苏宁电器近年财报分析
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16,571,708 14,669,145 15,507,326 12,218,743 13,155,810 10,318,892 10,899,207 868,153 147,029 8,706,706 625,810 119,249
合计
97,006,791 80,581,387
100%
100%
-1.03%
①苏宁电器在中国依然 存在着扩张空间。 ② “家电下乡”从政策上 为家电行业提供了一个 业绩缓冲带。 ③苏宁电 器不仅有拥有巨大的中 国市场同时也有绝对优 势参与今后的国际竞争。
①经济全球化的威胁。 ②家电行业在某些城市 的相对饱和③家电消费 市场成为买方市场，消 费者可选择的余地非常 大，使家电连锁销售商 面临新挑战。
21.23% 20.87% 18.20% 15.16% 12.81% 10.80% 0.78% 0.15%
主营业务 毛利率比 上年同期 增减（%）
-0.68% 0.08% 0.10% -1.43% -1.33% -0.61% -6.08% 4.36%
彩电音像、碟 21,408,773 17,108,058 机 数码及IT产品 18,448,785 16,814,784 通讯产品 冰洗产品 小家电产品 空调产品 安装维修业务 其它产品
额最多达到15%，而3C产品的份额才百分之几。
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3. 营业收入分析
营业收入分析
苏宁2012年年度营业收入来源结构构成
分产品 主营 业务收入 主营 业务成本 占收入 比率
22.07% 19.02% 17.08% 15.99% 13.56% 11.24% 0.89% 0.15%
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占利润 比率
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苏宁电器财务管理案例
分析构架
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1. 企业概况
企业概况
公司简介：苏宁云商集团股份有限公司（以下简称 “苏宁”），原苏宁电器股份有限公司，创立于
1990年，2004年7月21日，苏宁电器（002024）
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在深圳证券交易所上市。经过 23 年的创业发展，
成为国家商务部重点培育的“全国 15 家大型商业 企业集团”之一。
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7. 企业资本结构分析
企业资本结构分析
项目
负债总额（元） 资产负债率（%） 股东权益比率（%） 长期负债比（%）
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2012.12.31
47,049,966 61.78 38.22 29.85
2011.12.31
36,755,935 61.48 38.52 3.04
2010.12..31
93,889 4,886 0.052 0.69
2010
75,505 4,106 0.054 0.57
145,008 125,007 109,176
根据苏宁电器市场环境及市场关注度的分析,苏宁电器将 在未来几年高速成长。
预计2013-2015的销售增长率分别为11.0%、14.5%、 16.0%； 预计2013-2015 年EPS 分别为为0.30元、0.52元和0.58 元。
企业价值评估
市盈率法
2015
行业市盈率 净利润(百万元) EPS 股价【EPS*行业市盈率】 苏宁价值(百万元)【净利润*行业市盈率】 55.2 4,400 0.58 32 242,880
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2014
55.2 3,270 0.44 24.3 180,504
2013
55.2 2,205 0.3 16.6 121,716
公司线下业务由于宏观调控政策的持续，家电激励政策退出等因 素，增长受到一定影响， 与此同时公司线上业务保持了较快增长 态势。综上，公司实现营业收入同比上年同期增长4.76%，其中 主营业务收入同比增长4.91%。 公司持续推进差异化采购，自主产品占比稳步提升；在市场整体 环境不甚理想的情况下， 公司加大促销力度提升销售，尤其是线 上业务快速增长，对整体毛利率水平有一定影响。此外，报告期 内 公司消费类电子产品运营进一步成熟，规模占比提升。综上， 公司主营业务毛利率同比下降1.03个百分点， 其他业务毛利率同 比下降0.19个百分点，综合毛利率同比下降1.22个百分点。 可比店面同比销售下降，而租金、人员等费用相对刚性，此外为 提升苏宁易购品牌形象及 市场份额，公司加大了宣传、促销推广 力度，相关投入增加，使得销售费用率、管理费用率同比增加。 另 公司银行借款增加带来利息支出有所增加以及消费刷卡比例上 升，财务费用率也有所上升。
企业资本结构分析
LOGO
苏宁电器
的速动比
值远远高 于零售行 业均值
企业资本结构分析
苏宁电器现金流负债比变化趋势
LOGO
苏宁电器的现金流动负债 比在07年以前不够稳定， 且现金比值较小尤其是06 年与05年最低； 从07年开始，企业现金流 动负债比开始比较稳定， 数值也开始大幅上升；
苏宁电器负债权益比变化趋势
财务报表分析
LOGO
财务报表分析
LOGO
上图表明，苏宁电器在3年里，营业收入是不断增加的，但增幅不 大，说明其走的是稳健发展，量入为出的战略。
净利润和经营活动现金流在10年到11年间有较大增长，但11到12 年间则有所下降，因为报告期内，受外部宏观调控、家电激励政 策退出的影响，短期内带来同店增长在不同店面、市场类型中整 体出现较大的下降，公司可比店面（指2011年1月1日当日及之前 开设的店面）销售收入同比下降12.38%。
25,061,991 57.08 42.92 2.11
2009.12.31
2,130,231 65.78 32.90 0.37
流动负债比率（%）
70.15
96.96
97.89
99.41
企业资本结构分析
苏宁电器长期负债资产比变化趋势
LOGO
长期负债虽有所上 升，但整体占负债 结构的比重仍然非 常有限； 流动负债长年来一 直非常稳定，变化 率极小；
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8. 企业价值评估
企业价值评估
LOGO
近年来，苏宁不断加大对电子商务的投入，并加快对 连锁店面的调整。目前线上线下已经在慢慢融为一体， 相同的供应链，多维度的销售、展示和服务渠道。因 此，苏宁当前的投入，不是简单地在投线上，而是在 投整体。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的
增长，但是考虑到变革与投入仍是当前主题，费用开
企业资本结构分析
苏宁电器主营收入现金含量变化趋势
LOGO
苏宁电器主营业务收入现金含量比变化非常平 稳，一直保持在比较高的水平
企业资本结构分析
LOGO
经营活动产生的现金流与现金净流量基本吻合，说明企 业的现金主要来源于企业的经营活动； 趋势变化平稳且总体趋势呈现上升，说明企业经营状况 良好，企业获取现金能力强；
而且由于行业疲软，消费市场受挫，尤其是部分发达富裕的一二 线城市波动较为明显，由于公司在该部分区域布局较为集中，销 售受到影响，短期内可比门店销售出现下滑，加之租金、人员费 用相对刚性，对公司利润产生了影响，但整体来看，公司的表现 优于行业平均水平。
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2. 行业地位
行业地位
行业地位：目前，总体而言，家电零售业内竞争者 数量较多，从全国范围来看，将近 10 万家企业， 其中较大竞争者主要有国美、三联以及国际巨头百
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思买、万得城等。
尽管苏宁已经超越国美以及三联等企业成为第 一大 3C 零售企业，但是经营规模以及市场份额并 未形成显著优势，随着面临国美等企业的挑战或被 重新超越。如苏宁销售的彩电、冰洗产品的市场份
营业收入分析
数据用饼图表示如下：
2012 年占公司主营业务收入或主营业务利润 10% 以上的主要产品
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小家电产品, 13.56% 冰箱、洗衣机, 15.99%
空调器产品, 11.24%
彩电、音像、碟 机, 22.07% 数码及 IT 产品, 19.02%
通讯产品, 17.08%
彩电、音像、碟机 数码及 IT 产品 通讯产品 冰箱、洗衣机 小家电产品 空调器产品
沪深股市80家商业连锁上市公司2013年10月份平均市盈 率为55.2倍；而目前，苏宁云商集团的静态市盈率为
64.7倍，当前股价12.5元。
企业价值评估
苏宁与亚马逊
2013年亚马逊的净利润每股0.78美元；按目前 AMAZON每股320美元计算，亚马逊的2013年度市盈
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率=320/0.78=410倍，亚马逊的市值为1,400多亿美元。 我们预计苏宁云商的2013年每股净利润0.30元，按亚 马孙的市盈率计算，苏宁每股价格=410*0.30=123元
苏宁电器流动负债率变化趋势
企业资本结构分析
报告期
流动比 速动比 1.30 0.88 1.22 0.84 1.41 1.02 1.28 0.95
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2012年9月 2011年12月 2010年12月 2009年12月 2008年12月
1.38 0.98
企业资本结构分析
LOGO
与零售行业的比较，苏宁维持了绝对的行业领 先优势
数码及IT类产品、通讯产品以及其他产品的毛利率 与上年相比是增加的，其他产品都出现负增长，说
明企业12年经营状况是亏损的。
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4. 宏观环境分析 — 基 于PEST分析
PEST分析
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PEST分析
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5. 行业分析 — 基于五力 模型
五力模型
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五力模型
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6. 战略分析 — 基于 SWOT分析
SWOT分析
①苏宁电器历经十八年 的发展，品牌已经深入 人心。 ②发展战略已进 入到了优化管理阶段及 建立信息系统。 ③资金 雄厚，人力资源丰富及 良好的供应链系统。
LOGO
①苏如国美的竞争对手 急剧增加，利润减少。 ②企业内部管理与总体 战略发展的矛盾。③企 业内部创新与发展的矛 盾。
12Βιβλιοθήκη Baidu,716
公司要将更多资源向苏宁易购集中，成本投入大，而苏宁易
购尚且起步，并不能对其盈利过分苛刻。在苏宁易购要做的，
便是积极扩张市场份额，而衡量市场份额的便是线上销售收 入。这种估值方式，更多地表明苏宁电器未来潜在成长能力。
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9. 财务报表分析
财务报表分析
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财务报表分析
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财务报表分析
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财务报表分析
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企业经营活动现金净流量能够衡量企业核心经营业务产生现金的 能力，苏宁电器的经营活动现金净流量随着净利润的上升而上升 ，下降而下降，说明企业的经营活动现金净流量和净利润有着很 高的长期吻合度。 其次，自由现金流是经营活动现金净流量中扣除投资活动现金流 出之后的现金余额，说明了企业满足投资需要后剩余的可支配现 金，它不仅是现金流量折现法进行企业估值的基础数据，更是衡 量企业财务能力与健康状况的重要指标。 上图概览了苏宁3年间的营业收入、营业利润、净利润、经营活动 现金净流量和自由现金流的基本态势。 从中可以发现，在3年间，5项指标都显示了很高的长期吻合度， 表明苏宁电器营业收入的变现能力较高，盈利能力稳定增长，收 入的现金流比重较高，这些都是稳健经营的标准。
类，建设标准化服务中心，
营业收入分析
加强品牌网点引进。从表中我们可以看到数码及IT 产品以及通讯产品虽然在主营业务利润中构成的比 重下降了 7% ，但和上期相比较仍盈利 0.08% 。这
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是由于 3C 智能产品的电子商务渠道销售的较快增
长以及香港地区通讯产品的销售提升，导致公司
3C产品整体收入较上年同期有所增加。12年除了
营业收入分析
从苏宁的营业收入来源分产品的结构看， 2012 年 度主营业务收入主要来自于彩电、音像、碟机的销 售。相对于主营业务收入的构成， 2012 年主营业
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务的利润构成中冰箱、洗衣机和小家电产品的比重
有所上升。这由于 2010 年实行的“家电下乡”和 “以旧换新”政策，并且公司在 2011 年也加大平 板电视、热水器、洗衣机等品类的业务拓展，品牌 上线376个，同比增长70%，公司在逐步完善3C品
支较大，盈利承压。
企业价值评估
2010-2015苏宁盈利及预测
2015
销售收入(百万元) 净利润(百万元) 销售净利率 EPS 4,400 0.03 0.58
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2014
3,270 0.026 0.44
2013
2,205 0.02 0.3
2012
98,357 2,505 0.025 0.37
2011
企业价值评估
市销率法
2015
销售收入(百万元) 市销率【股价/每股销售额】 145,008 1.65
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2014
125,007 1.46
2013
109,176 1.12
苏宁价值(百万元)---市销率法
苏宁价值(百万元)---市盈率法
239,263
242,880
182,510
180,504
122,277
合计
97,006,791 80,581,387
100%
100%
-1.03%
①苏宁电器在中国依然 存在着扩张空间。 ② “家电下乡”从政策上 为家电行业提供了一个 业绩缓冲带。 ③苏宁电 器不仅有拥有巨大的中 国市场同时也有绝对优 势参与今后的国际竞争。
①经济全球化的威胁。 ②家电行业在某些城市 的相对饱和③家电消费 市场成为买方市场，消 费者可选择的余地非常 大，使家电连锁销售商 面临新挑战。
21.23% 20.87% 18.20% 15.16% 12.81% 10.80% 0.78% 0.15%
主营业务 毛利率比 上年同期 增减（%）
-0.68% 0.08% 0.10% -1.43% -1.33% -0.61% -6.08% 4.36%
彩电音像、碟 21,408,773 17,108,058 机 数码及IT产品 18,448,785 16,814,784 通讯产品 冰洗产品 小家电产品 空调产品 安装维修业务 其它产品
额最多达到15%，而3C产品的份额才百分之几。
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3. 营业收入分析
营业收入分析
苏宁2012年年度营业收入来源结构构成
分产品 主营 业务收入 主营 业务成本 占收入 比率
22.07% 19.02% 17.08% 15.99% 13.56% 11.24% 0.89% 0.15%
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占利润 比率
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苏宁电器财务管理案例
分析构架
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1. 企业概况
企业概况
公司简介：苏宁云商集团股份有限公司（以下简称 “苏宁”），原苏宁电器股份有限公司，创立于
1990年，2004年7月21日，苏宁电器（002024）
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在深圳证券交易所上市。经过 23 年的创业发展，
成为国家商务部重点培育的“全国 15 家大型商业 企业集团”之一。
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7. 企业资本结构分析
企业资本结构分析
项目
负债总额（元） 资产负债率（%） 股东权益比率（%） 长期负债比（%）
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2012.12.31
47,049,966 61.78 38.22 29.85
2011.12.31
36,755,935 61.48 38.52 3.04
2010.12..31
93,889 4,886 0.052 0.69
2010
75,505 4,106 0.054 0.57
145,008 125,007 109,176
根据苏宁电器市场环境及市场关注度的分析,苏宁电器将 在未来几年高速成长。
预计2013-2015的销售增长率分别为11.0%、14.5%、 16.0%； 预计2013-2015 年EPS 分别为为0.30元、0.52元和0.58 元。
企业价值评估
市盈率法
2015
行业市盈率 净利润(百万元) EPS 股价【EPS*行业市盈率】 苏宁价值(百万元)【净利润*行业市盈率】 55.2 4,400 0.58 32 242,880
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2014
55.2 3,270 0.44 24.3 180,504
2013
55.2 2,205 0.3 16.6 121,716
公司线下业务由于宏观调控政策的持续，家电激励政策退出等因 素，增长受到一定影响， 与此同时公司线上业务保持了较快增长 态势。综上，公司实现营业收入同比上年同期增长4.76%，其中 主营业务收入同比增长4.91%。 公司持续推进差异化采购，自主产品占比稳步提升；在市场整体 环境不甚理想的情况下， 公司加大促销力度提升销售，尤其是线 上业务快速增长，对整体毛利率水平有一定影响。此外，报告期 内 公司消费类电子产品运营进一步成熟，规模占比提升。综上， 公司主营业务毛利率同比下降1.03个百分点， 其他业务毛利率同 比下降0.19个百分点，综合毛利率同比下降1.22个百分点。 可比店面同比销售下降，而租金、人员等费用相对刚性，此外为 提升苏宁易购品牌形象及 市场份额，公司加大了宣传、促销推广 力度，相关投入增加，使得销售费用率、管理费用率同比增加。 另 公司银行借款增加带来利息支出有所增加以及消费刷卡比例上 升，财务费用率也有所上升。
企业资本结构分析
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苏宁电器
的速动比
值远远高 于零售行 业均值
企业资本结构分析
苏宁电器现金流负债比变化趋势
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苏宁电器的现金流动负债 比在07年以前不够稳定， 且现金比值较小尤其是06 年与05年最低； 从07年开始，企业现金流 动负债比开始比较稳定， 数值也开始大幅上升；
苏宁电器负债权益比变化趋势
财务报表分析
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财务报表分析
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上图表明，苏宁电器在3年里，营业收入是不断增加的，但增幅不 大，说明其走的是稳健发展，量入为出的战略。
净利润和经营活动现金流在10年到11年间有较大增长，但11到12 年间则有所下降，因为报告期内，受外部宏观调控、家电激励政 策退出的影响，短期内带来同店增长在不同店面、市场类型中整 体出现较大的下降，公司可比店面（指2011年1月1日当日及之前 开设的店面）销售收入同比下降12.38%。
25,061,991 57.08 42.92 2.11
2009.12.31
2,130,231 65.78 32.90 0.37
流动负债比率（%）
70.15
96.96
97.89
99.41
企业资本结构分析
苏宁电器长期负债资产比变化趋势
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长期负债虽有所上 升，但整体占负债 结构的比重仍然非 常有限； 流动负债长年来一 直非常稳定，变化 率极小；
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8. 企业价值评估
企业价值评估
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近年来，苏宁不断加大对电子商务的投入，并加快对 连锁店面的调整。目前线上线下已经在慢慢融为一体， 相同的供应链，多维度的销售、展示和服务渠道。因 此，苏宁当前的投入，不是简单地在投线上，而是在 投整体。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的
增长，但是考虑到变革与投入仍是当前主题，费用开
企业资本结构分析
苏宁电器主营收入现金含量变化趋势
LOGO
苏宁电器主营业务收入现金含量比变化非常平 稳，一直保持在比较高的水平
企业资本结构分析
LOGO
经营活动产生的现金流与现金净流量基本吻合，说明企 业的现金主要来源于企业的经营活动； 趋势变化平稳且总体趋势呈现上升，说明企业经营状况 良好，企业获取现金能力强；
而且由于行业疲软，消费市场受挫，尤其是部分发达富裕的一二 线城市波动较为明显，由于公司在该部分区域布局较为集中，销 售受到影响，短期内可比门店销售出现下滑，加之租金、人员费 用相对刚性，对公司利润产生了影响，但整体来看，公司的表现 优于行业平均水平。
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2. 行业地位
行业地位
行业地位：目前，总体而言，家电零售业内竞争者 数量较多，从全国范围来看，将近 10 万家企业， 其中较大竞争者主要有国美、三联以及国际巨头百
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思买、万得城等。
尽管苏宁已经超越国美以及三联等企业成为第 一大 3C 零售企业，但是经营规模以及市场份额并 未形成显著优势，随着面临国美等企业的挑战或被 重新超越。如苏宁销售的彩电、冰洗产品的市场份
营业收入分析
数据用饼图表示如下：
2012 年占公司主营业务收入或主营业务利润 10% 以上的主要产品
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小家电产品, 13.56% 冰箱、洗衣机, 15.99%
空调器产品, 11.24%
彩电、音像、碟 机, 22.07% 数码及 IT 产品, 19.02%
通讯产品, 17.08%
彩电、音像、碟机 数码及 IT 产品 通讯产品 冰箱、洗衣机 小家电产品 空调器产品
沪深股市80家商业连锁上市公司2013年10月份平均市盈 率为55.2倍；而目前，苏宁云商集团的静态市盈率为
64.7倍，当前股价12.5元。
企业价值评估
苏宁与亚马逊
2013年亚马逊的净利润每股0.78美元；按目前 AMAZON每股320美元计算，亚马逊的2013年度市盈
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率=320/0.78=410倍，亚马逊的市值为1,400多亿美元。 我们预计苏宁云商的2013年每股净利润0.30元，按亚 马孙的市盈率计算，苏宁每股价格=410*0.30=123元
苏宁电器流动负债率变化趋势
企业资本结构分析
报告期
流动比 速动比 1.30 0.88 1.22 0.84 1.41 1.02 1.28 0.95
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2012年9月 2011年12月 2010年12月 2009年12月 2008年12月
1.38 0.98
企业资本结构分析
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与零售行业的比较，苏宁维持了绝对的行业领 先优势
数码及IT类产品、通讯产品以及其他产品的毛利率 与上年相比是增加的，其他产品都出现负增长，说
明企业12年经营状况是亏损的。
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4. 宏观环境分析 — 基 于PEST分析
PEST分析
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5. 行业分析 — 基于五力 模型
五力模型
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五力模型
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6. 战略分析 — 基于 SWOT分析
SWOT分析
①苏宁电器历经十八年 的发展，品牌已经深入 人心。 ②发展战略已进 入到了优化管理阶段及 建立信息系统。 ③资金 雄厚，人力资源丰富及 良好的供应链系统。
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①苏如国美的竞争对手 急剧增加，利润减少。 ②企业内部管理与总体 战略发展的矛盾。③企 业内部创新与发展的矛 盾。
12Βιβλιοθήκη Baidu,716
公司要将更多资源向苏宁易购集中，成本投入大，而苏宁易
购尚且起步，并不能对其盈利过分苛刻。在苏宁易购要做的，
便是积极扩张市场份额，而衡量市场份额的便是线上销售收 入。这种估值方式，更多地表明苏宁电器未来潜在成长能力。
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9. 财务报表分析
财务报表分析
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财务报表分析
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财务报表分析
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财务报表分析
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企业经营活动现金净流量能够衡量企业核心经营业务产生现金的 能力，苏宁电器的经营活动现金净流量随着净利润的上升而上升 ，下降而下降，说明企业的经营活动现金净流量和净利润有着很 高的长期吻合度。 其次，自由现金流是经营活动现金净流量中扣除投资活动现金流 出之后的现金余额，说明了企业满足投资需要后剩余的可支配现 金，它不仅是现金流量折现法进行企业估值的基础数据，更是衡 量企业财务能力与健康状况的重要指标。 上图概览了苏宁3年间的营业收入、营业利润、净利润、经营活动 现金净流量和自由现金流的基本态势。 从中可以发现，在3年间，5项指标都显示了很高的长期吻合度， 表明苏宁电器营业收入的变现能力较高，盈利能力稳定增长，收 入的现金流比重较高，这些都是稳健经营的标准。
类，建设标准化服务中心，
营业收入分析
加强品牌网点引进。从表中我们可以看到数码及IT 产品以及通讯产品虽然在主营业务利润中构成的比 重下降了 7% ，但和上期相比较仍盈利 0.08% 。这
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是由于 3C 智能产品的电子商务渠道销售的较快增
长以及香港地区通讯产品的销售提升，导致公司
3C产品整体收入较上年同期有所增加。12年除了
营业收入分析
从苏宁的营业收入来源分产品的结构看， 2012 年 度主营业务收入主要来自于彩电、音像、碟机的销 售。相对于主营业务收入的构成， 2012 年主营业
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务的利润构成中冰箱、洗衣机和小家电产品的比重
有所上升。这由于 2010 年实行的“家电下乡”和 “以旧换新”政策，并且公司在 2011 年也加大平 板电视、热水器、洗衣机等品类的业务拓展，品牌 上线376个，同比增长70%，公司在逐步完善3C品
支较大，盈利承压。
企业价值评估
2010-2015苏宁盈利及预测
2015
销售收入(百万元) 净利润(百万元) 销售净利率 EPS 4,400 0.03 0.58
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2014
3,270 0.026 0.44
2013
2,205 0.02 0.3
2012
98,357 2,505 0.025 0.37
2011
企业价值评估
市销率法
2015
销售收入(百万元) 市销率【股价/每股销售额】 145,008 1.65
LOGO
2014
125,007 1.46
2013
109,176 1.12
苏宁价值(百万元)---市销率法
苏宁价值(百万元)---市盈率法
239,263
242,880
182,510
180,504
122,277