
险很小的债券收益率计算；EM 表示市场组合的收 益率,一般以市场指数收益率来计算；β表示该股 票的β系数,是指该股票的市场表现与总体市场表 现间风险差异程度。β系数值可以从一些专门的 研究机构获得,也可以自己计算得到。
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实际中,在应用上述公式确定股票的Hale Waihona Puke Baidu在价 值时存在一个困难,即必须预测未来所有时 期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的, 而且普通股票并没有固定的生命周期。因此 我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些 假定将模型简化,从而形成了不同的模型。 一般用的比较多的有零增长模型、不变增长 模型等。
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股票的理论价格
D V
0
r （银行一年利息率）
例4：每年分配股利2元，最低报酬率为16％，
p2/1% 61.5 2（元）
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（三）不变增长模型
1. 公式
Dt
D (1g) t1
D0(1g)t
V
D0
1g k g
D1 ...(k
k g
g)
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI）
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（一）现金流贴现模型 贴现现金流法的公式如下:
V (1 D 1 k)1 (1 D k 2)2 (1 D k 3)3 (1 D k t)t t 1(1 D k t)t
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
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通常我们把( EM- r f )称为风险溢价,乘上β系数,就
是风险补偿。这个公式说明一个股票的预期收益
率等于无风险利率( r f )加上风险补偿(EM -r f )β。
所以要估计E就必须先得到市场的无风险利率、市 场组合的收益和该股票的β系数。
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❖例如，A公司今年每股股息为0.5元，预 期今后每股股息将以每年10%的速度稳 定增长。当前的无风险利率为0.03，市 场组合的风险溢价为0.08，A公司股票 的β值为1.5。那么，A公司股票当前的 合理价格P0是多少？
贴现现金流法是一绝对估值定价方法。由于相对估 值法受同类公司的影响比较大,在市场低迷或高涨 的时候容易被整体低估或高估。本节介绍的贴现现 金流法,主要是对公司绝对内在价值的评估。
贴现现金流模型的理论基础是任何资产的内在价值, 是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现 金流决定的,换句话说,即任何资产的价值是等于其 预期未来全部现金流的现值的总和。
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例5：ABC公司报酬率为16％，年增长率为12％， D0＝2元， D1＝2×（1＋12％）＝2.24元， 则股票的内在价值为：
P (2 * 1 .1)/2 0 (.1 0 6 .1) 2 5（元6 ）
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(四）股利贴现法
用贴现现金流法对公司估价具体可分为:股利贴现 法、自由现金流贴法。股利贴现法,就是每年分给 股东的股利,K就是股利的贴现率。在利用贴现现 金流模型中,最难计算是r f 的就是贴现率。每个公司 股票所用的贴现率应当能反映其所承担的风险大 小,通常我们用资本资产定价模型(CAPM)来计算, 公式如下:
• 最后，得出A公司股票当前的合理价格：
p 0.5 0.5 1（ 0 元） 0 k0.100.15 0.10
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三、市盈率估价法
（一）个股市盈率分析(价格盈利比模型)
市盈率(price/earning,PE)是某只股票的市 价与其最近一期（或未来一期）的每股收 益的比值，其单位是“倍”。
第二节 股票的估值分析
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一、股票的估值定价
基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价 值。在投资之前,需要将股票的内在价值与 市场价格加以比较:
当投资者认为一只股票的价值高于它的市 价时,他应该考虑买入该公司的股票，因为 股票被低估；
在认为价值低于市价时,他应该考虑卖出该 公司的股票，因为股票被高估。
绝对估值法: 现金流贴现估价法，可再分为： 如股息贴现法、自由现金流贴现法。
相对估值法：相对比率估价法，有许多种,如 市盈率估价法、市净率估价法、市销率估价 法等。
这些方法都从不同的角度探讨了股票的估值 定价问题。
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二、贴现现金流法
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研究股票的估值定价,实质是研究股票的内 在价值,再通俗一点,股票估值就是计算股 票的理论价格。
知道了股票的理论价格,我们投资决策的过 程就变得完整了: 分析股票定价→比较理论价格与市场 价格→作出买卖决策。
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股票的估值定价方法常用的主要分为绝 对估值法和相对估值法两类：
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不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
Vt 1D (01(1 k)gt)t D 01 k g gkD 1g
上式中: D 0 表示第零年支付的股利, D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率； k表示贴现率。
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（二）零增长模型（g=0)
零增长模型是假定在未来无限期内每年支付 的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这 样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推 导):
V
t1
D0 (1k)t
D0 k
上式中:V表示股票的内在价值；D 0 表示在未 来无限期内每年支付的股利；k表示贴现率, 可理解为投资者要求的必要的收益率。
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• 首先，根据股票现金流估价模型中的不变增长 模型得出A公司股票当前的合理价格P0为：
P 0.5 0 k 0.10
其中，k表示必要收益率 （或风险调整贴现率）。
• 其次，根据证券市场线推出：
rrr k E 0 . 0 0 . 0 3 1 . 5 8 0 . 15 F MFP