基金产品分析报告_20111610610131728

基金产品分析报告
——出色选股+顺势调仓，助基金业绩稳定优秀
投资建议——买入
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鹏华50基金的产品设计特点是侧重选股，辅助波段操作。

实际
操作中，鹏华50基金资产配置积极果断，投资风格分散灵活。

鹏华的卓著的选股能力是鹏华50基金业绩持续稳定出色的主要原因，近期鹏华投研制度进行改革，加大了基金经理的选股权限，这种体制有助于未来鹏华选股能力的进一步提升。

因此，我们对鹏华50基金投资建议是“买入”。

投资摘要
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截至2009年7月31日，鹏华50基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为408.88%，这一数字排在同期同业的第2名，远高于同期混合型开放式基金的266.84%的平均净值增长率。

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鹏华50基金各期业绩都排在同业前列，无论市场环境如何，基金始终保持着较好的成绩。

鹏华50自成立以来风险水平一直处于同类基金中上水平。

总体说来，鹏华50基金历史表现体现出其“稳定”的特质。

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注重基本面研究，侧重选股，是鹏华50基金产品设计的特点，选股能力是基金业绩好坏的关键因素。

我们用重仓股的表现来衡量基金管理人的选股能力，发现鹏华50及鹏华旗下其他偏股型基金重仓股表现都超越上证指数，证明了鹏华基金公司投研团队的选股实力是非常出色的。

近期，鹏华基金公司对投研制度进行梳理调整，加大了基金经理的投资权限，调动了基金经理选股的主观能动性，这有助于鹏华投研整体选股能力的提升。

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鹏华50基金在产品设计约定股票投资占基金资产变动比例为30%-95%，其招募契约声明基金在投资操作中着重选股的同时，适度结合波段操作。

实际操作中，基金自成立以来股票投资比例基本维持在60%以上，相对激进。

同时，在每一个市场转折点，鹏华50基金都非常果断的采取加减仓行为，以减轻系统性风险对基金业绩的影响，大势把握能力较好。

⏹ 作为一只侧重选股的基金，鹏华50基金在专注个股基本面研究的同时，也非常注重个股的流动性风险。

基金自成立以来前三大行业集中度和前十大重仓股集中度，大多数季度是低于同业平均水平的，特别是个股集中度，基本上均低于同业平均水平。

这种分散投资的投资策略，为灵活操作个股提供了足够的空间。

基金研究中心 焦媛媛
张剑辉
鹏华中国50基金
设立日期 2004年5月12日 基金类型 混合—积极配置型
基金公司 鹏华 基金经理 黄鑫 基金份额 27.55亿份 单位净值 1.737元 累计净值 3.367元
基金简介
图表1：鹏华50基金产品简介
成立时间2004.5.12 基金类型混合—积极配置型基金规模46.54亿元* 自成立以来复权单位净值增长率** 408.88%** 国金最新一期基金产品评级结果★★★★★基金经理黄鑫国金最新一期基金经理评级结果★★★★
基金管理人鹏华国金最新一期基金公司评级结果★★★★
股票投资比例范围在正常的市场情况下，基金的投资组合比例为：股票资产占基金资产净值的30%—95%；国债投资比例变动范围是0-70%，央票投资比例变动范围为0~50%，金融债投资比例变动范围为0~50%，企业债投资比例变动范围为0~25%，可转债投资比例变动范围为0~25%。

产品设计特点基金以价值投资为本，通过集中投资于基本面和流动性良好同时收益价值或成长价值相对被低估的股票，长期持有结合适度波段操作，注重基本面研究，侧重选股，是鹏华50基金产品设计的特点。

注：*数据截止日期是2009年二季度末；
**数据截止日期是2009年7月31日。

来源：国金证券研究所
业绩表现中高风险、高收益，稳定特质明显
⏹截至2009年7月31日，鹏华50基金自成立以来考虑分红再投资的净值
增长率为408.88%，这一数字排在同期同业（混合——积极配置型，下同）的第2名，远高于同期混合型开放式基金的266.84%的平均净值增长率。

⏹分阶段考察鹏华50基金的历史业绩，我们发现基金短期（过去半年）、
中期（过去一年）、长期（过去两年）的业绩都排在同业前列，无论市场环境如何，基金始终保持着较好的成绩。

⏹鹏华50自成立以来风险水平一直处于同类基金中上水平，但出色的绝对
业绩，仍使得基金风险调整后收益各期均位于同业基金前列，说明在承受相同风险的条件下，鹏华50基金能够获取超额投资收益。

⏹总体来说，鹏华50基金业绩表现是非常稳定，也就是业绩持续性较好。

在不同的市场环境下，这种“稳定”的特质为其长期业绩的增厚起到了不容小觑的作用，同时也彰显了基金管理人在不同的市场环境中，顺势操作的能力。

图表2：鹏华50基金阶段净值表现
阶段
绝对收益风险调整后收益净值波动性
收益率同业排名同业平均收益率同业排名年化标准差同业排名
过去半年60.20% 4/33 48.66% 46.62% 2/33 20.57% 17/33
过去一年34.35% 3/33 23.06% 93.1%3/33 25.92% 16/33
过去两年5% 7/33 -5.27% 132.57%4/33 30.06% 27/33
自成立以来408.88% 2/19 266.84% 573.75% 2/19 25.28% 17/19
注：绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量，风险调整后收益用詹森指数衡量。

注：过去半年统计周期为2009.1.31~2009.7.31;过去一年统计周期为2008.7.31~2009.7.31；过去两年为2007.7.31~2009.7.31，自成立以来统计周期为2004.5.12~2009.7.31。

净值波动性排名由小自大。

来源：国金证券研究所
选股能力突出，投研制度改革助能力提升更进一步
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鹏华基金的投资目标是以价值投资为本，通过集中投资于基本面和流动性良好同时受益价值或成长价值相对被低估的股票。

不难看出，注重基本面研究，侧重选股，是鹏华50基金产品设计的特点。

也就是说，选股能力是基金业绩好坏的关键因素。

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我们用重仓股的表现来衡量基金管理人的选股能力，即通过比较基金重仓股在下一个季度的表现，并与之与上证指数的涨跌幅进行比较，计算出重仓股获得超额收益的能力。

我们通过图表3可以看出，鹏华50基金自成立以来的20个季度样本中，绝大多数季度基金重仓股都能获得超额收益。

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在团队合作日益紧密的公募基金行业，基金公司投研实力对个体基金业绩也起到至关重要的作用。

按照上述同样的衡量方法，我们衡量了鹏华旗下所有偏股型基金重仓股获取超额收益的能力，发现8只基金重仓股自成立以来重仓股累计加权涨幅均大幅高于上证指数的涨幅，证明了鹏华基金公司投研团队的选股实力是非常出色的。

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出色的投研实力得益于投研制度的规范性和科学性，公司最近一年来着重对投研制度进行梳理调整，特别是为了和进取的投资理念相适应，鹏华扩大核心股票池和优先股票池，目前只要三名基金经理联名推荐，所荐个股就能直接进入股票池，在选股制度上给予基金经理相对较大的投资权限，这一制度鼓励基金经理通过自己深入研究挖掘股票，极大调动了基金经理的选股主观能动性。

这一制度的改革，在未来会使得选股贡献基金更多的超额收益。

图表3：鹏华50选股能力评价
-40.00%
-20.00%0.00%
20.00%40.00%60.00%80.00%2004Q 3
2004Q 4
2005Q 1
2005Q 2
2005Q 3
2005Q 4
2006Q 1
2006Q 2
2006Q 3
2006Q 4
2007Q 1
2007Q 2
2007Q 3
2007Q 4
2008Q 1
2008Q 2
2008Q 3
2008Q 4
2009Q 1
2009Q 2
鹏华50重仓股涨幅
上证指数涨幅
来源：国金证券研究所
图表4：鹏华旗下各只基金自成立以来重仓股获取超额收益的能力
基金名称 基金普惠鹏华50鹏华成长鹏华创新鹏华动力鹏华价值鹏华收益鹏华治理重仓股超额收益
66.36%
65.69%
93.84%
9.36%
54.66%
60.78%
123.02%
12.25%
注：重仓股加权涨幅＝∑前一季度末基金重仓股i 本季度涨幅×（重仓股i 持有市值/重仓股总市值） 基金超额收益＝重仓股加权涨幅－上证指数涨幅 注：数据截止日期2009年7月31日。

来源：国金证券研究所
投资风格：积极果断、灵活分散
资产配置把握大势，市场转折点果断加减仓
⏹ 鹏华50基金在产品设计约定股票投资占基金资产变动比例为30%-95%，其招募契约声明基金在投资操作中着重选股的同时，适度结合波段操作。

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我们从图表3可以看出，鹏华50基金自成立以来股票投资比例基本维持在60%以上，整体看，基金投资操作还是相对激进的。

具体分析，我们发现鹏华50在实际投资操作中，根据不同市场环境，基金股票仓位变动幅度还是比较大的，特别是每个牛熊的转折点，基金都会适时加减仓位。

2006年第一季度，在结束2004年、2005年单边下跌行情后，市场进入上行区间，鹏华从这个季度开始将股票仓位有70.63%抬升至91.9%，并维持高仓位至2007年第三季度牛市结束。

之后市场进入单边下跌行情，鹏华50基金的股票仓位逐渐下降至08年四季度的58.43%。

08年四季度开始，在政策的驱动下，A 股市场从结构性机会开始，逐步震荡上行，鹏华50也从那时开始逐步加仓，2009年一季度末和2009年二季度末基金股票投资仓位水平分别为76.81%、90.12%。

可见，在每一个市场转折点，鹏华50基金都非常果断的采取加减仓行为，以减轻系统性风险对基金业绩的影响。

图表5：鹏华50基金自成立以来资产配置与同业比较
0.00%
10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%04Q 3
04Q 4
05Q 1
05Q 2
05Q 3
05Q 4
06Q 1
06Q 2
06Q 3
06Q 4
07Q 1
07Q 2
07Q 3
07Q 4
08Q 1
08Q 2
08Q 3
08Q 4
09Q 1
09Q 2
鹏华50
混合—积极配置型基金平均股票仓位
来源：国金证券研究所
分散投资，为灵活操作提供空间
⏹
作为一只侧重选股的基金，鹏华50基金在专注个股基本面研究的同时，也非常注重个股的流动性风险。

我们从图表4和图表5可以看出，鹏华50基金自成立以来前三大行业集中度和前十大重仓股集中度，大多数季度是低于同业平均水平的，特别是个股集中度，基本上均低于同业平均水平。

这种分散投资的投资策略，为灵活操作个股提供了足够的空间。

图表6：鹏华50自成立以来行业集中度与同业比较
图表7：鹏华50自成立以来重仓股集中度与同业比较
0.00%
20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
鹏华50
混合—积极配置型基金
0.00%
20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%04Q3
05Q1
05Q3
06Q1
06Q3
07Q1
07Q3
08Q1
08Q3
09Q1
鹏华50
混合—积极配置型基金
来源：国金证券研究所
投资建议：鹏华50基金的产品设计特点是侧重选股，辅助波段操作。

实际操作中，鹏华50基金资产配置积极果断，投资风格分散灵活。

鹏华的卓著的选股能力是鹏华50基金业绩持续稳定出色的主要原因，近期鹏华投研制度进行改革，加大了基金经理的选股权限，这种体制有助于未来鹏华选股能力的进一步提升。

因此，我们对鹏华50基金投资建议是“买入”。

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