国债期货合约要素解析与策略浅谈

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会议名称：国债期货合约要素解析与策略浅谈

会议时间：2013年7月15日 15：00-16：00

会议主办方：华宝证券

会议主讲人：张健华宝证券金融创新与衍生品分析师

会议简介：

在美国，国债期货已经成为利率期货最重要的构成，美国十年期国债期货已经成为了反映市场利率水平变动的重要风向标，为投资者提供了短期规避利率风险与货币政策投机的便捷途径和投资工具。而这一切对于我国还是刚刚开始。

此次会议，华宝证券金融创新与衍生品分析师张健通过3C中国

财经会议以美国国债期货的发展及其合约细则为切入点，以我国国债期货的发展和国债期货仿真交易为线索，力争对国债期货产品的要素、作用和投资策略和大家进行深入探讨。

会议内容：

主持人：各位参会者，大家下午好！感谢大家参加Wind资讯3C

中国财经会议，我是此次会议的会议助理。此次会议特邀华宝证券金融与衍生品行业分析师张健主讲，他们会以我国国债期货的发展和国债期货仿真交易为线索，对国债期货产品的要素、作用和投资策略和大家进行深入探讨。

本次会议预计需时1个小时，首先由张分析师做主题讲解。之后

我们安排了专门的提问环节，供大家就关心的问题与他们交流。如果

您需要提问，请在我宣布会议进入提问环节后，按电话上的*2键开始提问。好，那我们事不宜迟，立即将会议交给张分析师，大家欢迎！

张健：大家好，我是华宝证券研究所的金融创新衍生品分析师张健，非常高兴有机会跟大家分享一下我们对国债期货的简单的理解。希望这个会议成为抛砖引玉的一个方式，能够把国债期货市场上大家比较关心也是比较热门的放到大家的视野当中。争取在国债期货上市初期，大家都能够已经做好准备。

首先说一下今天会议的主题，我们引子来自于华宝证券研究所在近期推出一系列金融创新的报告，我们在7月5日发布报告的第一篇《国债期货—一种利率对冲工具》的报告。接下来我们会发布有关杠杆ETF、黄金ETF的报告。这个也可以请大家进一步关注我们的研究。

现在开始我们的关于国债期货方面的探讨。首先给大家介绍一下今天我们对国债期货讲解的目录。

会议首先对国债期货产品进行简单的介绍，然后我们对国债期货的要素进行解析，接下来会跟大家探讨一下国债期货的作用。最后是从我国国债期货的发展史给大家做一个简单的介绍，然后我们再整个讲解的最后部分会跟大家进行探讨国债期货的交易策略。

首先，简单介绍一下国债期货。国债期货实际上虽然是期货和约，但是标的物是一种利率，我们国债期货反映的是债券到期收益率的价格的变化。因为国债是信用风险相对来说比较低的债券，所以我们认

为国债的到期收益率是无风险利率的一种表现形式，国债期货实际上我们把它认为是无风险利率的对冲工具。

接下来简单给大家介绍一下国债期货的起源，实际上在上世纪70年代的美国，随着布雷特森林体系的瓦解，产生了“石油危机”，通胀日益加剧，为了满足投资者规避利率风险的需求。1975年，世界上第一张国债期货合约在芝加哥期货交易所（CBOT）诞生，当时诞生的第一张国债期货合约是一个91天的国库券合约。但是随着国债期货的慢慢发展，现在美国市场上最为活跃的国债期货合约实际上就是它的10年期美国国债期货合约。目前，世界上主要的交易所（包括美国、欧洲、澳洲、日本、新加坡）都上市了国债期货产品。而除了韩国和澳大利亚之外，大部分的地区采用实物交割这样一种形式。

接下来跟大家分享一下目前在美国期货市场上国债期货和约，他所占据的地位。首先，在芝加哥商品交易所进行交易的所有期货合约当中，利率合约仅次于能源合约。也就是我们平均所接触的比较多的石油合约，利率合约是排在第二位，占到美国期货市场上的32%的成交量。而国债期货合约是利率期货合约重要的构成部分。另外一个重要的构成部分，是我们投资者比较熟悉的欧洲美元期货。它反映的美元在除美国本土之外的无风险利率，因此我们可以看到，关于无风险利率的对冲工具在整个期货市场实际上占到了非常非常重要的组成

部分。

10年期美国国债期货又是在所有利率合约当中所占的比例最大

的。截至2012年底，美国10年期国债合约占到了美国所有利率期货合约交易量的35%。因为它是美国期货占到了最大成交量的品种，它主

要的原因也就是由于它是在美国现货市场最活跃的债券的到期的期

限的范围，我们认为在6.5年—10年为到期期限的美国国债，是目前

市场上成交量也是留存量最大的品种。因此美国10年期国债合约它成为最活跃的期货品种。

国债期货和约对于规避利率风险的作用，实际上在PPT有一张图

做了阐述，图中有一个例子是2012年的年底的市场环境中。尤其是在12月之后，由于当时美国国会财政悬崖能否顺利解决呢？实际上存在诸多的不确定性因素。当时也是经过了非常长时间的讨论，而在这段时间之内，美国投资者对于美国经济是否会再次探底产生了一定的担忧。因此大部分的投资者会选入买入国债进行避险，国债收益率下降，期货合约在2012年12月的中上旬有一个非常明显的上涨过程。一直是持续到了2013年元旦左右，我们可以看到2013年年初，随着奥巴马宣布财政悬崖问题部分解决，整个市场的情绪开始有所回暖。债券的需求下降，加上债务问题悬而未决，国债收益率上升，期货合约下跌。这实际上让我们看到国债期货合约如何在一个活跃的、成熟的市场中，它如何能够帮助投资者实现良好的风险规避，或者是对自己债券投资组合进行套期保值的作用。

接下来简单介绍一下国债期货包含的要素，在PPT上我是给大家

从芝加哥商品交易所的网站上截取了这样一张美国10年期国债期货