机构投资者的投资理念、投资策略与投资方法

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■摘要：

●投资理念、投资策略和投资方法虽然在名称上耳熟能详，由于它们经常被混合使用，导致有时难以对它们进行清晰的界定与区分。

●投资理论与投资理念、投资策略和投资方法是一脉相承的。主要的投资理论包括市场效率假说、技术分析理论基础、基本分析理论基础、随机漫步理论、信息经济学、博弈论等。

●投资理念是对投资、市场、风险等方面所形成的明确的、较为固定的看法，对投资方法和投资策略具有显著的影响。投资理念可以分为价值投资理念、主动投资理念与被动投资理念、长期投资理念等。

●投资方法包括集中投资和分散投资、定性投资与定量投资、指数投资、套利投资等。

●投资策略的选择本质上应该是基于不同投资哲学和理念，结合不同时期市场背景的投资行为具体化。在操作中坚守那些经过实践检验的投资策略非常重要。

●新兴的行为金融学是目前国际国内投资理论和实务界的重要进展，对机构投资者行为具有重要影响。惯性投资策略和反转投资策略就是在行为金融学理论指导下的典型投资策略。

银河专题研究

了解机构投资者的投资理念、投资方法和投资策略的现状与未来发展趋势，具有十分重要的意义，因为了解对手可以做到知彼知己，为在竞争中建立优势地位奠定良好的基础。不了解对手的盲目投资是比较危险的举动。

一、令人困惑的称谓

投资理念、投资策略和投资方法虽然名称上耳熟能详，但加以明确的界定与理解却非易事。

比如，“长期投资”和“价值投资”到底是指投资理念，投资策略，还是投资方法？不同的人在不同的场合有不同的意思表示，有些时候是指投资理念，有些时候是指投资方法。多长时间为“长期”并没有一个严格的界定，而“价值”是指股票的“内在价值”作为评判的标准，还是特指“价值型股票”（与成长型股票相对应），也是因人而异，见仁见智。

同样，对投资理念的理解和表述，不同的机构投资者也是大相径庭。以国内一流的博时基金、嘉实基金、广发基金公司为例就可以看出这一点。

博时基金管理公司的投资理念是：“博时基金管理公司研究部认为股价取决于公司赢利、股东回报和投资者对这两项因素的预期。研究部通过严格的程序和风险管理提出资产配置建议，通过由下而上和由上而下的分析，发现赢利持续增长而股价偏低的股票。”显然，它主要是指其对股价决定因素的认识，并把资产配置和股票选择的方法也纳入了投资理念的范畴。

嘉实基金管理公司的股票投资理念则包括研究主导、团队合作和风险控制三个方面，具体表述为“研究主导：遵循基于基本面研究和数量化分析相结合的投资组合构建流程；团队合作：强调专业化分工，通过严谨的流程衔接形成高效的团队；风险控制：严格以定量为主的风险控制体系是取得长期、稳定、优良业绩的基础。”

广发基金管理公司的投资理念为：“投资回报来自于以基本面为核心的深入研究，通过对基本面的深入研究获取超额绝对收益。”其投资哲学为“投资收益来源于企业价值本身；专注于选股是获取投资收益的途径。”

二、投资理论与投资理念、投资策略和投资方法一脉相承

投资既是科学，也是艺术，其科学性就体现在投资行为是在科学理论的指导下进行的。尽管不存在一一对应的数学关系，但众多的科学理论还是对投资理念、投资策略和投资方法产生了重要的影响。

1、有效市场假设理论

根据市场价格对证券信息的反应程度，证券市场可以分为弱有效、半强有效和强有效市场。有效市场假设理论对投资理念、投资策略、投资方法产生了十分重要的影响，投资者对市场效率的信奉程度决定了与之相关的理念、策略与方法。

在弱有效市场，技术分析无效，但基本分析有效，如果市场的效率还没有达到弱有效，则技术分析可以获益，投资者可能会大量使用技术分析手段。在半强有效市场，所有基于公开信息的基本分析无效，但公司的内幕信息有用，这种情况下，投资者研究的主要不是公开信息，而是想法去挖掘公司的内部信息。在强有效市场，即使内幕信息都不能对证券的价格产生影响，则基本分析完全无效，投资者只能获取市场平均收益，即采取指数化的被动投资方式，这是最典型的组合投资方式。

2、技术分析的理论基础

技术分析历史悠久，曾对证券投资具有重大的指导意义，即便今日，尽管其地位有所下降，但技术分析也没有被市场完全抛弃。技术分析并不庸俗，而且具有深厚的理论基础。道氏理论、k线理论、切线理论、形态理论、波浪理论、价量关系理论、空中楼阁理论等，都

是技术分析学派的理论依据。空中楼阁理论是著名经济学家凯恩斯于1936年提出来的，该理论更多地运用心理原则而不是内在价值来研究股票市场，认为投资者之所以购买股票，是因为他相信有人将会以更高的价格购买。成功的投资者关键在于判断何种形势适宜建造空中楼阁，并抢先买进选中的股票。

新兴的行为金融学也可以作为技术分析的理论基础。行为金融学是应用心理学、行为学的理论和方法分析和研究金融行为和现象的一门新兴交叉学科。行为金融学有两个基本的研究主题：一是市场并非是有效的，也就是所谓的无效市场模型，主要探讨金融噪声理论以及行为金融学意义上的资产组合和定价问题。二是投资者并非是理性的，也就是“投资者心态”模型，主要探讨现实世界中的投资者会发生各种各样的认知和行为偏差问题。“噪音交易者”为了追求短期收益最大化，理性地忽略基本面信息，而去关注那些与股票价值无关但是会影响股价的噪音，从而使基本面信息不能从价格中反映出来。短期内噪音交易者的普遍存在不仅使技术分析成为更多人的参照，而且会使理性基本面分析者处于不利地位。

3、基本分析的理论基础

自本杰明.格雷厄姆开创证券分析以来，基本分析逐渐占据市场的主导地位，成为当今最重要的分析方法和投资依据。基本分析具有丰富的理论基础，主要的现代金融理论都是基本分析的理论基础，包括资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、B-S期权定价公式、M-M理论等。除此之外，宏观经济学、微观经济学、产业经济学、管理学等都是基本分析的理论基础。

4、随机漫步理论与信息非对称博弈

随机漫步理论指出证券市场的资料是公开的、市场是有效的、买进和卖出的投资者是同样聪明的，所以只有买卖双方都认为价格合理时，才会成交，所以股票现在的价格就能够反映供求关系，或者偏离不大。市价之所以会不断波动是因为并购、加减息、战争等无机可循、突如其来的消息影响，预测这种消息的结果就如同掷硬币一样。因此股票的价格是没有方向、随机漫步的。随机漫步理论既反对技术分析派、也不承认基本面分析的作用，其基本观点是，股票价格变动是无序的、因而是不可测的，没有什么方法能够战胜市场。信奉随机漫步理论的投资者一般是被动的，而随机过程的研究往往会采用复杂的数学模型。

随机漫步理论在中国证券市场的有效性值得怀疑，因为中国证券市场基本上是一个弱有效市场，其走向主要取决于各种市场主体基于信息非对称条件下的博弈行为。无论从整个市场的角度，还是从微观的企业角度，投资中国股市的制胜方略的核心都应该是对各种公开和非公开信息的搜集和占有、刺探和调研、整理和加工。在大部分情况下，中国投资机构信息投入的成本与收益都是成正比的，实力均衡的机构之间，胜负的分别更在于非对称信息的优势。

三、投资理念的形成与分类

“理念”一词是20世纪90年代中期以后才由港台传入大陆的。此前它只是一个哲学术语，而且只是古希腊哲学家柏拉图和德国哲学家黑格尔哲学体系里的一个哲学用语。柏拉图认为，“理念”是指“独立存在于事物与人心之外的一般概念，它是事物的原型，事物不过是理念的不完善的‘摹本’或‘影子’。事物之所以存在，是因为他们‘分有’了理念，理念是永恒不变的、绝对的，是唯一真实的存在。”(《辞海》第1367页)

投资理念可以认为是对投资、市场、风险、理论知识等方面所形成的明确的、较为固定的看法，对投资方法和投资策略具有显著的影响。人的行为是受大脑意念所支配的，并受到所处环境和客观条件的影响，有什么样的投资理念，根据投资者自身的能力和条件就决定了其主要所采取的投资方法，结合不同的市场环境就形成不同的投资策略。