美国经济数据系列报告之七：美国的GDP20070430

图 1：美国 GDP 分解（1980—2006）
100%
美国GDP构成
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
消费 投资 政府支出 净出口
数据来源：BLOOMBERG，申银万国证券研究所
图 2：日本 GDP 分解（1955—2000） 日本GDP构成
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
20063Q 1.96 0.5 0.32 1.14 -0.13 -0.19 1.01 -1.2 0.06 -0.19 0.73 -0.93 0.32 0.09 0.23
资料来源：Bloomberg,申银万国研究所
20064Q 2.93 0.35 1.18 1.41 -2.71 -1.54 -0.34 -1.21 -1.16 1.59 1.14 0.45 0.64 0.31 0.33
100%
80%
80%
60%
60%
40%
40%
20%
20%
0%
-20% 个人消费 投资 政府购买
数据来源：CEIC，申银万国证券研究所
净出口
0%
-20% 最终消费 资本形成 净出口
数据来源：CEIC，申银万国证券研究所
从四国 GDP 的构成来看，美国和日本比较类似，都是消费主导，投资减少， 不过美国消费过多，所以净出口一直为负，而日本保持净出口的稳定。中国与韩 国有点类似，消费虽然也占大部分，但是有所下降，而投资有所上升，最终出口 也保持稳步发展。
20053Q 100.00% 71.03% 10.58% 20.58% 40.08% 16.70% 16.77% 11.09%
5.58% -0.11% -5.47% 10.80% 16.27% 17.71% 6.64% 11.07%
20054Q 100.00% 70.86% 10.19% 20.69% 40.10% 17.26% 16.82% 11.18%
20062Q 100.00% 70.73% 10.45% 20.65% 39.83% 17.29% 16.74% 11.44%
5.27% 0.47% -5.48% 11.31% 16.80% 17.48% 6.47% 11.02%
20063Q 100.00% 70.88% 10.56% 20.62% 39.91% 17.17% 16.61% 11.66%
个人消费 私人投资 政府支出
数据来源：CEIC，申银万国证券研究所
净出口
1980.1Q 1981.2Q 1982.3Q 1983.4Q 1985.1Q 1986.2Q 1987.3Q 1988.4Q 1990.1Q 1991.2Q 1992.3Q 1993.4Q 1995.1Q 1996.2Q 1997.3Q 1998.4Q 2000.1Q 2001.2Q 2002.3Q 2003.4Q 2005.1Q 2006.2Q
1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998
请参阅最后一页的重要声明
2
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
资料来源：Bloomberg,申银万国研究所
请参阅最后一页的重要声明
1
申银万国证券研究所
宏观策略
实际个人消费 耐用消费品 非耐用消费品 服务
实际私人投资 实际私人固定投资 实际私人非住宅投资 实际私人住宅投资 实际企业库存变化
实际出口净额 实际出口总额 实际进口总额
实际政府采购 实际联邦政府采购 实际州及地方政府采购
从图 5 和图 6，我们可以发现，美国企业的利润从 2002 年开始加速上扬，而 这也构成本轮大牛市的业绩基础，而这轮业绩的增长主要是由于非金融类公司 的业绩增长引发。
1980.1Q 1981.2Q 1982.3Q 1983.4Q 1985.1Q 1986.2Q 1987.3Q 1988.4Q 1990.1Q 1991.2Q 1992.3Q 1993.4Q 1995.1Q 1996.2Q 1997.3Q 1998.4Q 2000.1Q 2001.2Q 2002.3Q 2003.4Q 2005.1Q 2006.2Q
20053Q 2.76 0.74 0.7 1.32 0.84 1.02 0.59 0.43 -0.18 -0.06 0.33 -0.39 0.64 0.66 -0.01
20054Q 0.53 -1.08 0.79 0.83 2.51 0.46 0.52 -0.06 2.05 -1.07 0.97 -2.04 -0.21 -0.33 0.13
表 2：各部份对 GDP 的贡献
20051Q 1.94 0.2 1.04 0.7 1.32 1.22 0.59 0.63 0.09 -0.16 0.47 -0.63 0.31 0.23 0.08
20052Q 2.94 1.02 0.98 0.94 -0.61 1.62 0.51 1.11 -2.23 0.72 0.94 -0.22 0.21 0.03 0.18
1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
申银万国证券研究所
宏观策略
图 3：韩国 GDP 分解（1970—2006） GDP分解
100%
图 4：中国 GDP 发展（1985—1987） GDP支出法
时间 实际 GDP 实际个人消费
耐用消费品 非耐用消费品 服务 实际私人投资 实际私人固定投资
实际私人非住宅投资 实际私人住宅投资 实际企业库存变化 实际出口净额 实际出口总额 实际进口总额 实际政府采购 实际联邦政府采购 实际州及地方政府采购
表 1：各部份占实际 GDP 的份额
20051Q 100.00% 70.91% 10.23% 20.54% 40.27% 16.95% 16.41% 10.99%
申银万国证券研究所
宏观策略
1. 美国的 GDP
宏观经济学纷繁复杂,但是从全局上讲,只有一种商品就是 GDP,所以美国商务部经 济分析局每季度公布的"GDP 和企业利润报告"是概缆整个经济全景的重要报告,但是其 对于研究的价值要远远大于投资的价值，因为在这之前已经有太多的单方面数据和预测 数据。这个报告一般是每个季度结束后一个月最后一周首次公布，之后两个月会有两次 修正。而合理而又不至于引发通货膨胀的 GDP 增长速度应该等于劳动力增长速度+劳 动生产率的增长速度。
4.98% 0.48% -5.49% 11.45% 16.94% 17.47% 6.46% 11.01%
20064Q 100.00% 71.19% 10.61% 20.79% 40.00% 16.38% 16.12% 11.50%
4.69% 0.19% -5.06% 11.67% 16.73% 17.51% 6.49% 11.02%
宏观策略
美国经济数据系列报告之七：美国的 GDP
-中国概念资产策略周报
策略报告/海外投资
美国的 GDP 运用支出法构造，但是中国的 GDP 增长速度是运用生产法。 支出法主要分为个人消费支出、私人国内投资、净出口和政府支出。其中 各个项目又可以进一步细分：个人消费支出又可以细分为耐用品、非耐用 品和服务；私人投资又分为固定投资和存货变动，其中固定投资又可以分 为非住宅性投资和住宅性投资;净出口又可以分为出口和进口；政府支出 可以分为联邦政府和州地方政府。 从四国 GDP 的构成来看，美国和日本比较类似，都是消费主导，投资减 少，不过美国消费过多，所以净出口一直为负，而日本保持净出口的稳定。 中国与韩国有点类似，消费虽然也占大部分，但是有所下降，而投资有所 上升，最终出口也保持稳步发展。 从图 5 和图 6，我们可以发现，美国企业的利润从 2002 年开始加速上扬， 而这也构成本轮大牛市的业绩基础，而这轮业绩的增长主要是由于非金融 类公司的业绩增长引发。
将名义值转换成实际值需要一系列的价格指标，而这些价格指标也成为美国价格指 标体系中的一部分，与 CPI、PPI、劳动成本的指标共同衡量美国的通货膨胀情况。这 里公布的价格指标中比较重要的是 GDP 平减指数和 PCE 物价指数。
“企业利润”报告与 GDP 一起公布，按照行业对利润进行统计。国内的企业可以分 为金融业和非金融业。非金融业可以分为公用事业、制造业、批发、零售、交通运输、 信息和其他，其中制造业还可以进一步划分。
5.54% 0.39% -5.70% 11.00% 16.71% 17.59% 6.54% 11.05%
20061Q 100.00% 70.73% 10.52% 20.70% 39.72% 17.35% 16.92% 11.39%
5.47% 0.36% -5.63% 11.22% 16.84% 17.56% 6.58% 10.98%
5.34% 0.51% -5.74% 10.67% 16.41% 17.84% 6.60% 11.24%
20052Q 100.00% 71.08% 10.46% 20.62% 40.18% 16.66% 16.69% 11.04%
5.54% -0.07% -5.51% 10.83% 16.33% 17.75% 6.56% 11.19%
1980.1Q 1981.2Q 1982.3Q 1983.4Q 1985.1Q 1986.2Q 1987.3Q 1988.4Q 1990.1Q 1991.2Q 1992.3Q 1993.4Q 1995.1Q 1996.2Q 1997.3Q 1998.4Q 2000.1Q 2001.2Q 2002.3Q 2003.4Q 2005.1Q 2006.2Q
美国的 GDP 运用支出法构造，但是中国的 GDP 增长速度是运用生产法。支出法主 要分为个人消费支出（Personal Consumption Expenditures）、私人国内投资（Gross Private Domestic Investment ）、 净 出 口 （ Net Exports of goods and services ） 和 政 府 支 出 （Government Consumption expenditures and gross investment）。其中各个项目又可以进 一步细分：个人消费支出又可以细分为耐用品（Durable goods）、非耐用品（Nondurable goods）和服务（Services）；私人投资又分为固定投资（Fixed investment）和存货变动 （Change in private inventories） ，其中固定投资又可以分为非住宅性投资（Nonresident） 和住宅性投资(Resident);净出口又可以分为出口（EXPORT）和进口（IMPORT），其中 又可以分为商品和劳务；政府支出可以分为联邦政府(Federal)和州地方政府（State and Local）。
图 5：美国企业利润
1900 1600 1300 1000 700 400 100
企业利润
图 6：美国企业利润分行业
公司分类 1200 1000 800 600 400 200
0 -200
全部企业 国内企业
金融类 非金融类 制造业
数据来源：CEIC，申银万国证券研究所
数据来源：CEIC，申银万国证券研究所
2007 年 4 月 30 日
Leabharlann Baidu
指数
周末收盘 一周涨幅
香港恒生指数 20526 -0.19%
香港红筹指数 3481 -1.93%
香港国企指数 10141 -0.38%
分析师
凌鹏
lingpeng@sw108.com
陈李
chenli@sw108.com
联系人
周峰
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20061Q 3.38 1.5 1.2 0.67 1.31 1.34 1.36 -0.02 -0.03 -0.04 1.41 -1.46 0.94 0.61 0.33
20062Q 1.81 -0.01 0.3 1.52 0.17 -0.27 0.45 -0.72 0.44 0.42 0.66 -0.24 0.16 -0.32 0.48