第07章资本结构理论资料讲解
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 在通常情况下，企业价值以企业发行的股票和债 券的市价之和计算，这是因为有价证券在资本市 场上市价的涨落，反映了投资者对企业发展前景 的评估与预期。
• 但是，有价证券市价的波动往往受众多复杂因素 的影响，尤其是在资本市场不规范和短期投资者 炒作的情况下，有价证券的市价并不能完全反映 企业的业绩和前景，只有在成熟资本市场中，长 期投资下的有价证券市价趋势才能较好地反映企 业价值，这是值得注意的。
2020/8/15
7
• 从理论上看，最根本也是最复杂的问题是：资本结构 如何制约和影响企业价值？是否存在最优资本结构？
如果存在，如何建立优化模型？对这些问题的定性与 定量分析，是资本结构理论研究的基本内容。
• 所谓资本结构(Capital Structure)是指长期债务资本 和权益资本(股本)的构成比例。该比例的高低，通过 综合资本成本变化，直接影响企业价值的高低。由于
• 这里必须明确的是：
• 其一，企业价值不是其现有的盈利水平，更不是其 拥有的实物资产价值的总和，而是企业作为整体资 产所具有的(潜在的)，未来的获利能力，因而必然 存在着风险因素(经营风险和财务风险)及资金时间 价值的双重影响，使之具有不确定性。
2020/8/15
5
• 其二，企业价值是市场对企业的评价，不是企业 自身对其价值的认定。
2020/8/15
6
• 在现代经济环境中，影响企业价值的直接因素是 综合资本成本。企业只有获得超过平均资本成本 水平以上的投资报酬率，才能增加股东收益，使 股票市价升值。综合资本成本又取决于企业的资 本结构。优化资本结构，以最低的综合资本成本， 达到企业价值最大化，是资本结构理论研究的核 心问题。
• 源自文库般认为，1958年由美国经济学家弗兰柯·莫
迪里亚尼(Franco Modigliani)和默顿·米勒
(Merton Miller)两位教授建立和证明的资本结
构理论(简称为MM理论)，将资本结构理论的
历史演变过程，划分为早期传统资本结构理论
和2020/8现/15 代资本结构理论两个发展阶段。
11
1.早期的朴素资本结构理论
• 优化配置资本结构的意义就在于使公司综合资 本成本最低，企业价值达到最大。
• 1952年，美国经济学家大卫·戴兰德(David Durand)最早公开提出了资本结构理论的上述 思想，后被称为朴素的资本结构理论(Naive Capital Structure Theory) 。
• 在这两个假定下，显然，公司负债比率愈高， 则综合资本成本Kw愈低，当负债比率由零 增加到100％时，综合资本成本相应的由权 益资本成本Ks下降到债务资本成本Kb，同 时企业价值达到最大值。
• 其结论是：公司应当100％负债 。
2020/8/15
14
• 净收益方式对资本成本与企业价值变化的描 述，可用图7-1和图7-2表示。
2020/8/15
12
(1)净收益方式(The Net Income Approach，亦称“净收益思路”)
• 这种方式是建立在两个假定条件之下的： • 其一，权益资本成本Ks为某一常数。 • 其二，公司能以某一固定的、低于权益资
本成本的债务成本Kb，取得所需要的全部 资本。
2020/8/15
13
本和短期资本)的结构。
2020/8/15
2
二、资本结构中负债的意义
• 1.一定程度的负债有利于降低企业资本成本。 • 2.负债筹资具有财务杠杆作用。 • 3.负债资本会加大企业的财务风险。
2020/8/15
3
四、资本结构与企业价值
• 企业价值(The Value of Firm)是微观经济学中极为 重要的概念。它是指企业作为市场经济体制下具有 一定生产经营功能的整体，市场对其潜在盈利能力 和发展前景的评价与认同。
2020/8/15
9
• I表示应付利息(I=Kb×B)； • Kw表示综合资本成本； • T表示所得税税率；
• NI表示税后净收益(Net Income的简写)；
• V表示企业总价值(V=S+B)。
2020/8/15
10
五、早期朴素的资本结构理论 与传统资本结构理论
• 早期的资本结构理论是建立在实证研究和经验 判断基础之上的，缺乏较为严密的理论推导和 论证。
第07章 资本结构理论
• 第1节 早期资本结构理论 • 第2节 现代资本结构理论 • 第3节 确定最优资本结构的方法
思考题
2020/8/15
1
第1节 早期资本结构理论
• 一、资本结构的概念 • 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例
关系。 • 负债和权益资本。 • 狭义的资本结构是指长期资本结构； • 广义的资本结构是指全部资本(包括长期资
• 在这两个假定下，由于债务资本成本Kb和综 合资本成本Kw不因资本结构变化而改变，因 而，在净经营收益不变下，无论资本结构如
何2020/8/1变5 化，企业价值保持不变。
16
• Kw=Wb×Kb×(1－T)+Ws×Ks
则
K sV SK W V SV BK b(1T )
SB B S KwSKb(1T)
2020/8/15
15
(2)净经营收益方式 (The Net Operating Income Approach）
亦称“净经营收益思路”
• 这种方式也是建立在两个假定条件之下的：
• 其一，综合资本成本Kw为某一常数。
• 第二，公司能以某一固定的、低于权益资本
成本的债务成本Kb，取得所需要的全部资本。
2020/8/15
8
几个常用符号
• S表示普通股市场价值(每股市价与发行在外普 通股股数之积)；
• B表示长期债券市场价值； • EBIT 表 示 息 税 前 利 润 (Earnings Before
Interest and Taxes的简写)； • Ks表示普通股成本； • Kb表示长期债券成本；
长期债务成本通常都低于普通股成本，因此，从表面
上看，似乎债务资本比重越高，对提高企业价值越有 利，但事实并非如此。
• 为此，资本结构理论要研究的两个基本问题是：其一， 以债务资本代替权益资本能够提高企业价值吗？其二，
如果提高债务资本在资本结构中的比重能增加企业价
值，债务资本比重是否有限度？如果有，这个限度应 如何确定？
• 但是，有价证券市价的波动往往受众多复杂因素 的影响，尤其是在资本市场不规范和短期投资者 炒作的情况下，有价证券的市价并不能完全反映 企业的业绩和前景，只有在成熟资本市场中，长 期投资下的有价证券市价趋势才能较好地反映企 业价值，这是值得注意的。
2020/8/15
7
• 从理论上看，最根本也是最复杂的问题是：资本结构 如何制约和影响企业价值？是否存在最优资本结构？
如果存在，如何建立优化模型？对这些问题的定性与 定量分析，是资本结构理论研究的基本内容。
• 所谓资本结构(Capital Structure)是指长期债务资本 和权益资本(股本)的构成比例。该比例的高低，通过 综合资本成本变化，直接影响企业价值的高低。由于
• 这里必须明确的是：
• 其一，企业价值不是其现有的盈利水平，更不是其 拥有的实物资产价值的总和，而是企业作为整体资 产所具有的(潜在的)，未来的获利能力，因而必然 存在着风险因素(经营风险和财务风险)及资金时间 价值的双重影响，使之具有不确定性。
2020/8/15
5
• 其二，企业价值是市场对企业的评价，不是企业 自身对其价值的认定。
2020/8/15
6
• 在现代经济环境中，影响企业价值的直接因素是 综合资本成本。企业只有获得超过平均资本成本 水平以上的投资报酬率，才能增加股东收益，使 股票市价升值。综合资本成本又取决于企业的资 本结构。优化资本结构，以最低的综合资本成本， 达到企业价值最大化，是资本结构理论研究的核 心问题。
• 源自文库般认为，1958年由美国经济学家弗兰柯·莫
迪里亚尼(Franco Modigliani)和默顿·米勒
(Merton Miller)两位教授建立和证明的资本结
构理论(简称为MM理论)，将资本结构理论的
历史演变过程，划分为早期传统资本结构理论
和2020/8现/15 代资本结构理论两个发展阶段。
11
1.早期的朴素资本结构理论
• 优化配置资本结构的意义就在于使公司综合资 本成本最低，企业价值达到最大。
• 1952年，美国经济学家大卫·戴兰德(David Durand)最早公开提出了资本结构理论的上述 思想，后被称为朴素的资本结构理论(Naive Capital Structure Theory) 。
• 在这两个假定下，显然，公司负债比率愈高， 则综合资本成本Kw愈低，当负债比率由零 增加到100％时，综合资本成本相应的由权 益资本成本Ks下降到债务资本成本Kb，同 时企业价值达到最大值。
• 其结论是：公司应当100％负债 。
2020/8/15
14
• 净收益方式对资本成本与企业价值变化的描 述，可用图7-1和图7-2表示。
2020/8/15
12
(1)净收益方式(The Net Income Approach，亦称“净收益思路”)
• 这种方式是建立在两个假定条件之下的： • 其一，权益资本成本Ks为某一常数。 • 其二，公司能以某一固定的、低于权益资
本成本的债务成本Kb，取得所需要的全部 资本。
2020/8/15
13
本和短期资本)的结构。
2020/8/15
2
二、资本结构中负债的意义
• 1.一定程度的负债有利于降低企业资本成本。 • 2.负债筹资具有财务杠杆作用。 • 3.负债资本会加大企业的财务风险。
2020/8/15
3
四、资本结构与企业价值
• 企业价值(The Value of Firm)是微观经济学中极为 重要的概念。它是指企业作为市场经济体制下具有 一定生产经营功能的整体，市场对其潜在盈利能力 和发展前景的评价与认同。
2020/8/15
9
• I表示应付利息(I=Kb×B)； • Kw表示综合资本成本； • T表示所得税税率；
• NI表示税后净收益(Net Income的简写)；
• V表示企业总价值(V=S+B)。
2020/8/15
10
五、早期朴素的资本结构理论 与传统资本结构理论
• 早期的资本结构理论是建立在实证研究和经验 判断基础之上的，缺乏较为严密的理论推导和 论证。
第07章 资本结构理论
• 第1节 早期资本结构理论 • 第2节 现代资本结构理论 • 第3节 确定最优资本结构的方法
思考题
2020/8/15
1
第1节 早期资本结构理论
• 一、资本结构的概念 • 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例
关系。 • 负债和权益资本。 • 狭义的资本结构是指长期资本结构； • 广义的资本结构是指全部资本(包括长期资
• 在这两个假定下，由于债务资本成本Kb和综 合资本成本Kw不因资本结构变化而改变，因 而，在净经营收益不变下，无论资本结构如
何2020/8/1变5 化，企业价值保持不变。
16
• Kw=Wb×Kb×(1－T)+Ws×Ks
则
K sV SK W V SV BK b(1T )
SB B S KwSKb(1T)
2020/8/15
15
(2)净经营收益方式 (The Net Operating Income Approach）
亦称“净经营收益思路”
• 这种方式也是建立在两个假定条件之下的：
• 其一，综合资本成本Kw为某一常数。
• 第二，公司能以某一固定的、低于权益资本
成本的债务成本Kb，取得所需要的全部资本。
2020/8/15
8
几个常用符号
• S表示普通股市场价值(每股市价与发行在外普 通股股数之积)；
• B表示长期债券市场价值； • EBIT 表 示 息 税 前 利 润 (Earnings Before
Interest and Taxes的简写)； • Ks表示普通股成本； • Kb表示长期债券成本；
长期债务成本通常都低于普通股成本，因此，从表面
上看，似乎债务资本比重越高，对提高企业价值越有 利，但事实并非如此。
• 为此，资本结构理论要研究的两个基本问题是：其一， 以债务资本代替权益资本能够提高企业价值吗？其二，
如果提高债务资本在资本结构中的比重能增加企业价
值，债务资本比重是否有限度？如果有，这个限度应 如何确定？