上市公司经营业绩评价方法研究

上市公司经营业绩评价方法研究

陈平刘静

（江苏大学财经学院江苏镇江２１２０１３）

摘要：本文对国内外上市公司经营业绩评价方法进行了简要概述，在此基础上提出了评价指标体系，在确立上市公司经营业绩评价计分模型时，结合本研究指标体系的实际，引入熵值法作为评价计分方法，实现

了对指标权重的客观赋权。

关键词：上市公司经营业绩评价方法熵值法

一、上市公司经营业绩评价系统评述

（一）国外常用业绩评价方法业绩评价是指人们为了实现生产经营目标，采用科学的方法和特定的指标体系，对照统一的评价标准，对企业一定时期内的生产经营活动成果做出客观、公正的价值判断。在２０世纪８０年代之前，基于投资者和债权人的利益，财务评价几乎是企业业绩评价的全部内容。杜邦分析法就是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，到目前为止，主导的财务业绩评价方法基本包括了企业偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力等方面。ＥＶＡ法是２０世纪８０年代初，美国的斯特恩·斯图尔特（（ＳｔｅｒｎＳｔｅｗａｒｔ）咨询公司提出的一种企业经营业绩评价的新方法。ＥＶＡ指标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本（包括权益资本）的成本，能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值。但是，ＥＶＡ的计算需要利用资本资产定价模型来确定权益资本成本，而这一模型是建立在半强式或强式有效市场假设之上的，这样才能准确地获得贝他系数。而我国证券市场正处于发展初期，属于弱式有效市场。另外，ＥＶＡ偏袒规模大、收益低的企业。ＥＶＡ是一个边际测量指标，代表了收益高于由资本成本决定的基期水平的增量部分。规模大的企业，只要收益略高于资本成本，可能会有比收益更高的小经营单位更大的ＥＶＡ。传统的财务绩效指标评价重短期业绩，轻长期业绩；重有形资产业绩，轻无形资产业绩，这导致传统财务业绩评价系统缺乏预测性和发展性。因此，将非财务绩效指标引入企业业绩评价系统便应运而生。然而非财务绩效无所不在，加上难以量化而且指标之间的勾稽关系非常模糊，所以企业对非财务指标选择常常陷入盲目与混乱之中。平衡计分卡（ＴｈｅＢａｌａｎｃｅｄＳｃｏｒｅｃａｒｄ，简称ＢＳＣ）的出现似乎为企业非财务绩效指标的运用找到了出路。在财务指标的基础上，ＢＳＣ引入了顾客、内部流程、学习与成长三个维度的指标，非财务指标作为财务指标的补充，是企业未来财务绩效的驱动器。ＢＳＣ将非财务指标合理导入企业绩效评价系统提供了一个系统性的逻辑框架，使得企业能够快速而全面地对自身绩效进行考核。然而盛誉之下的ＢＳＣ也并非完美。ＢＳＣ虽然提出非财务指标选择的三个方面，但并未给出指标选择的一般原则和方法，评价方法及其数量的选定、指标权重与评价标准的设定都还是问题，就连当初备受推崇的非财务绩效指标三个维度之间的因果关系链也很难做到真实可靠。

（二）国内业绩评价系统关于上市公司经营业绩评价系统，我国主要有以下几种代表性观点：（１）诚信证券评价系统。１９９６年中国城信证券有限公司与《中国证券报》联合开展深沪两市的上市公司经营业绩综合评价的研究。根据各上市公司公开披露的有关资料，对上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况三方面分别进行考核，然后按各指标的重要性确定其权重。（２）《上市公司》评价系统。１９９９年《上市公司》杂志开始进行“沪市５０强上市公司”评选活动，采用主营业务收入、净利润、总资产和市值４个指标。首先计算４个指标的单项得分，再计算综合得分，根据综合得分排名，并剔除净利润亏损的上市公司。（３）国有资本金评价系统。中联财务顾问有限公司和财政部统计评价司的有关专家借鉴国有资本金效绩评价指标体系，结合中国上市公司的特点，建立了上市公司业绩评价系统。该评价系统以财务效益为核心，并综合资产运营、偿债能力和发展能力等方面情况，设置了多层次的评价指标。

（三）传统业绩评价方法的局限经过分析，可以发现国内外目前上市公司经营业绩评价系统，在指标上主要以财务业绩为导向，在方法上主要是采用指标排名法、加权评分法，不足之处主要体现在以下几方面：（１）评价基础的确立。考虑到数据的可获性，各种财务指标的计算皆是以财务报告数据为基础，显然年报数据的真实性和完整性对评价的质量起着极为关键的作用，但难以排除上市公司粉饰报表的行为。（２）评价指标的选择。经营业绩评价既要注重财务评价，又不能忽视非财务评价，两方面结合起来才能全面正确地评价上市公司的经营业绩。由于目前理论界对于非财务方面的衡量主要以定性指标为主，但定性分析依赖于评价人员对客观规律的掌握程度，往往存在一定的主观随意性。（３）评价方法的确定。各财务指标的权重都是依据主观或经验判定事先设定好的，这难免会给评价的结果带来一定的主观性，导致对某一个因素过高或过低的估计，使评价结果不能完全反映上市公司的真实情况。可见，上市公司经营业绩评价系统创新与改进的关键环节在于评价基础的确立、指标体系的选择和评价方法的确定。

二、上市公司经营业绩评价指标体系的构建

（一）构建思路上市公司经营业绩评价是一个由多种相互联系、相互制约的要素构成的有机整体，是一个复杂的系统。全面、客观地评价上市公司经营业绩的重要基础和前提性工作就是建立一个符合评价目的要求的、科学的、层次分明的、可操作的评价指标体系。为此，一方面需要借鉴国内外成熟的评价指标体系，另一方面还要结合我国上市公司发展的实际情况。经营业绩的财务评价方面起步较早，目前已

作者简介：

陈平（１９６１－），男，江苏苏州人，江苏大学财经学院副教授

刘静（１９８５－），女，江苏泗阳人，江苏大学财经学院硕士研究生

表1上市公司经营业绩评价指标体系

财务指标非财务指标一级

指标

盈利

能力

偿债

能力

资产

运行

能力

成长

能力

现金

流量

能力

生产

与研

发能

力

市场

能力

二级指标

每股收益

净利润率

销售利润率

净资产收益率

速动比率

已获利息倍数

产权比率

资产负债率

债务担保与净资产比率

应收账款周转率

流动资产周转率

总资产周转率

三年平均总资产增长率

三年平均主营业务收入

增长率

三年平均主营业务利润

增长率

三年平均净利润增长率

每股经营现金流量净额

现金结构分析比率

现金流动负债比率

现金主营业务比率

产品质量合格率

生产能力有效利用率

研发投入比率

研发人员占员工总数比

率

技术类无形资产比重

市场占有率

市场份额增长率

客户获得率

计算公式

净利润／年末普通股总数×１００％

净利润／主营业务收入×１００％

利润总额／营业收入×１００％

净利润／平均股东权益×１００％

（流动资产－存货－待摊费用）／流动负债总额×１００％

息税前利润总额／利息支出×１００％

负债／所有者权益×１００％

负债总额／资产总额×１００％。

债务担保／净资产×１００％

销售收入／平均应收账款×１００％

主营业务收入净额／平均流动资产总额×１００％

主营业务收入净额／平均资产总额×１００％

＝近三年总资产增长率之和／３×１００％

＝近三年营业收入增长率之和／３×１００％

＝近三年主营业务利润增长率之和／３×１００％

＝近三年净利润增长率之和／３×１００％

经营活动现金流量净额／年末普通股总数×１００％

经营活动现金流量净额／总现金流量×１００％

经营活动现金流量净额／流动负债×１００％

经营活动现金流量净额／主营业务收入×１００％

合格产品数量／产品总数×１００％

有效的生产能力利用规模／总平均生产能力×１００％

本期研究开发投入／本期销售收入总额×１００％

从事研究开发人员数量／企业员工总数×１００％

年末技术类无形资产总额／年末无形资产总额×

１００％

企业产品的销售额／同类产品市场总额×１００％

（当期市场占有率－上年市场占有率）／上年市场占有

率×１００％

本年度新增加顾客数量／年末顾客总数×１００％