虚拟经济膨胀视角下的汇率短期波动研究_对Dornbusch超调模型的扩展
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活调 整 的特 点 "
加 人 的变 量 : 从 货 币 需 求 函数 人 手 , 引 人 购买 力平 价 和利 率 平价 , 推 导 出 现货 币 冲击 时 , 在考 虑 了金 融 资 产 规 模 的情 况 下 , 分 析 汇 率 短 期 波 动 的因 素 " 同 D o n u ch 模 型 一 样 , 这 里 的 货 币 模 型 r b s 包 括 这 样 一 些 重要 的前 提 条 件 : 小 国 面临 一 个 外 生 世 界 (外 国 货 币 ) 的不 变 的 利 率 i ; * 率 平价成 立 "
拟 经 济 的规 模和 膨 胀程 度是 汇率 超调 的重要 原 因的 结论 " 这 为一 国货 币对 外 币值 的稳 定 性 或 波 动性提 供 了新 的解 释 " 关键 词 : 虚拟 经 济 中 图分 类 号 : F 83 1 实体 经 济 汇率 超调 文献 标 识码 : A 相反 的 调节 "
一 ! 汇率超调理论研究 文献 回顾
的 自翻厕鲤忍翻回目 } 7 3
通诲园迩
(1 76 9 ) 的模 型 , 将 民众 之预 期 形 成 , 由累退 预 另 外 , A oki (1985) 将 D om bu seh 模 型产 品 市场价格 粘性的假定修 改为 物价可 瞬时调 整 , 据此 讨 论 预料 到 的产 出 变 动 如 何 促 使 汇 率做 出
的 短 期 内 的超 调 的结 论 (L c o S a o a d M a k u i m n r p . T aylor, 2 006 ) " 经 典 的 D om bu seh 汇 率 超 调 模 型 出现 以后 , 诸 多 学 者从 不 同 角度 对 汇 率 超
院 教 授 鲁 迪 格 # 恩 布 什 (R u diger D om bu seh ) 多 于 19 76 年 提 出 的多 恩 布 什 (D or bu seh ) 汇 率 n 超 调 模 型 (over h ooting m od el) , ¹对 汇 率 的 大 s
几乎 是即刻完成的 , 因此 , 汇率对外部 冲击常常做 出过度调 整 , 即汇率 变动偏离 了在价格完全 弹性情况 下调整 到位 后 的购买力平价汇率 , 这种 现象称之为 汇率超调 " 由此导致 购买力平价 短期不成立 " 经过一段 时间后 , 当商 品市场 的价 格 调 整 到 位 后 , 汇 率 则 从 初 始 均衡 水 平 变 化 到 新 的 均 衡 水 平 , 由此 购 买 力 平 价 长 期 成 立 "
74 一 州幽翅 细圃困 圈 日 翻 . 国
ton an d R oper ( 195 1) 通 过 放 松 货 币 的非 替 代 性假 设 , 修 正 了 D or b useh (19 76 ) 的粘 性 价 格 n 货 币模 型 " 在货币与经济虚拟化的今天 , 传统 的汇率 理论 解 释 能 力 已显 不 足 " 尽 管 已有 的 多种 理 论 试 图对 浮 动 汇 率 制 度 下 汇 率 的无 序 波 动 予 以 解 释 , 但 因各 理论 模 型 几 乎 都 考 虑 了相 应 年 代 的 经 济 特 征 而 做 出相关 假 定 , 因此 对 当前 发 生 的 汇 率 大 幅 波 动 事件 解 释 能 力 有 限 " 本 文 考 虑 到 目前 全 球 经 济 虚 拟化 程 度 日益 高 涨 的背 景 , 在 D om b s h 汇 率超 调模 型 的基 础 上 , 通 过增 加 体 u c 现 虚 拟 经 济 规模 之 新 变量 , 考 察 一 国 内部 经 济 结 构对 稳 定 其 货 币对 外 币值 的作 用 发 现 , 汇 率 是 否超 调 , 更 重 要 的是 取 决 于货 币 交 换 国各 自 的 实 际金 融 资 产 存 量 的变 化 , 换 言 之 , 货 币 交 换 国各 自虚 拟 经 济 的 规 模 ! 膨 胀 度 将 在 很 大 程 度上 决定 汇 率 的变化 "
作 者 简 介 : 王立 荣 , 东 北 师 范 大 学 经 济 学 院 2 0 0 6
教授 ! 博 士生导师 "
级世 界 经 济 专 业 博 士 研 究 生 ; 刘 力 臻 , 东 北 师 范 大 学 经 济 学 院 (项 目编 号 : 0 G A 0 l 8 J ) ( ) 及教
* 基 金 项 目 : 本 文 系 国家 社 科 基 金 重 点 项 目 /开 放 经济 内 外 双 均 衡 协 调 发 展 研 究 0 育 部 社 科 研 究 20 6 年度 一 般 项 目)
自 2 世纪 70 年代 实行 浮动 汇率 制 度 以来 , 0 外 汇市 场 上 的汇 率 变 动 与其 他 普 通 商 品 价格 变
动 相 比 , 更 为剧 烈 和 频 繁 " 由美 国麻 省 理 工 学
D om bu ch 模 型首 开 汇率 动 态调 整 研究 之 先 s 驱 , 在 充 分 就 业 ! 资 本 自由流 动 的假 定 下 , 得 出在 经 济 系 统 中 , 物 价 随 商 品 市 场 超 额 需 求 状 况缓慢调整 , 汇率则随资本流量的变化引发名 义 汇率 和 真 实 汇 率 出现 高 于 它 们 长 期 均 衡 水 平
青 年 项 目 / 开放 宏 观 经 济条 件 下 的 人 民 币 均衡 汇 率 研 究 0
(项 目编 号 :
6 C 9 X 0 J 7 5 x)6 ) 的成果 之一 " 感谢徐 奇渊 ! 廉 东 ! 祝国平三位博士对本文提 出的意见 和建议 , 文责 自负 " ¹ 美 国经济学家 (R u i e # om b u c ) 于 2 世纪 7 年 代创建 的汇率分析模 型 " D om u c 认为 , 当市 场受 到外 d gr D s h 0 0 b s h
部冲击时, 货币市场和商品市场的调整速度存在很大差异: 商品市场价格的调整速度较慢 , 过程较长, 呈粘性状态 ,
称 之 为 粘 性 价 格 , 而 金 融 市 场 的价 格 调 整 速 度 较 快 " 由 于 外 汇 市 场 是 各 种 货 币 交 换 的市 场 , 汇 率 对 冲 击 的 反 应 较 快 ,
动 态调 整 " C a v "and R odh 罗ez (197 7 ) 和 G irl
期 ( r 笋 ssive expeeta ion ) 改 变 为 完 全 预 期 e t
(p ed毛 f resig t) , 讨 论 预料 到 永 久 性 (antieiet o h
pa e P r a e t 货 币 供 给 增 加 所 引 发 一 连 串 td e m n n ) 的汇 率 动 态 调整 " 在 完 全 预 期 的 前 提 下 , 政 府 未 来 要 实 施 的措 施 一 经 宣 布 , 便 立 即嵌 人 民众 的信 息集 内 , 进 而 改变 民 众 的 预 期 值 , 民众 透 过 预 期 值 的 修 正 , 势 将 改 变 目前 的 行 为模 式 , 因而经 济体 系 必将 随 之调 整 " 2 .引 入 经 常项 目 " D or buseh ( 19 80 ) 首 先 n 假 设 短期 内 国外 资 产 是 预先 确 定 的 , 且 国 内商 品 价 格具 有 灵 活 调 整 的 特 点 , 在 此前 提 下 , 重 点 考察 了经 常 项 目和 汇 率 之 间 的关 系 " 结 果 显 示 , 对 汇 率 的动 态 变 化 起 关 键 作 用 的恰 是 通 过 经 常项 目而 累 积起 来 的 资 产 " H O叩e a d M o r n r ton (1952 在 n om bu seh 粘 性价 格 模 型 中引人 经 ) 常项 目, 允 许 实 际 汇 率 发 生 大 幅度 和 持 久 的波 动 , 使 得 实 际 汇 率 的 变 动 与 经 常 项 目相 联 系 " 在运用美 国 2 世纪 70 年代的数据作实证分析 0 后 , 支 持 了类 似 的结 论 : 经 常 项 目的 确 是 汇 率 水 平 的重要 决 定 因素 " 3 . 人 政府 部 门 " 鉴 于 D or bu s h 模 型 中并 加 n c 未 纳人 政府 税 收及政 府 预算 平 衡 的概念 , C hange an d 压i ( 199 7 ) 引人 了政 府 预 算 平衡 的 论 点 , 引 用 H olm s a d Sm y h (197 2 ) 强 调 的 e n t 交 易性 货 币需 求 应 建 构 于 消 费 支 出 而非 所 得 的 主 张 , 将 之 应 用 于 D om b useh ( 197 6 ) 的模 型 , 借 此讨 论 预 料 到 的恒 久 性 财 政 扩 张 所 引发 的一 连 串汇 率 的动 态 调 整 " 4 .考 虑 资 本 控 制 " F n k l a d R o面 g e e r e n u z (19 82) 认 为 , 只 要 放 宽 D or b useh 资 本 可 完 全 n 自 由流 动 的假 设 , 便 可 能 出 现 汇 率 低 调 (un e so tn d r h o i g) 的结 果 ; 换 言之 , 资本 流 动性 的大 小 决定 汇率 出现调 整 过 度 或是 调 整不 及 的结 果 " 郭建 泉 , 周 茂 荣 (20 03 ) 从 传 统 D orn u seh 超 b 调 模 型 出发 , 在 引人 国 内 资 产 和 国 际 资产 进 人 总 供 给 函数 并 考 虑 基 于外 汇交 易 市 场微 观 结 构 和交 易者 分类 的前 提 下 , 建 立 了一个 修 正 的 D 二 b s h 超 调模 型 " 该 模 型在 一 个具 有 微观 外 u c 汇市 场 的经 济 系统 中 , 讨 论 了名义 汇 率 的行 为 , 及 由 于存 在 不 同的 资 本 控 制 以及 不 同资 本 在 不 同的控制 程度 下 对经 济 系统 的影 响 "
i1 + t =1.+ et e: +1一 (1 ) 式 中, i t+l=In ( 1+11 +1) 是 t 和 t+ l 期 之 间 国
在开
放 的资 本 市 场 和完 全 预 期 的 条件 下 , 无 抛 补 利
二 ! 考虑金融规模 的资产 价格 和内生性产出的小型开放经济模型
分 析 的时 间段 : 这 里 考 虑 的 是 短 期 " 短 期 内产 品 市 场价 格 存 在 粘 性 , 名 义 商 品价 格 的调 整 比汇 率缓 慢 得 多 , 但 金 融 市 场 (主 要 包 括 股 票 市 场 ! 债 券 市 场 ) 上 的金 融 工 具 价 格 具 有 灵
幅 波动 给 出 了理 论 上 的 解 释 " 简 言之 , 所 谓 汇
调 模 型加 以改 进 和扩 展 " 1.对 预 期 设 定 的 修 正 " G r v a and T r ovsky h n
( 1979 ) 与 Wwenku.baidu.comi lson ( 1979 ) 延 续 D or b useh n
率 超 调 , 是 指 汇 率 对 给 定 扰 动 做 出的 短 期 反应 超 过 了其 长 期 稳 定 均 衡 值 , 并 因 而将 跟 随 一个
通诲回边
虚拟经济膨胀视 角下的汇率短期 波动研 究 .
) 对 O o n 匕 h 超调模型 ¹的扩展 r usc
王立荣 刘力臻
内容 提 要 : 目前 , 世界 经济 体 系的一 个 重要 且 显著 的特 征 表现 为 虚拟 经济 尤其 是 衍 生 金 融交 易极 度膨 胀 , 这 导 致 经 济 系统异 常敏 感和 脆 弱 " 因此 , 从 虚拟 经 济膨 胀 角度 看 汇 率 波动 , 将 使 对 汇率短 期 波 动 的研 究有 了新视 角 " 本 文 在 传 统 的 D om b s h 汇 率超 调 模 型 的 u c 基 础 上 , 加入 虚 拟 经济 膨胀 程 度 的考 量 , 通过 对 货 币需求 函数 等模 型 变量 的修 正 , 得 出虚
加 人 的变 量 : 从 货 币 需 求 函数 人 手 , 引 人 购买 力平 价 和利 率 平价 , 推 导 出 现货 币 冲击 时 , 在考 虑 了金 融 资 产 规 模 的情 况 下 , 分 析 汇 率 短 期 波 动 的因 素 " 同 D o n u ch 模 型 一 样 , 这 里 的 货 币 模 型 r b s 包 括 这 样 一 些 重要 的前 提 条 件 : 小 国 面临 一 个 外 生 世 界 (外 国 货 币 ) 的不 变 的 利 率 i ; * 率 平价成 立 "
拟 经 济 的规 模和 膨 胀程 度是 汇率 超调 的重要 原 因的 结论 " 这 为一 国货 币对 外 币值 的稳 定 性 或 波 动性提 供 了新 的解 释 " 关键 词 : 虚拟 经 济 中 图分 类 号 : F 83 1 实体 经 济 汇率 超调 文献 标 识码 : A 相反 的 调节 "
一 ! 汇率超调理论研究 文献 回顾
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通诲园迩
(1 76 9 ) 的模 型 , 将 民众 之预 期 形 成 , 由累退 预 另 外 , A oki (1985) 将 D om bu seh 模 型产 品 市场价格 粘性的假定修 改为 物价可 瞬时调 整 , 据此 讨 论 预料 到 的产 出 变 动 如 何 促 使 汇 率做 出
的 短 期 内 的超 调 的结 论 (L c o S a o a d M a k u i m n r p . T aylor, 2 006 ) " 经 典 的 D om bu seh 汇 率 超 调 模 型 出现 以后 , 诸 多 学 者从 不 同 角度 对 汇 率 超
院 教 授 鲁 迪 格 # 恩 布 什 (R u diger D om bu seh ) 多 于 19 76 年 提 出 的多 恩 布 什 (D or bu seh ) 汇 率 n 超 调 模 型 (over h ooting m od el) , ¹对 汇 率 的 大 s
几乎 是即刻完成的 , 因此 , 汇率对外部 冲击常常做 出过度调 整 , 即汇率 变动偏离 了在价格完全 弹性情况 下调整 到位 后 的购买力平价汇率 , 这种 现象称之为 汇率超调 " 由此导致 购买力平价 短期不成立 " 经过一段 时间后 , 当商 品市场 的价 格 调 整 到 位 后 , 汇 率 则 从 初 始 均衡 水 平 变 化 到 新 的 均 衡 水 平 , 由此 购 买 力 平 价 长 期 成 立 "
74 一 州幽翅 细圃困 圈 日 翻 . 国
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作 者 简 介 : 王立 荣 , 东 北 师 范 大 学 经 济 学 院 2 0 0 6
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级世 界 经 济 专 业 博 士 研 究 生 ; 刘 力 臻 , 东 北 师 范 大 学 经 济 学 院 (项 目编 号 : 0 G A 0 l 8 J ) ( ) 及教
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自 2 世纪 70 年代 实行 浮动 汇率 制 度 以来 , 0 外 汇市 场 上 的汇 率 变 动 与其 他 普 通 商 品 价格 变
动 相 比 , 更 为剧 烈 和 频 繁 " 由美 国麻 省 理 工 学
D om bu ch 模 型首 开 汇率 动 态调 整 研究 之 先 s 驱 , 在 充 分 就 业 ! 资 本 自由流 动 的假 定 下 , 得 出在 经 济 系 统 中 , 物 价 随 商 品 市 场 超 额 需 求 状 况缓慢调整 , 汇率则随资本流量的变化引发名 义 汇率 和 真 实 汇 率 出现 高 于 它 们 长 期 均 衡 水 平
青 年 项 目 / 开放 宏 观 经 济条 件 下 的 人 民 币 均衡 汇 率 研 究 0
(项 目编 号 :
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部冲击时, 货币市场和商品市场的调整速度存在很大差异: 商品市场价格的调整速度较慢 , 过程较长, 呈粘性状态 ,
称 之 为 粘 性 价 格 , 而 金 融 市 场 的价 格 调 整 速 度 较 快 " 由 于 外 汇 市 场 是 各 种 货 币 交 换 的市 场 , 汇 率 对 冲 击 的 反 应 较 快 ,
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二 ! 考虑金融规模 的资产 价格 和内生性产出的小型开放经济模型
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调 模 型加 以改 进 和扩 展 " 1.对 预 期 设 定 的 修 正 " G r v a and T r ovsky h n
( 1979 ) 与 Wwenku.baidu.comi lson ( 1979 ) 延 续 D or b useh n
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虚拟经济膨胀视 角下的汇率短期 波动研 究 .
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王立荣 刘力臻
内容 提 要 : 目前 , 世界 经济 体 系的一 个 重要 且 显著 的特 征 表现 为 虚拟 经济 尤其 是 衍 生 金 融交 易极 度膨 胀 , 这 导 致 经 济 系统异 常敏 感和 脆 弱 " 因此 , 从 虚拟 经 济膨 胀 角度 看 汇 率 波动 , 将 使 对 汇率短 期 波 动 的研 究有 了新视 角 " 本 文 在 传 统 的 D om b s h 汇 率超 调 模 型 的 u c 基 础 上 , 加入 虚 拟 经济 膨胀 程 度 的考 量 , 通过 对 货 币需求 函数 等模 型 变量 的修 正 , 得 出虚