第10章认股权证和可转换
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第十章 认股权证和可转换债券
学习目标
了解认股权证的含义 理解认购权证的定价 了解可转换公司债券 理解可转换公司债券的定价
9.1 认股权证
案例 9.1 ： 中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。它于
1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的 公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证” （以下简称权证）2640万张，每10股宝安股票送一张宝安权证，并且 于1992年11月5日在深圳证券交易所上市交易。
认购权证执行后
公司A股股数 = 认购前A股股数+认购新增股数=
17 467．55 + 3432＝20 899.55万股 公司A股总价值＝认购前A股价值+认购所得资金= 303 062+52 800万元 = 355 862万元 每股价值 = 公司A股总价值／公司A股股数 = 355 862／20 899.55 = 17.03元/股
(等式7)
将等式(5)代入等式(7)得到:
C'
N0 N0 Nw
max(St
X , 0)
(等式8)
9.2 可转换公司债券
案例9.2
鞍钢新轧钢股份有限公司是一家生产及销售钢材的 企业.它是一家上市公司,于1997年12月25日在深圳 证券交易所挂牌上市,代码为000898.
鞍钢公司在2000年3月14日发行了2005年到期的 5年期可转换债券15000000张,每张面值100元,总规 模为1500000000元.公司允许债券持有人在债券发行 后6个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票.初 始转股价为3.30元/股,相当于1张面值为100元的可转 债可转换成股票3.30股,即每张可转债可以换取的股票 数为30.3股,称之为转换比率(conversion ratio).
1. 概念:
2.
认股权证(Warrants)是一种允许持有人在指
定的期限内购买或出售相关资产(如股票)的一种权
利.
公司任股权证
任股权证
备兑任股权证
公司认购权证和备兑认购权证的区别
发行时间
认购对象 发行目的 到期兑现
公司认购权证 一般是上市公司在发行 公司债券,优先股股票或 配售新股之际同时发行.
(3) 1993年11月4日宝安公司的A股流通股数为17 467．55万股，11月4日A股收盘价为17.35元／股。
(4) 假设1993年11月4日宝安公司的A股价值等于流通 股数与A股收盘价的乘积.
分析认购权证执行前后公司A股的价值变化情况.
认购权证执行前
公司A股股数＝17 467.55万股 公司A股总价值＝A股股数 X A股价格＝ l7 467．55万股 X 17.35元／股=303 062万元 每股价值：17.35元／股
宝安股价
认购权证与看涨期权的区别
从发行公司的角度来看,认购权证与看涨期 权存在很大的不同.
认购权证
增发新股
公司股票数目增加
看涨期权
卖方发行
公司股票数目不变
我们对宝安公司的有关情况作以下的简化：
(1) 假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股 份，只考虑其在深圳证券交易所上市的A股股份。
(2) 假设所有的2640万张认购权证都在认购期限的最 后一天以每股15.38元的价格认购,每张权证可以认购 1.3股.
看涨期权的情况
➢ 执行价格为15.38元/股 ➢ 期权在11月4日的收盘价为17.35元/股
投资者是否实行看涨期权?
投资者执行看涨期权对公司价值是否有影响?
认购权证和看涨期权的区别
发行人 发行目的 对公司股数的影响
认购权证 公司 筹资
wk.baidu.com增加
看涨期权 期权卖方,一般与公司 无关. 买卖双方的交易工具
只能认购发行公司的股票
筹资
持有者认购股票而兑现
备兑认购权证 没有限制
可认购一组股票
给投资者提供一种 投资组合管理工具
发行者按约定条件 向持有者出售规定 的股票.
投资者购买公司认购权证的好处
➢ 购买公司认购权证的好处类似于购买股票看涨 期权的好处.
认购权证价值
2 0
15.38 17.38
➢ 另外一个好处是杠杆效应.
(等式3)
1.3 (17.3517467.55 343215.38 15.38) 17467.55 3432
1.3 (17.35 15.38) 17467.55 17467.55 3432 (等式4)
一般情况下认购权证的价格
认购权证被执行后的公司每股价值为:
St'
St N0 N0
XNw Nw
1.3 × (17.35 – 15.38) = 2.56
(等式1)
➢ 考虑到稀释效应,在认购权证被执行后,宝安公 司的每股价值为:
17.3517467.55 343215.38 17.03 17467.55 3432
(等式2)
因此,权证被执行后的收益为: 1.3 × (17.03 – 15.38) = 2.15 将等式(2)带入等式(3),得到:
1993年8月25日宝安公司在《中国证券报》上发布了该公司 《1993年认股权证认股公告书》，规定凭宝安认股权证认股票的时间 自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视为自动放弃认股权；认股 价格为每张权证可以20元认购1.3股宝安普通股，即权证实际认股价格 为15.38元/股；认股对象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权 证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月 2日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。
没有影响
对公司总价值的影响 对每股价值的影响
增加 减少
没有影响 没有影响
对公司财务数据的影响 影响每股收益 没有影响
9.1.2 认购权证的定价
(1) 影响认购权证价格的因素
✓ 认购价格 ✓ 到期期限 ✓ 股票价值 ✓ 股票价值的波动性 ✓ 无风险利率 ✓ 支付的红利
(2)认购权证的定价
➢ 不考虑稀释效应,把宝安公司认购权证当作看涨 期权的话,收益为:
其中: N0为执行前公司股票总股数 NW为认购权证的张数 t时刻认购权证执行前的每股价格为St X为认购价格
(等式5)
试比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值:
T时刻看涨期权的价值为:
C = max ( St – X, 0 )
(等式6)
➢ T时刻认购权证的价值为:
C'= max ( St' – X, 0)
学习目标
了解认股权证的含义 理解认购权证的定价 了解可转换公司债券 理解可转换公司债券的定价
9.1 认股权证
案例 9.1 ： 中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。它于
1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的 公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证” （以下简称权证）2640万张，每10股宝安股票送一张宝安权证，并且 于1992年11月5日在深圳证券交易所上市交易。
认购权证执行后
公司A股股数 = 认购前A股股数+认购新增股数=
17 467．55 + 3432＝20 899.55万股 公司A股总价值＝认购前A股价值+认购所得资金= 303 062+52 800万元 = 355 862万元 每股价值 = 公司A股总价值／公司A股股数 = 355 862／20 899.55 = 17.03元/股
(等式7)
将等式(5)代入等式(7)得到:
C'
N0 N0 Nw
max(St
X , 0)
(等式8)
9.2 可转换公司债券
案例9.2
鞍钢新轧钢股份有限公司是一家生产及销售钢材的 企业.它是一家上市公司,于1997年12月25日在深圳 证券交易所挂牌上市,代码为000898.
鞍钢公司在2000年3月14日发行了2005年到期的 5年期可转换债券15000000张,每张面值100元,总规 模为1500000000元.公司允许债券持有人在债券发行 后6个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票.初 始转股价为3.30元/股,相当于1张面值为100元的可转 债可转换成股票3.30股,即每张可转债可以换取的股票 数为30.3股,称之为转换比率(conversion ratio).
1. 概念:
2.
认股权证(Warrants)是一种允许持有人在指
定的期限内购买或出售相关资产(如股票)的一种权
利.
公司任股权证
任股权证
备兑任股权证
公司认购权证和备兑认购权证的区别
发行时间
认购对象 发行目的 到期兑现
公司认购权证 一般是上市公司在发行 公司债券,优先股股票或 配售新股之际同时发行.
(3) 1993年11月4日宝安公司的A股流通股数为17 467．55万股，11月4日A股收盘价为17.35元／股。
(4) 假设1993年11月4日宝安公司的A股价值等于流通 股数与A股收盘价的乘积.
分析认购权证执行前后公司A股的价值变化情况.
认购权证执行前
公司A股股数＝17 467.55万股 公司A股总价值＝A股股数 X A股价格＝ l7 467．55万股 X 17.35元／股=303 062万元 每股价值：17.35元／股
宝安股价
认购权证与看涨期权的区别
从发行公司的角度来看,认购权证与看涨期 权存在很大的不同.
认购权证
增发新股
公司股票数目增加
看涨期权
卖方发行
公司股票数目不变
我们对宝安公司的有关情况作以下的简化：
(1) 假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股 份，只考虑其在深圳证券交易所上市的A股股份。
(2) 假设所有的2640万张认购权证都在认购期限的最 后一天以每股15.38元的价格认购,每张权证可以认购 1.3股.
看涨期权的情况
➢ 执行价格为15.38元/股 ➢ 期权在11月4日的收盘价为17.35元/股
投资者是否实行看涨期权?
投资者执行看涨期权对公司价值是否有影响?
认购权证和看涨期权的区别
发行人 发行目的 对公司股数的影响
认购权证 公司 筹资
wk.baidu.com增加
看涨期权 期权卖方,一般与公司 无关. 买卖双方的交易工具
只能认购发行公司的股票
筹资
持有者认购股票而兑现
备兑认购权证 没有限制
可认购一组股票
给投资者提供一种 投资组合管理工具
发行者按约定条件 向持有者出售规定 的股票.
投资者购买公司认购权证的好处
➢ 购买公司认购权证的好处类似于购买股票看涨 期权的好处.
认购权证价值
2 0
15.38 17.38
➢ 另外一个好处是杠杆效应.
(等式3)
1.3 (17.3517467.55 343215.38 15.38) 17467.55 3432
1.3 (17.35 15.38) 17467.55 17467.55 3432 (等式4)
一般情况下认购权证的价格
认购权证被执行后的公司每股价值为:
St'
St N0 N0
XNw Nw
1.3 × (17.35 – 15.38) = 2.56
(等式1)
➢ 考虑到稀释效应,在认购权证被执行后,宝安公 司的每股价值为:
17.3517467.55 343215.38 17.03 17467.55 3432
(等式2)
因此,权证被执行后的收益为: 1.3 × (17.03 – 15.38) = 2.15 将等式(2)带入等式(3),得到:
1993年8月25日宝安公司在《中国证券报》上发布了该公司 《1993年认股权证认股公告书》，规定凭宝安认股权证认股票的时间 自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视为自动放弃认股权；认股 价格为每张权证可以20元认购1.3股宝安普通股，即权证实际认股价格 为15.38元/股；认股对象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权 证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月 2日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。
没有影响
对公司总价值的影响 对每股价值的影响
增加 减少
没有影响 没有影响
对公司财务数据的影响 影响每股收益 没有影响
9.1.2 认购权证的定价
(1) 影响认购权证价格的因素
✓ 认购价格 ✓ 到期期限 ✓ 股票价值 ✓ 股票价值的波动性 ✓ 无风险利率 ✓ 支付的红利
(2)认购权证的定价
➢ 不考虑稀释效应,把宝安公司认购权证当作看涨 期权的话,收益为:
其中: N0为执行前公司股票总股数 NW为认购权证的张数 t时刻认购权证执行前的每股价格为St X为认购价格
(等式5)
试比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值:
T时刻看涨期权的价值为:
C = max ( St – X, 0 )
(等式6)
➢ T时刻认购权证的价值为:
C'= max ( St' – X, 0)