第六讲 基本分析

政府的转移支付主要从结构上改变社会购买力状况，从 而影响总需求。
如增加社会福利费用，对农产品补贴等
税率的调整，提高税收，抑制证券价格的上涨
财政政策是通过影响企业的投入与产出来影响 总需求，因此财政政策的传导过程比较长
3、汇率政策
汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格
汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力增强，出口 企业收益；
二、行业生命周期概述
通常，每个行业都要经历一个由成长到衰退的发 展演变过程，这个过程就是行业生命周期。
行业生命周期分析指的就是像将人的一生分为少 年、中年、老年一样，将行业发展的整个过程划 分为几个不同时期，并对各阶段的行业销售增长 趋势、股利政策等特点进行分析。
不同的行业生命周期对公司的获利能力有重要的 影响，进行行业生命周期分析是行业分析的重点。
2003
4、利率
又称利息率，是指在借贷期内资金贷入方向贷出方承担利 息额占所贷资金的比率。
利率水平是也债券价格的主要决定因素。
5、汇率
外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率，也可 以将其看作是以一国货币表示的另一国货币的价格。
汇率水平和变化状况综合地反映了国际经济环境状况。 汇率也是国际投资中一个重要的风险因素。
6,000 5,000
提前三月 工业增加值（亿元，已去除季节因素）
4,000
3,000
2,000
1,000
0 Apr-95 Apr-96 Apr-97 Apr-98 Apr-99 Apr-00 Apr-01 Apr-02 Apr-03 Apr-04
（2）宏观经济运行周期和证券市场波动
证券市场的价格的变动大体上与经济周期相一 致，或者提前，几个月到半年，也就是说，证 券市场走势对宏观经济运行具有预警作用，
C0 食品、饮料
59 4.28% E 建筑业
27 1.96%
C1 纺织、服装、毛皮
64 4.65% F 交通运输、仓储业
59 4.28%
C2 木材、家俱
3
0.22% G 信息技术业
84 6.10%
C3 造纸、印刷
29 2.11% H 批发和零售贸易
94 6.83%
C4 石油、化学、橡胶、塑料 150 10.89% I 金融、保险业
调整法定存款准备金率 调整再贴现率 公开市场业务
都会直接影响货币的供应量，对证券市场带来 直接的影响
央行的货币政策对证券市场的影响表现在：
当增加货币供应量时，证券市场资金增多，另一方面通 货膨胀也使人们为了保值而购买证券
利率的调整会决定证券投资的机会成本和影响上市公司 的业绩，进而影响证券市场
行业分析的意义
解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中 的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断 对行业影响的力度，预测行业未来发展的趋势， 判断行业的投资价值，揭示行业的投资风险。
就是要挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上 选出最有投资价值的公司。
行业分析是连接宏观分析和上市公司分析的桥梁， 是对上市公司进行分析的前提，公司价值可能由 于所处行业不同而具有不同的差异
汇率上升，本币贬值，资本流出本国，本国证券市 场需求减少，价格下跌
汇兑损益影响公司的利润
五、我国当前的宏观经济
第二节 行业分析
行业分析在基本分析中起到承上启下的作用
是证券投资分析过程的第二个步骤
行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响 巨大;
行业的兴衰也是决定公司价值的重要因素之一。
失业率过高会引发一系列社会问题 我国目前统计的失业率是城镇登记失业率
通货膨胀率与失业率
1979-2003年我国的失业率和消费物价水平
30 25 20 15 10
5 0 -5
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
物价指数变动率（左轴）
失业率（右轴）
7 6 5 4 3 2 1 0
6 5 4 3 2 1 0 -1 -2
Jan-02
Jul-02
Jan-03
Jul-03
通货膨胀率（与上年同期比）
Jan-04
Jul-04
国债到期收益率（%）
Jan-05
经济比例关系分析
除了总量外，还要注意各方面的比例是否协调
第一、二、三产业的比例关系 工业与农业 积累与消费 固定资产积累和流动资产积累 生产性投资和非生产性投资 进出口值占国内生产总值的比例关系 财政收入占国内生产总值的比例关系 社会总需求和总供给的均衡关系
货币供应量 消费者信心指数 制造业订单增长率
先行指标可以用来预测，同步指标和滞后指标 可以用来验证。
例如，在先行指标已经下降的情况下，如果同 步指标也在下降，那么就可以判断衰退正在来 临
2,500 2,000
上证综合指数（月末水平）
1,500
1,000
500
0 Jan-95 Jan-96 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04
居民消费 资本形成总额 政府消费 净出口
2、通货膨胀（Inflation）
分为需求拉动型、成本推进型和结构变化型三种
会产生财富和收入再分配效应 、扭曲相对价格 政府历来将其视为经济的头号大敌，不会长期容
忍高的通货膨胀率。
3、失业率 （Unemployment Rate）
是劳动力人口中失业人数所占的比重，但并不 包括有劳动能力却不寻找工作的自愿失业情况。
10 0.73%
C5 电子
45 3.27% J 房地产业
50 3.63%
C6 金属、非金属
126 9.15% K 社会服务业
41 2.98%
C7 机械、设备、仪表
219 15.90% L 传播及文化产业
11 0.80%
C8 医药、生物
91 6.61% M 综合类
78 5.66%
合计
1377 100%
经济繁荣，证券价格上涨
经济衰退，证券价格下跌
在萧条阶段，大部分投资者离场观望，股价较 低，可以选择看好的股票，买入建仓
复苏阶段，业绩上升，股价上升
繁荣阶段，股市人气旺盛，应该卖出股票，形 成顶部
衰退阶段，持币观望
四、宏观经济政策分析
1、货币政策分析
货币政策通常会直接、迅速的影响证券市场 央行的政策
行业周期、证券市场表现和投资策略
证券投资的目的在尽可能小的风险条件 下，获得最大的利益，因此，处于行业 业生命周期不同阶段的行业在证券市场 上的表现就会有较大的差异
导致不同的投资策略
处于初创期的企业
初创期市场狭小，往往业绩不佳，是一个风险 较大收益较小的时期，主要是技术风险。
一般不符合主板上市条件
6、国际收支（Balance of Payment）
国际收支指的是一国居民在一定时期（通常是 一年）内与非居民各项交易的货币价值总和， 综合地记录了一国对外经济活动的大概状况。
通货膨胀、利率与证券价格
两个指标能够直接对债券和股票的价格产生影响
名义利率和通货膨胀率对必要收益率的决定起关键作用， 而必要收益率则被用来计算各种证券的内在价值。
三、经济周期分析
宏观经济运行总是呈现出周期性变化，萧条、复苏、繁 荣、衰退四个阶段
经济周期变化通过影响企业的生产和利润以及居民的收 入水平，对证券市场产生重要影响
证券市场价格变动周期大体与经济周期一致，但在时间 上略有提前。经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证 券价格下跌。
所以证券市场是具有经济 “晴雨表”的功能
1、对经济周期的预测
主要采用指标分析法，经济周期的波动是各种 经济现象变动的综合反映，但各种经济现象变 动不会完全同一，在时间顺序上有前有后
第一类，先行指标
这些指标的高峰和低谷顺次出现在经济周期的 高峰和低谷之前，因此对将来的经济状况有预 示作用
货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批 准数量、机器设备的订单数量等
经济增长变缓，失业率增加，政府实行扩张性 财政政策
经济增长强劲，物价上涨，政府实行紧缩性财 政政策
财政政策对证券市场的影响：
实行扩张性财政政策，增加财政支出，减少财政收入， 可增加总需求，使公司业绩上升，居民收入增加，证券 市场价格上涨；
政府的购买可以增加社会的总需求，如对基础性的投资， 使有关企业的利润增加，居民收入增长；
国内宏观经济 环境
般影响，然后分析在这样
国际经济环境
的经济环境中具有较好发
展前景的行业，最后再分
基
析理想行业中的单个公司
础 分
行业分析
以及这些公司的权益证券。 析
企业分析
了
解
公
商
财财
司
业
务务
基
预分
本
测析
素
质
第一节 宏观分析
宏观经济分析
一、宏观经济分析总体框架
反映宏观经济状况的相关变量及 其对证券投资活动的影响
从实践上看，通过先行指标对宏观经济真正的 高峰和低谷的预测，比实际发生的时间提前大 约半年
第二类，同步指标
这类指标高峰和低谷出现的时间和实际经济运 行周期相同
只反映宏观经济正在发生的情况，并不预示将 来的变动
比如实际GNP指标，工业生产指数，个人收入、 商品零售额、失业率等
第三类，滞后指标
第六讲 基本分析
主要分析流派
基本分析流派，对价格与价值间偏离的调整；
技术分析流派，对市场供求均衡状态偏离的调 整；
心理分析流派，对市场心理平衡状态偏离的调 整；
学术分析流派，对价格与所反映信息内容偏离 的调整。
基本分析由上至下三步分析法
首先必须考察整体经济对 所有公司和证券市场的一
宏观分析
增长速度要适当，否则出现通货膨胀或紧缩
国内生产总值持续稳定增长是一国政府追求的 目标
1994-2003年我国国内生产总值及其结构 （单位：亿元）
140000 120000 100000
80000 60000 40000 20000
0
1994
1995
1996 1997
1998
1999 2000
2001 2002 2003
一、行业的定义
行业是指一个企业群体，在这个群体中，各成员 企业由于其产品在很大程度上的可相互替代性而 处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可 替代性的差异而与其他企业群体相区别。
如钢铁业、汽车业、房地行业（有时叫做板块）
行业的发展是不平衡的
经济周期与行业发展
以经济周期为依据将资金在不同行业组之间不断 转换的投资策略成为轮换策略（rotation strategy）
利率提高，投资机会成本提高，储蓄代替投资
利率提高，上市公司营运成本提高，业绩下降，股价降 低
央行的公开市场业务
直接影响债券的供求关系，引起价格的变动
2、财政政策的影响
财政政策的调整对证券市场具有持久但较为缓 慢的影响
财政政策通过财政收入和财政支付来影响宏观 经济，其手段有：
改变政府购买水平 改变政府转移支付水平 改变税率
这类指标高峰和低谷比宏观经济周期滞后，一 般滞后半年
银行短期商业贷款利率，工商业未还贷款，商 品库存、零售物价指数等
股市的变动往往要领先于总体经济的变动
股票的价格反映了市场参与者对收益、股利和利率等决 定股价关键变量的预期
领先指标的变化会反映在股票市场的变化当中
宏观经济分析将注意力集中在领先性比股票价格还要 明显的经济序列上。
指标
分析 证券
了解政府宏观经济政策相 关措施对证券投资的影响
周期 市场 政策
分析
分析
根据宏观经济波动来分析预
测股票市场的整体运行情况
二、宏观经济指标
宏观经济分析首先要了解宏观经济指标，是一 国经济的全面反映
1、国内生产总值（Gross Domestic Products, 简称GDP）
国内生产总值的增长速度反映一定时期经济发 展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国 家是否具有活力的基本指标
产业生命周期图
数 量
电器、电力
源自文库
超级市场 石油冶炼
采掘、铁路
快餐服务 医疗服务 家用电脑 基因工程
销售量 单位利润
初创期
成长期
成熟期
单位成本 周
衰退期 期
判断行业所处的实际生命周期的阶段
行业规模变化趋势，小－大－小 产出增长率，成长期较高，成熟期以后降低 利润率水平，低－高－稳定－低－亏损 技术进步率 开工率、资本进退
耐用消费品 制造业
扩张
紧缩
金融服务业
资本品 制造业 业
基础行业 业
必需消费品 制造业
业
我国上市公司行业分布状况
行业
公司 所占 行业
行业名称
代码
家数 比例 代码
行业名称
公司 所占 家数 比例
A 农、林、牧、副、渔业
37 2.69% C9 其他制造业
19 1.38%
B 采掘业
23 1.67% D 电力、蒸汽及水的生产及供应业 58 4.21%