社保基金投资监管模式的选择_基于全国社会保障基金管理分析
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【Abstract】 Based on the analysis of management situation of the investment of national social security funds，this article points out that there are some shortages in the regulatory modes. Through comparing some regulatory modes，some good suggestions and methods are presented to improve the supervising of the investment of national social security funds.
供了一种强有力的风险管理手段。对于社保基金的 投资风险，也可以通过多样化的投资予以分散，而 真正的分散化投资要求投资于对市场驱动因素反 映不同的各种资产类别上，这就要求社保基金的资 产组合中能够尽可能广泛地包括彼此之间相关性 较低的资产类别。目前，我国社保基金可以投资的 资产类别主要包括银行存款、债券、证券投资基金 以及上市流通的股票等，资产类别较少，且各类资 产的相关性较高，不利于全国社保基金分散风险。 特别是目前我国资本市场仍然存在制度性缺陷，主 要表现为金融工具还很不丰富、缺乏具有避险功能 的对冲机制、资本市场系统性风险仍然较高，禁止 社保基金投资于不动产、基础设施项目、私人股权 等与证券市场产品相关度较低的品种，不利于基金 资产分散风险。 3.2 全国社保基金保值增值的潜力被压制
场的作用。 4.2 严格限量监管模式分析
严格限量监管，以基金资产配置为监管对象， 即预先配置好各种资产在总资产中的比例，然后按 照既定的比例投入资金。在严格限量监管模式下， 社会保障基金主管部门或社保基金理事会较多地 干预基金的日常运作，且都成立专门的监管机构对 社保基金的运营进行监管。这种模式除要求基金管 理者达到最低的谨慎性监管要求外，还对基金的结 构、运作和绩效等具体方面进行严格的限量监管。 4.3 两种模式的对比分析
- 71 -
广西职业技术学院学报
2011 年 10 月
管模式，结合我国实际情况，探讨全国社保基金投 资监管的管理模式的发展趋势。
2 全国社会保障基金投资管理运营现状
截至 2010 年底，全国社保基金自成立以来的 累计投资收益额为 2772.6 亿元，年均投资收益率 为 9.17％。 全国社保基金理事会较好地实现了社 保基金保值增值的目标。理事会自 2000 年 7 月成 立 10 年以来，通过对特定类资产的投资进行严格 的数量限制，以达到控制投资风险的目的，保证基 金的安全。全国社保基金现行的监管方式为严格限 量监管，具体的投资数量限制规定见表 1。
随着经济和金融的发展，特别是近年来，人口 老龄化速度的不断加快，社会保障支出日益增加， 伴随着经济通货膨胀，社保基金正面临越来越迫切 的增值压力。现行的严格数量限制监管模式就越来 越显现出其局限性。
- 72 -
3 我国现行全国社会保障基金投资管理监 管模式的不足
3.1 全国社会保障基金投资风险集中 任何投资都会有风险。分散化投资为投资者提
On the Selection of Regulatory Modes for the Investment of Social Security Funds
Luo Qianqian Huang Jinying
（Guangxi University for Natiionalities Nanning，Guangxi 530000）
【Key Words】National Social Security Funds investment supervising prudential supervising strictly limited supervising
1 前言
当前，我国社会保障体系正面临着人口老龄 化、扩大覆盖面等严峻挑战，全国社会保障基金是 国家重要的战略储备，主要来源于中央财政拨款、 国有股减持收入和其他收入，用于应对人口老龄化
（1）基金投资权力上的差异 从资金投资权力上来讲，谨慎性监管是较宽松 的，因为管理人享有充分的资产配置权。但从另外 一方面看，它又是非常苛刻的，因为在发生投资失 败时，资金管理人必须能够举证自己当时的决策是 符合谨慎性原则的。与谨慎性监管相比较，严格限 量对投资管理人在承担投资失败责任时比较有利， 只要不违反预先规定的资产数量比例规定就可以 免除承担投资损失的责任。 （2）基金投资收益上的差异 从投资收益来看，严格限量监管模式刚性有 余，弹性不足，不能顺应金融创新的发展，运营效能 不高。 单纯的数量限制监管无法满足最大限度保 护受益人利益的要求。通过对两种监管方式的介绍 与分析，我们可以看出，数量限制监管会损害市场 效率，但是可以有效防范证券市场系统性风险的负 面影响；谨慎人规则可以促进市场效率，但是对系 统性风险却无能为力。 （3）投资管理效率上的差异 在投资管理效率方面，严格限量监管条件下基 金投资管理人自由较小，没有风险管理压力，没有 积极寻找基金增值的内在需求，他们只要按照比例 投资，盈亏对这些机构影响不大，缺乏逐利动力；而 谨慎型监管模式会打破这种“大锅饭”的情况，采用 一种机制设计的方式将表现优秀的和低劣的基金 投资者区分开来，使得它们有动力和压力，尽可能 地为基金保值增值。 在谨慎监管模式下，有助于 增强管理机构之间的竞争，提高投资管理效率。
4 社保基金监管模式的比较
4.1 谨慎型监管模式的分析 当今世界范围内，社会保险基金投资原则一般
分为数量限制原则与谨慎人原则，由此形成了社保 基金的投资监督管理的两种模式：一种是谨慎型监 管模式，通过“谨慎人规则”要求负责社保基金运营 的投资管理人在对社保基金投资时应坚持仅为受 益人利益考虑；另一种是严格限量型监管，通过设 定限量标准对社保基金的投资管理进行规制，即通 过规定社保基金可以投资的资产类别并对各类投 资资产组合比例设定明确的数量标准。
严格限量监管模式实际上限制了全国社保基 金在其组合资产中配置适量的其他一些高风险高 收益的投资品种，在一定程度上限制了社保基金的
第5期
社保基金投资监管模式的选择 罗倩倩 黄锦英
投资运作空间，投资渠道的狭窄，不利于全国社保 基金的保值增值。很显然，如果只是将基金大部分 放到银行或者购买国债，就没有必要成立专门的机 构来运作，可以让老百姓自己去存，还可省下大量 的管理费用。
5 完善全国社会保障基金投资监管的选择
我国即将面临人口结构的转型，伴随着老龄化 问题以及巨额的转制成本，我国社会保障基金的支 出急剧大幅增长。投资监督机构有必要从制度供给 方面考虑，转变现行的投资监管方式。尽管取消数 量限制有利于提高养老基金的投资收益率，但现阶 段我国仍然存在资本市场不够成熟、基金监管模式 不健全、管理诚信体系缺失、信息披露制度不健全 等现象，立即取消数量限制可能导致以分散风险为 借口，盲目投资国外资产和股票等高风险资产，追 求利益最大化，使养老基金陷入巨大投机风险当 中，这与社保基金安全性的投资原则相违背。因此， 现在在全国社保基金中实行谨慎人监管模式也有 很大的不确定性。 5.1 逐步放开全国社保基金投资数量限制
- 73 -
广西职业技术学院学报
2011 年 10 月
一个国家是选择谨慎人规则模式还是数量限 制的监管模式，受本国金融市场的发育程度、社保 基金治理结构、专业投资机构运作的规范程度以及 监管机构的行政执法能力等多方面因素的影响。各 国对社保基金的投资实行监管的目标是为了实现 基金投资的安全性和收益性，而其关键在于在设计 具体制度时如何在社保基金投资的安全性与收益 性之间寻找到最佳结合点，为实现这一目标，各国 往往综合运用谨慎人规则和数量限制的方式，几乎 没有任何一个国家单纯采取某一种监管方式。
收稿日期：2011-09-23 作者简介：罗倩倩（1987- ），女，广西南丹人，广西民族 大学管理学院 2009 级社会保障专业研究生，研究方向：社会 保障与社会政策。
危机，解决历史债务和个人账户“空账”问题。国务 院副总理张德江 2010 年在“全国社会保障基金理 事会成立十周年座谈会”上强调，要不断扩大全国 社会保障基金规模，增加基金战略储备。运营好、管 理好全国社保基金关系到我国社会保障制度的完 善和健康发展。因此，必须对全国社保基金建立严 格的投资监管制度，以确保基金的安全性和盈利 性。目前国际上存在两种主要投资监管模式，即谨 慎型监管模式和严格限量监管模式。本文将从全国 社保基金投资监管现状出发，比较分析两种投资监
管理社保基金首先是安全，其次才是增值，这 是无可厚非的。但问题是，如果大部分的社保基金 放在银行里，基金受到通货膨胀的影响面临着贬 值，这也是对参保人的不负责。从目前的投资收益 来看，全国社保基金难以抵御通货膨胀对社保基金 资产的侵蚀，难以应对未来 20 年后的老龄和购买 力风险，这与设立全国社保基金作为储备金的初衷 不符。
表 1 全国社保基金投资数量限制规定
投资 银行
企业债、 证券基
境内 境外
类别 存款 国债 银行债 金、股票 合计 投资 投资
数量 ≥10% 限制 ≥50%
≤10% ≤40% 100% ≥80% ≤20%
资料来源：《全国社会保障基金投资管理暂行办法》、 《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》。
在全国社保基金投资运营体系建立的初期，由 于我国金融市场发育不成熟，相关的法律和行政监 管的经验不足，缺乏管理和运作社保基金的经验及 相关人才，采取数量限制的方式对社保基金的投资 运作实行严格的监管具有一定的合理性，有助于防 范全国社保基金过高的投资风险，确保基金资产的 安全。这种模式的选择是由我国现实的国情决定 的，是一种被动防御策略。根据《暂行办法》，目前全 国社保基金主要投资于国内资本市场，投资品种包 括银行存款、国债和股票等。银行存款、国债等风险 较小的投资，由社会保障基金理事会内部专业人员 直接运作。股票等风险较大的投资，社保基金则委 托给专业投资机构投资运作。
第 4 卷第 5 期 2011 年 10 月
广西职业技术学院学报 Journal of Guangxi Vocational And Technical College
Vol.4No．5 Oct．2011
社保基金投资监管模式的选择
百度文库
— ——基于全国社会保障基金管理分析
罗倩倩 黄锦英
（广西民族大学，广西 南宁 530006）
根据 《全国社会保障基金投资管理暂行办法》 规定，社保基金投资的范围限于银行存款、购买国 债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流 通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上 的企业债、金融债等有价证券。全国社保基金暂行 办法要求全国社保基金投资于银行存款和国债投 资的比例不得低于基金货币资产的 50%，其对安 全性的要求似乎更多体现为“不亏本”，更看重保证 账面金额的安全。在通货膨胀的情况下，银行存款 利率低于通货膨胀率，社保基金就会出现缩水，无 法实现其收益性。在具体操作时，社保基金的资产 大部分都配置到了银行存款和国债等投资品种上， 这种只考虑历史账面数字的安全性标准很难抵御 通胀的侵蚀，无法满足退休者“老有所养”、保持相 对生活水平的基本养老要求。
谨慎型监管，即以基金管理机构的行为方式为 监管对象。监督机构不对基金资产的具体安排做任 何量化的规定，但要求投资管理人的任何一个投资 行为都要像一个“谨慎人”对待自己资产一样考虑 各种风险因素。它强调基金管理者对基金持有人的 诚信义务以及基金管理的透明度，保护基金持有人 的利益；同时限制基金管理者进行自营业务，防止 利益冲突；鼓励基金投资机构竞争。在这种监督模 式下监督机构较少干预基金的日常活动，在很大程 度上是依靠审计师、精算师等市场中介组织对基金 运营进行监管，只是在当事人提出要求或基金运营 出现问题时才介入。这种监督模式给基金管理者依 靠专业背景进行投资以很大的发挥空间，有利于调 动社保基金管理者的积极性和创造性，充分发挥市
【摘 要】本文在分析全国社会保障基金投资管理运营现状的基础上，指出我国现行全国社会保障基金
投资管理监管模式的不足，在对比几种监管模式优劣之后，给出了完善全国社会保障基金投资监管的建议
和方法。
【关键词】全国社会保障基金 投资监管 审慎性监管 严格限量监管
中图分类号：C913.7
文献标识码：A
文章编号：1674-3083（2011）05-0071-05
供了一种强有力的风险管理手段。对于社保基金的 投资风险，也可以通过多样化的投资予以分散，而 真正的分散化投资要求投资于对市场驱动因素反 映不同的各种资产类别上，这就要求社保基金的资 产组合中能够尽可能广泛地包括彼此之间相关性 较低的资产类别。目前，我国社保基金可以投资的 资产类别主要包括银行存款、债券、证券投资基金 以及上市流通的股票等，资产类别较少，且各类资 产的相关性较高，不利于全国社保基金分散风险。 特别是目前我国资本市场仍然存在制度性缺陷，主 要表现为金融工具还很不丰富、缺乏具有避险功能 的对冲机制、资本市场系统性风险仍然较高，禁止 社保基金投资于不动产、基础设施项目、私人股权 等与证券市场产品相关度较低的品种，不利于基金 资产分散风险。 3.2 全国社保基金保值增值的潜力被压制
场的作用。 4.2 严格限量监管模式分析
严格限量监管，以基金资产配置为监管对象， 即预先配置好各种资产在总资产中的比例，然后按 照既定的比例投入资金。在严格限量监管模式下， 社会保障基金主管部门或社保基金理事会较多地 干预基金的日常运作，且都成立专门的监管机构对 社保基金的运营进行监管。这种模式除要求基金管 理者达到最低的谨慎性监管要求外，还对基金的结 构、运作和绩效等具体方面进行严格的限量监管。 4.3 两种模式的对比分析
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广西职业技术学院学报
2011 年 10 月
管模式，结合我国实际情况，探讨全国社保基金投 资监管的管理模式的发展趋势。
2 全国社会保障基金投资管理运营现状
截至 2010 年底，全国社保基金自成立以来的 累计投资收益额为 2772.6 亿元，年均投资收益率 为 9.17％。 全国社保基金理事会较好地实现了社 保基金保值增值的目标。理事会自 2000 年 7 月成 立 10 年以来，通过对特定类资产的投资进行严格 的数量限制，以达到控制投资风险的目的，保证基 金的安全。全国社保基金现行的监管方式为严格限 量监管，具体的投资数量限制规定见表 1。
随着经济和金融的发展，特别是近年来，人口 老龄化速度的不断加快，社会保障支出日益增加， 伴随着经济通货膨胀，社保基金正面临越来越迫切 的增值压力。现行的严格数量限制监管模式就越来 越显现出其局限性。
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3 我国现行全国社会保障基金投资管理监 管模式的不足
3.1 全国社会保障基金投资风险集中 任何投资都会有风险。分散化投资为投资者提
On the Selection of Regulatory Modes for the Investment of Social Security Funds
Luo Qianqian Huang Jinying
（Guangxi University for Natiionalities Nanning，Guangxi 530000）
【Key Words】National Social Security Funds investment supervising prudential supervising strictly limited supervising
1 前言
当前，我国社会保障体系正面临着人口老龄 化、扩大覆盖面等严峻挑战，全国社会保障基金是 国家重要的战略储备，主要来源于中央财政拨款、 国有股减持收入和其他收入，用于应对人口老龄化
（1）基金投资权力上的差异 从资金投资权力上来讲，谨慎性监管是较宽松 的，因为管理人享有充分的资产配置权。但从另外 一方面看，它又是非常苛刻的，因为在发生投资失 败时，资金管理人必须能够举证自己当时的决策是 符合谨慎性原则的。与谨慎性监管相比较，严格限 量对投资管理人在承担投资失败责任时比较有利， 只要不违反预先规定的资产数量比例规定就可以 免除承担投资损失的责任。 （2）基金投资收益上的差异 从投资收益来看，严格限量监管模式刚性有 余，弹性不足，不能顺应金融创新的发展，运营效能 不高。 单纯的数量限制监管无法满足最大限度保 护受益人利益的要求。通过对两种监管方式的介绍 与分析，我们可以看出，数量限制监管会损害市场 效率，但是可以有效防范证券市场系统性风险的负 面影响；谨慎人规则可以促进市场效率，但是对系 统性风险却无能为力。 （3）投资管理效率上的差异 在投资管理效率方面，严格限量监管条件下基 金投资管理人自由较小，没有风险管理压力，没有 积极寻找基金增值的内在需求，他们只要按照比例 投资，盈亏对这些机构影响不大，缺乏逐利动力；而 谨慎型监管模式会打破这种“大锅饭”的情况，采用 一种机制设计的方式将表现优秀的和低劣的基金 投资者区分开来，使得它们有动力和压力，尽可能 地为基金保值增值。 在谨慎监管模式下，有助于 增强管理机构之间的竞争，提高投资管理效率。
4 社保基金监管模式的比较
4.1 谨慎型监管模式的分析 当今世界范围内，社会保险基金投资原则一般
分为数量限制原则与谨慎人原则，由此形成了社保 基金的投资监督管理的两种模式：一种是谨慎型监 管模式，通过“谨慎人规则”要求负责社保基金运营 的投资管理人在对社保基金投资时应坚持仅为受 益人利益考虑；另一种是严格限量型监管，通过设 定限量标准对社保基金的投资管理进行规制，即通 过规定社保基金可以投资的资产类别并对各类投 资资产组合比例设定明确的数量标准。
严格限量监管模式实际上限制了全国社保基 金在其组合资产中配置适量的其他一些高风险高 收益的投资品种，在一定程度上限制了社保基金的
第5期
社保基金投资监管模式的选择 罗倩倩 黄锦英
投资运作空间，投资渠道的狭窄，不利于全国社保 基金的保值增值。很显然，如果只是将基金大部分 放到银行或者购买国债，就没有必要成立专门的机 构来运作，可以让老百姓自己去存，还可省下大量 的管理费用。
5 完善全国社会保障基金投资监管的选择
我国即将面临人口结构的转型，伴随着老龄化 问题以及巨额的转制成本，我国社会保障基金的支 出急剧大幅增长。投资监督机构有必要从制度供给 方面考虑，转变现行的投资监管方式。尽管取消数 量限制有利于提高养老基金的投资收益率，但现阶 段我国仍然存在资本市场不够成熟、基金监管模式 不健全、管理诚信体系缺失、信息披露制度不健全 等现象，立即取消数量限制可能导致以分散风险为 借口，盲目投资国外资产和股票等高风险资产，追 求利益最大化，使养老基金陷入巨大投机风险当 中，这与社保基金安全性的投资原则相违背。因此， 现在在全国社保基金中实行谨慎人监管模式也有 很大的不确定性。 5.1 逐步放开全国社保基金投资数量限制
- 73 -
广西职业技术学院学报
2011 年 10 月
一个国家是选择谨慎人规则模式还是数量限 制的监管模式，受本国金融市场的发育程度、社保 基金治理结构、专业投资机构运作的规范程度以及 监管机构的行政执法能力等多方面因素的影响。各 国对社保基金的投资实行监管的目标是为了实现 基金投资的安全性和收益性，而其关键在于在设计 具体制度时如何在社保基金投资的安全性与收益 性之间寻找到最佳结合点，为实现这一目标，各国 往往综合运用谨慎人规则和数量限制的方式，几乎 没有任何一个国家单纯采取某一种监管方式。
收稿日期：2011-09-23 作者简介：罗倩倩（1987- ），女，广西南丹人，广西民族 大学管理学院 2009 级社会保障专业研究生，研究方向：社会 保障与社会政策。
危机，解决历史债务和个人账户“空账”问题。国务 院副总理张德江 2010 年在“全国社会保障基金理 事会成立十周年座谈会”上强调，要不断扩大全国 社会保障基金规模，增加基金战略储备。运营好、管 理好全国社保基金关系到我国社会保障制度的完 善和健康发展。因此，必须对全国社保基金建立严 格的投资监管制度，以确保基金的安全性和盈利 性。目前国际上存在两种主要投资监管模式，即谨 慎型监管模式和严格限量监管模式。本文将从全国 社保基金投资监管现状出发，比较分析两种投资监
管理社保基金首先是安全，其次才是增值，这 是无可厚非的。但问题是，如果大部分的社保基金 放在银行里，基金受到通货膨胀的影响面临着贬 值，这也是对参保人的不负责。从目前的投资收益 来看，全国社保基金难以抵御通货膨胀对社保基金 资产的侵蚀，难以应对未来 20 年后的老龄和购买 力风险，这与设立全国社保基金作为储备金的初衷 不符。
表 1 全国社保基金投资数量限制规定
投资 银行
企业债、 证券基
境内 境外
类别 存款 国债 银行债 金、股票 合计 投资 投资
数量 ≥10% 限制 ≥50%
≤10% ≤40% 100% ≥80% ≤20%
资料来源：《全国社会保障基金投资管理暂行办法》、 《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》。
在全国社保基金投资运营体系建立的初期，由 于我国金融市场发育不成熟，相关的法律和行政监 管的经验不足，缺乏管理和运作社保基金的经验及 相关人才，采取数量限制的方式对社保基金的投资 运作实行严格的监管具有一定的合理性，有助于防 范全国社保基金过高的投资风险，确保基金资产的 安全。这种模式的选择是由我国现实的国情决定 的，是一种被动防御策略。根据《暂行办法》，目前全 国社保基金主要投资于国内资本市场，投资品种包 括银行存款、国债和股票等。银行存款、国债等风险 较小的投资，由社会保障基金理事会内部专业人员 直接运作。股票等风险较大的投资，社保基金则委 托给专业投资机构投资运作。
第 4 卷第 5 期 2011 年 10 月
广西职业技术学院学报 Journal of Guangxi Vocational And Technical College
Vol.4No．5 Oct．2011
社保基金投资监管模式的选择
百度文库
— ——基于全国社会保障基金管理分析
罗倩倩 黄锦英
（广西民族大学，广西 南宁 530006）
根据 《全国社会保障基金投资管理暂行办法》 规定，社保基金投资的范围限于银行存款、购买国 债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流 通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上 的企业债、金融债等有价证券。全国社保基金暂行 办法要求全国社保基金投资于银行存款和国债投 资的比例不得低于基金货币资产的 50%，其对安 全性的要求似乎更多体现为“不亏本”，更看重保证 账面金额的安全。在通货膨胀的情况下，银行存款 利率低于通货膨胀率，社保基金就会出现缩水，无 法实现其收益性。在具体操作时，社保基金的资产 大部分都配置到了银行存款和国债等投资品种上， 这种只考虑历史账面数字的安全性标准很难抵御 通胀的侵蚀，无法满足退休者“老有所养”、保持相 对生活水平的基本养老要求。
谨慎型监管，即以基金管理机构的行为方式为 监管对象。监督机构不对基金资产的具体安排做任 何量化的规定，但要求投资管理人的任何一个投资 行为都要像一个“谨慎人”对待自己资产一样考虑 各种风险因素。它强调基金管理者对基金持有人的 诚信义务以及基金管理的透明度，保护基金持有人 的利益；同时限制基金管理者进行自营业务，防止 利益冲突；鼓励基金投资机构竞争。在这种监督模 式下监督机构较少干预基金的日常活动，在很大程 度上是依靠审计师、精算师等市场中介组织对基金 运营进行监管，只是在当事人提出要求或基金运营 出现问题时才介入。这种监督模式给基金管理者依 靠专业背景进行投资以很大的发挥空间，有利于调 动社保基金管理者的积极性和创造性，充分发挥市
【摘 要】本文在分析全国社会保障基金投资管理运营现状的基础上，指出我国现行全国社会保障基金
投资管理监管模式的不足，在对比几种监管模式优劣之后，给出了完善全国社会保障基金投资监管的建议
和方法。
【关键词】全国社会保障基金 投资监管 审慎性监管 严格限量监管
中图分类号：C913.7
文献标识码：A
文章编号：1674-3083（2011）05-0071-05