折现现金流法与税务因素.pptx

➢竞标式公开发售
- 成交价为所有股票能够被消化掉的最高价
- 适用性：不广泛，股票发行价不明朗时
➢中介发售
- 通过券商和经纪人面向公众销售
- 发行者 中介机构
客户
- 特点：可同时发售已发行和未发行股票，发 行股票数目少于公开发行
第6章 融资渠道：资本金
➢ 配售
- 特点：通常面向机构投资者，不面向公众和现有股 东
- 股票期权：公司给予职工在未来某个时期按照既定 价格购买公司发行新股的权利，用于职员奖励计划
- 股利股票发行：通过把资本储备金转换为发行在外 股本方式向现有股东发行新股，有利于股票销售 （价格降低）
- 入标定价：配售经办方（投资银行）组织针对目标 客户（主要是机构投资者）的股票销售
- 以股代息（股票股利）和拆股
- 购股权的价值：理论除权价-配股价 - 股东的选择：接受并行使权利/出售购股权/无动于
衷
- 配股后的实际市场价：等于理论除权价（预期新融 得资金的盈利能力等于现有资金盈利能力）/低于理 论除权价（预期新资金回报率低）/高于理论除权价 （预期新资金回报率高）
第6章 融资渠道：资本金
➢ 发行股票的其他方式
➢ 资本减免可降低应纳税额，从而带来增量现 金流
➢ 处理资产时，资产出售损失（卖价低于资本 减免资产残值部分） 抵税——平衡性减免， ， 资产出售收益（卖价高于资本减免资产残值 部分）纳税——平衡性收费；相应增减公司 现金流
➢ 折现时使用税后资本成本
C部分：融资
• 融资渠道：股本金 • 其他融资渠道 • 融资方式 • 资本成本
第6章 融资渠道：资本金
5. 优先股
➢ 优先股没有固定到期日，不用偿还本金 /优先 股股利支付既固定，又有一定的弹性 /可提高 公司的信誉，加强公司的借款能力 /有利于保 持普通股股东对公司的控制权 /资金成本较高 /限制较多
➢ 优先股股东的权利：优先收益分配权 /优先剩 余财产要求权/部分管理权
票不得折价发行/发行股票募集资金=数量×单 价-发行成本
第6章 融资渠道：资本金
➢ 股票上市的好处：资本大众化，便于筹措资金/ 提高股票的流动性和变现力/改善公司形象/便 于通过收购实现成长
➢ 股票上市的前提：充足市场要求（公司在上市 时发行足够数目的股票以供投资者购买）
➢ 英国主要证券交易场所：伦敦股票交易所，下 设主板块市场（用于上市挂牌交易）和另类投 资市场（AIM）
- 英国公司法规定，上市公司在发行新股融资 时应首先面向原有股东进行发售（优先认股 权），若股东放弃其权利，在发行股数较小 情况下，可采用配售方式
- 配股的优点：成本低/对现有股东更为有利/ 保持投票权结构稳定
第6章 融资渠道：资本金wk.baidu.com
- 配股发行价的确定：低于市场价（不得折价）/不得 过高（低）
- 配股后的股票市场价：理论除权价——配股前含权 价与新发股票折扣价的加权平均数
第6章 融资渠道：资本金
1. 融资的种类
➢ 按性质，分为权益融资和负债融资 ➢ 按期限，分为长期融资（普通股融资、优先股融资
和长期负债融资）和短期融资（流动负债）
2. 普通股融资（股本金）
➢ 股本：普通股面值（股本）+公司储备金（资本公积 金）
➢ 发行普通股的原因：募集资金进行投资/使公司在股 市上上市/收购另一家公司
第5章折现现金流法中的通货膨 胀和税务因素
1. 折现现金流法中对通货膨胀的考虑 ➢ 票面回报率与实际回报率的关系
- 票面回报率:考虑通货膨胀影响条件下的回 报率
- 实际回报率:剔除通货膨胀影响条件下的回 报率
- 关系: (1+票面回报率)=(1+实际回报 率)×(1+通货膨胀率)
第5章折现现金流法中的通货膨 胀和税务因素
第6章 融资渠道：资本金
4. 股票回购
- 含义：公司在证券市场上重新购回其自身已经发行 在外的股票，是现金股利的一种替代方式
- 股票回购的动机：提高每股收益/稳定或提高公司股 价/改善公司资金结构/满足股票交换、认购和转换 的需要 /抵御收购
- 具体处理方法：用可分配利润回购股票/把回购股票 的票面价值转入资本储备金（资本偿还准备金，不 得以股利形式分配给股东）
➢两个比率在DCF评估中的使用
- 如果使用通货膨胀现金流,按票面回报率折现 - 如果使用非通货膨胀率现金流,按实际回报率
折现
- 如果全部收入和成本面临同样的通货膨胀率， 使用实际回报率折现更加简便
- 如果收入和成本面临的通货膨胀率不同，一 般使用票面折现率折现
第5章折现现金流法中的通货膨 胀和税务因素
第6章 融资渠道：资本金
➢ 种类：
- 累积优先股：股息可累积 - 参与优先股：除享有固定年股息外，还有权参与公司
第6章 融资渠道：资本金
➢ 特点：没有固定到期日，不需要偿还，是公司 的永久性资本来源 /没有固定的利息负担 ，筹 资风险较小 /有利于提高公司信誉和负债经营 的能力 /普通股筹资的资金成本较高
➢ 融资渠道：留存收益/发行新股 ➢ 普通股股东的权利：参与经营管理权/收益分配
权/优先认股权/剩余财产要求权 ➢ 股票的发行价格：股票发行价即股票市场价/股
➢对通货膨胀的预期和通货膨胀的影响 ➢现实中对通货膨胀的处理
使用票面回报率折现非通货膨胀现金流 原因：通货膨胀率难以预测
稳健（只接受即使不使用通货膨胀现金 流，也具有财务上的可行性的项目）
第5章折现现金流法中的通货膨 胀和税务因素
2. 折现现金流法中对税务因素的考虑 ➢ 项目盈利需要考虑税金现金流
第6章 融资渠道：资本金
3. 发行股票的主要方式 ➢ 公开发售和公开招股（公开发行）
- 适用性：首次上市大规模发行 - 发行对象：机构投资者和个人投资者 - 公开发售：发售已发行股票 - 公开招股：发售尚未发行股票 - 承销：确保股票全部出售，承销商收取佣金 - 发行价的确定：不得过高或过低
第6章 融资渠道：资本金
- 适用性：小量股票发行/上市公司已公开发售足够数 目股票需要再发新股或非上市公司已发行和即将发 行股票的发售
➢ 介绍上市
- 特点：不发行新股，无现有股票交易 - 适用性：不常用，适用于股票已被公众广泛持有的
公司申请上市/海外公司获得准入
第6章 融资渠道：资本金
➢配股
- 根据现有股东持股比例通常以低于当前股票 市价向现有股东出售股票