第四章 筹资方式

长期借款筹资(Long-term loan)
优点： （1）筹资速度快 （2）筹资成本较低 （3）借款弹性较大 （4）可以发挥财务杠杆作用 缺点： （1）财务风险高 （2）有一定的限制条件 （3）筹资数量有限

第三节 债务筹资(Debt Financing)
二、债券筹资 受托人(trustee)
第三节 债务筹资(Debt Financing)

新债券每年净现金流出量

利息费用＝-10% ×2000=-200 所得税节约



利息费用抵税＝200×40%=80 债券折价摊销抵税＝(40/20)×40% =0.8 发行成本摊销抵税＝(15/20)×40% ＝0.3 所得税节约＝81.1
第三节 债务筹资(Debt Financing)

债券的限制条款(Bond covenants)

偿债基金(Sinking fund)限制条款：要求在债 券到期之前收回一定比例债券。比如30年期 债券的偿债基金要求保证在10年至20年间收 回发行债券的25%。企业将偿债基金支付给 受托人，受托人再购回随机挑选出的债券。 购回债券有以下方式：

受托人是债券发行公司指定的代表债券持有 人利益的个人或机构，通常是银行。其职责 是：

保证债券发行的合法性； 监督借款人的财务状况与行为； 确保借款人全面履行合同义务并在借款人不能履 行这些义务时采取适当的行动。
第三节 债务筹资(Debt Financing)

债券契约


债券契约(indenture)是债券发行公司与代表 债券持有人利益的受托人之间签订的法律文 件。 债券契约规定了债券发行的条件以及对公司 的限制条款。

债务筹资的类型


长期借款 债券 租赁
第三节 债务筹资(DBiblioteka Baidubt Financing)
一、长期借款筹资(Long-term loan)



还款期在1年以上的借款。 有限制条款：一般；例行；特殊等 借款利率：利率的确定；利息的支付方法 （一次支付法；贴现法；附加法） 评价
第三节 债务筹资(Debt Financing)
第三节 债务筹资(Debt Financing)

初始现金流出



旧债券赎回成本=2×1090=-2180 新债券发行净收入＝1960 新债券的发行费用＝-15 重叠期旧债券的利息费用＝-1%×2000=-20
第三节 债务筹资(Debt Financing)

初始现金流出

所得税节约

第一节 筹资原则
三、资本金管理制度
（一）法定最低资本金 （二）资本金的筹资方式 （三）资本金的筹资期限 （四）投入资本的验证 （五）投资者的违约及其责任
第二节 权益筹资
一、普通股： 基本权利；种类；价值和价格；股票发行；股票上市 二、优先股 优先股股东的权利；优先股的种类；优先股筹资的评价 三、 （期权） 可转换债券：可转换债券一般特征；可转换债券价值； 可转换债券应用；可转换债券筹资的评价 认股权证：一般特征；价值；发行目的；评价
第三节 债务筹资(Debt Financing)

债券的选择权(Bond options)

可赎回性(Callability)

如果赎回条款允许企业通过发行新的低利率债券 来收回高利率债券，这种可赎回债券就称为可调 换债券(refunding bond)。调换债券的决策可以 视为一种投资决策。
第三节 债务筹资(Debt Financing)
第三节 债务筹资(Debt Financing)

债券的限制条款(Bond covenants)



股利限制条款：防止管理层向股东发放清算 股利。 筹资限制条款：防止企业不加区分地发行新 债，从而稀释现有债权人对企业资产的求偿 权。 财务比率限制条款：要求企业维持某些财务 比率。如：最低净营运资本、最低利息保障 倍数或最低有形资产与总负债比率。
结论：用新债调换旧债是值得的。
第三节 债务筹资(Debt Financing)

债券筹资 债券的选择权(Bond options)

可转换性(convertibility)


使债券持有人有权将债券转换为企业的普通股。 债券条款中会指明转换价格或一份债券可转换成 的股份数。 债券的可转换性有利于债券持有者，因此可转换 债券的收益率低于不可转换债券的收益率。
第二节 权益筹资

优先股评价

优点

没有固定到期日，不用偿还本金。 股利支付既固定，又有一定弹性。 能增强公司举债能力

缺点


资本成本较高 筹资限制较多
第二节 权益筹资 公开发行股票的利弊

优势：



更好地接近资本市场； 股东获得了流动性； 有利于原始所有者分散投资； 外部资本市场提供了监督和信息； 有利于提高企业在客户、员工和供应商中的 信用度。
第二节 权益筹资

优先股(preferred stock)

优先股几乎都是累积(cumulative)优先股

如果公司停止支付优先股股利，未支付的股利可以累积， 并在支付任何普通股股利之前得到全额支付。



优先股股东一般没有投票权，但当股利未支付时， 优先股股东常常可以获得投票权。 优先股也可能是可转换(convertible)优先股，即可 以在一定时间内转换成确定数量的普通股。 优先股也可能是可赎回，即可以当条款生效时，公 司有权按预定价格和方式赎回已发行的优先股。当 然不可赎回的股票一经发行便不能赎回（很少）。

旧债券每年净现金流出量

利息费用＝-12% ×2000=-240 所得税节约



利息费用抵税＝240×40%=96 债券折价摊销抵税＝(20/20)×40% =0.4 发行成本摊销抵税＝(10/20)×40% ＝0.2 所得税节约＝96.6

净现金流出量＝-240＋96.6＝-143.4
第二节 权益筹资
（三）发行认股权证(warrants)目的

公开发行债券或私募债券的甜点心。
（四）认股权证(warrants)筹资评价


优点：可降低筹资成本；筹资较容易；有利于调整资 本结构 缺点：存在稀释股东收益和对公司的控制权的可能性； 有时会提高筹资成本
第三节 债务筹资(Debt Financing)
第三节 债务筹资(Debt Financing)

债券的限制条款(Bond covenants)

资产限制条款：明确了当公司违约时债券持 有人对企业资产的所拥有的权利。



高级债券(Senior bonds)与次级债券(Junior bonds)； 担保债券(Secured bonds)与信用债券 (Debenture)； 对公司收购(Acquisition)其他企业的限制。

债券的价值(Bond value)

债券的价值即债券的现值
I P P0 t (1 K ) (1 k )n t 1
n
第三节 债务筹资(Debt Financing)

债券筹资评价
优点： 资本成本低于普通股 可产生财务杠杆作用 有利于保障股东控制权
缺点：

增加公司的财务风险 筹资限制条件较多

净现金流出量＝-200＋81.1＝-118.9
第三节 债务筹资(Debt Financing)

投资项目的净现金流量

初始投资＝-163 年净现金流量(1-20年)=-118.9+143.4=24.5

投资项目的净现值(贴现率为新债的税后 成本6%）
NPV 163 24.5PVIFA %, 20 118.01 6
第三节 债务筹资(Debt Financing)

可调换债券的决策的例题：



某公司目前有5年前发行的，利率为12%，期限为 25年的债券2000万元（面值1000元，共2万张）。 当时的发行价格低于面值25万元，故现在未摊销的 折价为20万元。还有未摊销的发行费用10万元。旧 债的赎回价格是1090元。 目前公司能够以10%的票面利率发行20年期的债券 2000万元，发行的净收入为1960万元，发行费用为 15万元。 新旧债券的重叠期为30天，公司所得税税率为40%。
第二节 权益筹资
一、普通股 （五）股票上市 （六）普通股筹资的优点 1、优点 （1）可为公司提供长期稳定的资本来源 （2）筹资风险小 （3）能增强公司举债能力 2、缺点 （1）筹资成本较高 （2）容易分散控制权
第二节 权益筹资

优先股(preferred stock)



优先股是一种金融工具，优先股股东对企业利润的 求偿权必须在普通股股利支付之前得到满足。当企 业重组或清算时，优先股也是一种高级别求偿权。 但优先股股东的求偿权总是低于企业债权人的求偿 权。 优先股的股利在股票出售时已经固定，因此优先股 类似于债务。 如果不支付优先股股利，企业通常不会被迫破产。
第四章 筹资方式

第一节 筹资原则 第二节 权益筹资 第三节 债务筹资
第一节 筹资原则
一、筹资渠道与筹资方式 筹资渠道：
国家财政；银行信贷；非银行金融机构资金；其他企业 资金；个人资金；公司内部资金；境外资金
筹资方式：
短期与长期；权益与债务
第一节 筹资原则
二、筹资管理的基本原则
（一）适应性 （二）低成本 （三）稳定性 （四）收益与风险权衡
第二节 权益筹资 公开发行股票的利弊

劣势



发行成本高； 与股东打交道的成本大； 公开信息可能使企业处于竞争劣势； 公众压力大。
第二节 权益筹资

认股权证(warrants)


认股权证是对企业股票发行的一种长期买权 (call option)。买权赋予其持有者在一定时期 内以预先确定的价格购买企业股票的权利。 认股权证一般是附在长期债券、优先股或普 通股上一起发行的。一旦发行后，认股权证 可以单独流通和交易。
权益筹资的类型

普通股(common stock)

普通股是公司所有权的股份，它通常赋予持 有者对公司各项事务投票的权利。普通股股 东也被视为企业的所有者，他们有权在企业 其他契约求偿权(claims)被满足后享有企业 的利润，并对企业的经营拥有最终控制权。
第二节 权益筹资
一、普通股 （一）普通股股东的基本权利 公司管理权；盈利分享权；优先认股权；剩余财产分配权 （二）普通股种类 记名和无记名；面值和无面值；A、B、H股等 （三）股票的价值与价格 票面价值；账面价值（股票净值）；清算价值；发行价格； 市场价格 （四）股票的发行 1、发行目的：设立发行和增资扩股发行 2、发行条件（详见公司法和证券法） 3、股票发行基本程序：准备、核准和实施

在公开市场上购买； 通过执行债券的赎回条款收回债券。
第三节 债务筹资(Debt Financing)

债券的选择权(Bond options)

可赎回性(Callability)


使企业有权在债券到期之前按照预先确定的价格收回债券。 赎回日期和赎回价格通常都包含在债券契约中。 赎回条款的作用： 当企业认为债券的条款限制性太强，而债权人拒绝重 新谈判时，企业可以赎回债券； 当利率下跌或企业信用提高时，企业可以赎回高利息 债券； 有利于企业执行偿债基金条款；
重叠期旧债券的利息抵税＝20×40%=8 赎回旧债溢价抵税＝180×40% =72 旧债券未摊销折价抵税＝20×40%=8 旧债券未摊销的发行费抵税＝10×40%=4 所得税节约＝8＋72＋8＋4＝92 ＝-2180＋1960-15-20＋92＝-163

初始现金流出

第三节 债务筹资(Debt Financing)
第三节 债务筹资(Debt Financing)

债券的选择权(Bond options)

可赎回性(Callability)

赎回权的价值 赎回权有利于发行企业，赎回权的价值等于 发行时市场上可赎回债券与不可赎回债券收 益率的差额，因此可赎回债券的价格比不可 赎回债券的价格低。
可赎回债券的价值＝不可赎回债券的价值－赎回权的价值
第二节 权益筹资
（一）认股权证(warrants)一般特征

一种购买普通股的期权。 认股权证持有人只有认购权利，不承担认购义务。 具有一定价值，一种衍生金融工具流通。 一般是不可回购的，并以定向募集形式发行
（二）认股权证(warrants)价值 理论价值V=（P-E）×N
V——认股权证理论依据 P——普通股每股现行市场价格 E——认股权证的认购价格 N——每张认股权证所能购买的普通股数量