证券 谈中美证券市场比较

股票市场最终受益者应是中小股民，美国实施激励政策与信托责任来保护中小股民利益，追求中小股民利益最大化；而中国实施证监会的股改，其目的是全流通，反而使得政府的信用不断地被破坏，失去了不断加强监管的作用。

美国证监法条是极为刚性的条款，美国证监会利用美国宪法所赋予其无限制的调查权力保护中小股民，同时美国的信托责任和激励合同是保护小股民的重要支柱

美国政府的信用，通过严刑峻法以股民利益为唯一目的的严刑峻法建立起来的政府信用，使得美国的股民不断地把钱投资在股市，由于美国人数的不断增长，流入美国股市的钱也是不断的增加。

一、中美股票市场比较

(一)发展历程比较。

美国股票市场历史悠久，它萌芽于独立战争时期，第一次和第二次产业革命使股份制得到迅猛发展，企业纷纷借助股票市场筹集大量资金，1929年经济大危机后美国政府加强对股票市场的立法监管和控制，整个市场进入规范发展阶段，美国的股票市场也因此而快速地发展成为世界最大的股票市场。美国的股票市场已成为全球资本市场的“晴雨表”。中国股票市场是80年代政府作为计划经济向市场经济转轨试点而设立的，直到90年代初政府才建立深沪两个证券交易所，市场运行由于受国家关于股份制和证券市场政策的限制，还存在诸多人为的投资障碍。因此，发展时间短、缺乏长远的战略规划、“政策市”明显且投机性强是目前我国股票市场的特征。

(二)投资品种比较。

同中国相比较，美国的投资品种十分丰富，有股票和股指的现货、股票和股指的期货及期权、可转换债券、信托凭证(ADRs)等品种，投资者不仅可以进行各类品种的投资，还可以进行它们之间的套戥交易，避免因各类投资者行为趋同而造成市场单边运行，出现暴涨暴跌的局面。我国的股票投资品种十分单一，仅有A、B股现货交易和可转换债券等品种，没有避险工具，一旦出现风险，投资者只得抛售股票以减少市场下跌带来的损失。

(三)发行市场比较。

美国股票发行市场是国际性的市场，发行规模和容量都十分大。我国的股票市场只为国内的企业服务，另外，我国的B股市场作为筹集外资的场所，一直与A股市场分离，自成立以来一级市场一贯清冷，目前我国只有上海证券交易所一个上市通道，同美国股票市场的上市渠道相比较，不仅市场容量小，缺乏鲜明的层次感，难以满足不同层次企业的筹资需求，而且造成市场结构非常不合理，各个层次的市场功能混乱，分工不明确，上市公司素质参差不齐，难以提高整体的营运质量和运作效率。

(四)流通市场比较。股指波幅过大和换手率过高一直是中国股票流通市场的主要特征。我国股市波动性远远超过美国位居世界前列。

(五)投资者结构比较。

经过十多年的发展，我国股票市场的规模迅速扩大，投资者开户人数持续增加，截止2003年12月底，深沪两个证券交易所的开户数已达6992．6572万户。与此同时，券商、证券投资基金、保险公司、社保基金等也先后进入股票市场，人市的规模逐步放大，它们已代替个人投资者成为我国股票市场的主体。美国股票市场最重要的是机构投资者，如养老基金、人寿保险基金、财产保险基金、共同基金、信托基金、对冲基金、商业银行信托部、投资银行等。

股票发行制度的不同：

美国股票的发行是采取注册制度，公司打算上市融资，只要满足公司细心披露的要求，就回得到证监会的核准；

中国股票的发行，是采取审批制，近年来开始采用主承销商推荐，委员会审核，和证监会核准的制度。核准制度是以维持公共利益及经济安全为本位，在这种制度下，容易使投资人产生依赖心理。因为误认为监管当局对上市公司的资料的安全性、真实性、准确性及股票的品质已经作了肯定的判断。

市场稳定性和风险的不同：

美国股市初始回报率低，平均值是13%，二级市场收益低但稳定，适于投资人的长期投资，美国股市有做空机制，期权、期货、指数基金等投资避险工具，可以降低股市的系统风险。

中国股市初始回报率高，平均值是130%。二级市场收益大起大落，风险较高，造成投机的心理。中国股市缺乏上述类似的避险工具，因此较难降低股市的系统风险。

股权分散性的不同：

美国上市公司股权分散，强管理者，弱所有者，很少拥有超过5%的大股东。这种股权结构可能使管理层不顾股东利益而谋取私利；美国上市公司只有普通股和优先股之分，而没有流通股及不流通股的差别。

中国上市公司是单个股东强大，使上市公司的行为表现为大股东的行为，而导致大股东控制公司的现象；中国上市公司的股票有法人股、国家股、外资股及公众流通股，只有约1/3的股份是流通的。因此造成同股不同价及不同权等问题。

股市的格局及层次的不同：

美国的股票市场结构是多元化的格局，有NYSE，AMEX，NASDAQ，OTCBB，Pink S heets等层次，不同的层次以不同的公司及不同心理的投资者为服务对象。美国的股市是国际化的，NYSE有3500家上市公司，其中约400家是外国公司。NASD AQ约有6800家上市公司，其中约500家是外国公司。

中国的股票市场结构较为单一。主板A股市场较大，二板市场不齐全，三板市场规模较小。整体市场格局以沪深两交易所体制为基础。股票市场不能适应不同规模企业的融资需求。中国市场未达到国际化。

市场监管制度的差距：

严格的说，美国的股票市场已经有超过200年的发展历史。在第一次世界大战后，美国的经济繁荣起来，经济的成长带来了大量的证券发行，同时也带来了经济过热和银行信用的滥用。股票市场在没有联邦政府的监督下日益膨胀，结果导致了1929年的股市大崩盘，引起了全球的经济危机。痛定思痛之后，美国政府制定

了一系列的证券市场管理法规，对证券市场开始实施统一监管。例如，制定了1 933年的证券法，1934年的证券交易法，1935年的公共事业投资管理法，1939年的信托契约法，1940年的投资公司法和投资顾问法，以及1970年的投资者保护法等，使得原来法律和法规空白的证券业变成为严厉的立法领域。

虽然如此，1987年的黑色星期一，仍使美国股市一日之间下跌了22%。接着200 0年的高科技泡沫成灰，2002年的安然事件和MCI公司的财务造假事件，使得美国股市再次大跌。有鉴于此，美国政府对证券市场再进一步的加强管理，增加了更多监督法规。例如，上市公司的会计整理和财务审核需要不同的会计师事务所。这一连串的法规动作，使得今日的美国股票市场已经达到很高的水准。也使得一般的投资人对美国的股票市场的监督管理有更大的信心。

而中国的股票交易市场起于20世纪80年代，历史短暂，法规尚未齐全，总体而言，中国的市场监管水平还有待提高，法规和制度还需进一步提高。

二、投资组合理论

该理论不仅几乎在金融行业的每个领域发挥着作用，而且在许多重要的管理决策中都是一种实用的工具。这种理论的作用是帮助投资者构造在一定的风险水平下获得最高预期收益的投资组合。

可行投资组合就是任何可以投资组合的集合。

通常来说，提高投资组合的预期收益率必须增大风险。

投资组合的风险定义为其收益率的方差，标准差是表示变量平均离散程度的指标与变量本身的单位相同，标准差等于方差的平方根。

协方差是衡量相关程度的指标，它的值取决于度量单位。相关系数是指不依赖与度量单位的衡量相关程度的指标。

方差是协方差的一个特例，方差衡量的是收益率与其本身之间的协方差。

利用从历史收益率中计算出的方差和协方差作为未来方差和协方差的估计值。

若两种股票的投资组合权数为正，那么相关系数越低，投资组合的方差也越小。

当投资者通过借入无风险资产来增加对风险资产的持有量时，投资组合的风险也随之增加。

边际方差是股票收益率和投资组合收益率直接的协方差，表示当该股票在投资组合中的权数发生微小变化时，投资组合方差的变化。