中国如何参与国际货币体系改革.

一、国际货币体系简述及其发展

国际货币体系,是指各国政府为适应对外经济关系的需要,对货币兑换、国际收支的安排、调节等所确定的原则,以及为此建立的组织形式的总称。国际货币体系是从国际金本位制开始的,黄金充当国际货币,这种比较稳定的制度安排,有利于国际贸易和资本流动的发展,给世界各国带来相当大的经济利益。第一次世界大战爆发后,世界经济格局发生了变化,在黄金不足的情况下,各国实行新的国际货币体系--金汇兑本位制,二战后至今,共建立了两个国际货币体系,布雷顿森林体系和牙买加体系。布雷顿森林体系实际上是美元充当国际货币,发挥国际货币和职能,同时,由于美元在一定的条件下可以兑换黄金,故也是一种金汇兑本位。在布雷顿森林体系下,维持外部平衡主要通过牺牲内部平衡来实现。该体系的最大问题在于美元和其他货币的不平等地位,而这种不平等地位又要靠所有成员国来维持。美国的国际地位一旦稍有变动,这个体系便会出现很多矛盾而难以维持。布雷顿森林体系瓦解后,1976 年1月在牙买加的首都有金斯敦举行会议,签定了箸名的牙买加协定。牙买加协定的主要内容是:增加国际货币基金组织成员国的基金份额;成员国可暂时自行决定汇率制度;废除黄金官价,使特别提款权逐步代替黄金作为主要储备资产;扩大对发展中国家的资金融通。

目前,世界运行的国际货币制度主要有这样一些特征:第一从汇率制度看,形成以浮动汇率为主体的多种汇率制度并存的格局,并且主要依赖于美元,但是汇率的决定本不是一个国家自己的事,在当今世界货币缺位而少数经济、军事强国的本国货币替代的状况下,很多国家的汇率制度选择往往被迫直接或间接的钉住美元;第二,从国际储备构成来看,储备货币呈现多元化,但是美元仍占主导地位;第三,从国际收支调节机制看,现行体制继承了布雷顿森林体系的原则,完全由逆差国家自我调节,事先制度上无任何约束或设计来预防逆差的出现,事后制度上也没有有效约束或设计来促使你查过或帮助你查过恢复国际收支平衡;第四,从国际货币基金组织(IMF的作用来看,IMF 仍是现行国际货币体系的重要载体之一,但是他的某些职能已发生异化且日益成为美国的经济工具。

第二、现有国际货币体系的弊端

首先,现行国际货币体系下的汇率制度难以维护市场的稳定。对于国际货币国家来说,本币可以无限创造,或可以通过发行债券等融资途径来解决国际支付问题,但发展中国家则不能用本币解决国际支付问题,一旦没有足够的外汇储备,就会发生债务危机,造成了发展中国家在储备资产、经济、政治等方面的被动性。

第二,现行国际货币体系不能有效制约大规模无序的国际资本流动,一种崇尚金融自由化的货币体系,使得资本跨国流动出现空前的规模和速度,从而扩大了资本流动的陷阱,造成发展中国家经济虚假繁荣。

第三,现行国际体系中单一储备货币的阴影仍然存在,国际货币体系的重心扔向美国等发达国家倾斜,发展中国家难以摆脱对美国等发达国家经济金融的依赖。

第四,现行国际货币体系下国际金融机构缺乏独立性和权威性,国际金融机构被少数发达国家操纵,发展中国家在国际金融机构中难以发挥作用。

第五,缺乏有效性的协调与合作机制,并且缺乏灵活性,其作用仅仅局限于事后调节,事前并没有对走向危机的国家进行早期预警。

第四、中国如何参与国际货币体系重建

此次全球金融危机给中国政府提供了丰富的教训与启示。一方面,由于美国政府采用极其宽松的财政货币政策来拯救金融体系,而不顾及这些政策的负外部性,从而埋下通货膨胀与美元贬值的种子。作为美国最大的官方债权人,中国政府发现,在国际贸易、国际资本流动与外汇储备管理方面过于依赖美元,其中蕴含着巨大风险。另一方面,尽管次贷危机重创了美国,但拜美元的核心货币地位以及美国国债市场的“安全港”效应所赐,自2008 年第

三季度以来美元对欧元汇率不降反升。目前廉价资金的流入为美国政府的救市政策提供了融资,而中长期内的美元贬值则将降低美国的实际债务。换句话说,在全球金融危机爆发后,处于国际货币体系外围的中国,与处于国际货币体系核心的美国相比,处于更加被动的地位。中国

不仅要继续为美国提供融资,还不得不承受未来美元大幅贬值的潜在风险。

痛定思痛,从2008年年底开始,中国政府在国际金融领域内开展了一系列密集行动,这些行动由近及远可以分为人民币国际化、区域货币金融合作与国际货币体系重建三个层面。我们认为,这三个层面的举措,实则反映了全球金融危机下中国政府开始重新构筑国际金融战略,该战略的宗旨是在国际范围内全面提升人民币与其他种类货币的作用,降低中国、东亚区域与全球范围内对美元的依赖程度。在讨论国际货币体系重建这一宏大话题之前,首先有必要讨论一下如何降低中国当前巨额外汇储备所面临的风险。截至2009年6月底,中国外汇储备规模已经达到2.13万亿美元。尽管中国央行并未披露中国外汇储备的币种结构。但如果我们假定中国央行在外汇储备的币种结构管理方面与其他国家央行类似,那么我们就可以根据国际货币基金组织官方外汇储备比重构成(COFER数据库中的全球外汇储备的币种结构,来推断中国外汇储备的币种结构。截至2008 年底,COFER相应数据显示,在全球外汇储备中,美元资产约占64%、欧元资产约占27%、英镑资产约占4%、日元资产约占3%。[1] 在中国央行持有的美元资产中,美国国债占有相当大的比重。如前所述,美国政府应对次贷危机的极其宽松的财政货币政策埋下了美国国债市场价值下滑与美元贬值的双重风险。那么,中国政府应如何应对,以降低次贷危机对中国外汇储备安全造成的冲击呢?必须指出,要完全消除中国外汇储备面临的风险,是不可能完成的任务。因此,最治本的对策,是调整中国政府出口导向与引资导向的发展策略,增强人民币汇率形成机制的弹性,从源头上控制外汇储备的进一步增长。除此之外,中国政府应该在如下层面上加快外汇储备投资的多元化:首先,应控制中国外汇储备资产对美元资产的整体风险暴露。这既包括中国应该停止大规模增持美国国债,转为增持大宗商品的现货、期货或者供应商的股权,也包括中国可以适当增持欧元、日元资产或者以SDR计价的资产;其次,在美元资产的范围内,中国可以考虑在目前的市场状况下增持美国企业债与股权,因为与当前美国国债市场的泡沫相比,美国企业债市场与股票市场的泡沫是相对可控的;再次,即使中国要继续购买美国国债,中国也要有条件地增持美国国债,以减轻未来潜在的通货膨胀对国债真实购买力的侵蚀。这包括中国可以更多地购买美国财政部发行的收益率与通货膨胀率挂钩的债券(TIPs,也包