米什金《货币金融学》【教材精讲】(货币政策工具)【圣才出品】

第15章货币政策工具

15.1 本章要点

1．准备金市场和联邦基金利率

近年来，美联储越来越关注联邦基金利率，并把它作为货币政策的主要监控指标。

2．货币政策的变化如何影响联邦基金利率

3．货币政策工具

公开市场操作、贴现率、法定存款准备率

本章主要考察三大货币政策工具的原理、应用及其优缺点

15.2 重难点导学

一、准备金市场和联邦基金利率

1．准备金市场的需求

（1）准备金市场的需求

准备金总额可以分为两个部分：①法定准备金，等于法定准备金率乘以要求缴纳准备金的存款；②超额准备金，银行自愿持有的额外的准备金。因此，银行对准备金的需求量就等于法定准备金加上需要的超额准备金。

（2）给定其他条件不变，当联邦基金利率变动时，银行对准备金的需求数量如何变化?

• 超额准备金是对存款外流的保障

持有超额准备金的机会成本是，将这些准备金贷放出去所赚取的利率减去这些准备金的利率i er。

2008年之后，美联储开始对准备金付息，其利率是低于联邦基金利率目标的一个固定水平。

在联邦基金利率高于超额准备金利率i er的情况下，如果联邦基金利率下跌，意味着持有超额准备金的机会成本减少，准备金需求量增加。

因此，当联邦基金利率高于超额准备金利率时，准备金的需求曲线是向下倾斜的。

当联邦基金利率降至i er，向下倾斜的准备金需求曲线R d变为水平的（无限弹性）。

2．准备金市场的供给

• 准备金的供给分两个部分：非借入准备金（NBR）和借入准备金（BR）。

• 向美联储借款的主要成本是美联储就这些贷款所收取的利率，即贴现率（i d），它往往被设定为高于联邦基金利率目标的一个固定水平。

• 借入联邦基金和向美联储借款（向美联储申请贴现贷款）可以相互替代。

• 如果联邦基金利率i ff低于贴现率i d，银行不会向美联储借款，借入准备金的规模为零。此时，供给曲线是竖直的。

• 如果联邦基金利率i ff高于贴现率i d，银行就乐意在i d的水平上增加借款，之后在联邦基金市场上以较高的利率i ff将这些资金贷放出去。供给曲线在i d的利率上变为水平的（具有无限弹性）。

3．准备金市场的均衡

图15-1 准备金市场上的均衡

准备金市场上的均衡点为供给曲线R s与需求曲线R d的交点，即点1，此时的均衡利率为i*ff。

二、货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率

1．公开市场操作对联邦基金利率的影响

•公开市场操作的影响取决于供给曲线与需求曲线最初相交的位置是在需求曲线的向下倾斜部分还是水平部分。

•公开市场购买会导致联邦基金利率下跌；公开市场出售会推动联邦基金利率上升。

公开市场购买→非借入准备金↑→供给曲线右移→联邦基金利率↓

公开市场出售→非借入准备金↓→供给曲线左移→联邦基金利率↑

•如果供给曲线最初与需求曲线相交于后者的水平部分，公开市场操作就不会对联邦基金利率产生任何影响。

图15-2 公开市场操作对联邦基金利率的影响

2．贴现率对联邦基金利率的影响

•如果交叉点位于供给曲线的垂直部分，贴现利率的变动不会影响联邦基金利率。

•如果需求曲线与供给曲线在供给曲线的水平部分相交，贴现率的变动则会引起联邦基金利率的上升或下降。

图15-3 贴现率对联邦基金利率的影响

3．法定存款准备金率对联邦基金利率的影响

提高法定准备金率会导致利率上升，降低法定准备金率会导致联邦基金利率下跌。

法定准备率r d↑→法定准备金RR↑→准备金需求量↑→需求曲线右移→联邦基金利率↑结论：如果美联储提高法定准备率，联邦基金利率上升。

法定准备率r d↓→法定准备金RR↓→准备金需求量↓→需求曲线左移→联邦基金利率↓结论：如果美联储降低法定准备率，联邦基金利率下降。

图15-4 法定存款准备金率对联邦基金利率的影响

4．美联储的操作程序如何限制联邦基金利率的波动

美联储现在操作贴现窗口的程序和向准备金付息的一个重要优势就是，限制了联邦基金利率的波动，始终位于i d与i er之间。

图15-5 美联储的操作程序如何限制联邦基金利率的波动

三、三种货币政策工具的作用机制

1．公开市场操作

公开市场操作是利率和基础货币变动最主要的决定因素，又是货币供给变动的重要来源，因此，公开市场操作是最重要的货币政策工具。

（1）公开市场购买可以扩大准备金和基础货币规模，从而增加货币供给和降低短期利率。公开市场出售会减少准备金和基础货币，进而降低货币供给和提高短期利率。

公开市场购买↑→准备金R↑→基础货币↑→货币供给↑→短期利率↓

公开市场出售↑→准备金R↓→基础货币↓→货币供给↓→短期利率↑

（2）公开市场操作有两种类型：旨在改变准备金和基础货币规模的能动性公开市场操作；旨在抵消影响准备金和基础货币的其他因素（例如在美联储的财政存款和浮款）变动的防御性公开市场操作。

短期交易有两个基本类型：回购协议和反回购协议。

（3）美联储实施公开市场操作的对象是美国国债和政府机构债券，尤其是美国国库券。