现代金融理论——货币政策

2020/1/18
现代金融理论
3
以往，经济理论学家对政策有效性的认识，一方面自 身存在重大的理论缺陷，比如缺乏微观经济基础的支 撑；另一方面也与70年代的经济现实相抵触。
理论重建的努力沿着两条完全不同的道路进行：
新古典主义经济学：试图在标准的瓦尔拉斯均衡 （Walras Equilibrium）模型下，通过引入不完全信息 来调和理论与现实的差距；
2020/1/18
现代金融理论
10
技术上看，如果一项政策在t日时点上是 最优的，而在s＞t的任何时点上最优化的 结果与此不同，则意味着该项政策是非 连贯性的。此种情形可以用一个领导者 （政府）和一个跟随着（私人部门）之 间的斯塔克尔伯格（Stackelberg）博奕模 型来说明。
Βιβλιοθήκη Baidu
2020/1/18
2020/1/18
现代金融理论
8
一种说法，也就是当政策制定者的决策规则发 生了变化时，经济个体的行为关系（比如消费 函数、投资函数和货币需函数等）也将随之转 变。
这种理解得益于卢卡斯的分析，开始关注那些 一向为传统宏观经济学所忽视的东西——中央 集权的政策制定和私人均衡行为之间的相互依 存。在此假定之下，货币政策可信度问题可以 看作一个最优先政策设计的策略问题。假定政 府意图采用某项最优政策。
现代金融理论——
货币政策理论
浙江大学 金雪军
2020/1/18
现代金融理论
1
货币政策理论是一个个内容相当庞杂的体系， 凡是与之相关的问题都可以纳入其中。其主要 内容包括：
货币政策目标（最终目标与中间目标）的制定
货币政策工具（公开市场业务、再贴现率、窗 口指导、利率限制等）的选择与度量
货币政策传导的利率机制观与信贷机制观之争
2020/1/18
现代金融理论
5
（一）货币政策中的规则与相 机抉择
货币政策操作规范中所谓规则，是指在 货币政策实施期间事先确定并据以操作 政策工具的程序或原则；
所谓相机抉择，则指中央银行在操作政 策工具以实现既定目标时，不受任何固 定程序或原则的束缚，而是依时依势灵 活取舍，以图最优地调整到与经济运行 态势相适应。
2020/1/18
现代金融理论
6
弗里德曼是支持规则论的学者之一，他 的理由主要有三点，即：避开政治因素 对货币政策的干扰，可以提供判定中央 银行业绩的标准，以及确保经济主体享 有稳定的货币政策环境预期。
2020/1/18
现代金融理论
7
直到70年代末期以前，规则与相机抉择 相比始终略逊一筹。随着货币政策非连 贯性问题的提出，争论的格局又出现了 新的变化。根据理性预期假说，行为人 （家庭和公司）在形成各自预期时会充 分利用所有的相关信息。
2020/1/18
现代金融理论
9
然而，随着时间推移，该项政策实际上 并不能永远保持着最优的状态：这种政 策事前最优与事后最优之间的区别，最 早是由基德兰和普雷斯科特在分析税收 政策时提出的，我们称其为非连贯性 （Time Inconsistancy,时间非连贯性，或 者Dynamic Inconsistancy，动态非连贯性） 问题。
现代金融理论
11
由于当事人存在着作弊动机，所以要实 现均衡结果就必须引入初始约束条件。 只有通过某种方式约束自己的行为不背 离“事前最优”政策，政府才能确保政 策具有可信度缺乏相应的约束，政府就 可以自由地背弃自己的诺言。
2020/1/18
现代金融理论
12
由于私人部门对此有所认识，所以将轻视任何 保证，从而政府也将实际上失去其领导者的地 位。这种均衡思想就叫做纳什均衡（或相机抉 择均衡），这是唯一的一种连贯的（因而也是 可信的）均衡。
2020/1/18
现代金融理论
2
一、货币政策的有效性问题
货币政策有效性的含义：特指货币政策能否稳 定产出等实际经济变量，与能否促进经济增长 并无直接关系。
货币政策是否有效，主要取决于三个条件： 第一，货币能否系统的影响产出； 第二，货币与产出之间是否存在稳定联系； 第三，货币当局能否如其所愿地控制货币。
2020/1/18
现代金融理论
15
如何解决非连贯性问题呢？
一种方案是，考虑把加强政策制定的约 束作为一项限制政府抉择的规范。其中 最关键的一点，就是明确了立法的作用。 如果在规则中包括全部可能需要的应急 计划，则这一方案势必非常昂贵。
新凯恩斯主义经济学：尝试从不完全竞争理论等方面 为“工资-价格机制”和货币非中性结论提供微观基础， 以达到理论重建的目的。
2020/1/18
现代金融理论
4
二、货币政策的可信度与连贯 性
“按规则办事”？还是“相机抉择”？这是百 余年来货币政策操作规范问题上不变的争论主 题——从19世纪中叶英国通货学派与银行学派 之争开始，经本世纪20年代芝加哥学派的价格 稳定论到凯恩斯主义与货币主义的激烈论战， 直至90年代提出的最优合约理论——货币政策 的何种操作规范更优？在既定操作规范下，又 需通过哪些合理的制度安排以增进政策效力？
持低通货膨胀的均衡。承诺约束的情况，政府 总是试图“驾驭菲利普斯曲线”——为了降低 失业率而制造意外通货膨胀来愚弄私人行为人。
然而行为人对这种动机是清楚的，并且在形成
自己的预期时会充分考虑到这一点。如此，实
际通货膨胀率和预期通货膨胀率都要上升，直 到政府的作弊动机消失为止。
2020/1/18
现代金融理论
14
这是最优货币政策方面非连贯性问题的 一个很好例证。虽然低通货膨胀策略是 事前最优的，但如果政府允许其自由地 重新最优化，它必然不会是事后最优的， 结果，这种政策也因其非连贯性而丧失 了可信度。这种情况下的结果是一种次 优（纳什）均衡，既发生了超额的通货 膨胀，又在产出和就业方面没有得到应 有的好处。
即使政府怀抱的是世界上最美好的愿望，但如 果没有办法作出约束自身行为的承诺，也不得 不面对潜在着的公众信任危机。
2020/1/18
现代金融理论
13
（二）货币政策承诺抉择
从简单模型入手，我们假定政府只关注两个结 果——通货膨胀和失业。
首先，考察事先承诺是合理可行的情况。由此 得到的均衡是那种可以不损害实际经济而又保