并购贷款之股权价值评估模版

并购贷款业务股权价值评估一般方法

在本行并购贷款股权估值中，建议采用收益法、成本法、市场法和市净率法。在运用相关估值模型前，需对企业进行尽职调查，确保所收集的信息和财务数据真实、准确、完整。估值模型仅为评估股权价值提供参考依据，评估人应当对各种其他证据进行综合分析并参考估值模型的结果对交易标的进行独立分析和判断。

一、收益法

1、定义。收益法是指通过预测目标公司未来各期收益，并选用适当的折现率将其折算到评估基准日，再累加求和的方法。

2、适用范围。收益法适用于己进入稳定发展期企业的经营性价值评估，可以用来评价除新兴行业以外的大部分企业，对于前提条件的不足可以通过预测和折现值的调整进行弥补。它主要被应用于有能力持续创造稳定现金流的目标企业。

3、自由现金流量估值模型是收益法的其中一种重要方法，主要通过对目标企业的未来自由现金流量进行贴现来评估企业价值，自由现金流是指除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产上所需投入外，在持续经营的基础上，企业能够产生的额外现金流量。

4、现金流量可以采用公司自由现金流量(FCFF)──公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“企业资本供应者和各种利益要求人（股东、债权人）”分配的现金；也可以采用股权自由现金流量（FCFE ）──公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供“股东”分配的现金。

5、公司自由现金流量估值模型的主要方法：

目标公司股权价值=目标公司整体价值-目标公司债务价值

目标公司整体价值=∑+])1/([n n W ACC FCFF

FCFF=EBIT ×（1-所得税税率）+折旧与摊销-CAPEX-营业资本净增加额

EBIT=净利润+所得税+利息支出；

CAPEX=固定资产支出+其他长期资产支出；

营运资本净增加额=流动资产增加额-无息流动负债增加额=存货增加+经营性应收项目增加+待摊费用增加-经营性应付增加-预提费用增加

式中：FCFF 为公司自由现金流量；WACC 为加权平均资本成本；n 为收益期间，EBIT 为息税前盈余，CAPEX 为资本性支出

WACC （加权平均资本成本）是构成公司资本结构的各

个资本项目的加权平均成本，计算方法为先确定公司普通股、优先股、公司债及其他长期负债各自的资金成本或要求回报率，然后将这些回报率按各项目在资本结构中的权重加权，算出加权平均资本成本。

6、股权自由现金流量估值模型的主要方法：

目标公司股权价值=∑+n n KE FCFE )1/([}

式中：FCFE 为股权自由现金流量；KE 为股权资本成本。股权自由现金流量是在公司自有现金流量的基础上扣减税后利息支出，并加上新的净借款融资。

FCFE=FCFF-[利息支出×(1-所得税税率)]+净借款 KE 一般使用目标公司的三年平均资本收益率。

二、成本法

1、定义。成本法是指在合理评估目标企业各项资产和负债价值的基础上确定其股权价值的评估方法。

2、适用范围。成本法适用于目标企业为非上市公司，有一定有形资产历史积累的、有形资产价值在总资产中的比重较大，且能够可靠计量的并购交易。

3、重置成本法是是成本法的其中一种重要方法，主要以资产负债表为价值评估和判断的基础，按资产的成本构成，以现行市价为标准来评估企业的整体价值。

4、重置成本法的主要计算公式为：

目标企业价值=重置成本—实体性贬值—功能性贬值—

经济性贬值

实体性陈旧贬值是由于使用磨损和自然损耗造成的贬值。确定实体性陈旧贬值时，应综合分析资产的设计、制造、使用、磨损、维护、修理、大修理、改造情况和物理寿命等因素，将评估对象与全新状态相比较，考察由于使用磨损和自然损耗对资产的功能、使用效率带来的影响，从而确定实体性陈旧贬值额,实体性折旧可以用累计折旧来代替。

功能性陈旧贬值是由于技术相对落后的贬值。计算功能性陈旧贬值时，主要根据资产的效用，生产加工能力，工耗、物耗、能耗水平等功能方面的差异造成的成本增加和效益降低，相应确定功能性陈旧贬值额。评估功能性陈旧贬值时，要重视技术进步因素，注意替代设备、替代技术、替代产品的影响，同时还要充分考虑行业技术装备水平现状及资产更新换代速度。

经济性陈旧贬值是由于外部经济环境变化造成的贬值。计算经济性陈旧贬值时，主要是根据由于产品销售困难而开工不足或停止生产，形成资产的闲置，价值得不到实现等因素，确定其贬值额。当资产使用基本正常时，不计算经济性陈旧贬值。

三、市场法

1、定义。市场法根据市场上同类型企业的市盈率和企业自身盈利推算目标企业的合理价值。

2、适用范围。市场法适用于行业周期性不明显，发展比较稳定的行业，如制造业、消费品等行业。

3、市场法的计算公式如下：

目标企业的每股价值=K×E

其中，K为可比企业的平均市盈率，一般用证券市场该行业的近三年平均市盈率来代替，E为估值企业的每股未来收益，一般采取目标企业未来一年的预测每股收益，如预测困难，也可采用过去三年每股收益平均值来代替。

四、市净率法

1、定义。市净率法根据市场上同类型企业的市净率和目标企业的每股净资产来推算目标企业的合理价值。

2、适用范围。市净率法适用于金融行业、财务公司及其他行业周期性明显的企业。

3、市净率法的计算公式如下：

目标企业的每股价值= H×NV

其中，H为可比企业的平均市净率，一般用证券市场该行业的近三年平均市净率来代替，NV为目标企业的每股资产净值，一般采取目标企业最近一年或一期的每股净资产价值来代替。

五、股权价值评估报告必备内容

1、股权价值评估报告应明确所采用的估值方法或模型，以及采用该种估值模型的合理性及依据。