项目可行性研究中经济评价的单因素敏感性分析_基于Excel工作表的计算机辅助图表

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一、项目概况及基本图表

某中小型高新技术创新建设项目，项目建设期为1.5年，随后一年（2003年）达到设计生产能力的60％，2004年达到设计生产能力，项目经济寿命期为4年，项目计算期为5.5年。

该创新项目总投资为215万元，其中：建设投资总额为148.52万元（其中，固定资产投资总额为130.52万元，如图1；递延资产投资总额为18万元）；流动资金投资总

额为66.48万元，如图3（项目所需投入的流动资金，是根

据图2所示的成本测算数据，以及企业资产营运能力参数估算而得，表中各单元格以文本格式，显示测算表数据间勾稽关系及其内在模型；流动资金估算表中的“年工资及福利费”为项目所有人员的全年总工资及福利费用）。项目在经济寿命期4年内，其销售收入及税金的测算如图4。需说明的是，为便于理解，本文引用的图表均建立在同一工作薄（book ）的同一工作表（sheet ）中。

二、投资项目的确定性经济评价财

务指标评价法

投资项目可行性研究中的经济评价，主要是从财务的角度，预测投资项目各年的现金流量，编制现金流量表。现金流量表的编制，不仅使我们可以分析投资项目可能面临的风险及预期收益，而且使我们可以根据投资

项目可行性研究中经济评价的单因素敏感性分析

基于Excel 工作表的计算机辅助图表分析

赵新娥刘国英单位：武汉理工大学

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项目各年现金流量的预测，以及借助Excel提供的常用函数（如ＳＵＭ求和函数）、财务函数（IRR返回一组现金流的内部收益率函数、NPV系列现金流及贴现率返回一项投资的净现值函数）以及逻辑函数（AND、IF）等，计算出投资项目的各项财务指标（详见图中各单元格以文本格式显示的各单元格数据间勾稽关系及其内在模型）。投资项目可行性研究中常用的投资决策财务评价指标包括：净现值法FNPV（financial net present value）、内含报酬率法IRR（internal rate of return）以及投资回收期法PT (payback time)等。

从上述计算过程可以看出，借助Excel强大的数据处理功能、财务函数的友好应用，我们很容易解决投资项目的各项指标的计算问题。如果综合分析项目的各项财务指标，我们就不难完成项目可行性研究的经济评价的确定性分析。

有一点需要指出的是，财务净现值FNPV法应用的关键在于确定合适的贴现率，投资项目评价对贴现率的选取是非常敏感的。在本例中，为评价该投资项目的先进性，项目各年现金流量折现所采用的折现率是该行业的平均报酬率，故各年均为一定值，此时我们可以直接利用净现值函数计算项目的净现值NPV。在实际工作中，因项目评价目的不同，项目期内各年现金流量折现率的选定可能因年而异，则其净现值可采用各年现金流量值乘以各期相应的折现系数（由各折现率确定）的各乘积之和来计算。

三、投资项目的不确定性单因素敏感性分析基于Excel的计算机辅助图表分析对项目可行性研究中经济评价进行敏感性分析，合

理地设计不确定性因素是首要问题。一般地，我们将销售价格、销售量、单位变动成本、固定经营成本、建设投资等作为基本的不确定性因素。各不确定性因素的变化对项目经济评价的财务指标有着错综复杂的影响：某一因素变动，则会引起另一系列因素随之变动。有些是直接的，有些是间接的，但最终都会对项目经济评价的财务指标产生影响。例如：销售量的变动将直接影响销售收入和变动成本的变动，间接引起销售税金、流动资金、经营成本和总成本、所得税等的变动，并使多项现金流量发生变动。这种投资项目不确定性因素蛛网式的“联动”，使得人工方式难以准确、高效地分析其对项目产生的影响，而必须借助计算机来辅助完成。

（一）单因素敏感性分析的计算机模拟效果及目的

在上述各基本表格（图1、图2、图3、图4）和现金流量估算表（图5）中，将各不确定性因素数据设置一微调器（把因素变化率设定为调整的步长），来模拟不确定因素的变化。由于Excel表格数据的动态链接特性，各不确定性因素发生变动时，对项目经济评价的财务指标的影响将可实现“自动”模拟。我们将各不确定性因素变动模拟出的财务指标值与其对应的因素变动率建立一组数据系列，对该数据系列，创建图表向导，选用其中的折线标准类型，建立敏感性分析图，我们就可以非常直观地进行不确定性因素的敏感性分析。

由于财务内部报酬率FIRR反映了项目本身的获利水平且可单独使用，只需与目标报酬率比较，就可以进行最后的决策；故当我们选定财务内部报酬率FIRR作评价指标时，通过敏感性分析图表，还可以很直观地得到各不确定性因素的“临界”变动率和相关的不确定性因素的变动预警数据。

（二）用计算机辅助模拟单因素敏感性分析的实现方法

1.模拟不确定性因素变动的微调器的设置

用微调器模拟不确定性因素按一定的变动率（±5％，±10％，±15％）变化，以及对项目经济评价的财务指标的影响（在本例中选取了财务内部报酬率FIRR作为评价指标）。下面将以选定销售量为例演示如何通过微调的设置，来模拟不确定因素的变化。

在销售收入及销售税金估算表（上图4）中，分别于产品销售量单元格C72、D72、E72、F72的右侧制作进行调节的微调器。其设置可具体按下列步骤进行操作：（1）单击菜单中的“视图→工具栏→窗体”，就会出现一个窗体组件。

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（2）选中微调项“”，鼠标形状变成十字形，将鼠标选取单元格C72，单击左键，微调器就生成了。

（3）鼠标移至微调器（鼠标形状成手形），单击右键“设置控件格式”，弹出设置控件格式对话框。

（4）在设置控件格式对话框中，可设置大小、属性、保护、控制等，选定“控制”选项，可设定当前值、最小值、最大值、步长以及单元格链接等。在敏感性分析的应用中，关键的选项设置在于“控制”选项中步长的设定。我们一般将步长值设定为当前值的5％，通过微调器上下箭头的调整，就可以模拟不确定性因素按一定变动率变化，如：±5％，±10％，±15％等。单元格链接输入C72，设置完成后，单击“确定”，即可完成单元格C72销售量敏感性分析的变动微调器的设置。

单元格D72、E72、F72销售量变动微调器的设置可以同样方式实现。完成后如图6。

其他不确定性因素的变动微调器的设置，也可采用同样的方法，在不同的表格中相应单元格实现。如销售价格在销售收入及税金估算表（图4）中实现；建设投资在建设项目估算表（图1）中实现；单位变动成本、固定经营成本则在总成本测算表（图2）中实现，在此不再赘述。

2.敏感性分析图的创建

通过设定的各不确定性因素的变动微调器，我们就可以模拟各不确定性因素的变化了。由于我们利用Excel 表格强大的数据处理功能，特别是友好的财务函数功能，使同一工作表中表格内、表格间数据内在逻辑联系实现了模型化。这样，当各不确定性因素变化时，相应的关联因素会按其内在联系，发生一系列直接、间接的变化，最终引起各现金流量项发生变动，从而对财务指标值产生影响。而这一系列“蛛网”变化及影响具有“即改即变”的效果，使我们很容易得到一个各不确定性因素变动率及与其变动率对应的财务指标的数据系列，这个数据系列就是敏感性分析的数据系列。下面我们将探讨如何对该数据系列，创建敏感性分析图，实现直观地进行不确定因素的敏感性分析的目的。

敏感性分析的数据系列如下：敏感性分析图的创建步骤如下：

（1）选取单元格区域A143：H146的数据，单击“图表向导”图标，将弹出“步骤之1―图表类型”对话框界面，在标准类型选项中采用折线图。（2）单击“下一步”按钮，将弹出“步骤之2―图表源数据”对话框。数据区域将自动显示“=Sheet1!$A$143:$H$146”，选择系列产生在“行”；在对话框中选择“系列”，分别建立产品销售价格、销售量、固定经营成本、建设投资等多个系列数据的统计图；分类X 标志选定数据区域“$B$141:$H$142”。（3）单击“下一步”按钮，将弹出“步骤之3―图表选项”对话框。在图表标题填入“敏感性分析图”，分类（X ）轴下方填入“因素变动率”，数值（Y ）轴下方填入“内部收益率FIRR ”。（4）单击“下一步”按钮，将弹出“步骤之4―图表位置”对话框”，本例采用将图表以嵌入形式放在当前工作表中。设置完后，单击“完成”，即可获得敏感分析图。

由上述敏感性分析图，我们可以非常直观地看到：⑴项目总体风险的直观评估：各不确定性因素的敏感特性线与表示目标收益率水平的直线（红色直线表示项目的目标收益率为12％），在本例分析的因素变动范围内（15%）尚未出现交点。这说明在本项目中各变动因素所允许的最大变化幅度较大(15%之外)，即表明该项目有较强的可行性，其承担风险的能力很强。当其中任一敏感特性线与目标收益线出现相交时，交点的横坐标所对应的因素变动率就是该不确定因素的变动风险预警点，此时应采取一定的应对措施，以确保投资项目的预期效益。

⑵各不确定性因素对项目的影响：在本例的四个不确定性因素中，产品销售价格与销售量两者风险相关程度很高，且最为敏感，当其下降5％时，项目的财务内部收益率将下降7％～8％；其次是固定经营成本，当其上升5％时，项目的财务内部收益率将下降4％；建设投资为最不敏感的因素。

需要说明的是，由于变动生产成本、固定经营成本是“和”式不确定因素，故根据研究的需要，对“和”式不确定性因素构成的各细分成本项的项目敏感性，还可深入地做更精确的研究。

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