股指期货组合保险策略的实证研究
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
一
Ｇ ｏ ｈ ＆ＩｃｍｅＡ （Ｄ ＡＸ） 行 研 究 。 ｒｗｔ ｎｏ Ｐ Ｉ 进 用 这 支 上市 的基 金 在 所选 择 的 时 间段 的 前
１ ０交 易 目的 收 盘 价 计 算 各 自的 波 动 率 ， Ｏ 以各 自在所选择的每个交易 日的收盘价验 算投资组合保 险效果 。以所选择的时间段 的第一个交易 日的收盘价作为保本价。例 如 选取 Ｐ Ｉ ０ ７ ５ ７ ２ ０ — — ９ Ｄ ＡＸ ２ ０ — — — ０ ８ ４ ２ 共 ２１ ５ 个数 据 。 取 ２ ０ — ７ 前 １０ 数 选 ０７ ５ 之 ０个 据 来计 算基 金 的波 动 率 。文章 不 考 虑 交 易 费 用 。所 有 价格 数据 来 自雅 虎 财 经 网美 股 频 道。 １基 金 波动 率 的计 算 。文 章 在 验 算 收 ） 益 率 时 ，采 用 对 数 收 益 率 ：Ｒｔ ｏ ｔ ＝ｌｇ Ｓ － ｌ ｇ １ 日收 益 率 的 期 望 值 的估 计 ： ０ Ｓｔ 。
股 指 期 货组 合保 险 策略 的
实 证研 究
姜兆娣 浙江工 商大学统计 与数学学 院 浙江杭 州 ３ ０ ０ ８ １ １
权 ，需要卖空△ ｅ （ ｔ【 Ｎ（ １］ ｑＴ— ） 卜 ｄ） 份股 票 ， 又可 以根 据 期 货 合 约 的 Ｄ ｌａ 可 以 ｅｔ 值 看 出 ，卖空 一 份 股 票 ，就相 当 于 需要 卖 空 ｅ ｒＩ ） ｔ份股 指 期货 合 约 ，所 以 ，要 一（ ｑ （ ） ＿ Ｔ 复 制 一 份 看 跌 期 权 ， 需 要 卖 空 ｅ ｑＴ－ ） 就 （ ～ ｔ ［ Ｎ（１］一卜 ｑ（ ） 卜 ｄ ） （ ） ｔ金额 的股指期货合 ｅ Ｔ 约 。假设现在时刻为 ｔ ，无风险利率为 ｒ ， 那 么 现 在 该 股 指 期 货 合 约 的价 格 为 Ｖｔ Ｍｅ （－ ） ｔ， ｒ ｑ （ ） 再假设Ｉ Ｔ 时间段内市场收 Ｔ ｔ 】 ， 益率 Ｒｍ，则 Ｔ时刻股 指期货合约 的价格 Ｖ ＭｅＲ ｔ （ ｍ ｑ（ ｔ， ） Ｔ— ）投资组合的收益率应 【 关键 词】 为 ｒ １ Ｒｍ… ） ＋３ （ ｒ，所 以 Ｔ时 刻 投 资 组 合 的 股 票 指 数期 货； 资 组合 保 险；看跌 期权 投 价格为Ｖｔ （＋ ｐ Ｒｍ— ） Ｔ ） 假设用 Ａｅｒ （ ｒ） ｔ。 （ Ｘ头寸的股指期货 ，则整个组合的在 Ｔ时 导 言 刻的价值为 ：Ｖｔ （＋ ｐ（ Ａｅｒ Ｒｍ—ｒ） ） Ｔ—ｔ （ ） 投 资组 合 保 险策 略 是 通 过静 态 或者 动 ＋ Ｖｔ （ ｑ （ ｔ ｘ ｔ （ ） ｘ ＭｅＲｍ ） Ｔ ） Ｖ Ｍｅｒ （ ｑ Ｔ— 态 资产 配 置 ，将 资 产 组 合 损 失锁 定在 一 定 ｔ， 过 一 级 近 似 ｅ ｌ ｙ， 到 方 程 式 ： ）通 ｙ ＋ 得 范 围 ，同 时 可 以 获 得股 市上 涨 时带 来 的收 （Ｖｔ ｘ Ｍ＋ ｐＶ Ａ） ） ０ ｔ （ ｔ－ ，从 而 得 到 ： Ｔ Ｘ－ 益 ，也即投资组合保 险策略 可以用于规避 ＤＶｔ ／ Ｖｔ 。 由于 假 设 Ｄ ＝１ Ａ Ｍ ，得 系统风 险，保障投资组合不会因为股市 的 即需 要 卖 空 的 股 指 期 货 合 约 张 数 下跌 而 低 于 投 资 前 所 设 定 的 最 低 额度 ， 同 时还具有增值能力。这 个策略对 于不愿意 为ｅ （ ｔ １ Ｎ（ １Ｊ ｒ ｑ（ — ） 。 ｑＴ ） ～ ｄ ） 一（～ ） ｔ ［ ｅ Ｔ 承 受风 险 的投资者 或 处于 下跌 的情 况来 综上所述 ，对于投资者持有 的是一个 说 ，是一种很好 的投 资策略。 投资组合 ，投资组合的 Ｂ ｔ ｅａ系数为 １ ， 时 文章 系统完整地介绍组合保 险策 略的 投 资 者 只 需 要 卖 空 的 ｅ ｑＴ— ）１ Ｎ（ １】 － （ ｔ［＿ ｄ ） 基本思想 ，在资产 价格 连续变化 的假设下 ｅ （ ｑ（ — ） 份股指期货合约 ， －卜 ） ｔ Ｔ 同时买 研究 了利用股指期货头寸调 整策 略。由于 进无风险资产投 资Ｘｅ ｆＴ－ Ｎ（ ２ ， — ｉ ０ 一ｄ ） 就 我 国现 在 刚 刚 推 出股 指 期货 ，期 货 市 场 的 可 以在瞬间内为这个投资组合实现组合保 价格发现和规避风险的功能还不完善 ，而 ｅａ 时，其 且 我 国 股 票 市 场 只 有 做 多 操 作 ， 文章 随机 险 。当投资组合的 Ｂ ｔ 系数不为 １
一
１＿ 兰
Ｒ 足 。 日收益率ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的波动率估 计 ： ：
’ 【
∑ 耐。基金 Ｐ ＡＸ 的波动率为 ０ ＤＩ ． ０ ２ ９ 。 由于上 面 公 式所 得 到 的是 日波 动 ０８８ 率 换算成年 收益率 形式 ，公式如下 ：
、
、
一
一
。
Ｍ
ｔ ，
公 式 中的 Ｔ表 示 的 是 一 年 内 该 基 金实 际交 易 的总 天 数 ，该 基 金 一 总 共 年 上 市 交 易 ２ ２ ， 算 得 到基 金 Ｐ Ｉ ５天 换 Ｄ ＡＸ的 年 波动 率 为 ０ ０ ６ ０ 。 ．４ ０ ９ ２ 计算 各基 金与市场指数 的相关性 。 ） 根据 资 本 资产 定 价 模 型 ，可 知 某 一 支 基 金 收益与市场收益 的相 关性 为 Ｒｆ ＋ ｐ× ＝ａ Ｒｍ。 利 用 统 计 中 的 回归 分 析 可 以得 到支 基 金 Ｐ ＡＸ 的 Ｄ系 数 为 ０ ９ 。 ＤＩ ．９ ３计算看跌期权价值和初始投组合价 ） 值 文章 以基 金 最 后 一 个 交 易 日的收 盘 价 作 为保本价 ， 选取２ ０ 年一年期整存整取利 ０７ 率 ５ ０ ％作为无风险利率进行计算 。假设 ．２ 投 资者初始持有 １ ０ ０份上市基金份额 。 ０ ０ 看 跌期权价值计算公式 ：
【 章摘要】 文 组合 保 险 策略 是 用 股票 头寸 或 股指 期贷 头寸动态复制 看跌期权 的方式实现 保 本增 值 文章 随机 选 取 美 国股 市 的 基 金 ，利 用 股指 期 贷 头寸 对 组 合 保 险 策 略 效 果 进 行 实 证 研 究，结 果 表 明投 资 组合 保 险 策略 能 比 较好 地 达 到保 本增 值 的 目 标 ，这对我 国的投 资者考 用刚推 出来的 ｑ 股 指期 货 进 行 规 避 风 险 具 有 指 导 意 义
Ｇ ｏ ｈ ＆ＩｃｍｅＡ （Ｄ ＡＸ） 行 研 究 。 ｒｗｔ ｎｏ Ｐ Ｉ 进 用 这 支 上市 的基 金 在 所选 择 的 时 间段 的 前
１ ０交 易 目的 收 盘 价 计 算 各 自的 波 动 率 ， Ｏ 以各 自在所选择的每个交易 日的收盘价验 算投资组合保 险效果 。以所选择的时间段 的第一个交易 日的收盘价作为保本价。例 如 选取 Ｐ Ｉ ０ ７ ５ ７ ２ ０ — — ９ Ｄ ＡＸ ２ ０ — — — ０ ８ ４ ２ 共 ２１ ５ 个数 据 。 取 ２ ０ — ７ 前 １０ 数 选 ０７ ５ 之 ０个 据 来计 算基 金 的波 动 率 。文章 不 考 虑 交 易 费 用 。所 有 价格 数据 来 自雅 虎 财 经 网美 股 频 道。 １基 金 波动 率 的计 算 。文 章 在 验 算 收 ） 益 率 时 ，采 用 对 数 收 益 率 ：Ｒｔ ｏ ｔ ＝ｌｇ Ｓ － ｌ ｇ １ 日收 益 率 的 期 望 值 的估 计 ： ０ Ｓｔ 。
股 指 期 货组 合保 险 策略 的
实 证研 究
姜兆娣 浙江工 商大学统计 与数学学 院 浙江杭 州 ３ ０ ０ ８ １ １
权 ，需要卖空△ ｅ （ ｔ【 Ｎ（ １］ ｑＴ— ） 卜 ｄ） 份股 票 ， 又可 以根 据 期 货 合 约 的 Ｄ ｌａ 可 以 ｅｔ 值 看 出 ，卖空 一 份 股 票 ，就相 当 于 需要 卖 空 ｅ ｒＩ ） ｔ份股 指 期货 合 约 ，所 以 ，要 一（ ｑ （ ） ＿ Ｔ 复 制 一 份 看 跌 期 权 ， 需 要 卖 空 ｅ ｑＴ－ ） 就 （ ～ ｔ ［ Ｎ（１］一卜 ｑ（ ） 卜 ｄ ） （ ） ｔ金额 的股指期货合 ｅ Ｔ 约 。假设现在时刻为 ｔ ，无风险利率为 ｒ ， 那 么 现 在 该 股 指 期 货 合 约 的价 格 为 Ｖｔ Ｍｅ （－ ） ｔ， ｒ ｑ （ ） 再假设Ｉ Ｔ 时间段内市场收 Ｔ ｔ 】 ， 益率 Ｒｍ，则 Ｔ时刻股 指期货合约 的价格 Ｖ ＭｅＲ ｔ （ ｍ ｑ（ ｔ， ） Ｔ— ）投资组合的收益率应 【 关键 词】 为 ｒ １ Ｒｍ… ） ＋３ （ ｒ，所 以 Ｔ时 刻 投 资 组 合 的 股 票 指 数期 货； 资 组合 保 险；看跌 期权 投 价格为Ｖｔ （＋ ｐ Ｒｍ— ） Ｔ ） 假设用 Ａｅｒ （ ｒ） ｔ。 （ Ｘ头寸的股指期货 ，则整个组合的在 Ｔ时 导 言 刻的价值为 ：Ｖｔ （＋ ｐ（ Ａｅｒ Ｒｍ—ｒ） ） Ｔ—ｔ （ ） 投 资组 合 保 险策 略 是 通 过静 态 或者 动 ＋ Ｖｔ （ ｑ （ ｔ ｘ ｔ （ ） ｘ ＭｅＲｍ ） Ｔ ） Ｖ Ｍｅｒ （ ｑ Ｔ— 态 资产 配 置 ，将 资 产 组 合 损 失锁 定在 一 定 ｔ， 过 一 级 近 似 ｅ ｌ ｙ， 到 方 程 式 ： ）通 ｙ ＋ 得 范 围 ，同 时 可 以 获 得股 市上 涨 时带 来 的收 （Ｖｔ ｘ Ｍ＋ ｐＶ Ａ） ） ０ ｔ （ ｔ－ ，从 而 得 到 ： Ｔ Ｘ－ 益 ，也即投资组合保 险策略 可以用于规避 ＤＶｔ ／ Ｖｔ 。 由于 假 设 Ｄ ＝１ Ａ Ｍ ，得 系统风 险，保障投资组合不会因为股市 的 即需 要 卖 空 的 股 指 期 货 合 约 张 数 下跌 而 低 于 投 资 前 所 设 定 的 最 低 额度 ， 同 时还具有增值能力。这 个策略对 于不愿意 为ｅ （ ｔ １ Ｎ（ １Ｊ ｒ ｑ（ — ） 。 ｑＴ ） ～ ｄ ） 一（～ ） ｔ ［ ｅ Ｔ 承 受风 险 的投资者 或 处于 下跌 的情 况来 综上所述 ，对于投资者持有 的是一个 说 ，是一种很好 的投 资策略。 投资组合 ，投资组合的 Ｂ ｔ ｅａ系数为 １ ， 时 文章 系统完整地介绍组合保 险策 略的 投 资 者 只 需 要 卖 空 的 ｅ ｑＴ— ）１ Ｎ（ １】 － （ ｔ［＿ ｄ ） 基本思想 ，在资产 价格 连续变化 的假设下 ｅ （ ｑ（ — ） 份股指期货合约 ， －卜 ） ｔ Ｔ 同时买 研究 了利用股指期货头寸调 整策 略。由于 进无风险资产投 资Ｘｅ ｆＴ－ Ｎ（ ２ ， — ｉ ０ 一ｄ ） 就 我 国现 在 刚 刚 推 出股 指 期货 ，期 货 市 场 的 可 以在瞬间内为这个投资组合实现组合保 价格发现和规避风险的功能还不完善 ，而 ｅａ 时，其 且 我 国 股 票 市 场 只 有 做 多 操 作 ， 文章 随机 险 。当投资组合的 Ｂ ｔ 系数不为 １
一
１＿ 兰
Ｒ 足 。 日收益率ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的波动率估 计 ： ：
’ 【
∑ 耐。基金 Ｐ ＡＸ 的波动率为 ０ ＤＩ ． ０ ２ ９ 。 由于上 面 公 式所 得 到 的是 日波 动 ０８８ 率 换算成年 收益率 形式 ，公式如下 ：
、
、
一
一
。
Ｍ
ｔ ，
公 式 中的 Ｔ表 示 的 是 一 年 内 该 基 金实 际交 易 的总 天 数 ，该 基 金 一 总 共 年 上 市 交 易 ２ ２ ， 算 得 到基 金 Ｐ Ｉ ５天 换 Ｄ ＡＸ的 年 波动 率 为 ０ ０ ６ ０ 。 ．４ ０ ９ ２ 计算 各基 金与市场指数 的相关性 。 ） 根据 资 本 资产 定 价 模 型 ，可 知 某 一 支 基 金 收益与市场收益 的相 关性 为 Ｒｆ ＋ ｐ× ＝ａ Ｒｍ。 利 用 统 计 中 的 回归 分 析 可 以得 到支 基 金 Ｐ ＡＸ 的 Ｄ系 数 为 ０ ９ 。 ＤＩ ．９ ３计算看跌期权价值和初始投组合价 ） 值 文章 以基 金 最 后 一 个 交 易 日的收 盘 价 作 为保本价 ， 选取２ ０ 年一年期整存整取利 ０７ 率 ５ ０ ％作为无风险利率进行计算 。假设 ．２ 投 资者初始持有 １ ０ ０份上市基金份额 。 ０ ０ 看 跌期权价值计算公式 ：
【 章摘要】 文 组合 保 险 策略 是 用 股票 头寸 或 股指 期贷 头寸动态复制 看跌期权 的方式实现 保 本增 值 文章 随机 选 取 美 国股 市 的 基 金 ，利 用 股指 期 贷 头寸 对 组 合 保 险 策 略 效 果 进 行 实 证 研 究，结 果 表 明投 资 组合 保 险 策略 能 比 较好 地 达 到保 本增 值 的 目 标 ，这对我 国的投 资者考 用刚推 出来的 ｑ 股 指期 货 进 行 规 避 风 险 具 有 指 导 意 义